客戶是美的，IPO前夕拿到2697萬，中科磁業(yè)沖A勝算何？

中科磁業(yè)從客戶美的手里拿到錢了！

企業(yè)預(yù)警通顯示，浙江中科磁業(yè)股份有限公司（簡稱“中科磁業(yè)”）今年一季度向美的集團(tuán)旗下幾家美的保理公司以應(yīng)收賬款進(jìn)融資，合計(jì)金額約2696.82萬元。

中科磁業(yè)是一家生產(chǎn)燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的企業(yè)，公司成立于2010年3月，至今已有12年的歷史，應(yīng)用其產(chǎn)品的不乏有華為、小米、三星、美的等知名制造企業(yè)。

隨著公司的發(fā)展壯大，中科磁業(yè)向A股創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。近日，中科磁業(yè)更新《招股書》，后又就深交所關(guān)于“是否符合創(chuàng)業(yè)板定位、半成品價(jià)格采購的公允性”等問題進(jìn)行了回復(fù)。

釹鐵硼由于其優(yōu)異的磁性能而被稱為“磁王”，在現(xiàn)代工業(yè)和電子技術(shù)中獲得了廣泛應(yīng)用，相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)也林立而起。A股釹鐵硼永磁材料的生產(chǎn)企業(yè)有中科三環(huán)（000970.SZ）、寧波韻升(600366.SH)、金力永磁(300748.SZ)等。

而這些“前輩們”無論是從營收上還是從產(chǎn)能規(guī)模上，都比中科磁業(yè)具有優(yōu)勢，中科磁業(yè)將如何與之較量？

拿應(yīng)收賬款從美的融資2697萬元

《招股書》顯示，2019年至2021年，中科磁業(yè)的營業(yè)收入分別為2.6億元、3.78億元、5.45億元；凈利潤分別為0.28億元、0.56億元、0.85億元，均呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢。

圖源：《招股書》

但和同行已上市企業(yè)做對(duì)比，中科磁業(yè)的營收卻稍顯遜色。

2021年，橫店東磁（002056.SZ）、中科三環(huán)、金力永磁、寧波韻升、英洛華（000795.SZ）、正海磁材(300224.SZ)營收分別為126億元、71.46億元、40.8億元、37.54億元、37.6億元、33.7億元，營收均是中科磁業(yè)的數(shù)倍。

值得注意的是，中科磁業(yè)應(yīng)收賬款較高。

2019年至2021年，中科磁業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.86億元、1.22億元和1.98億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為43.31%、40.52%和42.14%?？梢钥吹剑潭虄赡觊g中科磁業(yè)應(yīng)收賬款翻了一倍有余。

中科磁業(yè)也在《招股書》中指出，若未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶經(jīng)營狀況等發(fā)生重大不利變化或公司采取的收款措施不利，公司應(yīng)收賬款將面臨發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

事實(shí)上，伴隨著應(yīng)收賬款的增加，中科磁業(yè)資金被占用，公司的短期借款已然驟增。2019年至2021年，中科磁業(yè)短期借款分別為0.66億元、0.59億元和1.3億元。去年，中科磁業(yè)短期借款同比增加121.18%。

圖源：《招股書》

在此背景下，2022年211-2022年317，中科磁業(yè)分7次向美的保理以應(yīng)收賬款進(jìn)融資，合計(jì)金額2696.82萬元。不過，中科磁業(yè)和美的的關(guān)系不僅限于此，美的還是中科磁業(yè)的大客戶之一。

據(jù)中科磁業(yè)披露，美的集團(tuán)是其過去三年間，采購金額增長最快的客戶。2019年-2021年，中科磁業(yè)對(duì)美的集團(tuán)的銷售金額分別為0.25億元、0.55億元、0.82億元，同比增長203.66%、123.52%、48.78%。

圖源：《招股書》

據(jù)“網(wǎng)易清流工作室”此前報(bào)道，作為美的集團(tuán)的供應(yīng)商，會(huì)將持有的美的集團(tuán)下屬子公司的應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押給美的集團(tuán)下屬的保理公司或小額貸款公司，從而獲得資金；而供應(yīng)商因此需要付出資金成本。

對(duì)此，據(jù)財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲介紹，等于說美的差供應(yīng)商的錢，現(xiàn)在供應(yīng)商又把這筆應(yīng)收賬款返還給美的了，但供應(yīng)商收到的金額一般而言會(huì)比賬面的要低。比如說一個(gè)億的應(yīng)收款，美的給他9000萬也可以，供應(yīng)商總得讓利。雖然后者增加了運(yùn)營成本，但還算不錯(cuò)的結(jié)局。一個(gè)企業(yè)最怕的就是資金死了，賺不到錢都無所謂，但是資金得轉(zhuǎn)起來。

“從美的的角度，你不接受這種付款方式，它還可以從其它地方拿到貨。但對(duì)于供應(yīng)商來說，美的是大客戶，就需要更加遷就。二者表面上供需關(guān)系是平等的，但實(shí)際上是不平等的，上游沒有話語權(quán)。”皮海洲進(jìn)一步指出。

因此，中科磁業(yè)向大客戶美的集團(tuán)下屬的美的保理，進(jìn)行應(yīng)收賬款融資。不過，從金額上看，中科磁業(yè)從美的保理融到的2696.82萬元，金額著實(shí)不小。

向競爭對(duì)手采購原材料

多次發(fā)生財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形

中科磁業(yè)生產(chǎn)燒結(jié)釹鐵硼永磁材料的主要原材料為鐠釹金屬等稀土金屬，生產(chǎn)永磁鐵氧體磁體的主要原材料為鐵氧體預(yù)燒料。2021年，中科磁業(yè)鐠釹金屬和預(yù)燒料的采購金額，分別占采購總比例的59.94%和12.37%。

俗話說，同行見面，分外眼紅。但在中科磁業(yè)來看似乎卻并非如此，中科磁業(yè)不僅向同行采購原材料，而且還讓對(duì)方進(jìn)入了自己五大供應(yīng)商之列。

具體來看，2019年，橫店東磁是中科磁業(yè)第三大供應(yīng)商，采購金額0.12億元；2020年，雖然橫店東磁從第三大供應(yīng)商掉到了第五大供應(yīng)商，但中科磁業(yè)對(duì)其采購金額卻只增不減。2020年，中科磁業(yè)和橫店東磁發(fā)生采購金額數(shù)為0.14億元，同比增長19.35%。

直到去年，橫店東磁才消失在中科磁業(yè)前五大供應(yīng)商之列，采購金額銳減至457萬元，同比下滑68.32%。

圖源：《招股書》

關(guān)于中科磁業(yè)為什么會(huì)向競爭對(duì)手采購原材料，中科磁業(yè)在回復(fù)審核問詢函時(shí)表示，公司的采購原則是“就近者取”，從橫店東磁采購預(yù)燒料能夠減少運(yùn)輸時(shí)間和運(yùn)輸費(fèi)用。另外，橫店東磁是業(yè)內(nèi)知名的預(yù)燒料供應(yīng)商，其產(chǎn)品質(zhì)量較好且供應(yīng)穩(wěn)定。

有意思的是，中科磁業(yè)從競爭對(duì)手處采購原材料，但是銷售單價(jià)卻低于競爭對(duì)手。中科磁業(yè)表示，2019年度至2021年度，公司永磁鐵氧體銷售單價(jià)低于橫店東磁的主要原因?yàn)?，橫店東磁磁性材料主要產(chǎn)品中軟磁鐵氧體銷售單價(jià)較高。

另一方面，由于所需的原材料價(jià)格高，并且浮動(dòng)較大等原因，中科磁業(yè)時(shí)而出現(xiàn)資金受限的情況，因此該公司還進(jìn)行了資金拆借。

《招股書》顯示，中科磁業(yè)為滿足貸款銀行受托支付要求，公司于2019年4月19日先從關(guān)聯(lián)方東陽市日盛電子有限公司（下稱“日盛電子”）借款1000萬元。然后5天后，將貸款委托銀行支付給日盛電子，算是歸還了日盛電子的借貸，由此形成轉(zhuǎn)貸行為。

圖源：《招股書》

對(duì)于發(fā)生轉(zhuǎn)貸行為的原因，中科磁業(yè)解釋稱，“公司需要具備一定的資金實(shí)力用來儲(chǔ)備原材料，應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格浮動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”、“下游客戶回款速度較慢，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較低，在生產(chǎn)經(jīng)營期間所需要的流動(dòng)資金進(jìn)一步加大”等。

據(jù)上海有色網(wǎng)稀土分析師李瑩介紹，受政策面，供應(yīng)面以及需求面的利好支撐，2021年鐠釹金屬價(jià)格主要呈現(xiàn)震蕩上漲的走勢。2021中國鐠釹金屬產(chǎn)量約為6.8萬噸，全球產(chǎn)量約為7.5萬噸，消費(fèi)量約為8萬噸，原料面氧化鐠釹供不應(yīng)求。

事實(shí)上，中科磁業(yè)不止存在上述一項(xiàng)財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。2019年至2021年期間，中科磁業(yè)還存在第三方代收貨款、使用個(gè)人賬戶收付款的行為和與關(guān)聯(lián)自然人存在資金拆入情形。

圖源：《招股書》

一直以來，財(cái)務(wù)不規(guī)范都是企業(yè)IPO進(jìn)程的“攔路虎”。據(jù)《證券市場紅周刊》統(tǒng)計(jì)，2021年，A股IPO被否企業(yè)數(shù)量總數(shù)達(dá)到29家，其中18家企業(yè)直接或間接涉及財(cái)務(wù)規(guī)范問題。

研發(fā)投入低于同行

產(chǎn)能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)幾何？

《招股書》顯示，中科磁業(yè)擬通過此次IPO募集資金3.66億元，其中約67%（2.45億元）用于年產(chǎn)6000噸高性能電機(jī)磁瓦，和年產(chǎn)1000噸高性能釹鐵硼磁鋼技改項(xiàng)目。其余資金分別用于研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

圖源：《招股書》

浙江省項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)顯示，中科磁業(yè)年產(chǎn)6000噸高性能電機(jī)磁瓦及年產(chǎn)1000噸高性能釹鐵硼磁鋼技改項(xiàng)目，已于2021年1月在東陽市經(jīng)濟(jì)和信息化局進(jìn)行企業(yè)投資項(xiàng)目備案。

根據(jù)披露，上述項(xiàng)目擬開工時(shí)間是2021年10月，擬建成時(shí)間是2023年10月。該項(xiàng)目總用地面積為14.25畝，其中新增建筑面積4.09萬平方米。建設(shè)地點(diǎn)為浙江省金華市東陽市橫店電子工業(yè)園區(qū)昌盛路28號(hào)。

項(xiàng)目主要生產(chǎn)鐵氧體磁瓦和釹鐵硼磁鋼，擬采購球磨機(jī)、 永磁全自動(dòng)液壓機(jī)、燒結(jié)窯爐、磁瓦磨床線、精密磨具、 自動(dòng)脫水機(jī)、自動(dòng)提升機(jī)、自動(dòng)循環(huán)線等設(shè)備。項(xiàng)目達(dá)成后可新增年銷售收入31000萬元，利稅7000萬元。

圖源：浙江省項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，從2019年至2021年產(chǎn)量來看，中科磁業(yè)鐵氧體磁瓦的產(chǎn)量最高為2021年的9442.99噸，釹鐵硼磁鋼（燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品成品）產(chǎn)量最高為1170.04噸，相比現(xiàn)有產(chǎn)量，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能較大。

圖源：《招股書》

而在《招股書》中，中科磁業(yè)也提示了產(chǎn)能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率尚未完全飽和，若未來行業(yè)競爭加劇、下游市場空間增長放緩、公司產(chǎn)品銷售不及預(yù)期增長速度，則募投項(xiàng)目購置的生產(chǎn)設(shè)備可能會(huì)導(dǎo)致新增產(chǎn)能過剩、募投項(xiàng)目效益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)相關(guān)從業(yè)人士介紹，很多行業(yè)產(chǎn)能過剩，但是還是會(huì)新建產(chǎn)能。主要因?yàn)榇笃髽I(yè)要通過自身擁有的技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等，把中小企業(yè)的份額吃掉，從而達(dá)到占領(lǐng)市場的目的。賺錢的都是大企業(yè)，小企業(yè)的那部分產(chǎn)能因?yàn)橛貌簧希匀痪捅皇袌鎏蕴袅恕?

從業(yè)務(wù)規(guī)模上看，中科磁業(yè)在同行已上市企業(yè)中顯然并不算突出。而科技研發(fā)實(shí)力上，中科磁業(yè)2019年至2021年研發(fā)投入分別達(dá)到818.18萬元、1226.23萬元和1988.73萬元，占營業(yè)收入比例為3.14%、3.24%、和3.65%。

圖源：《招股書》

雖然中科磁業(yè)研發(fā)投入逐年增長，但與同業(yè)上市公司相比較，中科磁業(yè)的研發(fā)費(fèi)用在規(guī)模上排名最末，研發(fā)費(fèi)用率亦排倒數(shù)。同花順數(shù)據(jù)顯示，橫店東磁、中科三環(huán)、金力永磁、英洛華、正海磁材2021年研發(fā)費(fèi)用分別為6.03億元、1.16億元、1.6億元、1.73億元、1.79億元。