華潤三九要用“三七”和云南白藥掰手腕？29億收購昆藥集團

浙商大佬汪力成，將實控20年的昆藥集團，以不到30億元的價格轉(zhuǎn)給了華潤三九。

5月8日晚，昆藥集團發(fā)布公告，華潤三九擬支付29.02億元，從控股股東華立醫(yī)藥及其一致行動人華立集團處，購買2.09億股昆藥集團股份，占總股本的27.56%。如果交易落地，華潤三九將成為昆藥集團的控股股東，公司實控人將由汪力成變更為中國華潤。

華潤三九表示，本次重組將圍繞三七資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系，通過昆藥集團承接云南省三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，將昆藥集團打造成三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，并圍繞三七、青蒿等核心植物資源精深發(fā)展，促進中醫(yī)藥現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化。

三七在民間有著“南國神草”“參中之王”等美譽，作為一味需要生長三至七年的中草藥，在《本草綱目》中，它被李時珍喚做“金不換”，對防治血液系統(tǒng)、心腦血管系統(tǒng)、代謝系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)疾病和提高免疫系統(tǒng)功能具有功效。

據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)布局三七產(chǎn)業(yè)的上市公司，還有云南白藥、珍寶島、天士力、片仔癀、中恒集團、麗珠集團和維和藥業(yè)等。其中，云南白藥在歷年年報中屢屢放出豪言，表示要努力成為三七產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

“吞下”昆藥集團后，華潤三九意欲打造三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，和云南白藥“掰手腕”，這會是一件簡單的事情嗎？

“聯(lián)姻”背后

從5月5日開市起，昆藥集團宣布停牌。三天后，答案揭曉，其控股股東華立醫(yī)藥及其一致行動人華立集團將轉(zhuǎn)讓所持股份給華潤三九，該事項可能導(dǎo)致昆藥集團脫離華立醫(yī)藥的控制。

為了本次交易順利進行，華潤三九開出了一個漂亮的收購價，本場交易價擬定為29.02億元，對應(yīng)昆藥集團的轉(zhuǎn)讓價格13.67元/股。但在公告披露前一個交易日，截至4月29日，昆藥集團收報10.76元/股。這就意味著，較二級市場的交易價格，華潤三九的收購價格溢價了27.04%。

昆藥集團的4.35萬名股東對此歡欣鼓舞。方案公布后，昆藥集團經(jīng)歷2個漲停，截至5月10日，股價收報13.02元/股。

值得注意的是，此次交易已構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，而高達(dá)近30億元的收購款，華潤三九選擇全部采用現(xiàn)金支付。

近年來華潤三九為實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張，對外并購已成家常便飯。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年至今，華潤三九已完成了對7家公司的股權(quán)收購，合計斥資近54億元。而控股昆藥集團，無疑是華潤三九大手筆并購的一次代表性事件。

昆藥集團位于云南省昆明市，主營天然植物藥產(chǎn)品，也就是利用植物或植物提取物制作成的藥物，其中以血塞通系列產(chǎn)品銷售最好，這類產(chǎn)品中含有三七提取物，專門用來治療心腦血管疾病。

受益于云南當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的中藥材市場，昆藥集團的產(chǎn)品在行業(yè)中具備優(yōu)勢，有十年之久其營收一直維持穩(wěn)定增長，從2011年的24.3億元增長到2019年81.2億元。但是，由于太過于依賴血塞通系列產(chǎn)品、天麻注射液等老產(chǎn)品，當(dāng)醫(yī)?？刭M、集采來臨時，昆藥集團近年來的營收增長遇挫，在2020年全年營收71.17億元，同比下滑了4.96%。

在2021年財年結(jié)束時，昆藥集團營收比起上一年來有了“回春”跡象，但是卻又陷入“增收不增利”的泥潭。2021年公司實現(xiàn)營收82.54億元，同比增6.95%；扣非凈利潤2.8億元，同比下降15.13%。

而且，昆藥集團的銷售費用不斷走高，10年時間翻了近8倍，從2011年對3.38億元增長到2021年23.73億元，吞噬了大部分利潤。

此外，昆藥集團在近幾年的轉(zhuǎn)型未能達(dá)到預(yù)期。公司本來提出，希望能夠“針劑轉(zhuǎn)口服、處方轉(zhuǎn)零售”，然而，實際上，公司成長最快的業(yè)務(wù)仍然是藥品、器械批發(fā)與零售，2021年該業(yè)務(wù)營收高達(dá)40.11億元，占了總營收的半壁江山；但是該業(yè)務(wù)的毛利率較低，僅為8.42%，相比之下，同期內(nèi)針劑產(chǎn)品毛利率卻達(dá)到了84.54%。

昆藥集團背后的華立集團，掌舵人汪力成系知名浙商，熟稔資本運作，被稱作浙江“資本教父”?，F(xiàn)在，汪力成決定采取措施，及時抽身，將已被其收購了20年的昆藥集團轉(zhuǎn)讓給“華潤系”的華潤三九，給它找一個家大業(yè)大的新“靠山”。

華潤三九成立于1999年，在2000年登陸深交所，2008年經(jīng)過重組成為華潤集團的一員。隨后，華潤三九開始通過并購擴展產(chǎn)品線。

目前華潤三九將主營核心業(yè)務(wù)定位于CHC健康消費品和處方藥領(lǐng)域。其中，CHC健康消費品業(yè)務(wù)覆蓋了感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科、膳食營養(yǎng)補充劑等近10個品類，處方藥業(yè)務(wù)覆蓋了腫瘤、心腦血管、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等治療領(lǐng)域。截至2021年，公司擁有年銷售額過億元的品種23個。華潤三九已連續(xù)多年位列中國非處方藥協(xié)會發(fā)布的非處方藥生產(chǎn)企業(yè)綜合排名榜首，華潤三九背后實控人為中國華潤有限公司。

昆藥集團在公告中表示，公司與華潤三九均從事醫(yī)藥生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，雙方在業(yè)務(wù)發(fā)展和技術(shù)開發(fā)等領(lǐng)域具有較強的協(xié)同效應(yīng)：一方面有利于雙方發(fā)揮在醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，圍繞三七資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系；另一方面，華潤三九將用其產(chǎn)業(yè)資源背景等對公司賦能，提升公司的持續(xù)經(jīng)營能力與盈利能力。

那么，華潤三九為什么要收購昆藥集團？華潤三九表示，本次重組將圍繞三七資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系，通過昆藥集團承接云南省三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，將昆藥集團打造成三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，并圍繞三七、青蒿等核心植物資源精深發(fā)展，促進中醫(yī)藥現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化。

華潤三九要與中藥巨頭互掰手腕？

華潤三九想要打造“三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)”，即便“吞下”昆藥集團，也不是一件簡單的事情。

在國內(nèi)，三七的種植地區(qū)主要分布在云南，公開數(shù)據(jù)顯示，云南省三七種植面積占據(jù)全國90%，其中，云南文山州更是三七的主產(chǎn)地和原產(chǎn)地，種植歷史已達(dá)400余年，其產(chǎn)量、質(zhì)量均居全國之冠，故被國家命名為“中國三七之鄉(xiāng)”。

據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)布局三七產(chǎn)業(yè)的上市公司除了昆藥集團，還有云南白藥、珍寶島、天士力、片仔癀、中恒集團、麗珠集團和維和藥業(yè)等。

其中，云南白藥作為一家市值近千億元的中藥企業(yè)，尤為重視自身三七產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。1997年1月20日，云南白藥就成立了子公司云南白藥集團文山七花有限責(zé)任公司，主要從事于三七的種植和系列產(chǎn)品的銷售。并且，其在歷年年報中屢屢放出要發(fā)展三七市場的豪言，例如在2021年年報中，云南白藥表示要“努力成為三七產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者”；2020年年報中，它更是表示要“集中力量飽和式攻擊占領(lǐng)三七市場制高點”。

早在2009年12月19日，云南白藥就與文山州政府簽訂《合作開發(fā)文山三七產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略協(xié)議》，雙方共同合作開發(fā)文山州三七資源，以提高三七產(chǎn)業(yè)資源的規(guī)模開發(fā)效益?！叭叩膬r格變動受到種植地域、產(chǎn)量的影響。”一位來自居住在貴州的中藥學(xué)者王鑫表示，“在原產(chǎn)地規(guī)劃一定的區(qū)域進行種植，可以讓三七的價格保持低價穩(wěn)定的狀態(tài)?！?

2022年3月27日，在接受51家機構(gòu)單位調(diào)研時，云南白藥道出了其在三七產(chǎn)業(yè)的布局情況，稱已經(jīng)形成從源頭種植到終端消費產(chǎn)業(yè)閉環(huán)回路，覆蓋良種選育、科研種植等各個環(huán)節(jié)。

相比之下，華潤三九在三七產(chǎn)業(yè)鏈布局上，已經(jīng)失去了先機。2021年8月，它才成立合資子公司華潤三九（云南）三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，從事三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)。

截至目前，華潤三九只有一家全資子公司圣火藥業(yè)正在從事三七系列產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售。2016年，華潤三九以18.9億元收購圣火藥業(yè)（后更名為華潤圣火）100%股權(quán)。彼時，圣火藥業(yè)和昆藥集團在三七產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭對手，其主要產(chǎn)品有血塞通軟膠囊、黃藤素軟膠囊，并且具備三七產(chǎn)地資源優(yōu)勢，有助于開發(fā)三七系列產(chǎn)品。

萬聯(lián)證券曾表示，血塞通軟膠囊僅有華潤圣火、昆藥集團兩個廠家生產(chǎn)，華潤圣火的的血塞通膠囊主要在零售渠道銷售。若此次完成昆藥集團收購，華潤三九的血塞通膠囊，將全面覆蓋院內(nèi)、院外市場。

同時，華潤三九這次預(yù)備收購的昆藥集團，旗下也還沒有成立一家專門從事三七種植或者三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展的子公司。直到2020年12月，昆藥集團才開始與云南農(nóng)業(yè)大學(xué)、瀾滄田豐林下三七種植管理有限公司就林下三七項目達(dá)成戰(zhàn)略合作，準(zhǔn)備讓三七實現(xiàn)林下規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。可是，項目合作的具體進展，昆藥集團并沒有在2021年年報中給出說明。

對于華潤三九具體在三七產(chǎn)業(yè)鏈上的布局，記者向華潤三九進行了咨詢，但截至發(fā)稿時，對方并未回應(yīng)。

在業(yè)務(wù)營收上，2017年至2021年，華潤三九業(yè)績總體保持了上升趨勢，僅在2020年凈利潤出現(xiàn)同比23.89%的降幅。而且，在頻頻收購的同時，負(fù)債率水平也在可控范圍內(nèi)，截至2022年第一季度，華潤三九負(fù)債總額為75.90億元，資產(chǎn)負(fù)債率為31.43%。

相比之下，云南白藥最近的財務(wù)狀況則并不理想。2021年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營收363.74億元，同比增長11.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤為28.04億元，同比下降49.17%，這是云南白藥在1996年以來首次出現(xiàn)凈利潤同比下滑，其中，僅投資累計公允價值變動就虧損19.81億元。

被質(zhì)疑炒作

針對華潤三九擬收購昆藥集團，有股民表示，不排除有“炒作三七概念”的嫌疑。

2022年年初，中藥股遭到一頓爆炒，同一時間，三七作為中藥的重要組成部分，該產(chǎn)業(yè)中的上市公司股價也出現(xiàn)了不同程度的提升，其中珍寶島股價就曾漲至2022年最高點15.80元/股。

其實，早些年間，三七就經(jīng)常遭到市場炒作。在2009年、2010年、2013年、2016年時，都曾有不少中小商家囤積三七抬價、炒作種苗吸引種植。就連部分上市公司也加入囤貨抬價的行列。2014年，上市公司康美藥業(yè)被曝在2009年囤積三七并且于2010年高價拋售，從中獲利1.2億元，此事不僅被發(fā)改委點名批評，還遭央視公開曝光。

公開資料顯示，三七最近一次價格峰值在2016年底，其中，60頭規(guī)格的三七售價為350元/公斤，截至2022年5月，該規(guī)格售價下跌至150元/公斤。

“現(xiàn)在，三七的價格比較穩(wěn)定，我們差不多都沒有變過。”一位云南藥材商表示，“我們主要賣給個人或者是藥店和批發(fā)商。”此外，據(jù)康美中藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，六種不同規(guī)格的三七，自2021年3月起，每公斤的銷售價格幾乎沒有變動。

此外，隨著我國心腦血管疾病患病率不斷攀升，相關(guān)藥品市場規(guī)模在擴大，其中就包括治療心腦血管疾病的中成藥，有業(yè)內(nèi)人士表示，作為原材料的三七，市場需求、地位會越來越高。

《中國心血管健康與疾病報告2020》顯示，我國心腦血管疾病患病率處于持續(xù)上升態(tài)勢，目前患病人數(shù)約3.3億，其中，2020年，我國死于心腦血管疾病的居民為457.66萬，與2005相比，總死亡率增加了48.06%。人口老齡化是導(dǎo)致心腦血管疾病死亡增加的主要驅(qū)動因素，占64.11%。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，由于心血管疾病的患病率上升，中國相關(guān)藥品的市場規(guī)模由2016年的1750億元增長至2020年的2175億元，預(yù)期將以3.3%的年復(fù)合增長率由2020年的2175億元進一步增長至2024年的2477億元，2022年將達(dá)到2312億元，保持快速增長態(tài)勢。

2021年11月19日，湖北省醫(yī)藥價格和招標(biāo)采購管理服務(wù)網(wǎng)正式官宣了湖北牽頭的中成藥省標(biāo)聯(lián)盟集中帶量采購文件，17個產(chǎn)品組，76個中成藥品種正式集采。從集采名單當(dāng)中可以看出，幾乎所有心腦血管疾病用藥的核心用藥都有三七的存在。

（文中王鑫為化名）