愛爾眼科：一年市值蒸發2365億，眼科賽道百家機構角逐千億市場

“30米開外雌雄不辨，50米開外人畜不分。”這句玩笑話道盡了近視人群的尷尬。世界衛生組織(WHO)2021年發布的調查數據顯示，中國是全球近視患者人數最多的國家，13億人口中有6億人是近視。與此同時，近年來，治療近視的半飛秒、全飛秒、ICL晶體植入手術在國內快速普及。同時，隨著老齡化程度加劇，眼部疾病發病率逐漸增高，眼病患者群體不斷增多。其中常見老年性眼病，如青光眼、白內障等致盲性眼病發病率逐年上升。水漲而船高。這些龐大的群體背后，眼科服務、相關器械產品的生產研發領域也正在成為資本競相追逐的香餑餑。2021年以來，近100家VC/PE都在投眼科賽道，融資總額超80億元，刷新歷史紀錄，其中包括高瓴資本、紅杉中國等知名投資機構。在A股市場，眼科領域還誕生了愛爾眼科(300015.SZ)這樣超千億市值的巨頭企業。眼科賽道為何會成香餑餑?當前眼科細分領域都還有哪些機會?

資本正在眼科賽道狂奔

90%押注眼科藥械

2021年以來，資本對眼科行業青睞有加，開啟了新一輪投資熱潮。據動脈網統計，2021年—2022年2月底，眼科一級市場一共發生51起融資事件，約40家企業獲得融資，涉及投資機構近百家，吸引資金總額超80億元，創歷史新紀錄。僅在2022年1月1日，就有康睿生物、愛生華等6家企業同時宣布融資，其中眼科新藥研發企業撥云制藥金額最大，完成1.3億美元C輪融資，由鼎暉百孚領投，高特佳投資、興證資本等多家知名機構參投。眼科的全稱是“眼病專科”，主要分為眼科醫療、眼科器械和眼科用藥三大板塊。中國是全球眼病患者最多的國家，咨詢機構“弗若斯特沙利文”報告顯示，2019年，我國眼科市場總體規模已達1700億元，其中眼科服務市場1240億元，占比73%;眼科器械市場267億元，占比16%;眼科用藥市場193億元，占比11%。可以看出，眼科服務市場規模最大。行業人士指出，眼科藥物研發難度大，即便藥品獲批上市后依然有較高淘汰率。因此，目前眼科器械、眼科制藥兩大賽道方興未艾，多家企業都已經開始加大研發力度，搶占巨大的國產替代空間。《中國醫療器械行業發展報告》數據顯示，我國眼科醫療器械市場規模從2014年的111億元增長至2019年的267億元，年復合增長率接近20%，預計2021年將達376億元。資本的動作也說明了這一點。據動脈網的統計情況，一年多以來，眼科行業的融資事件中，眼科服務融資事件數約占整個行業的10%，另外90%集中在眼科器械和制藥領域。我國眼科器械市場主要有角膜塑形鏡、人工晶體(IOL)、有晶體眼人工晶體(ICL)、隱形眼鏡等不同領域。其中，眼科OCT(光學相干斷層成像OpticalCoherence Tomography)、美瞳兩大板塊是資本押注的重點細分領域。疫情這些年，口罩遮住了人們的半張臉，美瞳則成為當下“顏值經濟”最熱的風口。投資機構“青山資本”的數據顯示，近5年來美瞳市場規模快速攀升，年復合增長率高達41%，2020年終端銷售額超過200億元。MOODY是一個美瞳品牌，專門打造時尚彩色隱形眼鏡產品。愛企查信息顯示，2021年1月、2月、11月，MOODY分別獲B輪、B+輪、C輪融資，其中，五源資本、KKR、GGV紀源資本領投的C輪融資金額超10億元，其他投資機構還有高瓴創投、經緯創投、騰訊投資、小紅書等。君聯資本和博遠資本等機構2021年5月投資了一家美瞳研發商蒂螺醫療，融資金額4.2億元。此外，4iNLOOK、可啦啦等諸多美瞳品牌在2021年也都拿到了高額融資，金額分別為1億元、超4億元。圖湃醫療專注研發高端眼科OCT產品，2021年獲得兩次融資，共計近3.5億元，投資方有瑞華資本、水木創投、啟迪之星創投等機構。這一賽道獲得融資的企業還有證鴻科技、比格威醫療、斯爾頓科技等眼科OCT研發商。在眼科制藥領域，干眼癥、屈光不正、眼底血管疾病、白內障、青光眼這五種主流疾病的治療藥物研發是資本關注的重點。投資圈有言：“金眼銀牙銅骨”，眼科賽道的繁榮并不意外。除了龐大的市場需求，二級市場的資本盛宴，往往會帶動一級市場的投資熱潮。愛爾眼科2009年登陸創業板后備受追捧，2021年2月18日，股價創出年內新高92.69元/股，按照當時42.21億的總股本計算，市值為3912億元，被稱為“眼茅”;專注于人工晶狀體等眼科醫療器械的愛博醫療(688050.SH)2021年7月上市，當日收漲616.84%，市值252.86億元;2020年，眼科創新藥公司歐康維視(1477.HK)赴港上市，當日收漲152%，市值212.84億港元;2017年，“眼視光科技第一股”歐普康視(300595.SZ)登陸A股，股價高歌猛進，2021年5月其市值直逼800億元，股價漲了50多倍。有知名投資機構人士表示，眼科是一個兼具嚴肅醫療及消費屬性的疾病領域。在當前醫保控費、藥品與耗材集中采購的大前提下，這一特殊屬性更加使眼科成為一個機會顯著的投資領域。同時，眼科涉及到的領域比較廣，投資機會也比較多。

眼科行業扎堆上市

誰會是下一個“愛爾眼科”?

國泰君安研報表明，中國擁有全世界最多的眼病患者，近視、干眼癥、視網膜疾病和過敏性結膜炎等是眼科患者的主要病癥，不同病癥對應的治療方式也不盡相同。眼科產業鏈上游主要包括眼科藥品原料藥供應商、器械原材料供應商等;中游主要包括藥品、藥械和耗材制造商、視力保健產品制造商和經銷商等；下游包括各類醫療服務機構，如醫院、連鎖眼科機構和眼科影像服務商等。這個黃金賽道確實很賺錢。作為專業眼科連鎖醫療服務機構，愛爾眼科主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡，其獨創“分級連鎖”體系，不斷進行擴張，被稱為眼科界的“麥當勞”，凈利潤從2010年的1億元增長到2019年的14億元。從盈利能力來看，2018年-2021年前三季度，愛爾眼科凈利潤分別為10.66億元、14.31億元、18.77億元、21.72億元，同比增長34.45%、34.27%、31.16%、29.23%。中金公司研報指出，按2020年收入計算，愛爾眼科約占民營眼病市場的32.5%份額，龍頭地位明顯。圖源：中金公司愛爾眼科還備受大資金的追捧，除了張坤、葛蘭等明星基金經理熱捧之外，高瓴資本也曾大手筆入股愛爾眼科。不過，愛爾眼科股價自2021年下半年一路下跌。2022年3月15日跌至新低25元/股，截至3月18日，報收28.61元/股，市值1547億元，較一年前3912億元的市值高點蒸發2365億元。財報顯示，2021年第三季度，高瓴資本直接從十大流通股東名單中“消失”。圖源：罐頭圖庫醫藥戰略營銷專家史立臣分析，眼科屬于專科治療領域，目前專科領域盈利性都比較好，但這兩年愛爾眼科醫療糾紛、回扣丑聞不斷，導致市值持續下滑，當然也有資本市場對其市值理性回調的因素。目前愛爾眼科還是眼科領域最大的上市公司，其他企業要超越愛爾眼科，還是有很大難度。眼科器械領域中，專注角膜塑形鏡的歐普康視(300595.SZ)也有不錯的業績表現。歐普康視是中國最大的角膜塑形鏡和相關護理生產企業，角膜塑形鏡也就是我們常說的“OK鏡”。其業績預告顯示，2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤5.2億元-6.1億元之間，同比增加20%-40%。而在2018年~2020年三年內，歐普康視OK鏡的毛利率都在90%以上。隨著行業的火爆，眼科類公司迎來一波上市潮。2020年以來，何氏眼科、華夏眼科、普瑞眼科等民營眼科醫院扎堆沖刺IPO，何氏眼科已于2022年2月通過創業板注冊。此外，朝聚眼科(2219.HK)、兆科眼科(6622.HK)、鷹瞳科技(2251.HK)已相繼登陸港交所。目前，眼科賽道在A/H股市場的主要上市公司約10余家，涵蓋眼科服務、器械和用藥領域。其中眼鏡、眼藥水相關類有博士眼鏡(300622.SZ)、莎普愛思(603168.SH)等;眼科醫院相關的有愛爾眼科和光正眼科(002524.SZ);眼科相關醫療器械有冠昊生物(300238.SZ)、昊海生科(688366.SH)、歐普康視(300595.SZ)等。

眼科市場的現狀與未來

行業分析人士指出，我國眼病發病率高、患者基數龐大，但診斷率相比于發達國家較低，眼病用藥及診療市場發展潛力大。《柳葉刀全球健康》今年2月份發表的“全球眼健康特邀重大報告”表明，解決可預防的視力喪失問題每年可帶來4110億美元的全球經濟效益，呼吁各國政府將眼健康納入整體健康規劃和籌資。在眼科器械的細分領域中，核心醫療設備、高值醫用耗材等中高端醫療器械由于技術壁壘較高，長期為進口產品壟斷。但近年來，國內一些企業也在逐步實現技術突破，已涌現出愛博諾德、昊海生科、歐普康視等具有一定競爭力的國內企業。以角膜塑形鏡為例，據海通證券2021年的研報信息，國內獲批生產角膜塑形鏡的廠家有9家，其中進口廠家包括美國歐幾里得、日本阿爾法、荷蘭Procornea等6家，還包括歐普康視和愛博醫療2家中國大陸企業，亨泰光學1家中國臺灣企業。根據中國醫療器械行業協會眼科及視光學分會驗配量的測算，2020年角膜塑形鏡在全國8-18歲近視青少年中的滲透率約1.26%，預計2025年將達到3.15%。因此，雖然角膜塑形鏡在我國的市場滲透率仍然很低，但市場空間廣闊，新入局者仍然大有可為。史立臣表示，由于之前很長時間，眼科器械市場都被進口產品把持，利潤很高，現在，在國家政策的驅動下，醫療器械研發進入高速發展階段，眼科器械也出現了很多研發實力比較強的公司。眼科器械市場是一個龐大的市場，市場需求大，成長性好，近幾年都很受資本追捧。中金公司也認為，隨著國內居民眼健康意識不斷提升、消費意愿及能力增強，眼科醫療行業將擁有持續擴容的龐大患者群體和診療需求，未來行業空間廣闊。