十年前的一場“總辦會”，馬化騰圈定了“資本”和“流量”是騰訊的唯二核心能力。資本鏈接被認(rèn)為是騰訊從“閉環(huán)”走向“開放”重要可行路徑，由此，劉熾平操刀的投資成為騰訊重要底色，甚至是爭奪未來的必備武器。

十年后，騰訊投資企業(yè)所新增的價值已經(jīng)能再造一個騰訊，它大可成為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的“伯克希爾哈撒韋”。然而，騰訊卻突然開始收縮投資版圖，派息式減持京東，意欲何為？早前阿里退出芒果超媒，如今騰訊又主動削去資本市場的“藩屬國”，中國互聯(lián)網(wǎng)阿里、騰訊“雙超鼎立”的格局還會再變嗎？

12月23日早間，騰訊控股（0700.HK）發(fā)布公告稱，將以中期派息的方式，將其持有約4.6億股京東A類普通股發(fā)放給合資格的股東，相當(dāng)于騰訊持有京東股權(quán)的86.4%，這部分股份總市值高達(dá)1277億港元。

本次派息后，騰訊對京東持股比例由17%降至2.3%，不再為第一大股東。與此同時，騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。

騰訊表示，分配后騰訊仍是京東的戰(zhàn)略合作伙伴，并對京東的前景依然充滿信心，與京東共贏的業(yè)務(wù)關(guān)系亦不受影響。

京東表示，京東集團(tuán)和騰訊將繼續(xù)保持互惠共贏的商業(yè)合作關(guān)系，包括現(xiàn)有的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

截至23日收盤，騰訊港股漲4.24%，京東港股跌7.02%。

騰訊為什么這么做？

2021年中國反壟斷仍在持續(xù)、深度地展開，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域作為重點(diǎn)行業(yè)也經(jīng)歷了強(qiáng)監(jiān)管的一年。防止互聯(lián)網(wǎng)資本無序擴(kuò)張是反壟斷的重要工作之一，因而平臺企業(yè)的并購、投資行為尤其受到監(jiān)管注視。4月份阿里巴巴因涉及“二選一”行為被罰182.28億元；7月份斗魚與虎牙的合并被監(jiān)管叫停，背后騰訊作為主導(dǎo)方，收到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首張“經(jīng)營者集中”的行政禁令；8月份監(jiān)管對美團(tuán)收購摩拜未依法申報展開調(diào)查。

對于此次騰訊派息式減持京東，外界多認(rèn)為根本原因在于反壟斷政策的影響。騰訊配合監(jiān)管政策，主動減持手中持有的一些平臺企業(yè)的股權(quán)，以避免平臺與平臺之間的所謂“聯(lián)盟”關(guān)系，主動退出總比被罰出去要好。

圖片來源：罐頭圖庫

對此，騰訊方面表示，減持京東主要原因一是我們投資了八年，京東和旗下上市公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自我造血，具備完整的融資能力；二是騰訊和京東依然是戰(zhàn)略合作關(guān)系，騰訊仍持有部分京東股票；三是騰訊保持“長期投資”戰(zhàn)略不變，支持成長性企業(yè)的投資戰(zhàn)略不變，目前騰訊也正在增加對硬科技企業(yè)的投資。

京東的羽翼硬了，騰訊內(nèi)部人士認(rèn)為，減持京東與反壟斷并無關(guān)聯(lián)。

至于為何采取罕見的派息式減持，騰訊表示一是為了對股東的回報，二是為了不構(gòu)成京東二級市場波動。

騰訊披露，以實(shí)物分派的方式宣派由騰訊通過Huang River間接持有的4.57億股京東A類普通股的特別中期股息，即如果你有21股騰訊股票，就能獲得1股京東股票。按照今日京東259.6港元/股的收盤價算，被減持的股權(quán)合計市場價值約為1186.37億港元，每持有1000股騰訊股票就能獲得價值12361.9港元的京東股票，進(jìn)一步充實(shí)了一眾騰訊股東的腰包，一定程度上有助于實(shí)現(xiàn)共同富裕。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海正策律師事務(wù)所董毅智律師表示，從公司財務(wù)的視角看，騰訊做出了一個有利于股東（但不一定有利于管理層自身）的決策。這個決策足以讓長期投資者額手稱慶，因?yàn)樗f明騰訊確實(shí)把股東利益放在了第一位，是要為股東賺錢，而不是賺股東的錢。這也是騰訊在港股上市十多年來一直深受機(jī)構(gòu)投資者歡迎的根本原因。

騰訊如此大幅度地減持京東，派息式減持應(yīng)該是最好的選擇，一是按照如今的形勢看，要拋售價值千億港元的京東股權(quán)，能不能找到有足夠資金的接盤方還得另說；二是如果是在二級市場通過大宗交易集中競價的方式一點(diǎn)點(diǎn)拋售，需要花費(fèi)不少時間精力。

再有則是京東、知乎、美團(tuán)和拼多多等，在各自細(xì)分領(lǐng)域均是頭部公司，再加上騰訊的流量和資本加持，反壟斷等監(jiān)管壓力較大。一旦哪個公司觸犯紅線被罰了，股價會大幅下跌。作為股東的騰訊也不可避免被波及，減持京東僅僅是個開始，相信騰訊會繼續(xù)“賣、賣、賣”降低投資風(fēng)險。而近期中概股市場行情并不好，對所持有的中概股股權(quán)進(jìn)行適當(dāng)減持也有利于騰訊降低投資風(fēng)險。

另一方面，派息式減持雖然不會增加騰訊財務(wù)報表上的投資收益，但實(shí)物派息可以降低企業(yè)稅收，分到股權(quán)的投資者也能免去現(xiàn)金分紅的股息稅。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海漢盛律師事務(wù)所高級合伙人李旻律師提到，以持有股票派息替代現(xiàn)金分紅，也能較好的保持公司現(xiàn)金流，而被派息的股東可以選擇繼續(xù)持有京東股份或者賣掉對應(yīng)股票。總體而言，近年京東營收增長成績較好，以京東股票進(jìn)行派息也不會對股東利益造成損害。同時正因?yàn)榫〇|已具有自籌資金的能力，騰訊基于對京東的信心方能大膽派息減持。因此總體而言，此次事件可能會取得多方共贏的結(jié)果。

京東總部 圖片來源：罐頭圖庫

對于京東而言，第一大股東派息式減持，僅留下2.3%股份，短期內(nèi)難免會有股價波動的風(fēng)險。長期來看，騰訊退出，京東也能徹底撕掉“騰訊系”的標(biāo)簽，且仍與騰訊保持戰(zhàn)略合作的友好關(guān)系。騰訊投資的八年間，京東成功從PC向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，GMV實(shí)現(xiàn)了超過10倍的增長。如今，京東市值超過千億美金，去年成功在香港二次上市，旗下京東健康、京東物流也都具備獨(dú)立融資的能力，換言之，京東集團(tuán)的基本面不會因?yàn)轵v訊減持發(fā)生變化。

過去，京東、拼多多等深度綁定騰訊和微信流量的電商平臺搶占先機(jī)。相較之下，阿里的流量饑渴越發(fā)明顯。

隨著互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的互聯(lián)互通不斷推進(jìn)，各平臺之間原本封閉的流量逐漸打通，再不需要通過股權(quán)強(qiáng)綁定或者“派系”、“聯(lián)盟”的關(guān)系獲取流量。公平競爭將是未來電商市場的主基調(diào)，各方都有意在資本市場撕去“騰訊系”這個標(biāo)簽。

而通過深耕物流、倉儲等一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，以及遍布全國的線下門店，京東正在轉(zhuǎn)型成為一家同時具備實(shí)體企業(yè)基因和屬性、擁有數(shù)字技術(shù)和能力的新型實(shí)體企業(yè)，對于流量的依賴自然也在降低。

京東之家 圖片來源：罐頭圖庫

另外，痛痛快快地一次性減持掉京東股權(quán)，也好過在市場上放出減持計劃，耗時數(shù)月一點(diǎn)點(diǎn)拋售。如此的話，在減持計劃完成之前，京東將一直處在大股東減持的利空下，股價持續(xù)陰跌的風(fēng)險大增，這樣的做法對于合作多年的商業(yè)伙伴并不厚道。

投資轉(zhuǎn)換陣地

2011年初，“什么是騰訊開放能力”的總辦會上，馬化騰讓與會的16位高管，每個人在紙上寫下他們認(rèn)為的騰訊核心能力。

負(fù)責(zé)投資的劉熾平寫了“資本”，負(fù)責(zé)微信的張小龍寫了“流量”。這是內(nèi)部圈定的唯二答案，對騰訊日后戰(zhàn)略發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

彼時騰訊剛經(jīng)歷了一場輿論倒戈和3Q大戰(zhàn)，市場冷眼旁觀騰訊將要以何種姿態(tài)開放，而資本鏈接是被認(rèn)為是重要的可行路徑。

自此，由劉熾平操刀的投資成為騰訊重要底色，也是爭奪未來的必備武器。在2018年初的騰訊投資年會上，劉熾平就透露，騰訊投資企業(yè)所新增的價值已超過騰訊本身的市值。

也是在這場總辦會之后，騰訊開始洽談入股京東。

后來入股京東，騰訊不僅給了錢，還將自己的QQ網(wǎng)購、拍拍的電商和物流部門一并打包給了京東。此后騰訊持續(xù)增持京東股票，2014年京東在美國上市，騰訊也并沒有借IPO退出，而是以1.99億元再次戰(zhàn)略投資京東，成為京東第一大股東。

不過，京東采用的是中概股一貫的雙層股權(quán)架構(gòu)，騰訊雖為第一大股東，但最高時也僅擁有約4%的投票權(quán)，而劉強(qiáng)東長期掌握對京東約80%的投票權(quán)。

京東是騰訊當(dāng)年投資版圖的一塊重要拼圖，但騰訊的投資版圖遠(yuǎn)不止于此。作為中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭，騰訊戰(zhàn)投規(guī)模異常龐大，投資也逐漸成為騰訊的核心優(yōu)勢之一。

騰訊所持部分上市公司股權(quán)統(tǒng)計 制圖：野馬財經(jīng)

截至2021年9月30日，騰訊對聯(lián)營公司的投資（直接及間接持有上市股權(quán)）的公允價值高達(dá)9474億元。截至2020年底，這一數(shù)據(jù)為9819億元，2019年同期為3346.88億元。包括拼多多、美團(tuán)、快手、貝殼、蔚來、B站、閱文集團(tuán)等在內(nèi)的諸多獨(dú)角獸的背后都有騰訊投資的身影。

然而，把投資版圖做大做強(qiáng)的騰訊，也一度被外界質(zhì)疑“投行化”。依托微信擁有的巨大流量，騰訊不再親力親為“什么都做”，而是利用資本和各領(lǐng)域的頭部公司的形成結(jié)盟關(guān)系，構(gòu)成布局龐大的“騰訊系”：京東、拼多多、美團(tuán)點(diǎn)評、58同城、滴滴、知乎、摩拜單車、B站、快手……跟哪個“馬”姓，成了嶄露頭角的互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司幾乎都要面對的問題。

圖片來源：青投智庫

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，騰訊投資在2021年一共投資了251家公司，行業(yè)涉及游戲、文化娛樂、新零售、人工智能、醫(yī)療健康、社區(qū)團(tuán)購等多維度。

圖片來源：IT桔子

目前來看，騰訊投資的整體邏輯并未發(fā)生根本性變化，仍是專注于早期企業(yè)，不過分追求控股式投資，更多傾向于財務(wù)投資。

騰訊方面表示，“投資發(fā)展期的成長型企業(yè)”一直是騰訊投資的主要戰(zhàn)略方向，而當(dāng)被投企業(yè)有持續(xù)自籌資金能力時，則選擇在適當(dāng)情況下退出投資并與股東分享收益。騰訊的“長期投資”戰(zhàn)略從未改變。減持京東倒也合乎“在適當(dāng)情況下退出投資并與股東分享收益”的邏輯。

有市場分析認(rèn)為，已經(jīng)連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)盈利的唯品會，羽翼也足夠豐滿，騰訊持股9.3%為第三股東，唯品會也有可能成為騰訊下一個減持目標(biāo)。此外，面臨較大監(jiān)管壓力的美團(tuán)和拼多多也可能會成為騰訊減持的備選對象。對于騰訊后續(xù)是否再有減持上市公司股權(quán)的動作，騰訊回應(yīng)稱，“目前不會過多關(guān)聯(lián)”。

從騰訊近期的投資案例來看，騰訊不會停下投資的步伐，隨著國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)的天花板來臨，未來半導(dǎo)體芯片、自動駕駛、新能源等硬科技將是重點(diǎn)投注方向。近期騰訊也頻頻在硬科技投資、實(shí)體產(chǎn)業(yè)扶持上投注。12月，騰訊參與了摩爾線程20億人民幣的A輪融資（GPU芯片研發(fā)公司），此前騰訊還持續(xù)參與了芯片制造企業(yè)燧原科技的多輪早期融資。

另外，也可以預(yù)見，在防止資本無序擴(kuò)張的大背景下，未來互聯(lián)網(wǎng)平臺投資企業(yè)并尋求董事會席位，將存在極大的風(fēng)險。而在投資企業(yè)中主動降權(quán)，也并非騰訊一家在做，早前阿里不惜虧損，依然退出了芒果超媒等文化傳媒的投資，主動降低自身在傳媒行業(yè)的話語權(quán)。后續(xù)可能將出現(xiàn)更多互聯(lián)網(wǎng)巨頭減持所投資公司股權(quán)的情況出現(xiàn)，騰訊才剛剛開了個頭。