近日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“圓心科技”）在港交所首次遞交了招股書，擬在港上市。高盛、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

圓心科技通過(guò)旗下有三大業(yè)務(wù)，即院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，這三者構(gòu)建了“醫(yī)患藥險(xiǎn)”的生態(tài)閉環(huán)。不過(guò)，招股書顯示，2018年至今，公司總體處于虧損之中，且虧損幅度不斷加大。

究其原因，圓心科技面臨著占比超過(guò)95%的院外綜合患者服務(wù)利潤(rùn)微薄，而盈利較好的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)則處于占比不高的尷尬境地。更加值得關(guān)注的是，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率也呈下降趨勢(shì)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)“增收不增利”，累計(jì)虧損超10億

招股書顯示，院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)是圓心科技的三大業(yè)務(wù)支柱。其中，供給端賦能服務(wù)則主要是為醫(yī)院的智能化及優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，并促進(jìn)長(zhǎng)期患者管理。截至今年8月底，圓心科技與超過(guò)340家醫(yī)院合作，以線上移動(dòng)應(yīng)用APP、微信小程序或公眾號(hào)等形式的線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，來(lái)提供線上醫(yī)院功能。

而院外綜合患者服務(wù)主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及批發(fā)藥品服務(wù)。目前，院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收在總業(yè)務(wù)收入中占比超過(guò)95%，為其支柱業(yè)務(wù)。

具體來(lái)看，2018年、2019年和2020年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為8.08億元、23.03億元和35.37億元，所占比例分別是98.8%、97.9%、97.5%。2021年前8個(gè)月，院外綜合患者服務(wù)的占比也保持在了95.8%。

（圖片來(lái)源：圓心科技招股書）

事實(shí)上，營(yíng)收高占比的院外綜合患者服務(wù)與圓心科技的“基因”相關(guān)。

根據(jù)公開(kāi)信息，圓心科技成立于2015年，創(chuàng)始人何濤曾是醫(yī)藥電子商務(wù)平臺(tái)健一網(wǎng)的CEO。在離職后，何濤觀察到處方藥院外市場(chǎng)的變化，創(chuàng)立了圓心科技。2017年，妙手醫(yī)生推出，并成為其旗下重要的業(yè)務(wù)之一。

除了線上問(wèn)診，圓心科技也加快了線下的布局，成立了圓心藥房，打通線上問(wèn)診和線下購(gòu)藥的鏈接。招股書顯示，截至2021年8月末，圓心科技在國(guó)內(nèi)30個(gè)省份以圓心藥房品牌開(kāi)設(shè)了251家藥房。

但營(yíng)收高占比的業(yè)務(wù)份額并未帶來(lái)高利潤(rùn)。根據(jù)其披露的數(shù)據(jù)，院外綜合患者服務(wù)的毛利率不足10%。

2018年至2020年，圓心科技的毛利率反而呈現(xiàn)了波動(dòng)下降的趨勢(shì)。上述三年毛利率分別為9.2%、9.4%和7.6%。對(duì)此，圓心科技在招股書中表示，毛利率下降主要是由于產(chǎn)品及服務(wù)的組合變動(dòng)所致。

而這一趨勢(shì)還在延續(xù)。對(duì)比2020年前8月和2021年前8月，院外綜合患者服務(wù)的收入由18.44億元增長(zhǎng)到了34.59億元，同比增長(zhǎng)了87.6%。但近乎翻倍的營(yíng)收，并沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的利潤(rùn)提升。這一時(shí)間段，其毛利率反而由7.6%下降為5.9%。

（圖片來(lái)源：圓心科技招股書）

事實(shí)上，隨著院外綜合患者服務(wù)的毛利減少，圓心科技的虧損正在擴(kuò)大。根據(jù)招股書，其2018年、2019年和2020年三年分別虧損1.18億元，2億元和3.62億元。2021年8月，虧損進(jìn)一步增加，為4.62億元。也就是說(shuō)，2018年至今，圓心科技已經(jīng)累計(jì)虧損了11.42億元。

惠民保業(yè)務(wù)投入加大，但創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)毛利下滑明顯

與主營(yíng)業(yè)務(wù)不賺錢的尷尬境地相比，圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)則帶來(lái)更大的盈利空間，在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，保險(xiǎn)服務(wù)拉動(dòng)作用明顯。

圓心科技在招股書中指出，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的收入由2020年8月31日止8個(gè)月的4660萬(wàn)元增加了205.9%，至2021年8月31日止8個(gè)月的1.426億元，主要是由于公司自2020年起加大對(duì)創(chuàng)新保險(xiǎn)服務(wù)及創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷服務(wù)的投入所致。

據(jù)悉，招股書中提到的創(chuàng)新保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要為“圓心惠保”。公開(kāi)信息顯示，2019年，圓心科技成立“北京圓心惠保科技有限公司”（下稱“圓心惠保”），為圓心科技集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)科技服務(wù)品牌。“為了幫助減輕患者的醫(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，及滿足提高中國(guó)患者支付能力的重大為滿足需求，我們建立了創(chuàng)新保險(xiǎn)技術(shù)平臺(tái)圓心惠保”，圓心科技在招股書中這樣解釋創(chuàng)立的初衷。

在近年的發(fā)展中，涵蓋圓心惠保的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，業(yè)務(wù)份額提升明顯。2018年至2020年，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)占比由1.1%提升到了2.2%。2021年前8月，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為1.42億元，突破了億元大關(guān)，在全部業(yè)務(wù)收入中的占比已得到了3.9%。

據(jù)悉，圓心惠保涉及四類保險(xiǎn)產(chǎn)品，即，為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)及藥品福利保險(xiǎn)。圍繞上述產(chǎn)品類型，圓心科技主要提供理賠服務(wù)、整合醫(yī)療資源的第三方管理服務(wù)、藥品福利管理服務(wù)及保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品推廣服務(wù)。

在其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，“惠民保”是圓心惠保的破圈項(xiàng)目。根據(jù)AI財(cái)經(jīng)社梳理，去年來(lái)，圓心惠保在海南、安徽、廣西、山西、天津、河北、福建、江蘇等多個(gè)地區(qū)參與其中。 截至2021年8月末，圓心科技約為70家保險(xiǎn)公司及7家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)，與保險(xiǎn)公司合作推出40余款新特藥保險(xiǎn)產(chǎn)品、協(xié)助在60余個(gè)城市中推出普惠型商業(yè)保險(xiǎn)，并在自營(yíng)平臺(tái)中分銷14項(xiàng)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，保單數(shù)量約為200萬(wàn)份。

而較之院外綜合患者服務(wù)，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率較高。招股書顯示，2018年，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率可達(dá)到91.5%。不過(guò)，此后的兩年中，毛利率則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2019年和2020年，分別為76.4%和72.1%。2021年前8月，該業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)降為47.8%。

隨著毛利率的快速下降，如何保持創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的盈利水平，成為圓心科技亟需解決的問(wèn)題。

依靠上述三大業(yè)務(wù)，圓心科技搭建了醫(yī)、患、藥、險(xiǎn)的生態(tài)鏈，但在這個(gè)閉環(huán)的鏈條中，也暗藏著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。作為一家以處方藥為主的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)，圓心科技面臨著處方藥的銷售審查。圓心科技在招股書中表示， “藥品銷售和線上醫(yī)療服務(wù)，須遵守各類復(fù)雜的法律法規(guī)，及受到廣泛的政府監(jiān)管和監(jiān)督。”