千味央廚登陸A股！背后是“千滋百味”的惆悵

A股首家餐飲供應(yīng)鏈公司來了！

9月6日，鄭州千味央廚股份有限公司（下稱“千味央廚”，SZ:001215）在深交所上市，發(fā)行價為15.71元/股。上市首日，千味央廚收報22.62元/股，單日上漲43.98%。

根據(jù)其招股書顯示，鄭州千味央廚食品股份有限公司首次發(fā)行股票數(shù)量2128萬股，發(fā)行價格為15.71元/股，共募集3.34億元，募集資金擬用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

實際上，作為中國最早面向B端餐飲企業(yè)的速凍米面食品企業(yè)之一，千味央廚正是肯德基。必勝客、華萊士、海底撈等知名餐飲連鎖品牌的供應(yīng)商。其創(chuàng)始人李偉曾于2007年創(chuàng)辦思念食品，后于2017年末退出，期間另辟新領(lǐng)域，從C端市場殺入B端市場，在2012年創(chuàng)辦了千味央廚。

作為餐飲連鎖背后的供應(yīng)商，千味央廚也沒能在爆發(fā)的疫情中幸免，從受到?jīng)_擊的全國餐飲業(yè)來看，餐飲行業(yè)復(fù)蘇仍是一條漫長之路。在此情況下，千味央廚登陸資本市場募資擴(kuò)張，依然是不確定的未來在等待它。

大客戶依賴嚴(yán)重，盈利能力落后同行

油條等食品雖然為大眾所熟知，但是它們的生產(chǎn)者千味央廚卻并不直接與消費者相接觸，千味央廚主要為B端餐飲商家提供服務(wù)。據(jù)了解，千味央廚的主要客戶有包括必勝客、肯德基、海底撈、華萊士等在內(nèi)的多個大型連鎖餐飲品牌。

過據(jù)招股書顯示，千味央廚十分依賴大客戶，最近三年，其對第一大客戶百勝中國及其關(guān)聯(lián)方占公司的營收占比分別為30.20%、30.72%和 23.37%，同時對百勝中國和華萊士的合計銷售額占直營銷售總額的比重在80%左右。

因為不同于同行業(yè)的其他公司慣常會采取的“經(jīng)銷為主、直營為輔”的市場策略，千味央廚的直營模式收入在總營收中占比達(dá)到四成，這意味著主要做B端用戶生意的千味央廚要為用戶提供大量的定制化服務(wù)。

因此定制化服務(wù)所帶來的一個弊端是，為了從源頭把控產(chǎn)品質(zhì)量，部分直營模式下的大客戶會存在要求千味央廚向其指定供應(yīng)商采購大宗物料的情形，這會使千味央廚在產(chǎn)業(yè)鏈議價過程中身陷被動的局面。

同時從千味央廚業(yè)績來看，2018年-2020年，千味央廚分別實現(xiàn)營收7.01億元、8.89億元、9.44億元，凈利潤分別為5867.89萬元、7412.13萬元、7658.83萬元。

和競爭對手作為對比，安井食品在2018年—2020年分別實現(xiàn)營收42.59億元、52.67億元、69.65億元，三全食品在2018年—2020年分別實現(xiàn)營收55.38億元、59.86億元、69.26億元，僅在營收方面千味央廚以落后于行業(yè)競爭對手。

從毛利率上看，近三年千味央廚綜合毛利率分別為22.63%、23.79%和24.45%，同期，行業(yè)均值為29.96%、30.25%、28.03%，千味央廚落后7.33%、6.49%、3.58%；如果和排名第一的三全食品相比，差距則擴(kuò)大到11.29%、11.73%、10.72%。

要知道毛利率向來代表著公司獲利能力的強弱，也代表著企業(yè)護(hù)城河的寬度，但目前來看千味央廚想在餐飲業(yè)后廚站穩(wěn)腳跟，有些不可能。

另外從市場占有率來看，千味央廚未來的增長想象空間也很有限。

按照《2018年中國冷凍冷藏食品工業(yè)發(fā)展報告》給出的數(shù)據(jù)，2018年速凍面米制品制造業(yè)完成主營業(yè)務(wù)收入736億元，同比增長5.2%。以此測算，2017年、2018年千味央廚在國內(nèi)速凍面米制品行業(yè)的市場占有率約為0.85%、0.95%。

按照廣發(fā)證券研究所的數(shù)據(jù)，2018年我國速凍面米制品餐飲渠道收入為122億元(餐飲渠道收入占比為16%)，千味央廚2018年速凍面米制品在國內(nèi)餐飲市場的占有率約為5.75%。

并且僅從在河南從事這一領(lǐng)域的企業(yè)來說，就有三全、思念、科迪、云鶴、四季胖哥、名珍、蒲北等代表企業(yè)，千味央廚要想短期內(nèi)突圍并不容易。

千味央廚敗在了中央廚房上？

那么問題來了，中央廚房究竟是不是一個好生意？

要知道速凍面米制品產(chǎn)業(yè)鏈的上游為原材料供應(yīng)商、初加工企業(yè)，中游為速凍食品制造企業(yè)、冷鏈設(shè)備供應(yīng)商，下游為冷鏈物流產(chǎn)業(yè)、銷售渠道。

其中，上游原材料涉及農(nóng)、牧、漁業(yè)等；下游的銷售渠道主要包括線上、線下銷售渠道，線上銷售渠道包括以淘寶、京東、拼多多C端電商平臺以及美萊、快驢、有菜等B端電商平臺，線下銷售渠道可分為賣場、便利店、農(nóng)貿(mào)市場等消費場景，對接C端消費者，以及餐飲、企業(yè)團(tuán)餐、酒店等B端機(jī)構(gòu)客戶。

資料來源：千味央廚招股書

千味央廚處于行業(yè)鏈中游，其主要生產(chǎn)所需原材料為大宗農(nóng)產(chǎn)品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等。原材料成本約占據(jù)千味央廚總成本的四分之三。

另一方面人工成本上，截至2020年12月31日，千味央廚員工總數(shù)為2074人。最近三年，公司職工薪酬支出分別為1.05億元、1.3億萬元和1.4億萬元，最近三年呈逐年上升趨勢。

千味央廚承認(rèn)，勞動力成本是影響公司業(yè)績的重要因素之一。近年來，我國勞動力供求的結(jié)構(gòu)性矛盾及老齡化加速導(dǎo)致勞動力成本進(jìn)入上升通道，受通貨膨脹、物價上漲等因素影響，我國制造業(yè)的勞動力成本優(yōu)勢正逐漸消失。

雖然近年來公司在改良設(shè)備、提高自動化水平和優(yōu)化生產(chǎn)流程等方面取得了一定成效，部分抵消了勞動力成本上升的影響，但公司仍可能面臨勞動力成本上升對公司盈利帶來的不利影響。

另外中央廚房也有一個盈虧平衡點的說法，意思就是覆蓋的門店數(shù)量越多，規(guī)模效應(yīng)越顯著。

也就是說一個3000-5000平方米的中央廚房，投資額在1000-5000萬元。一家500平米的餐飲門店，按照1.5萬元坪效、20%餐廳層面利潤率計算，年利潤150萬元。

一家中央廚房，至少需要15-20家餐飲門店，才能達(dá)到盈虧平衡。覆蓋門店超過20家之后，中央廚房的經(jīng)濟(jì)性將凸顯。可當(dāng)餐飲品牌門店數(shù)量尚少時，自建中央廚房帶來的規(guī)模效應(yīng)，無法支撐其運營成本，此時還不如租用第三方的中央廚房。

而千味央廚一直采取“以銷定產(chǎn)”的加工模式，因而產(chǎn)銷率處于90%以上較高水平。但近三年來，公司產(chǎn)能利用率卻逐年下降，2018年-2020年分別為100.4%、81.29%、60.41%，與此同時，公司銷量分別為63550噸、76598噸，76728噸，近兩年似乎并未有大的增長。

餐飲行業(yè)分析師沈萌指出，在保持銷量穩(wěn)定增長的背景下，產(chǎn)能利用率降低，說明其產(chǎn)能擴(kuò)大的必要性在下降，也就是其目前產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)閑置，繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的需求低，但是作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市仍必須以擴(kuò)產(chǎn)能為融資用途，所以不排除后期進(jìn)行募資用途調(diào)整的空間。

總之，比起近些年來玩弄輕資產(chǎn)的企業(yè)來說，中央廚房屬于重資產(chǎn)，千味央廚選擇在發(fā)展初期登陸資本市場，無疑是一個冒險的資本游戲。