騰訊：十年構(gòu)建起一個(gè)龐大的LP版圖

沒人再關(guān)心騰訊還有沒有夢(mèng)想。

輿論場(chǎng)很安靜。黃錚、張一鳴卸任，馬云不再說話，電商大戰(zhàn)、微博大戰(zhàn)、千團(tuán)大戰(zhàn)、單車大戰(zhàn)、短視頻大戰(zhàn)，激動(dòng)人心的商戰(zhàn)都成為過去時(shí)。

所以，別提夢(mèng)想，守住一畝三分地，才是要緊事。如果說前幾年騰訊馬放南山，走向開放投資的道路是主動(dòng)選擇的結(jié)果，那么據(jù)企查查《《2021年上半年騰訊投資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2021年上半年，騰訊就投了50家游戲公司（平均約3.6天一個(gè)），則是戰(zhàn)略收縮的無奈之舉。

這種收縮，不光體現(xiàn)在游戲直投。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，2021年騰訊已經(jīng)作為LP（有限合伙人）出資9次，投向包括諾惟合悅、美團(tuán)龍珠、夏巴爾投資、高毅、青松、高成、南山、五源、弘卓在內(nèi)的9家機(jī)構(gòu)GP（管理合伙人），數(shù)量雖然與直投無法相比，但已經(jīng)超過或打平了此前的任何一整年。

沒有戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品的承接，騰訊這臺(tái)龐大“印鈔機(jī)”的現(xiàn)金流，總要有個(gè)出口。

騰訊這家公司做事不喜歡大張旗鼓，想必是延續(xù)了創(chuàng)始人的基因，通常是規(guī)模已經(jīng)不小的時(shí)候，才突然被第三方呈現(xiàn)在公眾眼前。騰訊投資的風(fēng)格也是如此，曾經(jīng)還有個(gè)官網(wǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)消失了，而且相比于直投，騰訊作為LP投資人的動(dòng)作更是隱秘，除了可以在專業(yè)的商業(yè)平臺(tái)查詢到，你聽不到來自市場(chǎng)上的一點(diǎn)動(dòng)靜。

十年時(shí)間，騰訊投資的New Money變Old，不知不覺，騰訊已經(jīng)構(gòu)建起一個(gè)龐大的LP版圖。

騰訊十年構(gòu)建的LP版圖

騰訊投資一直是熱點(diǎn)，我們最近寫過，在騰訊最新公布的二季報(bào)中，投資超過游戲，成為最賺錢的業(yè)務(wù)，其中二季度投資收益208億元，同比增長141%，相當(dāng)于同期騰訊凈利潤的近一半，說投資是現(xiàn)在騰訊的主業(yè)之一，一點(diǎn)也不過分。

2010年來，騰訊作為LP共出手60余次，如果從大面上概括騰訊投過的GP，其實(shí)就是兩個(gè)字：強(qiáng)、全。

強(qiáng)是指，市面上幾乎所有的一線GP，紅杉、高瓴、云鋒，都可以在背后看到騰訊的身影。比如紅杉中國，從2012年到2020年，這家中國頂級(jí)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的5次募資，騰訊均作為LP出資；實(shí)力派鐘鼎呢，自2011年到2028年的4次募資，騰訊都是LP。

全是指，從早期到中期的VC、后期、pre-IPO的PE，再到母基金乃至二級(jí)市場(chǎng)，可以說幾乎市面上所有的GP類型，騰訊都有涉獵。比如2018年騰訊曾出資星界資本，這是一家與紅杉關(guān)系密切的母基金；GGV紀(jì)源資本在2017年募集的第一支人民幣基金，騰訊也有參與；還曾投資央企華融控股的華融匯通資管；今年3月，直接投資了邱國鷺的高毅資產(chǎn)，股權(quán)占比8.93%。

在騰訊作為LP的案例中，有一些很有意思的片段。

2010年，還在為“3Q大戰(zhàn)”焦頭爛額的騰訊第一次作LP，投的居然是云鋒基金，占比達(dá)20.31%，即使在2013年淘寶微信互相屏蔽之后，騰訊也曾于2016年再次出資云鋒基金，而且占比同樣不低，達(dá)到7.33%。

另外，在騰訊2011年投資的第一批GP中，有兩家當(dāng)年聲量很大的機(jī)構(gòu)，騰訊也是大手筆，出資占比均在20%以上，這樣的規(guī)模在騰訊此后的LP投資中也不常見，但此后10年間這兩家機(jī)構(gòu)的募資，騰訊再也沒有參與過，原因不言而喻，只是聽說這兩家基金后面的募資也頗為不順，唯有感嘆潮起潮落，是什么都不為。

十年中，也有不少機(jī)構(gòu)接受騰訊的多次投資，其中紅杉5次、鐘鼎4次、高榕4次、真格3次、青松3次，其掌舵人沈南鵬、張震、徐小平等都與馬化騰關(guān)系匪淺。2012年和2019年，馬化騰老朋友吳鷹有關(guān)的兩期基金，騰訊都有出手，騰訊天使投資人劉曉松創(chuàng)立的青松資本，騰訊連追三期，而與騰訊淵源極深、早期接受過其投資的某家大機(jī)構(gòu)，成績也不賴，騰訊在這十年卻從未出資。

騰訊作為LP，出資美團(tuán)、小米等企業(yè)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金也很有看點(diǎn)。在美團(tuán)龍珠的兩次募資中，騰訊都是基石投資人，雷軍的順為資本在2018、2019年兩次募資中，騰訊均有參與。與華人文化、吉比特、掌趣科技、金葵花資本等，分別成了投向文創(chuàng)、游戲、體育等方向的專項(xiàng)基金。

騰訊投資管理合伙人李朝暉在接受《商業(yè)周刊》采訪時(shí)曾說，“我們是一個(gè)長期的投資人。不僅資金本身比較長期，沒有一般基金三年、五年的限制”，這句話以騰訊作為LP身份說出來，也是很合適的，龐大的現(xiàn)金流，讓騰訊不像一般CVC那樣急功近利，可以從容地根據(jù)戰(zhàn)略調(diào)整節(jié)奏。

顯然，沒有GP會(huì)不喜歡這樣的LP。

2010-2014：老牌熟人下重注

我在梳理騰訊最近十年的LP案例后，發(fā)現(xiàn)騰訊作為LP的投資策略，從最開始關(guān)系式的財(cái)務(wù)投資，到后來與投資業(yè)務(wù)的整體協(xié)同，再到后來的全面布局，隨著自身的演進(jìn)，變化緩慢但趨勢(shì)明顯。

2010年，騰訊投資已經(jīng)成立兩年，第一次當(dāng)LP，就投給了老對(duì)手馬云旗下的云鋒基金，占比20.31%。此后至2014年，五年間騰訊共作為LP出手10次，投向不同的10家GP，這期間騰訊手筆都不小，除中信產(chǎn)業(yè)基金三期外，最小的鐘鼎二期占比也有2%，最多的摯信一期占比達(dá)50%。

這10家GP按時(shí)間倒序分別為云峰資本、創(chuàng)新工場(chǎng)、鐘鼎、摯信資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、穩(wěn)實(shí)投資、紅杉資本、中信產(chǎn)業(yè)基金、青松基金和冠潤投資（CA創(chuàng)投）。其中，寧波中澤嘉盟股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的執(zhí)行事務(wù)合伙人，是UT斯達(dá)康創(chuàng)始人吳鷹創(chuàng)立的穩(wěn)實(shí)投資，一個(gè)能把雙手同時(shí)放在馬化騰和馬云肩上的男人，冠潤投資則是與掌趣科技等一起發(fā)起成立，投向游戲的基金。

來源：天眼查/制表：投中網(wǎng)

翻看這10家機(jī)構(gòu)，可以明顯發(fā)現(xiàn)，基本當(dāng)年聲量都不小，而且不少都與騰訊關(guān)系密切。老牌+熟人+重注的策略，這非常可以理解，新資本發(fā)達(dá)了出來做LP，自然要照顧一些老朋友，但是在商言商，沒成績就先不要伸手了。

青松基金創(chuàng)始人劉曉松在1999年，給了騰訊一筆天使投資。那時(shí)QQ的前身OICQ才剛剛誕生，一個(gè)廣為人知的故事是，有一次騰訊員工外出聚餐，恰逢產(chǎn)品出了問題，于是馬化騰不得不在線扮演女客服安撫用戶。

據(jù)劉曉松在2012年天使投資人大會(huì)中回憶，“因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候他們很窮，大概只剩下幾十萬塊錢了吧，已經(jīng)困難到這種程度，這時(shí)候要融資，基本上是兩眼一抹黑”，雪中送炭式的天使，暫解馬化騰的燃眉之急，十幾年后，馬化騰投桃報(bào)李，從2014年開始，青松的三次人民幣基金募資，騰訊都有參與。

2015-2016：潮流中的理財(cái)達(dá)人

2015年到2016年，騰訊陡然提速，做了大量偏早期投資機(jī)構(gòu)的LP，兩年間出手15次，比前5年加起來還多，顯然，經(jīng)過5年的積累，騰訊的LP版圖逐漸進(jìn)入了擴(kuò)張期，這期間騰訊下重注的次數(shù)減少，取而代之的是廣撒網(wǎng)，除了分散風(fēng)險(xiǎn)以及deal sourcing的目的外，理財(cái)?shù)囊馕兑哺鼭饬恕?

《騰訊沒有夢(mèng)想》中曾分析在2013年后，在對(duì)標(biāo)阿里的投資過程中，騰訊的戰(zhàn)略投資對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)的追求已經(jīng)超過了戰(zhàn)略作用，騰訊戰(zhàn)投的自我定位就是“最像財(cái)務(wù)投資人的戰(zhàn)略投資人”。這話得分兩面看，一方面騰訊直投退出的案例著實(shí)不多，如拼多多、京東、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等更是從沒賣過；另一方面，作為LP的戰(zhàn)略作用，此時(shí)仍在布局階段，威力還未顯現(xiàn)。

來源：天眼查/制表：投中網(wǎng)

這15家機(jī)構(gòu)中，真格、金沙江、峰瑞等都是偏早期的機(jī)構(gòu)，而高榕資本與峰瑞資本，可以說是VC2.0的代表。從2013年開始，一批大機(jī)構(gòu)的成熟投資人陸續(xù)單飛，成立自己的基金。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大爆發(fā)是VC2.0的直接因素，2013年以來一批互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市，帶來的財(cái)富效應(yīng)，加之“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的熱情，大批優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者投身創(chuàng)業(yè)浪潮。一些優(yōu)秀的投資人不甘受到老牌機(jī)構(gòu)投資權(quán)與收益分配權(quán)的掣肘，紛紛單飛，包括騰訊在內(nèi)CVC，以及財(cái)富自由的互聯(lián)網(wǎng)員工，讓小規(guī)模的募資不在困難，偏早期的投資風(fēng)格及多元化的退出方式，帶來更靈活的投資策略，VC2.0就此登上舞臺(tái)。

2013年9月，張震、高翔、岳斌三人出走IDG，創(chuàng)立高榕資本，僅3個(gè)月，就完成了首期2億美元的募資。獨(dú)特的Founders’ Fund（創(chuàng)始人基金）定位功不可沒，高榕的LP不僅有全球頂級(jí)的投資機(jī)構(gòu)，如騰訊這類大型互聯(lián)網(wǎng)公司，更是其重要的募資對(duì)象。騰訊自2015年首次成為高榕的LP以來，幾年內(nèi)先后4次參與高榕募資，這無疑是對(duì)一家GP最大的肯定。

2015年，高榕領(lǐng)投拼多多A輪融資，2016年，拼多多完成由高榕資本領(lǐng)投，騰訊產(chǎn)業(yè)基金跟投的B輪融資，此后拼多多C、D輪融資高榕繼續(xù)跟投，騰訊更是加重磅，一躍成為最大的單一機(jī)構(gòu)股東。

李豐在2015年離開IDG，創(chuàng)立峰瑞資本，當(dāng)時(shí)提出了顛覆VC傳統(tǒng)的三個(gè)玩法，一是引入了對(duì)賭條款改寫分配模式；二是降低投資門檻引入社會(huì)個(gè)人LP；三是推薦項(xiàng)目拿Carry。2016年，騰訊出資3000萬成為峰瑞的LP。一個(gè)八卦的看點(diǎn)是，從IDG出來的投資人，似乎特別受騰訊青睞。

在這15家GP中，還有一家非常神秘的公司，寧波天時(shí)仁合股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。資料顯示，其執(zhí)行事務(wù)合伙人的最終受益人唐萌，為天壹資本創(chuàng)始人，經(jīng)歷也頗為傳奇，1999年至2003年在中國人民解放軍國際關(guān)系學(xué)院學(xué)習(xí)，2003年至2007年在部隊(duì)工作，2007年至2015年在北京市國家安全局工作，2016年在易方達(dá)基金做了半年投資經(jīng)理后，就創(chuàng)立了天壹資本。

2017-2018：deal sourcing天使策略

2014年10月的烏鎮(zhèn)是世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，馬化騰首次提出騰訊要“連接一切”，成為互聯(lián)網(wǎng)連接者，經(jīng)過4年時(shí)間，騰訊當(dāng)時(shí)就已證明了自己作為連接者的商業(yè)價(jià)值，獨(dú)一無二的巨大流量，配合移動(dòng)支付、精準(zhǔn)廣告等服務(wù)，移動(dòng)生態(tài)內(nèi)的合作伙伴發(fā)展迅速，騰訊也從中獲取到不止投資收益，也印證了未來的生態(tài)定位。換句話說，騰訊用自己的核心優(yōu)勢(shì)，讓伙伴們認(rèn)可了其作為移動(dòng)生態(tài)連接者的地位。

與合作伙伴的信任是如何建立的？投資，大比例的投資是最好的粘合劑，美團(tuán)、京東、拼多多上市時(shí)，騰訊都是持股15%以上的第一大機(jī)構(gòu)股東。以拼多多為例，自2016年B輪跟投后，騰訊就不斷加磅，上市時(shí)持股16.5%，盡管高榕曾兩次領(lǐng)投，兩次跟投拼多多，騰訊持股依然較高榕高出兩倍還多。

《騰訊沒有夢(mèng)想》一文中，雖然更多描述的是對(duì)騰訊戰(zhàn)略方向的質(zhì)疑，但是從另一個(gè)層面來說，也可以看成對(duì)騰訊投資能力和結(jié)果的肯定。想要不錯(cuò)過下一個(gè)拼多多、美團(tuán)，無疑要擴(kuò)大Deal sourcing，做早期GP的LP無疑是個(gè)非常高效的渠道，并且從早期GP的角度來說，拉來騰訊做LP，也相當(dāng)于多出一個(gè)潛在退出渠道。

2017年到2018年，騰訊與此前兩年作為LP次數(shù)相仿，數(shù)量沒有較前兩年更多，也許與2017年騰訊110億元參與聯(lián)通混改有關(guān)。這期間，更多早期基金成為騰訊的目標(biāo)，除了在美團(tuán)龍珠首次募資時(shí)作為基石投資者，投資了包括真格基金、高榕資本、南山資本、鐘鼎資本、青松資本、紅杉創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、順為資本等在內(nèi)的早期GP，還做了星界母基金的LP。

來源：天眼查/制表：投中網(wǎng)

星界資本成立于2017年，沈南鵬任董事長，劉強(qiáng)東任董事，其創(chuàng)始管理合伙人方遠(yuǎn)曾在歐洲最大的資管集團(tuán)LGT資本擔(dān)任中國區(qū)總裁12年，初始管理規(guī)模300億元人民幣。

顯然，騰訊將通過這些中早期基金，接觸并覆蓋到更多的初創(chuàng)企業(yè)，而騰訊直投的風(fēng)格，以財(cái)務(wù)投資為主，再充分發(fā)揮其連接者的角色，從流量、云服務(wù)、金融等方向提供相應(yīng)服務(wù)，幫助初創(chuàng)企業(yè)成長再反哺自身。可以說，這種廣撒網(wǎng)式的LP+直投的方式，是幫助騰訊通往未來最務(wù)實(shí)的路徑。

產(chǎn)業(yè)布局時(shí)代

故事講到這里還沒完。

按理說，接下來有一眾早期GP做Deal sourcing就夠了，更何況還有龐大的直投團(tuán)隊(duì)，在跟蹤各個(gè)新興行業(yè)，不過根據(jù)騰訊自2019年以來的LP經(jīng)歷來看，騰訊顯然有自己更偏好，或者說更關(guān)注的行業(yè)，成立產(chǎn)業(yè)基金，則是接觸到這些領(lǐng)域優(yōu)秀的公司，更垂直、深入和高效的方式。

2019年以來，騰訊繼續(xù)多次出資做頭部機(jī)構(gòu)的LP。除2020年因疫情原因，只投了高瓴、紅杉、高榕、啟明這4家最頭部的機(jī)構(gòu)，2019年出手9次，今年截至8月底，數(shù)量也已達(dá)9次，結(jié)合今年還有數(shù)家基金募資接近c(diǎn)lose的消息，今年騰訊作為LP投資將至少有10次，可能為歷年來數(shù)量最多的一次。

來源：天眼查/制表：投中網(wǎng)

除此之外，騰訊還分別投資了專注新能源、醫(yī)療健康、游戲的產(chǎn)業(yè)基金，以及深圳市政府的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。

2019年，南京領(lǐng)行股權(quán)投資管理有限公司正式成立，該公司是長安、一汽、東風(fēng)三大汽車央企聯(lián)合騰訊、阿里、蘇寧等互聯(lián)網(wǎng)巨頭共同設(shè)立合伙企業(yè)，擬斥資97.6億元投資以新能源汽車為主的共享出行產(chǎn)業(yè)。不過隨著蘇寧控制權(quán)易主，以及滴滴上市后的遭遇，為該基金前景蒙上了一層陰影。

蘇州禮康股權(quán)投資中心（有限合伙）是禮來亞洲的四期基金，資料顯示，禮來亞洲2011年脫胎于禮來制藥風(fēng)險(xiǎn)投資部，十年來一直持續(xù)投資中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，并逐步擴(kuò)大至美國，目前一共管理超過等值45億美元的6支美元基金和5支人民幣基金。騰訊于2019年8月投資了這家基金，顯示出騰訊對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)前景的看好。

至于騰訊的命脈游戲，不僅在今年上半年就接連投資了50家游戲公司，創(chuàng)下平均3.6天一投的記錄，還斥資超過1.5億元，與A股游戲公司吉比特成立游戲產(chǎn)業(yè)基金。天眼查顯示，2021年1月5日，廈門諾惟合悅創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）成立，騰訊持股35.84%。

后記

三年前，關(guān)于騰訊到底還有沒有夢(mèng)想，引發(fā)業(yè)內(nèi)的激烈討論，如今三年過去，騰訊股價(jià)又跌回了2018年的水平，關(guān)于這家公司的夢(mèng)想，已經(jīng)無人再問。

雖然只有時(shí)代的企業(yè)，沒有企業(yè)的時(shí)代，但曾經(jīng)作為將領(lǐng)站在時(shí)代潮頭，帶領(lǐng)一眾互聯(lián)網(wǎng)公司攻城略地，騰訊已經(jīng)稱得上杰出。

科幻小說《永恒的終結(jié)》中的一段話令我印象深刻，“人類習(xí)慣選擇最安全、最中庸的道路前進(jìn)，群星就會(huì)變成遙不可及的夢(mèng)幻”，圍繞用戶規(guī)模、日均時(shí)長等無聊參數(shù)做運(yùn)營的互聯(lián)網(wǎng)公司不再是寵兒，社會(huì)即將被重塑，即使是騰訊，也無法逃脫這個(gè)過程。