上海農(nóng)商行上市：上演短期波動(dòng)與長(zhǎng)期價(jià)值博弈

8月19日，上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（下稱(chēng)“上海農(nóng)商行”、“滬農(nóng)商行”，601825.SH）正式登陸上交所主板，成為A股的第41家上市銀行、第10家上市農(nóng)商行。

上市第一天，上海農(nóng)商行發(fā)行價(jià)為8.90元/股，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)10.70元/股，全天漲幅20%。之后幾日，滬農(nóng)商行股價(jià)下跌，8月26日在大盤(pán)整體偏弱，銀行股遇冷的情況下，“滬農(nóng)商行”跌幅較前幾日收窄，截至收盤(pán)，股價(jià)為8.13元/股。

但是，應(yīng)當(dāng)注意的是，一只股票的短期漲跌受很多外部因素影響，而其長(zhǎng)期價(jià)值才是投資者重點(diǎn)關(guān)注的方向。那么，萬(wàn)億資產(chǎn)的上海農(nóng)商行靠什么脫穎而出？銀行股的低估值背景下，是否能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？

萬(wàn)億上海農(nóng)商行上市 區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出

作為陸家嘴金融商貿(mào)區(qū)的標(biāo)志型企業(yè)、上海營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多的銀行之一，上海農(nóng)商行的上市不僅刷新了A股上市銀行新股申購(gòu)記錄，還刷新了農(nóng)商行板塊的“天花板”。

根據(jù)此前公布的申購(gòu)情況及中簽率公告，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率0.21038263%，網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)近1697萬(wàn)、有效申購(gòu)股數(shù)超4000億，有效申購(gòu)戶數(shù)和有效申購(gòu)股數(shù)，均創(chuàng)下了A股銀行板塊的新紀(jì)錄。

招股書(shū)顯示，募集資金將全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本，提高資本充足率，并通過(guò)有效配置資本，及時(shí)將募集資金投入使用。

從最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，截至2021年6月30日，上海農(nóng)商銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)10995.82億元，較2020年末增長(zhǎng)4.03%；營(yíng)業(yè)收入120.21億元、凈利潤(rùn)52.97億元，較2020年同期分別增長(zhǎng)6.79%和16.52%。

另外，上海農(nóng)商行資本充足率14.28%，一級(jí)資本充足率12.05%，核心一級(jí)資本充足率12.02%，均高于中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的資本要求。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，2020年末，上海農(nóng)商銀行不良貸款率0.99%、貸款撥備覆蓋率419.17%，這個(gè)數(shù)據(jù)不僅在已上市的9家農(nóng)商行中表現(xiàn)優(yōu)異，即便放在整個(gè)銀行板塊中也不遑多讓。

上海農(nóng)商行的數(shù)據(jù)如此強(qiáng)勢(shì)，與長(zhǎng)期立足上海關(guān)系密切。公開(kāi)資料顯示，上海農(nóng)商銀行成立于2005年，由具有50多年歷史的上海農(nóng)村信用社整體改制而成，是全國(guó)首家由此改制成立的省級(jí)股份制商業(yè)銀行。

在區(qū)位優(yōu)勢(shì)方面，上海農(nóng)商行可以說(shuō)羨煞同行，比如國(guó)家大力支持浦東新區(qū)建設(shè)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)、積極推進(jìn)長(zhǎng)三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，上海推進(jìn)“五個(gè)新城”建設(shè)、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)建設(shè)等，蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)不言自明。

背靠國(guó)家大戰(zhàn)略，上海農(nóng)商行一方面牽頭推進(jìn)區(qū)域內(nèi)眾多農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)跨區(qū)域業(yè)務(wù)協(xié)同常態(tài)化，另一方面不斷升級(jí)自身服務(wù)長(zhǎng)三角區(qū)域一體化的能力。此次登陸A股，可以說(shuō)開(kāi)啟了上海農(nóng)商銀的新征程。

但是，面對(duì)長(zhǎng)期以低估值聞名的銀行板塊，上海農(nóng)商行上市后的表現(xiàn)會(huì)怎么樣？

此時(shí)上市有何玄機(jī)？

此時(shí)的8月，正在進(jìn)入年中報(bào)披露的高峰期，銀行股的表現(xiàn)市場(chǎng)頗為期待。

就在近日，銀保監(jiān)會(huì)披露了商業(yè)銀行2021年二季度的監(jiān)管數(shù)據(jù)，今年上半年，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.1%。同時(shí)，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定，截至二季度末，商業(yè)銀行（法人口徑）不良貸款率1.76%，較上季末下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

上述數(shù)據(jù)驗(yàn)證了外界對(duì)銀行股基本面走強(qiáng)的判斷，不難推測(cè)，隨著8月下旬銀行股半年報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，銀行股的一波行情似乎已在醞釀之中。而據(jù)Wind中信銀行指數(shù)顯示，8月5日至8月19日收盤(pán)，銀行股漲幅為5.74%。

目前，銀行板塊估值僅為0.68倍PB，仍處于歷史低位。同時(shí)銀行板塊基金倉(cāng)位也處于深度低配狀態(tài)，安全邊際較高。

對(duì)此，天風(fēng)證券表示看好銀行板塊的中報(bào)行情。一方面，銀行股估值已超調(diào)，處于歷史新低。其次，政策反轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)，7月中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，地方債發(fā)行預(yù)計(jì)加快，基建托底穩(wěn)增長(zhǎng)，有助于提振貸款需求。另外，銀行業(yè)基本面過(guò)硬，監(jiān)管層對(duì)銀行內(nèi)生性資本補(bǔ)充的態(tài)度友好，有利于銀行保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

持相似看法的還有光大證券，其預(yù)計(jì)，江浙地區(qū)上市銀行中報(bào)業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)較好表現(xiàn)，特別是對(duì)于頭部城商行而言，凈利潤(rùn)存在超預(yù)期可能，中報(bào)行情有望在8 月份啟動(dòng)。

浙商證券也認(rèn)為，政策釋放經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高位回落已有預(yù)期，政策信號(hào)明確。預(yù)計(jì)2021 年上市銀行利潤(rùn)增速將逐季向上，全年利潤(rùn)增速繼續(xù)提升至10.3%。優(yōu)質(zhì)銀行中報(bào)利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為15%-20%，業(yè)績(jī)突出銀行有望達(dá)20%-25%。銀行半年報(bào)和全年業(yè)績(jī)有望持續(xù)催化行情。

跟隨銀行股整體的價(jià)值回歸節(jié)奏，此時(shí)上市的上海農(nóng)商行應(yīng)該說(shuō)是占得了先機(jī)，而其自身依托堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)規(guī)模根基和優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量，也具有相當(dāng)?shù)膶?shí)力。比如2020年，該行營(yíng)業(yè)收入為220.40億元，凈利潤(rùn)84.19億元，而自2005年改制成立以來(lái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為12.95%和24.16%。

中泰證券分析指出，在不良認(rèn)定趨嚴(yán)的背景下，上海農(nóng)商銀行的不良率、不良貸款生成率均呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)，關(guān)注類(lèi)貸款占比在低基數(shù)下仍然持續(xù)下降，未來(lái)不良?jí)毫苄。瑫r(shí)撥備覆蓋率持續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力處于上市農(nóng)商行第一梯隊(duì)。

申萬(wàn)宏源則從區(qū)位優(yōu)勢(shì)與ROE方面指出，上海農(nóng)商行本地網(wǎng)點(diǎn)基礎(chǔ)扎實(shí)且下沉優(yōu)勢(shì)突出（當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)點(diǎn)數(shù)量高于上海銀行和部分國(guó)有大行，65%以上在外環(huán)以外），其具有得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、緊密的政府關(guān)系、經(jīng)驗(yàn)豐富的資源型管理團(tuán)隊(duì)。2020年末，其已和青浦、崇明、靜安等7個(gè)行政區(qū)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議。而ROE方面，2019/2020 年 上海農(nóng)商行ROE 分別為 13.1%和11.0%，顯著高于可比同業(yè)（長(zhǎng)三角上市農(nóng)商行為10.7%/9.8%）。

國(guó)盛證券也認(rèn)為，上海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，為上海農(nóng)商銀行的未來(lái)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；該行聚焦上海本地，服務(wù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)遠(yuǎn)郊，正在積極打造“三農(nóng)”+科創(chuàng)特色；當(dāng)前公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。隨著上市后資本補(bǔ)充渠道進(jìn)一步打開(kāi)，其具有不錯(cuò)的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。

可見(jiàn)，無(wú)論是銀行板塊還是上海農(nóng)商行，眾多機(jī)構(gòu)的看法均頗為積極。而拋開(kāi)數(shù)據(jù)與機(jī)構(gòu)，上海農(nóng)商行到底做得怎么樣？

金融服務(wù)層層遞進(jìn) 長(zhǎng)期價(jià)值根基深厚

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，上海農(nóng)商行國(guó)標(biāo)小微企業(yè)貸款余額為1618.52億元，貸款戶數(shù)為21688戶，是上海地區(qū)國(guó)標(biāo)小微企業(yè)貸款客戶和貸款規(guī)模最多的商業(yè)銀行之一。

上海農(nóng)商行依托深耕本土的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，始終堅(jiān)持“定位向下、服務(wù)向細(xì)”，構(gòu)建起“三農(nóng)”、小微、科創(chuàng)和社區(qū)金融服務(wù)為核心的普惠金融服務(wù)體系，形成了差異化特色。

另一方面，前身為農(nóng)村信用社的上海農(nóng)商行長(zhǎng)期深耕郊區(qū)，將服務(wù)“三農(nóng)”作為立行之本。產(chǎn)品上，該行為“三農(nóng)”量身訂造專(zhuān)屬金融產(chǎn)品，先后推出“農(nóng)村土地經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款”“農(nóng)業(yè)循環(huán)貸”“農(nóng)機(jī)貸”以及盤(pán)活涉農(nóng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的農(nóng)業(yè)特色品牌及專(zhuān)利權(quán)融資等產(chǎn)品，豐富涉農(nóng)金融產(chǎn)品的同時(shí)有效降低農(nóng)戶融資成本。

截至 2020 年末，上海農(nóng)商行母公司涉農(nóng)貸款余額為609.32億元，是上海涉農(nóng)貸款市場(chǎng)份額最高的商業(yè)銀行；涉農(nóng)不良貸款率 0.75%，低于全國(guó)農(nóng)商行平均不良率水平。

在鞏固“三農(nóng)”基本盤(pán)的同時(shí)，上海農(nóng)商行在科創(chuàng)金融方面也下足了功夫，近年來(lái)已成為該行的一張“金名片”。

早在2009年，上海農(nóng)商銀行即在總行層面設(shè)立科技型中小企業(yè)融資中心，開(kāi)啟科創(chuàng)企業(yè)的服務(wù)歷程；2018年，該行啟動(dòng)“鑫動(dòng)能”戰(zhàn)略新興客戶培育計(jì)劃，形成“一鑫二專(zhuān)三支持”科創(chuàng)金融服務(wù)體系。

2021年7月，上海農(nóng)商行全面升級(jí)科創(chuàng)企業(yè)金融服務(wù)體系，將服務(wù)觸角進(jìn)一步延展至更早期的初創(chuàng)階段科創(chuàng)企業(yè)，同時(shí)將服務(wù)輻射范圍覆蓋至長(zhǎng)三角區(qū)域。

過(guò)去，上海農(nóng)商行服務(wù)比較多的是Pre-IPO階段企業(yè)，即預(yù)估兩年內(nèi)可能上市的企業(yè)。如今，VC投資乃至于天使投資階段的企業(yè)，也會(huì)納入服務(wù)范圍，這也是上海農(nóng)商行普惠金融的新思路。

這一思路成果顯著。截至2021年6月30日，該行“鑫動(dòng)能”培育庫(kù)入庫(kù)企業(yè)已近450戶，授信額度超430億元，其中信用貸款余額近40億元，已將12家企業(yè)成功培育為上市公司，另有55家企業(yè)已步入上市進(jìn)程。

同時(shí)，上海農(nóng)商行科技型企業(yè)貸款余額也從2018年的210億元，增長(zhǎng)到2020年末的354億元，年均增長(zhǎng)34%。

另外，在上海農(nóng)商行普惠金融的版圖中，零售金融也相當(dāng)重要。

作為上海網(wǎng)點(diǎn)最多的銀行之一，上海農(nóng)商行有著扎實(shí)的零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。該行位于上海的359家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)中，有239家網(wǎng)點(diǎn)位于外環(huán)以外，占比超過(guò)65%；在全市108個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，布設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)達(dá)到106個(gè)，覆蓋率98.1%，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)250個(gè)。截至2020年末，該服務(wù)的個(gè)人客戶數(shù)為1619萬(wàn)人。

截至2020年末，上海農(nóng)商行服務(wù)的個(gè)人客戶數(shù)超過(guò)1600萬(wàn)，同期該行母公司個(gè)人存款余額達(dá)到3423億元，在上海同業(yè)排名持續(xù)保持第四位。

對(duì)于零售金融，上海農(nóng)商行也有一套自己的經(jīng)營(yíng)策略。目前，上海農(nóng)商行依托龐大的線下網(wǎng)絡(luò)體系實(shí)現(xiàn)與社區(qū)網(wǎng)格化對(duì)接。上海老舊小區(qū)電梯加裝、上海早餐工程建設(shè)等與社會(huì)服務(wù)相關(guān)、讓百姓得實(shí)惠的場(chǎng)景中，上海農(nóng)商行均積極參與其中。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，上海農(nóng)商行工會(huì)會(huì)員服務(wù)卡發(fā)卡量超過(guò)530萬(wàn)張，新版社保卡發(fā)卡量超過(guò)210萬(wàn)張，敬老卡發(fā)卡量突破100萬(wàn)張。這些卡背后的持卡人，將持續(xù)演進(jìn)為實(shí)質(zhì)性的零售客戶，除了帶來(lái)支付結(jié)算收入外，還具有潛在的存款、消費(fèi)信貸、理財(cái)?shù)刃枨蟆?

正是因?yàn)橛羞@樣優(yōu)秀的基本面，上海農(nóng)商行才會(huì)在發(fā)行階段就獲得資本市場(chǎng)的熱捧。而萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模、穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)、得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及積極的進(jìn)取精神，這些都構(gòu)成了其長(zhǎng)期價(jià)值的壓艙石。