上海農商行上市：上演短期波動與長期價值博弈

8月19日，上海農村商業銀行股份有限公司（下稱“上海農商行”、“滬農商行”，601825.SH）正式登陸上交所主板，成為A股的第41家上市銀行、第10家上市農商行。

上市第一天，上海農商行發行價為8.90元/股，當天收盤價10.70元/股，全天漲幅20%。之后幾日，滬農商行股價下跌，8月26日在大盤整體偏弱，銀行股遇冷的情況下，“滬農商行”跌幅較前幾日收窄，截至收盤，股價為8.13元/股。

但是，應當注意的是，一只股票的短期漲跌受很多外部因素影響，而其長期價值才是投資者重點關注的方向。那么，萬億資產的上海農商行靠什么脫穎而出？銀行股的低估值背景下，是否能迎來轉機？

萬億上海農商行上市 區位優勢突出

作為陸家嘴金融商貿區的標志型企業、上海營業網點最多的銀行之一，上海農商行的上市不僅刷新了A股上市銀行新股申購記錄，還刷新了農商行板塊的“天花板”。

根據此前公布的申購情況及中簽率公告，網上發行最終中簽率0.21038263%，網上有效申購戶數近1697萬、有效申購股數超4000億，有效申購戶數和有效申購股數，均創下了A股銀行板塊的新紀錄。

招股書顯示，募集資金將全部用于補充核心一級資本，提高資本充足率，并通過有效配置資本，及時將募集資金投入使用。

從最新的財報來看，截至2021年6月30日，上海農商銀行資產規模達10995.82億元，較2020年末增長4.03%；營業收入120.21億元、凈利潤52.97億元，較2020年同期分別增長6.79%和16.52%。

另外，上海農商行資本充足率14.28%，一級資本充足率12.05%，核心一級資本充足率12.02%，均高于中國銀保監會規定的資本要求。

資產質量方面，2020年末，上海農商銀行不良貸款率0.99%、貸款撥備覆蓋率419.17%，這個數據不僅在已上市的9家農商行中表現優異，即便放在整個銀行板塊中也不遑多讓。

上海農商行的數據如此強勢，與長期立足上海關系密切。公開資料顯示，上海農商銀行成立于2005年，由具有50多年歷史的上海農村信用社整體改制而成，是全國首家由此改制成立的省級股份制商業銀行。

在區位優勢方面，上海農商行可以說羨煞同行，比如國家大力支持浦東新區建設高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區、積極推進長三角區域經濟一體化，上海推進“五個新城”建設、自貿試驗區臨港新片區建設等，蘊含的機會不言自明。

背靠國家大戰略，上海農商行一方面牽頭推進區域內眾多農村金融機構跨區域業務協同常態化，另一方面不斷升級自身服務長三角區域一體化的能力。此次登陸A股，可以說開啟了上海農商銀的新征程。

但是，面對長期以低估值聞名的銀行板塊，上海農商行上市后的表現會怎么樣？

此時上市有何玄機？

此時的8月，正在進入年中報披露的高峰期，銀行股的表現市場頗為期待。

就在近日，銀保監會披露了商業銀行2021年二季度的監管數據，今年上半年，商業銀行累計實現凈利潤1.1萬億元,同比增長11.1%。同時，商業銀行信貸資產質量基本穩定，截至二季度末，商業銀行（法人口徑）不良貸款率1.76%，較上季末下降0.05個百分點。

上述數據驗證了外界對銀行股基本面走強的判斷，不難推測，隨著8月下旬銀行股半年報的陸續發布，銀行股的一波行情似乎已在醞釀之中。而據Wind中信銀行指數顯示，8月5日至8月19日收盤，銀行股漲幅為5.74%。

目前，銀行板塊估值僅為0.68倍PB，仍處于歷史低位。同時銀行板塊基金倉位也處于深度低配狀態，安全邊際較高。

對此，天風證券表示看好銀行板塊的中報行情。一方面，銀行股估值已超調，處于歷史新低。其次，政策反轉信號出現，7月中共中央政治局會議強調跨周期調節，地方債發行預計加快，基建托底穩增長，有助于提振貸款需求。另外，銀行業基本面過硬，監管層對銀行內生性資本補充的態度友好，有利于銀行保持較高的業績增長。

持相似看法的還有光大證券，其預計，江浙地區上市銀行中報業績有望呈現較好表現，特別是對于頭部城商行而言，凈利潤存在超預期可能，中報行情有望在8 月份啟動。

浙商證券也認為，政策釋放經濟穩增長的信號，市場對經濟增長高位回落已有預期，政策信號明確。預計2021 年上市銀行利潤增速將逐季向上，全年利潤增速繼續提升至10.3%。優質銀行中報利潤增速預測為15%-20%，業績突出銀行有望達20%-25%。銀行半年報和全年業績有望持續催化行情。

跟隨銀行股整體的價值回歸節奏，此時上市的上海農商行應該說是占得了先機，而其自身依托堅實的資產規模根基和優質的資產質量，也具有相當的實力。比如2020年，該行營業收入為220.40億元，凈利潤84.19億元，而自2005年改制成立以來，年均復合增長率分別為12.95%和24.16%。

中泰證券分析指出，在不良認定趨嚴的背景下，上海農商銀行的不良率、不良貸款生成率均呈現逐年下降的態勢，關注類貸款占比在低基數下仍然持續下降，未來不良壓力很小，同時撥備覆蓋率持續提升，風險抵補能力處于上市農商行第一梯隊。

申萬宏源則從區位優勢與ROE方面指出，上海農商行本地網點基礎扎實且下沉優勢突出（當地網點數量高于上海銀行和部分國有大行，65%以上在外環以外），其具有得天獨厚的區位優勢、緊密的政府關系、經驗豐富的資源型管理團隊。2020年末，其已和青浦、崇明、靜安等7個行政區簽訂戰略協議。而ROE方面，2019/2020 年 上海農商行ROE 分別為 13.1%和11.0%，顯著高于可比同業（長三角上市農商行為10.7%/9.8%）。

國盛證券也認為，上海區域經濟發達，為上海農商銀行的未來發展提供堅實基礎；該行聚焦上海本地，服務鄉鎮遠郊，正在積極打造“三農”+科創特色；當前公司資產質量優質，抵御風險能力較強。隨著上市后資本補充渠道進一步打開，其具有不錯的業務成長空間。

可見，無論是銀行板塊還是上海農商行，眾多機構的看法均頗為積極。而拋開數據與機構，上海農商行到底做得怎么樣？

金融服務層層遞進 長期價值根基深厚

數據顯示，截至2020年末，上海農商行國標小微企業貸款余額為1618.52億元，貸款戶數為21688戶，是上海地區國標小微企業貸款客戶和貸款規模最多的商業銀行之一。

上海農商行依托深耕本土的網點優勢，始終堅持“定位向下、服務向細”，構建起“三農”、小微、科創和社區金融服務為核心的普惠金融服務體系，形成了差異化特色。

另一方面，前身為農村信用社的上海農商行長期深耕郊區，將服務“三農”作為立行之本。產品上，該行為“三農”量身訂造專屬金融產品，先后推出“農村土地經營權抵押貸款”“農業循環貸”“農機貸”以及盤活涉農企業無形資產的農業特色品牌及專利權融資等產品，豐富涉農金融產品的同時有效降低農戶融資成本。

截至 2020 年末，上海農商行母公司涉農貸款余額為609.32億元，是上海涉農貸款市場份額最高的商業銀行；涉農不良貸款率 0.75%，低于全國農商行平均不良率水平。

在鞏固“三農”基本盤的同時，上海農商行在科創金融方面也下足了功夫，近年來已成為該行的一張“金名片”。

早在2009年，上海農商銀行即在總行層面設立科技型中小企業融資中心，開啟科創企業的服務歷程；2018年，該行啟動“鑫動能”戰略新興客戶培育計劃，形成“一鑫二專三支持”科創金融服務體系。

2021年7月，上海農商行全面升級科創企業金融服務體系，將服務觸角進一步延展至更早期的初創階段科創企業，同時將服務輻射范圍覆蓋至長三角區域。

過去，上海農商行服務比較多的是Pre-IPO階段企業，即預估兩年內可能上市的企業。如今，VC投資乃至于天使投資階段的企業，也會納入服務范圍，這也是上海農商行普惠金融的新思路。

這一思路成果顯著。截至2021年6月30日，該行“鑫動能”培育庫入庫企業已近450戶，授信額度超430億元，其中信用貸款余額近40億元，已將12家企業成功培育為上市公司，另有55家企業已步入上市進程。

同時，上海農商行科技型企業貸款余額也從2018年的210億元，增長到2020年末的354億元，年均增長34%。

另外，在上海農商行普惠金融的版圖中，零售金融也相當重要。

作為上海網點最多的銀行之一，上海農商行有著扎實的零售業務基礎。該行位于上海的359家營業網點中，有239家網點位于外環以外，占比超過65%；在全市108個鄉鎮中，布設網點的鄉鎮達到106個，覆蓋率98.1%，網點數量達250個。截至2020年末，該服務的個人客戶數為1619萬人。

截至2020年末，上海農商行服務的個人客戶數超過1600萬，同期該行母公司個人存款余額達到3423億元，在上海同業排名持續保持第四位。

對于零售金融，上海農商行也有一套自己的經營策略。目前，上海農商行依托龐大的線下網絡體系實現與社區網格化對接。上海老舊小區電梯加裝、上海早餐工程建設等與社會服務相關、讓百姓得實惠的場景中，上海農商行均積極參與其中。

數據顯示，截至2021年6月30日，上海農商行工會會員服務卡發卡量超過530萬張，新版社保卡發卡量超過210萬張，敬老卡發卡量突破100萬張。這些卡背后的持卡人，將持續演進為實質性的零售客戶，除了帶來支付結算收入外，還具有潛在的存款、消費信貸、理財等需求。

正是因為有這樣優秀的基本面，上海農商行才會在發行階段就獲得資本市場的熱捧。而萬億的資產規模、穩健增長的業績、得天獨厚的區位優勢以及積極的進取精神，這些都構成了其長期價值的壓艙石。