在微博主頁(yè)上，但斌自稱是“一個(gè)普通、真誠(chéng)、熱愛生活的人”，但很少有人注意到這種介紹。大家更多關(guān)注的，是他深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)的身份，以及“私募大佬”、“茅臺(tái)鐵粉”這樣的標(biāo)簽。

比如，在百度、天眼查等平臺(tái)的資料展示中，但斌并非一個(gè)“普通人”：1992年開始證券、期貨研究與投資生涯，曾任君安研究所及國(guó)泰君安研究所研究員、大鵬資管首席投資經(jīng)理。2000年，獲國(guó)泰君安證券投資研究獎(jiǎng)勵(lì)基金一等獎(jiǎng)，2007年出版《時(shí)間的玫瑰》......擅長(zhǎng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇及上市公司內(nèi)在的價(jià)值投資。

2020年，但斌被微博評(píng)為“最具影響力的財(cái)經(jīng)大V”，同時(shí)獲此“殊榮”的還有《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者宋鴻兵、財(cái)經(jīng)作家吳曉波等財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的名人，以及一些知名投資人和財(cái)經(jīng)自媒體博主。其中，但斌的粉絲數(shù)最高，達(dá)到1413.6萬人。

但也是在第二種介紹面前，但斌最近有些“失敗”。7月26日，但斌在微博上公開道歉：“東方港灣成立17年多，2021年也算經(jīng)歷又一次考驗(yàn)！今年除了美股正貢獻(xiàn)，A股與港股，都是負(fù)貢獻(xiàn)。”

東方港灣在管的200多只基金產(chǎn)品中，有9成以上在年內(nèi)是虧損的。繼明星公募基金經(jīng)理被罵之后，這位國(guó)內(nèi)白酒最大的私募“多頭”也被罵慘了。

“明星”基金經(jīng)理的魔咒

8月21日周一，此前被爆錘的白酒等消費(fèi)板塊，面對(duì)集采“威脅”的醫(yī)療器械企業(yè)，以及因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)流動(dòng)性恐慌被外資拋棄的港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭們，全部“回血”了。

不少投資者在網(wǎng)上討論：是不是“政策底”筑成了，要迎來大反彈了？

在此之前，這些前期熱門的“抱團(tuán)”板塊已經(jīng)在震蕩中下跌了半年多，“殺估值”的過程讓追高的股民和基民十分難熬。截至8月20日收盤，貴州茅臺(tái)和五糧液的股價(jià)跌幅從春節(jié)以來累計(jì)跌去了40%以上，其中“股王”茅臺(tái)直接從高點(diǎn)2608.59元/股跌到了1525.50元/低點(diǎn)，市值蒸發(fā)了1.36萬億元，相當(dāng)于一個(gè)招商銀行。

而市場(chǎng)上那些所謂的明星基金經(jīng)理，很多都是重倉(cāng)單一賽道，比如去年“抱團(tuán)”行情中的消費(fèi)、醫(yī)藥“成就”了不少基金經(jīng)理，公募基金領(lǐng)域最典型的就是“公募一哥”易方達(dá)張坤，私募領(lǐng)域最典型的可能就是但斌了。二人共同的“愛好”是白酒，但去年被吹捧得有多神，如今就被罵得有多慘。

最近6個(gè)月，張坤旗下的易方達(dá)藍(lán)籌精選跌了25.56%，在同類664只產(chǎn)品中排在最后一名，另一只代表作易方達(dá)中小盤混合跌了18.70%，排名同樣“墊底”。輿論很快也將這位去年的明星基金經(jīng)理推上了風(fēng)口。

在此之前，重倉(cāng)科技的廣發(fā)基金劉格菘、諾安基金蔡嵩松，都是前車之鑒。比如劉格菘，前一年還因?yàn)樘?zhǔn)科技行情奪取行業(yè)冠軍，第二年就被罵到“不敢出門”，蔡嵩松則因?yàn)椤敖涛页砷L(zhǎng)”的諾安成長(zhǎng)混合基金被基民調(diào)侃謾罵了一年。

在公募基金領(lǐng)域，這種現(xiàn)象被業(yè)內(nèi)稱為“冠軍魔咒”。通俗理解就是，前一年的收益冠軍，接下來一年乃至幾年的業(yè)績(jī)都會(huì)一蹶不振。

類似的魔咒，也在私募基金經(jīng)理身上上演。畢竟，不論是公募還是私募，都逃不過業(yè)績(jī)的考驗(yàn)。

但斌有什么不一樣

在去年的“抱團(tuán)”行情中，消費(fèi)因?yàn)橐咔橹行枨蟮母蟠_定性和流動(dòng)性寬松受到一致青睞，醫(yī)藥也成為疫情中為數(shù)不多的景氣賽道，新能源則在年末“后來者”居上，各類“茅臺(tái)”爭(zhēng)奇斗艷。

但其中最受關(guān)注的還是“真茅臺(tái)”——“股王”貴州茅臺(tái)。但斌就是出了名的茅臺(tái)“鐵粉”，對(duì)白酒的“偏愛”也在去年進(jìn)一步“成就”了他。在私募圈，但斌對(duì)茅臺(tái)的偏愛與私募大佬李馳青睞平安與林園專一醫(yī)藥齊名，江湖人稱“但茅臺(tái)、林醫(yī)藥、李平安”。與“無奈”清倉(cāng)中國(guó)平安的李馳不同的是，但斌、林園在去年7月乘著“喝酒吃藥”的東風(fēng)，管理規(guī)模雙雙突破百億。

起底但斌的崛起之路，其在2004年設(shè)立了自己的私募機(jī)構(gòu)深圳東方港灣投資管理股份有限公司，成為國(guó)內(nèi)最早成立的私募基金之一，也是中國(guó)首批獲得私募基金管理牌照的33家機(jī)構(gòu)之一。在此之前，但斌因?yàn)橥顿Y股票和國(guó)債期貨遭遇四次重大挫折的經(jīng)歷，以及2001年在全球股災(zāi)中投資香港股市大獲全勝而聞名資本市場(chǎng)。也是從那個(gè)時(shí)候開始，但斌開始對(duì)外宣稱價(jià)值投資，并頻頻公開唱多茅臺(tái)等白酒龍頭。

在貴州茅臺(tái)只有400元左右的時(shí)候，但斌就預(yù)測(cè)到2018年底能漲到600元，股王茅臺(tái)也一次次應(yīng)驗(yàn)了但斌的預(yù)言，在2018年年初股價(jià)就突破了700元大關(guān)，此后勢(shì)如破竹。

繼展望2020年“龍頭酒企產(chǎn)能開始連續(xù)5年的增長(zhǎng)”、“龍頭酒企約30倍PE（TTM）估值雖不再便宜，但亦不貴”等言論之后，但斌又在今年4月貴州茅臺(tái)股價(jià)從一股2600多元回落至2000元時(shí)依然表示：“消費(fèi)永不眠”。

他認(rèn)為，消費(fèi)類公司的周期特別長(zhǎng)，白酒行業(yè)任何一家公司，如果從上市第一天就買入并一直持有，都能賺取幾十倍甚至上百倍的回報(bào)，白酒行業(yè)是非常好的行業(yè)，未來也會(huì)表現(xiàn)非常出色。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在東方港灣有公開數(shù)據(jù)且最新凈值截止日為本月內(nèi)的227只產(chǎn)品中，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量?jī)H有19只，占比只有8%左右，其余有204只基金處于虧損狀態(tài)。其中多只基金年內(nèi)跌幅超過20%甚至30%。

而有媒體在報(bào)道中透露，今年上半年，東方港灣某私募產(chǎn)品重點(diǎn)持有了貴州茅臺(tái)、五糧液等龍頭白酒股，以及比亞迪、愛美客等高人氣個(gè)股，而截至8月20日收盤，除比亞迪、愛美客外，其余個(gè)股在年內(nèi)都有不同程度的下跌。

這讓公開喊話看多白酒龍頭多年的“價(jià)值投資者”略顯尷尬——私募大佬難道也經(jīng)不起考驗(yàn)？產(chǎn)品凈值為什么會(huì)出現(xiàn)這種集中的大漲大跌？

“失意”的底層邏輯

作為高凈值人群選擇的理財(cái)方式，私募產(chǎn)品動(dòng)輒百萬起投，管理人員也承擔(dān)著更大的責(zé)任。早在但斌之前，就有匯安基金、嘉實(shí)基金等公募機(jī)構(gòu)或基金經(jīng)理因?yàn)楦呶唤▊}(cāng)、產(chǎn)品凈值回撤較大等公開道歉，但也有私募百億私募希瓦資產(chǎn)董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)梁宏公開怒對(duì)投資者，基金經(jīng)理與投資人的關(guān)系一時(shí)引起熱議。

有業(yè)內(nèi)人士表示，鑒于私募基金經(jīng)理與投資人是委托與被委托的關(guān)系，不同于公募基金經(jīng)理的間接委托模式（投資人的被委托人是基金公司），私募基金經(jīng)理可能更需要與投資人做好溝通。

但對(duì)于投資人來說，大部分人比較一致的態(tài)度是：道歉本身并沒有用，我們只要業(yè)績(jī)。

而所謂的“冠軍魔咒”，背后原因其實(shí)并不復(fù)雜——一位基金經(jīng)理重倉(cāng)單一賽道更容易短期取勝，但之后的板塊輪動(dòng)與估值回調(diào)也難以避免，泡沫遲早要破。

這其中關(guān)系到一個(gè)很重要的概念——“抱團(tuán)”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)看法褒貶不一，多位基金從業(yè)人員對(duì)AI財(cái)經(jīng)社表示，基金經(jīng)理本不應(yīng)該局限于一個(gè)賽道，但“內(nèi)卷”讓大家不敢輕易改變“標(biāo)簽”，寧愿“一條道走到黑”，這本身有悖為投資者賺錢的宗旨。

另有基金業(yè)內(nèi)人士向AI財(cái)經(jīng)社表示，追逐年度業(yè)績(jī)相對(duì)排名的基金經(jīng)理會(huì)更有動(dòng)力走向“抱團(tuán)”，并在下跌時(shí)爭(zhēng)先出逃，以保證相對(duì)業(yè)績(jī)領(lǐng)先，對(duì)普通的股民與基民很不友好。

如今，不少私募基金經(jīng)理也因?yàn)槠煜庐a(chǎn)品集中虧損面臨類似的質(zhì)疑，而但斌因?yàn)椤皞€(gè)性鮮明”輿論壓力顯然更大。

在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，但斌的東方港灣旗下共有223只在管產(chǎn)品，同期林園的深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司在管產(chǎn)品有254只，平均下來每只產(chǎn)品規(guī)模都很小。相比之下，國(guó)內(nèi)千億私募巨頭高毅資產(chǎn)的管理規(guī)模為2600億元左右，在管產(chǎn)品數(shù)量是837只。

“旗下產(chǎn)品眾多，而且大部分規(guī)模又很小的話，往往會(huì)有相互抬轎的嫌疑。”一位金融圈人士表示，這種現(xiàn)象在私募圈與公募圈都普遍存在，即用多數(shù)小規(guī)模產(chǎn)品為少數(shù)的“明星產(chǎn)品”“抬轎”。

該人士指出，這也是如今“高位崩塌”的重要原因。“自己吹起來的泡沫，最后還是自己擔(dān)著，當(dāng)時(shí)高位做大規(guī)模的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。”對(duì)于這種內(nèi)外部抱團(tuán)的模式，不少人都有此見解。

但如今消費(fèi)領(lǐng)域的底層邏輯正在發(fā)生變化。在最近的國(guó)資委黨委擴(kuò)大會(huì)議上，工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源汽車等關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，而最近網(wǎng)傳市場(chǎng)監(jiān)督管理總局價(jià)監(jiān)競(jìng)爭(zhēng)局約談酒企的消息讓業(yè)內(nèi)很不淡定，很多投資人士認(rèn)為市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)向，未來在降低民生成本方面還會(huì)有更多類似醫(yī)藥“集采”的措施出臺(tái)，而流動(dòng)性收緊也將讓消費(fèi)賽道繼續(xù)“失寵”。

8月21日早上，但斌在雪球上曬了一張美股反彈的圖片，并表示：“看到美股的情況，能投美股的基金美股部分的上漲抵消了A股的下跌還有盈余！A股持倉(cāng)是天天被捶打！”有網(wǎng)友調(diào)侃評(píng)論道：建議您看看《時(shí)間的玫瑰》，克服一下浮躁的心態(tài)。