提起“手套股”，大家第一想到的就是“英科醫療”。它于2017年登陸深交所創業板，2020年因為疫情對手套需求井噴創造了超138億元的收入，直接把創始人劉方毅推上了胡潤全球富豪榜。

近日，另外一家做手套的公司華源醫療向港交所遞交招股書。同為疫情的“受益者”，華源醫療與英科醫療尚屬同一賽道，它2020年的營收雖然增長了2倍，也只有10.65億元。

華源醫療處于一個行業內的尷尬地位，橫向看，它與英科的差距不可同日而語；縱向看，它過于依賴單一產品，缺乏全局意識，一旦疫情結束手套需求回落，靠什么在激烈的市場競爭下生存下去，這都是外界擔憂的問題。

需求暴漲

華源醫療全名華源醫療（集團）控股有限公司，公司成立于2005年，在這次沖刺港股之前，它的子公司江蘇華源曾于2016年在新三板掛牌，后為籌劃港交所上市2019年又從新三板摘牌。

一直以來，公司生產的一次性非乳膠手套應用于醫學檢查、工業用途、食品處理、化工處理及家居護理等方面。

這不是一個十分來錢的風口。從招股書上看，2018年至2020年，華源醫療的收入分別為4.68億元、3.52億元和10.66億元人民幣，同期歸母凈利潤分別為4385萬元、668萬元及4.66億元人民幣。

可以看出，公司2019年收入和凈利潤都出現了下滑，尤其是凈利潤下滑了高達85%。2020年疫情襲來，作為醫用防護用品中必不可少的手套量價齊升，華源醫療營業收入增逾2倍，凈利潤增長近69倍，創下歷史新高。

盤古智庫高級研究員江瀚告訴AI財經社，華源醫療第一要面對的問題就是產能過度擴張帶來的潛在市場壓力，疫情之下對手套有海量的需求，但是一旦疫苗的普及能夠真正發揮作用的話，該需求量很有可能會出現斷崖式下跌。

在這一點上，賽道上的佼佼者英科醫療同樣迎來需求暴漲。公司2020年實現營業總收入138.4億，同比增長564.3%，增幅創7年新高；實現歸母凈利潤70.1億，同比增長3829.6%。

與此同時，英科醫療2020年及2021年一季度股價最大累計漲幅超3660%，2021一季度，英科醫療每股收益已經達到10.86元，茅臺每股收益只有11.11元，“手套茅”的稱謂由此而來。

但是，自從2021年1月25日英科醫療創出歷史性高位296.99元后，便開啟一路下跌之路。6月17日一度跌至96.70元/股創造了年內新低。截至2021年7月29日收盤，股價僅為108.30元。

在這期間，英科醫療6月2日突遭實控人劉方毅攜一眾高管減持，股價當日開盤后直接跌停。雖然公告給出的解釋是“個人資金需求”，但他們減持擬合計套現金額超過30億元，遠超正常資金需求。

除了行業整體壓力，華源醫療還要面臨來自行業內競爭者的挑戰。招股書顯示，雖然華源醫療2021年第一季度仍錄得6.35億元的營收，但其市場份額卻十分有限。2020年，公司在中國一次性手套制造商中按銷售收入計排名第九，市場份額約為2.3%。

在公司產能上，華源醫療預計總年產能分別為87億只聚氯乙烯手套及約6.06億只丁腈手套，英科醫療所有生產線投產后，手套的總產能預計將達到2500億只左右，另一家深交所上市公司藍帆醫療預計到2021年底公司手套產能將超過500億只，相比之下，華源醫療近百億只不足為談，想要在下行的市場中搏得客戶就更顯被動。

“一招先”困局

一次性手套包括乳膠手套、丁腈手套、聚氯乙烯手套（主要指PVC手套）和聚乙烯手套。華源醫療側重于聚氯乙烯手套和丁腈手套。其中，聚氯乙烯手套占比70%以上，丁腈手套占比約在20%-25%。

但即便全員聚焦聚氯乙烯手套業務，根據弗若斯特沙利文的數據，2020年，華源醫療全球聚氯乙烯手套行業的銷售收入計排名第8，市場份額僅約1.9%。

且在目前的市場中，華源醫療引以為傲的聚氯乙烯手套并不占優勢。丁腈手套因為有更優異的彈性、透氣性、抗靜電性、耐油及酸堿性等，需求度高于PVC手套。據弗若斯特沙利文預計，全球一次性手套中丁腈手套未來五年的復合年增長率為16.2%，高于PVC的13.0%。若是華源醫療不作變通，仍堅持以PVC產品為主，其未來收入和銷量都將存疑。

在營銷渠道上，華源醫療也被英科醫療力壓，公司大部分收入來自對海外客戶的出口，客戶僅遍布全球50余個國家及地區。英科醫療則目前服務全球120多個國家和地區的10000多名客戶。

往往，一家公司的抗風險能力還體現在業務布局中。招股書中，華源醫療在風險提示一欄承認，“我們的業務及財務表現依賴全球市場對我們一次性手套的需求”。

值得華源醫療抄作業的公司藍帆醫療，在2013年左右就意識到手套業務體量有限而啟動了多元化戰略，并將投資重點瞄準了醫療器械和服務領域，2018年借由海外并購柏盛國際進軍高值耗材，之后又收購瑞士NVT AG 100％股權，后者是一家專注于心臟瓣膜領域的醫療器械公司，核心產品為TAVR系統Allegra，主要治療主動脈瓣膜狹窄疾病。

TVT CHICAGO會議最新數據顯示，預計TAVR產品2021年全球市場規模將超過50億美元。在中國市場，根據華泰證券數據顯示，至2018年年底，有80余家醫院具有TAVR手術經驗，市場正處于萌芽期。藍帆醫療預計三年左右時間完成中國市場的臨床注冊，以期該業務早日為其做出貢獻。

目前，藍帆醫療產品已經包含各類心臟支架、冠脈球囊導管、經導管主動脈瓣置換術植入器械等。與手套相比，這些領域產品受疫情影響程度有限。

華源醫療也不是沒有在業務拓展上做努力，但它的PE手套、一次性三層口罩等短期內還難挑起營收大梁。

江瀚稱，對于港股上市公司來說，沒有人能夠一招鮮吃遍天。如果手套不好做了，華源醫療還有什么足夠給資本市場去說的故事？