中國最大的在線小班教育公司遞交招股書

中國在線教育大剎車的檔口，火花思維逆勢推進IPO進程。

6月22日，火花思維教育正式遞交招股書，擬以代碼“SPRK”登錄納斯達克上市。如若上市成功，火花思維將成為年內繼掌門教育后，年內第二家赴美上市的在線教育公司。

去年因為疫情，國內在線教育行業(yè)迎來爆發(fā)，火花思維營收、用戶飛速增長。根據招股書，2020年火花思維營收達11.74億元，較2019年同比增長501%；截至2021年3月31日，火花思維學生總數達37.05萬人，是2020年同期的2.76倍。

與絕大多數高速增長的獨角獸一樣，火花思維目前依然處于“虧損換增長”的階段，但選擇在這個時間點上市，虧損尚不是問題，最大的挑戰(zhàn)是過去數月急劇變化的監(jiān)管環(huán)境。受此影響，中概教育股剛剛經歷最近幾年最劇烈的一次震蕩，截至目前，新東方、好未來、高途教育（原跟誰學）分別較年初的高點回撤了70%、60%和90%。

回答不好這個問題，過去再亮眼的增長都是空中樓閣，沒有投資者會愿意為一個上市即巔峰的故事買單。

公開資料顯示，火花思維的前身是北京心更遠科技發(fā)展有限公司，公司成立于2016年底。兩名創(chuàng)始人CEO羅劍和CTO單澤兵都是趕集網老兵，與58合并前，羅劍是趕集網的CTO，單澤兵則是趕集網的技術總監(jiān)。

心更遠創(chuàng)業(yè)之初的項目是一款益智玩具“玩多多”，2016年8月心更遠科技完成A輪融資，投資方包括IDG、光速中國等。

2017年底推出火花思維品牌，進軍在線數理教育，并于2018年3月推出第一個在線教育課程。轉型后不久，火花思維當年5月就獲得山行資本和IDG領投的1015萬美元B輪融資，并在6月完成北極光創(chuàng)投、紅杉中國領投的1500萬美元B+輪融資。

之后站上在線教育風口的火花思維融資越來越快，2018年12月獲得C輪融資3000萬美元，2019年8月完成D輪7600萬美元，2020年4月獲得D+輪快手投資2000萬美元，7月又獲得E輪1.28億美元。9月獲得E+輪9000萬美元，今年1月又完成1.6億美元PreIPO融資。

根據招股書，上市前羅劍持有火花思維13.6%股權，是第一大股東。B+、C、D和PreIPO連跟四輪的紅杉中國持有10.5%，是第一大機構股東。此外，GGV、IDG、KKR旗下的ZETA Asia，以及摯信資本、山行資本和光速中國六家機構上市前的持股也在5%以上。除了這些投資機構，快手和騰訊也分別在2020年突擊入股，但目前持股比例不高，沒有達到5%。

短短三年時間，火花思維總融資將近5.3億美元，尤其2020年4月以來，火花思維短短8個月里完成四輪總計4億美元融資，疫情無疑是這股熱錢的催化劑。

火花思維主打K12課后在線輔導，目前主要提供三個學科，分別是旗艦項目數理思維，以及后面推出的英語和語文學科，此外還有AI相關的課程。火花思維的授課形式主要通過線上小班授課，每班有4-8名學生，平均下來每名學生每節(jié)課的單價在70-80元左右。

2020年由于疫情的原因，火花思維增長迅猛。2019年火花思維總收入為1.95億元，2020年已經增長至11.74億元，同比增長超過500%。這種增長勢頭也維持到了2021年，根據招股書2021年Q1火花思維實現(xiàn)營收4.54億元，比2020年一季度增長超過200%。

火花思維增長的秘訣也不復雜，就是大手筆投入市場營銷。2019年火花思維營銷費用2.36億元，是當年營收的120%；2020年和2021年Q1的營銷費用分別是7.98億元和3.43億元，占同期營收的68%和76%。

居高不下的營銷費用使得火花思維仍處于嚴重的虧損狀態(tài)。2019年、2020年和2021年Q1，火花思維的凈虧損分別是7.7億元、9.5億元和3.7億元，虧損率分別為394.7%，81.1%和82.4%。

如果能維持目前100%甚至200%以上的增長速度，火花思維當下的虧損率并非難以接受，這也是去年下半年，火花思維被一級市場投資人追捧的原因。

但與在線教育需求激增的2020年不同，過去數月密集出臺的行業(yè)監(jiān)管政策，使得國內民辦教育行業(yè)的供給環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，投資者最關注的方向，已經變成火花思維在不斷收緊的監(jiān)管環(huán)境下，能否保持過去幾年一樣的高速增長。

根據SEC官網，火花思維于今年4月向SEC首次遞交DRS文件（招股書草案），而在幾個月前和投行籌劃上市時，火花思維一定沒有想到，國內教培行業(yè)的監(jiān)管形勢會發(fā)生如此劇烈的變化。

5月21日，中央全面深化改革委員會第十九次會議召開，會議通過了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見》，為即將落地的“雙減”（減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔、減輕校外培訓負擔）政策定下基調。

而在中央定調前的幾個月里，各地教育主管部門針對教培機構的整治已持續(xù)數月。中央定調后，教培行業(yè)監(jiān)管進一步收緊。6月1日，市場監(jiān)管總局在新聞發(fā)布會上宣布，對作業(yè)幫、猿輔導、新東方等15家機構重點檢查后，分別予以頂格罰款，共計3650萬元。

火花思維也在招股書中長篇幅詳細披露了相關風險，簡單總結一下，火花思維面臨的最大監(jiān)管風險主要包含以下三項：      

第一是民辦教育資格。根據2021年4月公布的修訂后的民辦教育促進法，民辦學校利用互聯(lián)網技術從事在線教育活動，應當取得相應的民辦學校經營許可證。然而，目前民辦教育法實施條例還有大量細則尚未公布，尚未說明火花思維這樣的互聯(lián)網機構如何取得相應的民辦教育資格。

第二是雙減相關政策實施的影響。包括上文提到的《關于減輕中小學生作業(yè)和課外培訓負擔的意見》，以及2020年10月修訂并于2021年6月1日開始生效的《未成年人保護法》，其中規(guī)定學校不得在節(jié)假日為中小學生組織輔導課、以及教培機構不得向未達到學齡的未成年人提供小學課程教育。

火花思維表示，目前兩項文件相對較新，不能排除火花思維的補習服務，包括為小學生和尚未到學齡的學生提供的服務，可能被監(jiān)管機構視為加重學生課后學業(yè)負擔的風險。

此外還有在線教育課程相關政策的影響。2019年7月《關于規(guī)范在線課外輔導的實施意見》正式實施，其中包含多項限制，包括每節(jié)課時長不好過40分鐘，超過60節(jié)課/3個月課程的不得一次收費，授課不得晚于晚上9點，以及授課教師必須取得教師資格等。

此前北京市教育主管部門曾在官網表示“邏輯思維輔導”不受限制，但不能排除火花思維未來會被納入到相關政策的監(jiān)管行列。目前火花思維存在部分教師未取得教師資格證、部分超過60節(jié)的課程一次性收費等情況，這意味著如果被納入監(jiān)管范圍，火花可能面臨整改、罰款等措施，甚至影響其目前的運營。      

監(jiān)管持續(xù)高壓之下，不少教培企業(yè)已經開始斷臂求生。過去數月，多家媒體報道稱包括高途、猿輔導、作業(yè)幫等明星教育公司關停旗下項目、裁撤團隊、毀約應屆生三方協(xié)議等。而火花思維雖然沒有出現(xiàn)在裁員公司的名單之中，但其主打的“數理思維”和語文英語學科教育，依然有被納入到學科教育范疇的風險，其主要產品針對3-8歲的兒童，根據新規(guī)將被嚴控甚至有關停的風險。

但在部分教育行業(yè)人士看來，危機同樣與機遇并存。一位教育從業(yè)者告訴投中網，目前教培行業(yè)的整體需求依然旺盛，政策對線下輔導機構和學科教育產品的打擊，意味著需求將轉向線上和素質教育產品，對于火花思維這種最早推出素質教育產品的機構，如果能解決合規(guī)問題，未來將有更廣闊的的市場空間。