十年，臨芯投資的“超級(jí)進(jìn)化之路”

2025年，一場由技術(shù)聚變催生的生產(chǎn)力革命正以前所未有的烈度重構(gòu)中國經(jīng)濟(jì)版圖。AI填補(bǔ)了數(shù)據(jù)與實(shí)體的邊界，量子計(jì)算探索物理規(guī)則的邊緣，綠色科技重塑增長的倫理、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、大模型打開科技躍遷的大門——2025年的中國，新質(zhì)生產(chǎn)力已非單純的技術(shù)迭代，而是智能文明與產(chǎn)業(yè)基因的共振裂變。

奇點(diǎn)之下，是中國的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以及投資人十年磨一劍，以智慧為坐標(biāo)，穿透技術(shù)、組織與商業(yè)模式的“三重結(jié)界”，在數(shù)字與實(shí)體的糾纏中鍛造新物種。

而這一切，離不開中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的躍進(jìn)。從一窮二白到云蒸霞蔚。

更離不開投資機(jī)構(gòu)對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，從萌動(dòng)新芽到開枝散葉。

臨芯投資，恰好深度參與并見證了這一時(shí)代。

如果細(xì)數(shù)李亞軍的芯片生涯，還要回到2008年，在通訊行業(yè)浸潤20余年的他，加入了大唐電信集團(tuán)旗下的聯(lián)芯科技并擔(dān)任CFO一職，由此拉開了他在芯片產(chǎn)業(yè)深耕十余年的時(shí)代序幕。

與此同時(shí)，中國集成電路產(chǎn)業(yè)，風(fēng)起云涌，大魚大水的時(shí)代來臨。

在行業(yè)數(shù)十年時(shí)間的沉淀，李亞軍書寫的臨芯故事，其中隱現(xiàn)了中國半導(dǎo)體投資邏輯路徑的不斷演變。從并購出發(fā)到投早投小的投資路徑；從望遠(yuǎn)鏡到放大鏡的投資邏輯；從“搬磚、架橋、搭積木”的投資手法到“產(chǎn)業(yè)整合 + 并購重組”的深度賦能……

光陰似箭，李亞軍這位集成電路領(lǐng)域的“守獵者”，已經(jīng)帶領(lǐng)臨芯走過十載春秋，其中有不少塵封的精彩投資往事，也有靚麗的赫赫戰(zhàn)績。在過去十年時(shí)間，臨芯押中了瀾起科技、中微公司、芯原股份、博通集成、拓荊科技、新潔能、日聯(lián)科技、思瑞浦、康希通信等一批如今半導(dǎo)體領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

直到2019年創(chuàng)業(yè)板開閘放水，業(yè)內(nèi)投資人突然察覺，這家從上海臨港出發(fā)的機(jī)構(gòu)，已悄然間跑到了半導(dǎo)體領(lǐng)域的第一梯隊(duì)，更毋庸他們通過押注多家龍頭項(xiàng)目，而在短短4、5年時(shí)間，帶來了巨額回報(bào)！

一個(gè)更直觀的數(shù)據(jù)是，在十年時(shí)間，臨芯已經(jīng)累計(jì)管理了近100億資金，投出了130多個(gè)半導(dǎo)體領(lǐng)域項(xiàng)目，其中18個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO項(xiàng)目，累計(jì)退出金額達(dá)170多億元人民幣。

從遍地是金子的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)1.0階段，再到如今大魚吃小魚的大并購時(shí)代，李亞軍和臨芯那段歷史，不是虛無縹緲的記憶，不是干巴巴的數(shù)據(jù)，其中蘊(yùn)藏了中國半導(dǎo)體行業(yè)崛起奮進(jìn)之路，也寫滿了人類頂級(jí)大腦“靈光一閃”的智慧結(jié)晶。

十載春秋，無數(shù)個(gè)日日夜夜，臨芯站在投資人的視角上，經(jīng)歷了大基金十年布局、從設(shè)計(jì)到材料設(shè)備到制造的全鏈突圍、從國產(chǎn)替代到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的黃金時(shí)代。

產(chǎn)業(yè)迭代之時(shí)，臨芯作為參與者，也在不斷前行。

黃金時(shí)代，一場標(biāo)桿性收購案，打響臨芯第一槍

就像“量化之王”詹姆斯西蒙斯書中所寫的那樣，“西蒙斯是幸運(yùn)的，他遇到了最好的時(shí)代。”

李亞軍無疑也是幸運(yùn)的，他遇到了能令自己大放異彩的半導(dǎo)體時(shí)代。

事實(shí)上，在半導(dǎo)體徹底點(diǎn)燃熱度的2019年之前，李亞軍已多次引發(fā)了行業(yè)的熱議。一次是對(duì)瀾起科技的堅(jiān)定下注，另一次則是逆勢投向了中微公司。

只有更熟悉他的人才知道，早前他擔(dān)任聯(lián)芯科技CFO期間，在半導(dǎo)體行業(yè)寂寥之際，他就曾前瞻并大膽地嘗試收購展訊和銳迪科。雖然這兩筆收購此后并未能成型，卻為后續(xù)的系列精彩投資故事埋下伏筆。2013年，李亞軍加入上海浦東科技投資有限公司，繼續(xù)對(duì)銳迪科發(fā)起邀約收購，由此引發(fā)了并購領(lǐng)域著名的“小路條”事件，正式拉開了中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購1.0時(shí)代的大幕。

可以說，盡管這兩起并購“并不成功”，但李亞軍做并購整合的思路基本成型，也為他此后收購瀾起科技等一系列明星項(xiàng)目奠定了基礎(chǔ)。

“一切變化的開始，還要從2014年大基金的成立開始。”李亞軍回憶，這一年國家將集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)成國家戰(zhàn)略，并成立了著名的國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金，開始重點(diǎn)投資大量初創(chuàng)集成電路企業(yè)。

種下的種子悄然生長。

彼時(shí)，中國市場上的芯片企業(yè)仍是屈指可數(shù)，甚至可以用兩缺乏形容：既缺乏人才，也缺乏技術(shù)。但是隨著產(chǎn)業(yè)的急速發(fā)展，市場對(duì)于芯片的需求卻呈現(xiàn)極度渴求的狀態(tài)。在這一背景下，上海市計(jì)劃設(shè)立集成電路裝備材料基金。為此，浦東科投決定，以李亞軍為首的團(tuán)隊(duì)合資設(shè)立管理公司，去爭取該基金的管理權(quán)。李亞軍集結(jié)了宋延延、王毅等大唐電信、浦東科投期間的同事，著手創(chuàng)業(yè)。

但沒想到，此后浦東科投改制，兩家公司獨(dú)立運(yùn)作。創(chuàng)始未半，中道崩殂。直到臨芯發(fā)展的多年后，李亞軍也常常在內(nèi)部開玩笑稱，“我們不是自己創(chuàng)業(yè)，是被創(chuàng)業(yè)了。”

即便如此，李亞軍仍破除萬難，以500萬注冊資金起步，開啟了臨芯的創(chuàng)新投資之路。

“臨芯創(chuàng)辦后的第一件事，就是買回瀾起的股權(quán)。”李亞軍如是說道。

在這里，不得不提一個(gè)鮮為人知的故事，事實(shí)上李亞軍在浦東科投期間，就已經(jīng)關(guān)注到2013年9月26日在納斯達(dá)克上市的瀾起科技，該公司是全球領(lǐng)先的服務(wù)器內(nèi)存接口芯片公司。未曾想，2014年2月6日突然被機(jī)構(gòu)做空，導(dǎo)致股價(jià)大幅暴跌。作為半導(dǎo)體“守獵者”，李亞軍敏銳地抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，果斷向?yàn)懫鸢l(fā)起邀約收購。最終于2014年11月，以6.93億美元的價(jià)格完成私有化交易。至此，轟動(dòng)業(yè)界的一樁半導(dǎo)體私有化案例完美收官。

當(dāng)然，私有化對(duì)李亞軍來說，僅僅是第一步，他對(duì)瀾起的關(guān)注，并未止步。

“當(dāng)時(shí)英特爾對(duì)瀾起進(jìn)行了增資，同時(shí)，瀾起有老股東需要退出。”李亞軍印象深刻，“臨芯內(nèi)部討論的結(jié)果是，瀾起未來的發(fā)展空間一定非常大，現(xiàn)在正是投資的好機(jī)會(huì)。”

李亞軍決定，再投一次瀾起！一起并肩作戰(zhàn)的宋延延也直言，“這是一筆典型的戴維斯雙擊案例！”

雖然對(duì)項(xiàng)目有著較高的確定性，但對(duì)于當(dāng)時(shí)的臨芯而言還有兩個(gè)問題，第一沒錢，第二產(chǎn)業(yè)出身，沒有募資經(jīng)驗(yàn)。

回憶這段經(jīng)歷，李亞軍笑著說，“當(dāng)時(shí)首要問題就是募資，由于沒有經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)整個(gè)團(tuán)隊(duì)都在募資搞路演。”

“玩命路演”。李亞軍這樣形容當(dāng)時(shí)的募資狀態(tài)。

宋延延還記得臨芯成立的最初光景，“團(tuán)隊(duì)一共就5、6個(gè)人，全部一起上陣，做投資、搞募資。”

就這樣“玩命”路演了數(shù)個(gè)月后，臨芯終于在市場上找到了15億的資金，將瀾起的股權(quán)從浦東科投買了下來，這也成為臨芯成立后的首個(gè)投資項(xiàng)目。

2019年，科創(chuàng)板開閘放水，在首批上市的32家企業(yè)中，瀾起一飛沖天，市值一度暴漲至近1500億元人民幣，而這時(shí)，市場也關(guān)注到其背后的一家投資機(jī)構(gòu)——臨芯投資。通過重倉瀾起，臨芯在行業(yè)內(nèi)不僅站穩(wěn)了腳跟，也為LP帶去了巨額的回報(bào)。

時(shí)至如今，瀾起已經(jīng)成長為芯片領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。

2024年，瀾起凈利潤暴漲213%至14億，DDR5內(nèi)存接口芯片全球市占率近50%。在AI服務(wù)器年均25%增長浪潮中，這家手握60億元現(xiàn)金、毛利率58%的科創(chuàng)板龍頭，正以完整芯片解決方案撬動(dòng)40億美元藍(lán)海市場，蘇轍筆下的“動(dòng)作濤瀾起”恰似其破局AI算力瓶頸的生動(dòng)寫照。

如果說對(duì)瀾起的投資，是一場酣暢淋漓的押注，那么對(duì)于中微公司投資，則是臨芯開始建立自身投資邏輯的標(biāo)案。

投資邏輯初長成，下注中微公司，建立四大投資邏輯

成功拿下多個(gè)超額回報(bào)的項(xiàng)目后，有不少同行問李亞軍，“怎么你們投得那么準(zhǔn)？”

“一開始行業(yè)遍地是金子，但是挖金子的人卻很少。”李亞軍坦言，“另一個(gè)重要原因就是，我們是同一批投資半導(dǎo)體領(lǐng)域的團(tuán)隊(duì)中，少見的產(chǎn)業(yè)出身。”

王毅也曾回答這個(gè)問題，“在行業(yè)里這么多年，每個(gè)賽道里有什么項(xiàng)目我們一清二楚，比如中微，就是當(dāng)年我在華虹期間的供應(yīng)商。我們了解這個(gè)賽道，也能輕而易舉地找到他們。”

不同于瀾起這個(gè)確定性較強(qiáng)的案例，對(duì)中微的下注，印證了臨芯團(tuán)隊(duì)投資邏輯逐漸崛起之路。

2004年，中微公司成立，直到2016年前后，整個(gè)團(tuán)隊(duì)還處在虧損中，除了財(cái)務(wù)端表現(xiàn)不佳，在主力產(chǎn)品刻蝕設(shè)備上，也與海外技術(shù)有非常大的差距。

也正因?yàn)槿绱耍诋?dāng)時(shí)本就“不富裕”的半導(dǎo)體投資圈里，中微幾乎無人問津。

“我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為，這條賽道上，一定會(huì)跑出一家設(shè)備公司，機(jī)會(huì)肯定有，但關(guān)鍵誰能跑出來？”王毅回憶這一案例直言。“我們把整個(gè)賽道看了一遍，最后還是認(rèn)為，中微一定是NO.1。”

放大鏡 + 望遠(yuǎn)鏡

投資不能用后視鏡看未來，在臨芯內(nèi)部，李亞軍對(duì)團(tuán)隊(duì)不斷提及一個(gè)邏輯，“不要用放大鏡看項(xiàng)目劣勢，而是要用望遠(yuǎn)鏡看產(chǎn)業(yè)未來。”

當(dāng)時(shí)投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)部提及了三個(gè)關(guān)鍵問題：

第一，設(shè)備國產(chǎn)化一定是必由之路嗎？

第二，哪些團(tuán)隊(duì)能承擔(dān)此重任？

第三，中微一定是第一梯隊(duì)嗎？

通過團(tuán)隊(duì)反復(fù)的討論以及不斷的自我追問，臨芯決定投資中微。

李亞軍至今還記得當(dāng)時(shí)一個(gè)細(xì)節(jié)，由于早期臨芯的基金大多是專項(xiàng)基金，很多LP并不放心投資中微這個(gè)項(xiàng)目。LP對(duì)李亞軍提出要求，“投資中微可以，但第一，不能投太多錢，第二，你們必須跟投。”

王毅回憶，2016年，臨芯投資參與中微紅籌架構(gòu)的拆除，這筆投資金額在3000萬上下，與此同時(shí)，臨芯自身拿出了10%的資金進(jìn)行了跟投。李亞軍笑著回憶，當(dāng)時(shí)為了投這個(gè)項(xiàng)目，臨芯自己的資金鏈面臨非常大的挑戰(zhàn)，“幾個(gè)月沒發(fā)工資！”

好在中微在大半年后迎來了發(fā)展的高速期，估值也在短時(shí)間內(nèi)水漲船高。“我們也賣了一點(diǎn)點(diǎn)股權(quán)來發(fā)工資過日子。”李亞軍笑著回憶這段“苦澀”經(jīng)歷。

雪中送炭 + 錦上添花

一個(gè)不為人知的故事是，在中微的首輪投資中，也有一些機(jī)構(gòu)臨時(shí)撤資，這對(duì)于企業(yè)融資時(shí)機(jī)和節(jié)奏有著致命的打擊。即便如此，臨芯仍然堅(jiān)持了這筆投資。“錦上添花的投資當(dāng)然更穩(wěn)固，但是我們更希望雪中送炭。”李亞軍表示。

中微這一案例，臨芯連投三輪，合計(jì)投資近2億元，位列公司前十大股東。 2019年7月22日，中微公司成為首批科創(chuàng)板上市的企業(yè)，上市后市值最高達(dá)1500多億元。

臨芯一舉拿下瀾起和中微，成為科創(chuàng)板開板后絕對(duì)的最大贏家！

2021年4月，中微公司等離子刻蝕設(shè)備成功進(jìn)入國際一線客戶5nm 生產(chǎn)線，再次驗(yàn)證了公司產(chǎn)品全球領(lǐng)先的實(shí)力，也證明了多年前臨芯投資的獨(dú)到眼光和前瞻性。

煲湯 V.S 燒烤

中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一路走來，經(jīng)歷了從無到有。但直到2019年科創(chuàng)板的建立，這一產(chǎn)業(yè)才迎來了高光時(shí)刻。更早之前，互聯(lián)網(wǎng)和模式創(chuàng)新才是舞臺(tái)的主流。風(fēng)口一波又一波，身處其中，想要專注做半導(dǎo)體，不僅需要極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)投資能力，還需要堅(jiān)定的專注定力。一路走來，也有不少朋友給李亞軍推薦消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)，甚至房地產(chǎn)的項(xiàng)目，但他都拒絕了。

“臨芯有個(gè)方法論叫煲湯 V.S 燒烤，”李亞軍介紹，“燒烤雖好，但投資半導(dǎo)體要有耐心，就像‘煲湯’，不是火大就管用，要溫火慢燉，火候、時(shí)辰到了湯味才能出來。而這也恰恰是我們擅長且堅(jiān)持的事。”

守獵者

聚焦硬科技和半導(dǎo)體，一直都是臨芯十年磨一劍、所專注做的一件事。

“我們認(rèn)為，一定要聚焦，做守獵者。”李亞軍直言，“我們就專注坐在板凳上，十年如一日盯梢，機(jī)會(huì)一出現(xiàn)，我們伸手就能抓到。”

不要撿其他的金子，這是守獵者的專注。也因此，當(dāng)瀾起被做空時(shí)，李亞軍才能第一時(shí)間進(jìn)場，并在短時(shí)間內(nèi)迅速完成這筆投資。

這是時(shí)代的運(yùn)氣，也是專注者的獎(jiǎng)勵(lì)。

投資主線，從“兩頭走”策略到生態(tài)聯(lián)盟

一路走來，臨芯投資邏輯不斷完善的同時(shí)，定位也發(fā)生了變化。“最初，我們的定位是專注集成電路產(chǎn)業(yè)的投資平臺(tái)，如今則升級(jí)為專注于以半導(dǎo)體為核心的硬科技產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。”宋延延表示。

王毅看來，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近10年的高速發(fā)展，已經(jīng)走過了早期的0-1的階段，這一階段，臨芯投資了瀾起和中微這樣具有代表性的案例。而在當(dāng)前，由1～10、10～n的新階段，過去這些低估值、高成長性項(xiàng)目已經(jīng)變成一種高端稀缺的資源。

想要在新的環(huán)境下，網(wǎng)羅更多深海大魚，需要臨芯更高維的項(xiàng)目驗(yàn)證邏輯以及對(duì)行業(yè)判斷的能力。為此，臨芯拿出了“兩頭走”的投資主線“秘訣”。

“十年來，我們的策略不斷變化。最早，臨芯從并購起家，再之后，從Pre-IPO到PE再到VC，最后到天使和種子，我們的投資走到今天變成了兩頭打法，即‘并購+早期’并行。”宋延延表示，“從二期主基金開始，我們兩頭走的策略已經(jīng)逐漸成形，這也標(biāo)志著我們一大投資主線的確立。”

最近幾年，李亞軍不斷在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)，我國半導(dǎo)體已經(jīng)進(jìn)入到過剩與稀缺共存階段，低端過剩，高端稀缺，小企業(yè)過剩，大企業(yè)稀缺。同時(shí)他表示，雖然目前中國半導(dǎo)體企業(yè)和國際巨頭還有一定差距，但差距就是機(jī)會(huì)，差距就是動(dòng)力。

這其中，醞釀著機(jī)會(huì)，也隱現(xiàn)了臨芯的投資線路圖。

“投早、投小、投顛覆性技術(shù)”與“并購整合、發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、造就世界級(jí)企業(yè)”兩頭延伸的投資策略之下，臨芯不僅關(guān)注早期項(xiàng)目的孵化，還通過并購整合支持已上市企業(yè)做大做強(qiáng)，形成完整的投資閉環(huán)。

王毅進(jìn)一步介紹，在“投早、投小、投顛覆性技術(shù)”策略方面，去年臨芯與上海臨港集團(tuán)合作，參與集成電路孵化器運(yùn)營公司，為種子、天使項(xiàng)目提供更多維度的產(chǎn)業(yè)、載體賦能，2025年在評(píng)選為上海高質(zhì)量孵化器，上海唯一集成電路專業(yè)孵化器。而在“并購整合、發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、造就世界級(jí)企業(yè)”策略方面，臨芯則重點(diǎn)關(guān)注上市公司及非上市公司（全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）股權(quán)，多維鎖定投資收益。

通過投資存在估值優(yōu)勢、業(yè)務(wù)優(yōu)良的產(chǎn)業(yè)類上市公司，臨芯成為上市公司顯著股東，從上市公司業(yè)績自身良性增長或并購整合服務(wù)等方面來獲取超額收益。另外，臨芯過去投資的項(xiàng)目覆蓋了大量有產(chǎn)業(yè)潛力的非上市公司，未來可以作為上市公司并購整合的標(biāo)的，這也使得臨芯可以實(shí)現(xiàn)并購?fù)顺觥?

而臨芯第二條投資主線則是以半導(dǎo)體為基礎(chǔ)，往下游應(yīng)用延伸，以半導(dǎo)體為基礎(chǔ)，重點(diǎn)關(guān)注汽車電子、人工智能、機(jī)器人、智能制造。

為了更好地匹配投資策略迭代，去年，臨芯招募了在汽車產(chǎn)業(yè)擁有34年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的王遠(yuǎn)力（長城汽車前CTO）的加入，提升臨芯在智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、機(jī)器人、智能制造等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)能力。

王毅粗略算了一下，臨芯歷史上，在早期項(xiàng)目數(shù)量上占比約一半，并購項(xiàng)目金額上占比約40%。王毅看來，即便在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)命題之下，仍然有一些新公司出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，想要辨別項(xiàng)目未來的成長性，需要深耕產(chǎn)業(yè)、理解技術(shù)，并著眼于國家發(fā)展的大態(tài)勢。“我們將更加細(xì)化有發(fā)展?jié)摿Φ馁惖溃⒃诿總€(gè)領(lǐng)域布局1—2個(gè)頭部項(xiàng)目，此外，沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行延伸，重點(diǎn)工作是不斷尋找并購的機(jī)會(huì)。”

對(duì)于具體項(xiàng)目的甄選標(biāo)準(zhǔn)，王毅直言，永遠(yuǎn)關(guān)注項(xiàng)目領(lǐng)頭羊的能力。

“一家企業(yè)能在5年10年內(nèi)領(lǐng)先，取決于leadership的能力，但想要在10年、20年持續(xù)領(lǐng)先，則需要在資本并購、人才培養(yǎng)、技術(shù)創(chuàng)新這三個(gè)企業(yè)運(yùn)營升級(jí)邏輯上不斷精進(jìn)。”

兩條腿快跑的邏輯下，臨芯在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)越走越遠(yuǎn)，越跑越快，并已經(jīng)建立起一個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。與此同時(shí)，隨著被投項(xiàng)目庫數(shù)量的日漸龐大，臨芯也在著意打造一個(gè)更大的生態(tài)朋友圈體系——“臨友薈”產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。

宋延延介紹，目前，臨芯已經(jīng)與18家已投上市公司、共計(jì)137家集成電路企業(yè)建立了緊密的合作關(guān)系，形成了強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。“這種資源整合能力在訂單賦能、并購賦能和產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面具有顯著優(yōu)勢。”

打造更完善的產(chǎn)業(yè)生態(tài)之余，臨芯也面臨著自身運(yùn)營管理的迭代。半導(dǎo)體企業(yè)的發(fā)展需要不斷升級(jí)自身能力，臨芯也同樣面臨長期發(fā)展之下，建設(shè)持續(xù)不斷動(dòng)力螺旋的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，在投資行業(yè)有個(gè)名詞：一人機(jī)構(gòu)，這意味著一家機(jī)構(gòu)僅僅依靠帶頭人個(gè)人能力發(fā)展。在中國股權(quán)行業(yè)發(fā)展的最初期，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都是通過個(gè)人能力募資的一人機(jī)構(gòu)，但隨著時(shí)間推移，越來越多的GP開始進(jìn)行機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型。在過去十年中，臨芯也在募資、投資、管理及運(yùn)營退出等方面不斷迭代。

十年成長：機(jī)構(gòu)化迭代之路

在半導(dǎo)體行業(yè)深耕十年，挖掘到了一批具有代表性的龍頭項(xiàng)目，讓臨芯在募資上有了較好的業(yè)績保證。

但回溯這條募資之路，臨芯也并非一帆風(fēng)順。

臨芯同大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)一樣，經(jīng)歷了從專項(xiàng)到盲池，從個(gè)人LP、三方財(cái)富到專業(yè)化機(jī)構(gòu)這條必由之路。也正是通過實(shí)踐的演變和不斷積累，臨芯在機(jī)構(gòu)化這條路上，越走越遠(yuǎn)。

“我們是真正的沒錢、沒背景，全靠項(xiàng)目好打出來的機(jī)構(gòu)。”李亞軍表示，“比如，我們第一家專業(yè)化LP機(jī)構(gòu)廈門建發(fā)，就是因?yàn)橥读宋覀優(yōu)懫鸬膶ｍ?xiàng)基金后，覺得我們業(yè)績不錯(cuò)，于是和我們結(jié)成了緊密的合作。”

此前，廈門建發(fā)與臨芯投資緊密合作10年，從項(xiàng)目聯(lián)合投資上也賺取了豐厚的回報(bào)。

也正是通過這樣一場場硬仗的打拼，臨芯拿下了一個(gè)又一個(gè)LP的信任，國資開始更多出現(xiàn)在其LP的名單中，包括國投創(chuàng)合、鹽城東方、河南資產(chǎn)等。

回顧每一次募資，宋延延也感嘆，“過去我們的長板在于投資能力，但只有補(bǔ)齊短板，機(jī)構(gòu)才能長久的良性發(fā)展，為此，臨芯內(nèi)部也在前中后臺(tái)的建設(shè)上，不斷迭代和成長。”

2018年前后，臨芯啟動(dòng)了機(jī)構(gòu)化的迭代進(jìn)程。

“過去，我們的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)就是投資能力非常強(qiáng)，相對(duì)來說募資能力會(huì)有一定的短板，為此，我們重點(diǎn)強(qiáng)化了募資能力；從風(fēng)控的角度，我們的資產(chǎn)包越來越大，基金和資產(chǎn)的項(xiàng)目數(shù)量規(guī)模越來越大，所以臨芯不斷強(qiáng)化投后能力；另外面對(duì)大規(guī)模退出，臨芯也開始關(guān)注減持隊(duì)伍的搭建。”宋延延介紹。

非常典型的變化就是募資體系的專業(yè)化不斷提升。臨芯逐步擴(kuò)大盲池基金的規(guī)模，降低專項(xiàng)基金比例。這使得臨芯可以更專業(yè)地呈現(xiàn)自身的投資邏輯和過往的業(yè)績表現(xiàn)。

一根手指強(qiáng)，整個(gè)手掌的力量不一定強(qiáng)。臨芯想要構(gòu)建一個(gè)拳頭模型，試圖將所有能力版圖補(bǔ)齊，更好地握成拳頭出擊。

宋延延帶隊(duì)不斷推進(jìn)前中后臺(tái)組織的完善，花了不少精力和心思在人員梯隊(duì)的建設(shè)上。“比如從合伙人、MD、總監(jiān)、經(jīng)理、助理這樣的梯隊(duì)建設(shè)，形成了一個(gè)較為完善的團(tuán)隊(duì)。”從更深層面上看，臨芯搭建了一支更加專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，建設(shè)了一個(gè)更完善的流程體系。

除了團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，在運(yùn)營管理層面，臨芯也強(qiáng)調(diào)募投管退體系的完善。

以退出為例，近幾年越來越多LP強(qiáng)調(diào)落袋為安，以投資能力見長的臨芯很早就意識(shí)到了這一問題。要投得好，更好退得好。為此，臨芯打造了一個(gè)更機(jī)制化的項(xiàng)目退出制度和原則。

宋延延介紹，在項(xiàng)目退出階段，投資團(tuán)隊(duì)會(huì)向投委會(huì)提出項(xiàng)目退出方案建議，投后管理部會(huì)監(jiān)督項(xiàng)目投資收益和退出進(jìn)展，風(fēng)控合規(guī)部為項(xiàng)目退出提供法務(wù)支持。此外，在流程上，項(xiàng)目退出需上報(bào)公司投決會(huì)審議，綜合考慮項(xiàng)目狀況、收益、時(shí)間價(jià)值、基金回收進(jìn)度等，由投決會(huì)進(jìn)行決策。

通過退出邏輯的精進(jìn)，臨芯投資能力得以更好地體現(xiàn)出來，一個(gè)非常直觀的數(shù)據(jù)是，退出邏輯打通后，臨芯從2019年開始，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的大爆發(fā)：

這一年，博通集成成功在A股主板上市，瀾起科技、中微公司成為科創(chuàng)板首批上市企業(yè)，市值率先突破千億大關(guān)；2020年，芯原股份、新潔能、思瑞浦、帝科股份、芯朋微等陸續(xù)上市；2021年，indie于納斯達(dá)克成功上市，全年實(shí)現(xiàn)退出金額超36億；2022年拓荊科技、中微半導(dǎo)、富創(chuàng)精密等陸續(xù)在科創(chuàng)板成功上市，全年實(shí)現(xiàn)退出金額近35億元；2022年，日聯(lián)科技、南芯科技、康希通信陸續(xù)在科創(chuàng)板上市，全年實(shí)現(xiàn)退出金額約78億；2024年已投項(xiàng)目燦芯股份、黑芝麻智能、富特科技陸續(xù)上市，全年實(shí)現(xiàn)退出金額近12億……

這些數(shù)字背后，是體系完善最好的佐證。

近幾年，伴隨臨芯被投項(xiàng)目數(shù)量的增多，臨芯也著力加強(qiáng)投后體系的升級(jí)管理。為此，宋延延給出了多個(gè)觸手：第一、企業(yè)投后分級(jí)管理，重點(diǎn)項(xiàng)目加大產(chǎn)業(yè)賦能力度，第二、數(shù)智化的項(xiàng)目管理體系，實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)偏差，及時(shí)糾偏，第三、全生命周期的項(xiàng)目管理。“專職投后人員進(jìn)行常規(guī)性項(xiàng)目診斷，歸納與跟進(jìn)項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)，反饋投資團(tuán)隊(duì)，評(píng)估項(xiàng)目投后價(jià)值。”宋延延進(jìn)一步介紹：

在數(shù)智化管理方面，目前，臨芯已搭建涵蓋全部業(yè)務(wù)流、審批流、并針對(duì)公司需求定制化調(diào)整的投資管理平臺(tái)，該系統(tǒng)促進(jìn)了臨芯的規(guī)范化、流程化、智能化建設(shè)。

正如宋延延所總結(jié)的，運(yùn)作規(guī)范、團(tuán)隊(duì)專業(yè)、戰(zhàn)績出眾，是臨芯在募資環(huán)節(jié)“無往不利”，不斷擴(kuò)大出資人“朋友圈”，穩(wěn)健穿越資本市場周期的三大原因，也是臨芯未來可持續(xù)健康發(fā)展的保障。

探索半導(dǎo)體及硬科技賽道未來之路

沒有成功的企業(yè)，只有時(shí)代的企業(yè)。與此同時(shí)，沒有永遠(yuǎn)正確的投資，只有不斷迭代的邏輯和體系。

在如今的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，過去很多投資理念和邏輯都已經(jīng)“過時(shí)”，很多方法論都已經(jīng)被“顛覆”。只有不斷根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展秩序的方向成長，才能抓住時(shí)代的脈搏。李亞軍帶領(lǐng)著臨芯不斷在起伏不定的大潮中尋找下一片大魚現(xiàn)身的地點(diǎn)。他的關(guān)鍵詞是，早期和并購并行、往下游應(yīng)用延伸。

這一邏輯體現(xiàn)到投資端，一個(gè)重要的表現(xiàn)就是重倉并購。李亞軍提及，未來，并購將占據(jù)臨芯70%以上的精力。

李亞軍看來，半導(dǎo)體已經(jīng)走入新的階段，中國半導(dǎo)體企業(yè)要走向更高、更遠(yuǎn)、更強(qiáng)。要由跟隨到創(chuàng)新再到引領(lǐng)；要持之以恒做難而正確的事情，要有跑馬拉松的精神、毅力和準(zhǔn)備；要解決目前企業(yè)小而散的問題，通過兼并收購，發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)并打造世界級(jí)的偉大企業(yè)。

找到有潛力的龍頭企業(yè)，幫助它們持續(xù)地并購，不斷做大做強(qiáng)將是臨芯投資下一階段的重要使命。

過去，臨芯似乎踩中了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)每一個(gè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這一次，李亞軍押注的將是下一個(gè)十年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的并購整合的歷史性機(jī)會(huì)。

政策的春風(fēng)，正在印證李亞軍的判斷。

《國九條》明確了鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量；證監(jiān)會(huì)《十六條》也提出支持科技型企業(yè)綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等各類支付工具實(shí)施重組，做優(yōu)做強(qiáng)。在市場機(jī)遇方面，由于上市難度增加，有很多企業(yè)被收購的意愿增強(qiáng)；二級(jí)市場估值下滑導(dǎo)致一級(jí)市場估值同樣下滑，收購的成本也下降了……

這一背景下，臨芯正在加速并購領(lǐng)域的動(dòng)作。“臨芯未來在并購領(lǐng)域的投資金額和占比將會(huì)更大，但我們也會(huì)兼顧投早、投小、投科技的使命。”李亞軍進(jìn)一步補(bǔ)充，“十年來，臨芯堅(jiān)持做投資，一個(gè)主要的推動(dòng)力就是使命感。我們認(rèn)為投資是一種生產(chǎn)力，可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促使科技的進(jìn)步。這也是我們這一群人堅(jiān)定不移投資科技的動(dòng)力！”

事實(shí)上，臨芯從成立第一天起，就制定了這一使命：投資推動(dòng)科技進(jìn)步。與此同時(shí)，也設(shè)立了發(fā)展的終極目標(biāo)——造就世界級(jí)的偉大企業(yè)。

這樣的使命感和目標(biāo)，正在不斷促使臨芯沿著時(shí)代的大潮不斷向前。

“誠信公正、合作共贏、大道至簡、厚德載物”，這是臨芯的核心價(jià)值觀，那么，在更高的敘事維度之下，對(duì)臨芯而言，持續(xù)的自我突破能力、資源整合能力、將是下一個(gè)十年新長征路上的方向標(biāo)。