2021年6月9日，東航物流登陸A股。上市首日，開(kāi)盤股價(jià)大漲44%，市值達(dá)360億元。

就在10天之前，即2021年5月28日，京東物流正式掛牌港交所。上市首日，京東物流開(kāi)盤即高開(kāi)。截至目前，京東物流總市值逼近3000億港元，是國(guó)內(nèi)僅次于順豐的第二大物流公司。

這兩大物流供應(yīng)鏈公司背后，站著同一家投資機(jī)構(gòu)——君聯(lián)資本。這也同時(shí)意味著， 10天之內(nèi)，君聯(lián)資本在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域一連收獲了2個(gè)IPO。

在當(dāng)前物流供應(yīng)鏈的資本熱潮下，這樣的戰(zhàn)績(jī)讓君聯(lián)資本再度站在聚光燈下。實(shí)際上，自2018年密爾克衛(wèi)登陸A股開(kāi)始，君聯(lián)資本在物流供應(yīng)鏈的投資已然陸續(xù)進(jìn)入了收獲期。公開(kāi)資料顯示，君聯(lián)資本在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域已投資超10家公司，包括密爾克衛(wèi)、東航物流、南航物流、京東物流、福佑卡車、燕文物流、順豐快運(yùn)、順豐同城、生生物流、震坤行、三頭六臂等眾多明星項(xiàng)目。

那么，君聯(lián)資本為何頻頻下注物流供應(yīng)鏈賽道？在投資中，君聯(lián)資本又如何捕捉頭部公司？沿著這些問(wèn)題，我們?cè)噲D揭開(kāi)隱藏在亮眼業(yè)績(jī)之下的底層布局邏輯，以窺見(jiàn)君聯(lián)資本在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的投資密碼。

特殊的案子與典型的樣本

根據(jù)東航物流招股書(shū)，君聯(lián)資本持有公司4.9%的股份，事實(shí)上，在投資之初，君聯(lián)資本聯(lián)合聯(lián)想控股一起作為東航物流混改項(xiàng)目的領(lǐng)導(dǎo)投資人，并隨后成為共同持有公司25%股份的第二大股東、最重要的外部投資人以及緊密的合作伙伴。

嚴(yán)格意義上，東航物流這個(gè)案子的投資邏輯似乎難以用VC/PE的常規(guī)打法來(lái)界定。作為央企首批混改試點(diǎn)，同時(shí)也是民航領(lǐng)域混改試點(diǎn)的首家落地企業(yè)，東航物流極為看重外部資本的“匹配度”。

換句話說(shuō)，并不是什么樣的投資機(jī)構(gòu)都能參與這場(chǎng)戰(zhàn)投。不論是資金實(shí)力、品牌影響力，還是混改經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)資源，這四項(xiàng)基礎(chǔ)要素缺一不可。

因此，對(duì)于強(qiáng)勢(shì)入局的君聯(lián)資本而言，東航物流的項(xiàng)目不僅是特殊的，也具有某種典型性——它將君聯(lián)資本的綜合投資能力展現(xiàn)地淋漓盡致，以至于在后來(lái)南航物流的混改項(xiàng)目中，君聯(lián)資本仍作為重要外部股東占有一席之地。

君聯(lián)資本總裁李家慶向投中網(wǎng)介紹，從開(kāi)始接觸到完成交易，東航物流的整個(gè)投資流程超過(guò)2年時(shí)間，已不僅僅只是一筆簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資與金融工程。

“類似這樣的案子，更多要處理的其實(shí)是業(yè)務(wù)之外的事情。”李家慶表示。

無(wú)疑，這是君聯(lián)資本能夠扮演，且在過(guò)去一直都在實(shí)踐的角色：長(zhǎng)期陪伴，充當(dāng)被投企業(yè)的合作伙伴、戰(zhàn)略顧問(wèn)。按照李家慶的說(shuō)法，“我們把我們做過(guò)的事情和經(jīng)驗(yàn)，在合作和伙伴需要的時(shí)候，百分之百的傾囊相授。”

這樣的投資價(jià)值觀更是深刻體現(xiàn)在投資之后。據(jù)悉，在投后端，君聯(lián)資本除了定期與東航物流管理層交流，探討物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、業(yè)內(nèi)各種新模式、新打法，進(jìn)一步拓展公司業(yè)務(wù)發(fā)展的可能性之外，還幫助東航物流加強(qiáng)核心班子的打造與團(tuán)隊(duì)建設(shè)的交流。而且，在董事會(huì)層面，大股東始終把君聯(lián)資本作為傳遞市場(chǎng)化聲音的渠道之一，雙方有著非常親密且融洽的協(xié)作。

不過(guò)，在李家慶看來(lái)，從國(guó)企混改項(xiàng)目投資的角度，對(duì)于君聯(lián)資本來(lái)說(shuō)，東航物流的案例并非可簡(jiǎn)單復(fù)制，需要同時(shí)具備很多條件，有一定的偶然性。比如：標(biāo)的所在產(chǎn)業(yè)要是科技創(chuàng)新或新經(jīng)濟(jì)方向，不能是傳統(tǒng)周期性項(xiàng)目；標(biāo)的團(tuán)隊(duì)本身比較市場(chǎng)化，主人翁意識(shí)強(qiáng)；公司治理結(jié)構(gòu)比較平衡，業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)要有規(guī)范性等等。

集中收獲的秘訣：系統(tǒng)性布局而非機(jī)會(huì)型逐利

拋開(kāi)資金、品牌及混改經(jīng)驗(yàn)，之所以說(shuō)君聯(lián)資本滿足東航物流對(duì)于外部機(jī)構(gòu)豐富的產(chǎn)業(yè)積累要求，是因?yàn)楸藭r(shí)，君聯(lián)資本早已在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域默默耕耘了5年之久。若延展至今，這已是近乎10年的投資歷史，由此而生的成熟行業(yè)認(rèn)知與產(chǎn)業(yè)積淀無(wú)需贅言。

2012年，君聯(lián)資本投資了海晨物流，這是其在物流供應(yīng)鏈賽道的初次出手。這一年，中國(guó)創(chuàng)投圈正沉浸在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的熱潮下，物流供應(yīng)鏈只是一個(gè)不起眼的邊緣賽道。

而這個(gè)時(shí)期，君聯(lián)資本切入物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域并投資海晨物流的原因在于：一方面看到了基于過(guò)去TMT投資主題下逐漸延伸的新場(chǎng)景；另一方面，由于出身聯(lián)想，君聯(lián)資本還觀察到聯(lián)想集團(tuán)出海，在全球建立自己的采購(gòu)、生產(chǎn)、分銷網(wǎng)絡(luò)，以及這個(gè)過(guò)程中對(duì)全球供應(yīng)鏈和物流的需求。

后來(lái)，依據(jù)同樣的邏輯，君聯(lián)資本在精細(xì)化工制造領(lǐng)域投資了密爾克衛(wèi)，在電子商務(wù)領(lǐng)域捕捉到韻達(dá)，并通過(guò)這些項(xiàng)目建立了在物流領(lǐng)域投資的認(rèn)知體系。

2015年前后，伴隨一波快遞公司的借殼上市，物流領(lǐng)域資本化的通道逐步打開(kāi)，To C紅利逐漸往To B、服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，君聯(lián)資本開(kāi)始大范圍系統(tǒng)性地拓展物流供應(yīng)鏈的布局。正是在這一階段，君聯(lián)資本內(nèi)部還組建了專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，專注企服與物流供應(yīng)鏈相關(guān)項(xiàng)目的投資。

事后來(lái)看，當(dāng)前領(lǐng)跑市場(chǎng)的眾多頭部公司均是君聯(lián)資本在這一時(shí)期的代表作，包括東航物流、南航物流、福佑卡車、燕文物流、京東物流、順豐快運(yùn)、順豐同城、生生物流、震坤行、蜀海、鑫榮懋、三頭六臂等。

可以說(shuō)，與其他賽道一樣，君聯(lián)資本在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的投資并非秉持機(jī)會(huì)主義，而是伴隨著過(guò)去十年中國(guó)的消費(fèi)、零售、制造、醫(yī)療等領(lǐng)域的發(fā)展，逐步發(fā)現(xiàn)、深耕、培育和成長(zhǎng)出來(lái)的賽道，有著長(zhǎng)期持續(xù)的深入研究與長(zhǎng)業(yè)務(wù)鏈條的精耕細(xì)作。

從1.0到3.0，沿著變化拓寬投資邊界

眾所周知，物流現(xiàn)代化的發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。特別是在電子商務(wù)與信息技術(shù)的推動(dòng)下，物流產(chǎn)業(yè)也在不斷升級(jí)，原來(lái)的物流概念早已迭代并變得愈發(fā)泛化。

最明顯的更新是物流到物流供應(yīng)鏈的模式演進(jìn)。不同于傳統(tǒng)物流只提供簡(jiǎn)單的實(shí)物位移，物流供應(yīng)鏈更側(cè)重資源協(xié)調(diào)與效率提升。這樣一來(lái)，物流供應(yīng)鏈企業(yè)勢(shì)必要嵌入客戶的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，助其全面實(shí)現(xiàn)多快好省。

而如此的產(chǎn)業(yè)變革也直接影響著投資方向的錨定。以君聯(lián)資本的實(shí)踐來(lái)看，物流供應(yīng)鏈的投資主題主要是依托消費(fèi)品、零售分銷、工業(yè)制造、醫(yī)療健康等行業(yè)賽道之下的偏基礎(chǔ)設(shè)施。伴隨場(chǎng)景、商流、信息、支付結(jié)算的變化和演進(jìn)，物流、采購(gòu)分銷、流通渠道、交易和履約都在發(fā)生變化。

基于近十年的探索和研究，圍繞產(chǎn)業(yè)變化本身，君聯(lián)資本在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域早已構(gòu)建了一套完善的邏輯框架與投資體系。

據(jù)君聯(lián)資本董事總經(jīng)理薛龍介紹，沿著物流供應(yīng)鏈的發(fā)展脈絡(luò)，君聯(lián)資本將產(chǎn)業(yè)分為了三個(gè)階段，每個(gè)階段中都有相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

首先，1.0“物流”階段的本質(zhì)是如何按照消費(fèi)或者制造行業(yè)需求，低成本、高效率地把“貨”運(yùn)輸好。在這個(gè)階段，君聯(lián)資本既關(guān)注傳統(tǒng)貨運(yùn)賽道中由于商流、場(chǎng)景、技術(shù)、政策環(huán)境變化帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)，也積極尋找分拆、合并、混改等特殊機(jī)遇； 

在2.0“供應(yīng)鏈服務(wù)”階段，君聯(lián)資本要在滿足貨主“運(yùn)貨”需求的基礎(chǔ)上，尋找進(jìn)一步提供原材料采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、產(chǎn)成品分銷、售后等其他增值服務(wù)、提供“全鏈路敏捷、高效、可靠”以及“數(shù)字化提升效率”的智慧供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)；

當(dāng)行業(yè)進(jìn)入3.0階段，君聯(lián)資本的策略即是要運(yùn)用“數(shù)字化改造、協(xié)同交付、平臺(tái)發(fā)展”的思想，通過(guò)投資行業(yè)結(jié)點(diǎn)型企業(yè)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

值得一提的是，由于物流供應(yīng)鏈疊加了各式各樣的商業(yè)場(chǎng)景，而且產(chǎn)業(yè)鏈條相對(duì)較為復(fù)雜，因此該賽道的投資門檻并不低。在薛龍看來(lái)，于企業(yè)而言，物流供應(yīng)鏈行業(yè)格外強(qiáng)調(diào)合規(guī)性與規(guī)范性，“所有案子都要求這兩點(diǎn)，這是物流供應(yīng)鏈公司龐大體系的有力支撐。”

單一項(xiàng)目投資額加大，重在價(jià)值創(chuàng)造

一直以來(lái)，物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的資本化率并不高，融資難、上市難在過(guò)往很長(zhǎng)一段時(shí)間里都是行業(yè)的發(fā)展瓶頸。

但作為投資人，出手講究回報(bào)。這意味著，簡(jiǎn)單鋪賽道式的打法在這個(gè)領(lǐng)域往往并不奏效，狙擊手式的精準(zhǔn)出擊才是提高命中率的關(guān)鍵。

也正是這個(gè)選擇，為君聯(lián)資本不斷斬獲IPO埋下了伏筆。在薛龍眼中，君聯(lián)資本與其他專業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的區(qū)別在于，在長(zhǎng)期、全方位、深度研究行業(yè)的基礎(chǔ)上，會(huì)選擇性地下重注、投資有重大行業(yè)影響力的優(yōu)秀公司。

所謂下重注，一大體現(xiàn)是單一項(xiàng)目投資金額的大比例。據(jù)李家慶透露，君聯(lián)資本在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的平均單筆投資額為數(shù)億元。

另一大體現(xiàn)則是對(duì)項(xiàng)目端的高度精力投入，即積極主動(dòng)的增值服務(wù)賦能。東航物流的案例幾乎展示了君聯(lián)資本的投后全貌。在以長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造為主張的指引下，君聯(lián)資本還倡導(dǎo)并推動(dòng)生態(tài)內(nèi)所投企業(yè)的交流合作，促進(jìn)彼此間的合作共贏。

某種程度上，在物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)評(píng)判要素里，資金之外的資源加持能力尤為重要，這在無(wú)形中甚至形成了一道壁壘。于是，那些表面上看起來(lái)備受“瘋搶”的標(biāo)的，實(shí)際上心中早已定下了基金候選名單。

說(shuō)到底，物流供應(yīng)鏈賽道是一個(gè)高成長(zhǎng)性的長(zhǎng)跑賽道。在企業(yè)角逐市場(chǎng)的過(guò)程中，只有真正提供長(zhǎng)期陪伴及價(jià)值增值的投資機(jī)構(gòu)，才是有機(jī)會(huì)站上牌桌的那一個(gè)。