華爾街的“TMT之王”，正在悄悄改變中國策略。

Coatue資本以擅長TMT投資聞名，過去十年，憑借“做多頭部TMT公司+做空高泡沫TMT公司”的策略，Coatue資本成為華爾街表現(xiàn)最好的對沖基金之一。根據(jù)分析師網(wǎng)站TipRanks的數(shù)據(jù)，目前Coatue管理的資產(chǎn)規(guī)模超過180億美元，2013年6月以來Coatue投資組合的回報高達(dá)430.8%，同時夏普比率達(dá)6.41，遠(yuǎn)超美國對沖基金的平均值（1.49）。

與同是虎崽（Tiger Cub）的老虎環(huán)球基金一樣，Coatue很早就建立了私募股權(quán)投資部門。從風(fēng)格來看，Coatue私募股權(quán)投資風(fēng)格與其在二級市場的多頭策略基本一致——瞄準(zhǔn)未上市的頭部TMT公司，典型的案子包括Uber、Snap、DoorDash等。 

Coatue在2015年左右正式進(jìn)入中國，前幾年的風(fēng)格與美國總部高度一致，都是不計價格搶超級獨角獸們D輪、F輪的份額，包括2016年參與滴滴30億美元融資，參與美團(tuán)D、F輪融資，以及投資聲網(wǎng)、ofo等細(xì)分領(lǐng)域獨角獸的C輪、D輪。

“不管多貴，只投最好的”，已經(jīng)成為Coatue最具特色的標(biāo)簽，甚至有國內(nèi)企業(yè)在拿到Coatue的投資后，會“引以為傲”，借Coatue的特色來證明自己是細(xì)分賽道上最好的公司。

但過去一年，Coatue卻在悄悄轉(zhuǎn)變。尤其在中國市場，不僅投資范圍開始向消費、物流、生物醫(yī)藥領(lǐng)域拓展，rank也不再局限于細(xì)分市場的老大老二，很多中腰部和A、B輪的項目也開始走入Coatue的法眼。這也讓Coatue出手的頻率大大提高，過去一年投的項目比2015年-2019年加起來還多。

表面上看，這是一家基金從TMT領(lǐng)域切入到消費投資所必須的策略調(diào)整。但只要稍微熟悉私募基金的運作方式，就能明白這樣的轉(zhuǎn)變，對于一家美元PE來說，并不是一次尋常的調(diào)整。

華爾街TMT之王——Coatue資本

先聊一聊Coatue資本和基金創(chuàng)始人菲利普·拉方特（Philippe Lafont）。

菲利普·拉方特于1991年畢業(yè)于MIT計算機(jī)科學(xué)專業(yè)，畢業(yè)后前三年在麥肯錫擔(dān)任分析師。剛成為獨立顧問不久，1996年他就以一名研究分析師的身份加入了老虎基金，成為華爾街傳奇基金經(jīng)理朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）的手下，專注研究歐洲電信股票。

在老虎基金工作三年之后，1999年拉方特籌集了4500萬美元創(chuàng)立Coatue資本，投資TMT領(lǐng)域。運氣不好的是，基金沒成立多久就遇到科技股泡沫破裂，幾個月內(nèi)納斯達(dá)克指數(shù)下跌了80%。但新生的Coatue頂住了這波沖擊，到2009年，因為在金融危機(jī)期間表現(xiàn)出了優(yōu)秀的抗跌能力，Coatue規(guī)模從年初的22億美元開始逐漸提升。

在華爾街眾多的對沖基金中，抗跌是Coatue最典型的標(biāo)簽。夏普指數(shù)是衡量一只基金收益-風(fēng)險比率的常用指標(biāo)，根據(jù)TipRanks，2013年以來Coatue的夏普指數(shù)為6.41，同期華爾街對沖基金平均值為1.49，以抗跌著稱的橋水基金也不過2.12，只有老虎環(huán)球基金的組合收益率（359.1%）和夏普指數(shù)（5.29），可以與Coatue媲美。

能取得這樣的收益表現(xiàn)，一方面是由于過去十年科技股處于一個前所未有的長擴(kuò)張周期，另一方面則是由于Coatue在TMT領(lǐng)域投資中“做多贏家”+“做空輸家”的核心策略。 

Coatue認(rèn)為由于互聯(lián)網(wǎng)的馬太效應(yīng)，TMT行業(yè)呈現(xiàn)出贏者通吃的狀態(tài)，而做多頭部的贏家和做空處于泡沫中的輸家，可以讓順周期時獲得超額獲益，在逆周期時通過風(fēng)險對沖降低損失。根據(jù)Coatue中國一名投資人近日在一場閉門會議上的分享，拉方特最經(jīng)典的投資案例，就是在智能手機(jī)潮里，做多蘋果的同時，做空諾基亞，賺取了雙倍收益。

但隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，越來越多科技獨角獸在上市前的估值就已經(jīng)達(dá)到十億、百億甚至千億美金，很多細(xì)分領(lǐng)域的Top1都是沒有上市的私人公司。所以在2012年，拉方特讓他的親兄弟、Coatue聯(lián)合創(chuàng)始人托馬斯·拉方特（Thomas Lafont）前往硅谷組建風(fēng)險投資部門。

根據(jù)福布斯此前的報道，在加入Coatue前，托馬斯·拉方特是好萊塢演員的經(jīng)紀(jì)人。但其實在90年代，拉方特兄弟就有過一起投資的經(jīng)歷。菲利普·拉方特接受OneWire采訪時說，他離開麥肯錫并在西班牙工作時，與托馬斯一起投資了微軟、英特爾等大型科技公司，并在90年代中期的IT牛市中大賺特賺，這也是他進(jìn)入投資行業(yè)的契機(jī)。

從華爾街到硅谷再到中國，Coatue延續(xù)了二級市場的打法，雖然出手的次數(shù)不多，但每筆都是重金砸向頭部獨角獸——不管有多貴，只投最好的企業(yè)。 

在硅谷，2012年開始Coatue先后參與了Snap、Uber、Lyft、Grab、Airtable等超級獨角獸C輪、D輪，乃至E輪、F輪的融資；在中國，Coatue的出手更少，2019年之前只投資了螞蟻金服、美團(tuán)、滴滴、聲網(wǎng)、ofo、馬蜂窩、比特大陸和作業(yè)幫等10家左右的公司，但除了ofo翻車，其余公司的估值/市值都漲到百億乃至千億美元。

這樣的Coatue，讓新晉the midas list排名第三的投資人、GGV紀(jì)源資本管理合伙人童士豪為之“佩服”，后者把他們與紅杉、高瓴、老虎環(huán)球和DST并列，認(rèn)為這幾家是目前全球做的最好的風(fēng)投基金。

華爾街的狙擊手，端起了沖鋒槍

Coatue和老虎環(huán)球一樣，被認(rèn)為是對沖基金在私募股權(quán)投資領(lǐng)域最成功的代表，但隨著TMT行業(yè)紅利消失，原本專注TMT的Coatue，正在悄悄調(diào)整自己的策略。 

最初的改變是從募資開始。2019年8月，Coatue募集了一期7億美元的早期投資基金——Coatue Early Stage Fund LP，這也是Coatue組建私募部門以來的第一只Early Fund。有意思的是，就在幾個月后，高瓴同樣組建了早期投資部門，募集100億元規(guī)模的基金投資醫(yī)療、消費、科技、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)新公司。

除了Early Fund，Coatue的新一期PE基金也在悄悄調(diào)整。2020年底，Coatue完成第四期PE基金募資，總規(guī)模達(dá)35億美元，比前三期（3億美元、5億美元、13億美元）之和還多，新一期基金的名字，也比前幾期多了一個“Growth Fund”，透露出拉方特的野心。

從投資策略來看，儲備更多彈藥的Coatue，有著三點明顯的改變： 

第一是出手的項目更多。僅以中國市場為例，根據(jù)投中數(shù)據(jù)，2015-2019這五年間，Coatue在中國一共出手了12次，投了11個項目；而從2020年至今不到一年半的時間里，Coatue中國已經(jīng)出手了16次，投了14個項目。

第二是項目越投越早。入華前五年里，Coatue基本參與的都是明星項目的中后期階段融資，比如投資滴滴F輪，美團(tuán)的E輪、F輪，ofo的C輪、D輪，還有在美國投資Uber、Snap、Lyft這些獨角獸C輪以后的融資，是標(biāo)準(zhǔn)的PE做派。

Coatue2021年5月部分投資公司列表 

但從2020年開始，Coatue投資的早期項目越來越多，比如在中國投資Manner的B輪，溪木源、古茗、迪斯商城的A輪；比如在硅谷，Coatue最近20天投了10個項目，有5個都是A輪、B輪的企業(yè)。

第三是投資的賽道更加分散。過去二十年，不論一級市場還是二級市場，Coatue基本只投TMT領(lǐng)域的企業(yè)，包括電信技術(shù)、硬件制造商、消費互聯(lián)網(wǎng)和流媒體平臺等等。但從2019年開始，這種單一賽道的投法發(fā)生了改變。

首先是中國市場，消費成為Coatue的新寵。2020年以來，Coatue先后投資了喜茶、古茗、溪木源、農(nóng)夫山泉、Manner、卡路里科技、小鵬汽車7家消費公司，并在二級市場買入霧芯科技（悅刻電子煙母公司）、理想汽車等公司的股票。

而在歐美，生物醫(yī)藥則是Coatue的寵兒。美國Modena疫苗和德國BNT疫苗的生產(chǎn)商，都曾成為Coatue炒股的題材。

而通過研究Coatue出手的規(guī)律，還可以發(fā)現(xiàn)兩個很有意思的現(xiàn)象：

首先在二級市場，Coatue依然保持著過去十幾年的投資“TOP 1”的風(fēng)格。由于13F只披露了基金的多頭倉位，根據(jù)公開資料難以判斷Coatue的空倉布局。但從多頭來看，其倉位依然有著強(qiáng)烈的“Coatue風(fēng)”。

截至2021年一季度，Coatue持倉1億美元以上的多頭倉位

目前Coatue多頭倉位的布局，大多依然是各個細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司。如上圖所示，截至2021年Q1，Coatue持倉超過1億美元的公司，包括美國外賣領(lǐng)域的老大DoorDash、SaaS龍頭Snowflake，還有亞馬遜、FB、特斯拉、SEA、維密母公司LBrands、在線健身平臺Peloton，都是各自賽道的領(lǐng)頭羊。

第二點則是在私募投資領(lǐng)域，Coatue正在改變其只投贏家的風(fēng)格，這點在中國市場表現(xiàn)的尤為明顯。入華前五年，Coatue投資的滴滴、美團(tuán)、ofo都是各自領(lǐng)域的Top 1，這也是此前Coatue選擇標(biāo)的時最重要的標(biāo)準(zhǔn)。 

但2020年進(jìn)入消費領(lǐng)域之后，剛開始投資喜茶、農(nóng)夫山泉、溪木源，Coatue看起來還維持著只投Top 1、Top 2的風(fēng)格；但從2020年底開始，以Manner為轉(zhuǎn)折點，越來越多小而美的項目開始得到Coatue的青睞，是否是行業(yè)老大，看起來已經(jīng)不是Coatue選擇投資一家公司的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

這個擅長“狙擊”超級獨角獸的華爾街狙擊手，正在端起一把填滿彈夾的沖鋒槍，瘋狂沖向這場席卷中國的新消費風(fēng)口。

一次不尋常的調(diào)整

對于一家老牌美元基金來說，Coatue在中國策略的調(diào)整，并不尋常。

從策略上看，這樣的調(diào)整并不難理解。隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消失殆盡，消費、醫(yī)療健康、新能源等行業(yè)是私募基金們瞄準(zhǔn)的下一個方向。而與TMT相比，消費沒有那么強(qiáng)的馬太效應(yīng)，“嬴者通吃”這個Coatue投資TMT行業(yè)邏輯的基礎(chǔ)也就不復(fù)存在。這樣的背景下，適當(dāng)調(diào)整基金在消費領(lǐng)域的投資策略并不奇怪。 

但從實際運作的角度來看，這樣的調(diào)整并不容易。

舉一個最簡單的例子：人力。過去幾年Coatue中國主要以投資超級獨角獸為主，業(yè)務(wù)沒有那么復(fù)雜，并不需要一個龐大投資、投研團(tuán)隊。根據(jù)此前的報道，Coatue在中國只有一個base在香港的5、6人小團(tuán)隊，考慮五年一共也就出手了12個項目，這個人數(shù)也算夠用。 

但這樣的團(tuán)隊規(guī)模顯然無法應(yīng)對消費領(lǐng)域的“掃貨式”投資。一方面，被投企業(yè)資質(zhì)的放寬，意味著團(tuán)隊需要配置更多的投資人去看項目；此外，投資領(lǐng)域從中后期的C、D、E輪跨越至A輪、B輪，對于基金“募投管退”中“管”的能力有更高的要求，這些都不是一個小團(tuán)隊能夠完成的工作。

事實上，近年來PE-VC化成為風(fēng)投行業(yè)的熱門話題，但在今年5月舉行的“第15屆中國投資年會”的相關(guān)主題對話上，就有VC機(jī)構(gòu)的代表指出，投A輪和PE們更加熟悉的投C、D、E輪有著本質(zhì)的不同，只憑借資金優(yōu)勢并不能做好早期投資。

不過，這可能也是Coatue中國逐漸擺脫美國總部賦予的標(biāo)簽，成為一個更有自己特色的獨立機(jī)構(gòu)的標(biāo)志。根據(jù)領(lǐng)英的資料，去年1月，在加入公司 5年之后，Coatue中國的現(xiàn)任負(fù)責(zé)人蔣凱成為Coatue資本合伙人，而這是Coatue中國的締造者張自權(quán)，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊三年也沒有得到的頭銜。