上市五月以來，泡泡瑪特正經歷著過山車般的股價波動。

作為盲盒第一股，泡泡瑪特在二級市場創造出屬于自己的神話，掛牌首日開盤一度暴漲超100%，市值迅速超過千億港元。但三個月后，市值卻近乎腰折，股價從最高點2月17日的107.6港元/股最低跌至46.65港元/股。目前，泡泡瑪特一直在60港元/股位置上下震蕩。

5月11日收盤，泡泡瑪特報59.6港元/股，從上市后107.6港元的高點到現在，股價跌幅也達到45%，目前市值為806億港元，約合人民幣670億元，距高點縮水564億元。

近日，泡泡瑪特又因旗下Skull Panda、一禪小和尚等產品價格從59元漲至69元，引發爭議。公司回應稱，由于供應鏈原材料價格上漲，人工成本增加，因此采取提價策略以應對成本抬升。此外，潮流玩具在設計上更加精細，工藝更加復雜也導致了成本的增加。

作為一個低成本、高毛利的行業，這個回應并不能說服外界。漲價背后，泡泡瑪特正面臨著業績放緩、股價縮水和競爭加劇等一系列煩惱。

一方面，泡泡瑪特的火爆，讓曾經純設計師手工制作、價格高昂、沒有成熟產業鏈、缺少購買渠道的潮玩，開始真正走進大眾，潮玩企業或者以名創優品跨界盲盒為代表，都紛紛“殺”入盲盒市場。另一方面，盲盒的本質只是一種營銷方式，各行各業利用這個概念開啟營銷策劃，開啟一場萬物皆盲盒熱潮。但也有部分商家濫用盲盒概念傾銷過期產品，售賣活體寵物等，滋生出諸多盲盒亂象，也讓盲盒的概念逐步祛魅、退溫。

業績放緩，爆款IP銷量下滑

漲價背后，泡泡瑪特業績正在放緩。根據2020年年報，公司全年營收25.13億元，同比增長49.3%；調整后凈利潤5.9億元，同比增長25.9%。但是，增速放緩，2018年、2019年泡泡瑪特的營收增長率分別為225.5%、227.2%，2020年則是49.3%，僅為過去發展速度的五分之一。

此次，泡泡瑪特選擇了非爆款IP進行嘗試。未來以MOLLY為代表的核心IP還會否漲價，也引起消費者的擔憂。

據悉，單價65元的一款盲盒，總生產成本是23元，占比約為35%。在這23元的生產成本中，支付給藝術家或IP提供商的授權費約5元，商品采購成本18元。

東莞市博宏潮玩公司相關負責人告訴獵云網，90%以上的潮玩生產工廠都集中在東莞，今年以來，原材料、人工等成本確實都在上升，作為盲盒玩具的主要原材料，聚氯乙烯（PVC）成本上升了35%。盲盒的火熱，也讓廠商訂單大增，“過去一年，訂單增加了30%，工廠目前可以排的過來。”

據央視財經報道，被廣泛應用于建筑材料、工業制品的PVC，今年價格一度達到了近十年的歷史高位。PVC價格從1月份的7900元/噸左右，漲到了3月份的9200元/噸左右。進入4月份，價格雖然有一定的回落，但目前仍處于高位。

IP和渠道是潮玩行業的核心壁壘。從爆款IP來看，泡泡瑪特銷量最大的兩個IP——Molly和PUCKY盲盒均出現了銷量下滑的現象。

Molly2019年的銷售額為4.56億元，占總收入的27.1%；2020年其銷售額降至3.57億元，下降9910萬元，占比跌至14.2%；

PUCKY2019年的銷售額為3.15億元，占總收入的18.7%；2020年其銷售額降至3億元，下降1530萬元，占比也跌至11.9%。

渠道方面，根據泡泡瑪特財報，線下門店方面，泡泡瑪特2020年內新開76家零售店，至年底共有187家零售店，2020年期末零售店較去年同期增長64.0%；機器人商店方面，2020年內公司新開526家門店，至年底共有1351家機器人商店，2020年期末機器人商店較去年同期增長63.7%。

也就意味著，去年泡泡瑪特平均每個月開6~7家零售店，每天新增1~2家機器人商店。

瘋狂開店背后，公司銷售費激增，由2019年的3.64億元增至6.3億，同比增長73%，管理費用亦同比增加96.5%至2.8億元。泡泡瑪特管理層表示，2021年開店數量可能還會更多一些，主要還是圍繞著一線城市、新一線城市和二線城市。

經典IP先有內容再有形象，但以Molly為代表的泡泡瑪特頭部IP，缺乏內容基因，需要通過線下門店進行持續曝光。這也是為什么即便線上的貢獻率不錯，泡泡瑪特依然在線下不斷擴張。

“發不出貨”

發貨慢是泡泡瑪特被爭議的另一方面。在小紅書、知乎等平臺上，關于泡泡瑪特不發貨的討論屢見不鮮。截至目前，黑貓投訴平臺上相關泡泡瑪特的投訴達3582條，投訴集中圍繞在發貨延遲不退款、貨品有瑕疵返廠后無備品不退款等問題，被質疑欺騙消費者。

獵云網在位于朝陽大悅城的泡泡瑪特線下店看到，Molly的一天和ViviCat懶坐系列手辦前面貼著缺貨狀態，店員表示補貨時間不確定。此外，新品labubu海綿寶寶系列產品，用戶線下購買時，需在線上泡泡瑪特有贊商城進行下單，店員稱是為了避免聚集，讓用戶獲得更好的購買盲盒體驗。

值得注意的是，根據財報，泡泡瑪特2020年來自零售店的收入10億，毛利率62%，占總收入比為39.9%；來自在線渠道的收入9.52億，毛利率為66.4%，占總收入為37.9%。

艾媒咨詢發布的《中國盲盒行業研究報告》（以下簡稱“報告”）顯示，2020年12月上半個月，1688平臺盲盒及衍生品的成交額是11月同期的2.7倍，加工定制的買家數量同比增長300%。

廣州拓新盲盒公仔廠家負責人楊海飛告訴獵云網，周圍他認識的很多廠商現在都想轉行到盲盒生產中。據他介紹，在新品制作上，品牌一般都會先下一部分訂單，等上市銷售反饋之后，再決定生產多少。“有時候爆款產品是上市秒光的狀態，但廠商一般都是生產多家品牌的貨品，會簽署相應的保密協議，品牌找我們補貨時，我們正在生產其他產品。”

一款潮流玩具的設計制作，需要歷經設計、3D打印、建模、工廠簽約、生產制作、包裝售后六個步驟，整個過程需要3-6個月。

目前，泡泡瑪特采用的是周期性MTO模式（Make To Order，面向訂單生產），在一個銷售周期內統一向代工廠下生產訂單，代工廠隨之生產。泡泡瑪特COO司德曾表示，泡泡瑪特會提前6個月做IP規劃，包括每個IP推出多少個系列，甚至包括對系列的預計銷售額。

此外，過去一年，泡泡瑪特因甲醛超標、二次銷售等品控問題不斷受到爭議。

泡泡瑪特首席營銷官（CMO）果小曾表示，“每個產品都會有一些殘次品，我們的量較大，這一問題也會被放大，我們也在不斷地改進。4年時間不長，我們和工廠還處在磨合階段，只能盡力去減少錯誤率。”據果小介紹，泡泡瑪特有一套篩選工廠、監督工藝的流程，同時也在不斷增加產品考核的指標。

可米生活創始人靳鑫告訴獵云網，現在已經出現盲盒過熱的情況，市場上有成千個SKU，也存在各種蹭熱點的產品出現。在盲盒井噴的時代，對于廠商的創新能力、生產能力和供給能力都提出更高要求。也需要消費者最終去選擇高性價比、打動其心智的產品。

從盲盒的產業結構來看，根據《報告》，盲盒產業當前主要包括設計生產、傳播銷售以及延伸市場等環節。在延伸市場，“改娃師”等盲盒衍生職業也正在興起，形成了一個更加細分多樣化的產業新鏈條。

在二手交易上，閑魚也讓成為國內最大的盲盒二級市場，去年閑魚上有超44萬盲盒玩家進行交易，11月閑置盲盒交易額超過了1.2億元，同比增長超70%，平臺一年盲盒交易額接近泡泡瑪特一年營收。部分閑魚頭部潮玩玩家年入超200萬元。

盲盒也席卷各大社交平臺，獵云網從小紅書上看到，關于盲盒的筆記高達25萬+條。

盲盒也正在攪動著整個潮玩市場，產生一些野蠻現象。IP是潮玩產品的核心，隨著更多企業入局盲盒，經常會出現砸錢買IP的現象，甚至很多潮玩圈外人士轉行做盲盒設計師，獵云網在各大招聘網站上都看到潮玩設計師、盲盒設計師等職位招聘。

行業競爭加劇

泡泡瑪特頭部地位也變得岌岌可危。52 TOYS、IP Station等潮玩頭部企業紛紛進軍盲盒，名創優品也于2020年宣布設立TOPTOY的潮玩集合店，主打平價盲盒。

“KIMMY&MIKI”是52TOYS的原創IP，產品多以盲盒的形式在市場銷售。截至目前，系列產品的累計銷售數量超過了1000萬只。該款產品定位為“有趣的女孩不止一面”，直擊女性用戶群體心智。

據悉，52TOYS將在2021-2022期間重磅涉獵線下，沉淀玩家，在國內一線、新一線的核心商圈開設門店80家。而名創優品的TOPTOY則宣稱要做潮玩界的“安卓系統”。

據Mob研究院《盲盒經濟洞察報告》，2017-2019年泡泡瑪特復合年增長率達226.3%，市場份額暫時領先，但占比僅8.5%。市場份額緊隨其后的二三公司占比分別為7.7%和3.3%，差距并不明顯。當前潮玩行業競爭激烈，但行業長尾部分占比近8成。預計我國盲盒行業至少還會迎來5年的高速增長期。

跨界玩家也紛紛“殺”進來分一杯“羹”。以優酷、騰訊和網易為代表的互聯網企業，依托自身影視、游戲等IP形象。優酷推出的《鄉村愛情》盲盒上線6小時官方便宣布首批預售售罄。

優酷方告訴獵云網，目前盲盒業務還在摸索中，不便對外發聲，未來或將以盲盒為主題舉行線下活動。

潮玩產品愛好者劉明（化名）認為，今年萬物皆盲盒時代的到來，讓盲盒這個概念已然不再新奇，未來更多廠家可能會另辟蹊徑，比如設計更多開箱方式、更多爆火IP，進一步擴大盲盒受眾群體，設計出符合更多年齡層次的人群需求的盲盒產品。

艾媒咨詢數據顯示，超過3成受訪網民認為盲盒噱頭過大，產品本身缺乏實用性，超過2成用戶認為價格不合理。

可米生活創始人靳鑫認為，泡泡瑪特上市之后，更多年輕人喜歡上潮玩品類，用戶心智增強的同時，市場也涌入參差不齊的產品，有的只是凸顯盲盒屬性，產品準入門檻降低，有的里面裝的甚至是粗制濫造的產品。

最近，他和很多渠道商溝通，都強調要打造精品，回歸到產品的本質，而不是停留在營銷層面。靳鑫認為，頭部企業將繼續占有這個市場的重要比例，市場會迎來優勝劣汰，最終還需要回到產品品質，打造自己的IP，留給消費者作判斷。