來自于二級市場的高回報誘惑，為什么要拒絕？

“有的機構在一級市場沒賺到錢，在二級市場取得了近2000%的年回報率。”吳梧感慨如今二級市場更容易“錢生錢”，他是某家產業資本的PR，剛參加完一場聚焦二級市場的媒體舉辦的活動，“越來越多的機構把錢撒向二級市場了。”

既要低頭趕路，又要抬頭看天。

回首過去，移動互聯網時代，徐小平、朱嘯虎、張穎等投資人，憑借投資滴滴、餓了么、陌陌等企業，斬獲了一個又一個周期短、回報高達上百倍的項目。如今，因周期長，投資回報慢等特征，一度不受資本待見的硬科技、醫療、企服等賽道站上“風口”，但優質項目份額難搶，估值泛起泡沫。

彈藥終究是要往外投的。既然創投市場的結構型機會已不再，投資神話似乎很難再現，那不如投向回報更高的地方。君不見，基金、股票等二級市場產品泛著紅彤彤的光，一邊向投資人們揮手，一邊招呼著“來吧，高回報不是夢”。這種誘惑，越是倉廩實的機構越難以拒絕。

再加上科創板注冊制等一系列外部環境的影響，越來越多的投資人在嗅到了“做好投資，就要一二級市場通吃”的味道后，不再拘泥于一級市場，而是把子彈分散開，將部分子彈擲向二級市場。

01 二級市場成為機構比拼的新戰場

一個令投資人們不得不承認的事實擺在面前：優質企業，或以二級市場審美看起來優質的企業，投資人在其IPO前賺的越來越顯微薄，反而是IPO后其成長性非常高，回報令人欣慰。

“現在公司的二級市場部門成了公司的‘香餑餑’，從去年年初到現在給公司創造了不少收益。相比之下，我們一級市場部門低調太多了。”沈鋒告訴融中財經，他所在的投資機構從去年起將大部分精力投入了二級市場醫藥板塊，幾個月下來，便賺的盆滿缽滿。

這并非個例。VC/PE投資二級市場，多通過發行私募證券投資類基金、參與上市公司定增、收購等方式。做的好的基金，大多會被自家機構掛在私募排排網上，以顯示有個好排名，為公信力填幾分。“金牛獎”、“金陽光獎”、“金長江獎”、“英華獎”、“新財富”這些二級市場的主流獎項，成為VC/PE比拼投資能力的另一處“戰場”。

據中國證券投資基金業協會顯示，包攬了“金牛獎”、“金陽光獎”、“金長江獎”、“英華獎”、“新財富”等五個獎項的景林，在二級市場在管基金數量為299只。泛海投資在管基金數量為176只，高瓴資本通過天津禮仁投資管理合伙企業（有限合伙）在管基金數量69只，這三家機構的私募證券投資類基金管理規模均在100億元以上。

中信資本在管基金數為31只，管理規模為20-50億元；藍石在管基金數為47只，旗下子公司管理規模分別為5-10億元、50-100億元、0-5億元；天堂硅谷、同創偉業在管基金分別為11只、3只，管理規模均在0-5億元之間。

據私募排排網顯示，2020年12月份，新增備案的私募產品數量較11月份環比增長41.49%，高達3741只。由此可見，機構通過發行產品來布局2021年二級市場的積極性高漲。

“2020年證券類私募基金發行節奏較高，這與市場行情有關系，市場走出了結構性牛市行情，尤其是大消費行情演繹如火如荼，偏愛大消費的私募機構收獲頗豐，在賺錢效應帶動下，吸引資金蜂擁而入。”私募排排網資深研究員劉有華曾在接受媒體采訪時表示，另外，“與無風險收益率下降，市場風險偏好提升有關。”在房地產調控政策，類固收理財渠道被關閉等因素影響下，越來越多的資金流向權益市場。

02 去二級市場賭高回報，堵“神來之筆”

觸及二級市場，有些機構的布局早已展開。

2014年6月，深創投100%出資的中國首家PE系基金公司紅土創新基金（公募基金）獲得證監會批復設立；7月，九泰基金成立，其中昆吾九鼎投資管理有限公司、北京同創九鼎投資管理股份有限公司、拉薩昆吾九鼎產業投資管理有限公司、九州證券有限公司出資分別占注冊資本的26%、25%、25%和24%。

2015年，弘毅投資旗下專事境內外二級市場投資管理的全資子公司金涌投資成立。同年，新沃資本發起設立新沃基金。中科科創發起設立中科沃土基金；2016年，隸屬于廣州基金的科金控股出資1億元以大股東的身份設立富榮基金；同年，鼎暉投資通過關聯公司潤暉投資布局二級市場；2017年，弘毅投資持股比例100%的弘毅遠方基金獲批成立，正式進軍公募領域......

2020年，一級市場寒意料峭。一批投研能力足以覆蓋一、二級市場的投資機構，在紅利誘惑下，奔去二級市場賭賽道、賭高回報。他們看中優質企業在登陸二級市場后，仍會釋放出巨大能量。

2020年2月，高瓴資本首次對外發行證券私募基金-卓越長青基金。卓越長青基金成立于2018年7月，之前基金出資人包括國內家族基金、機構投資人、上市公司，以及高瓴內部投資團隊，曾創下至2019年底累計回報率逾40%的好成績。如今首次通過外部渠道發行，被眾多業內人士解讀為高瓴資本大舉進入二級市場賽道的舉動。

高瓴秉持全階段投資策略，抓賽道頭部項目，抓取盡可能多的企業成長紅利。曾在港股長期重倉持有的藥明生物、美團、京東健康，在美股重倉的拼多多、百濟神州、京東，以及截至2021年2月，高瓴在A股重倉的格力電器、寧德時代、隆基股份等，均為所在行業龍頭。

不同于一級市場的長周期，在二級市場持有、拋售股票屬常態。比如，高瓴在一級市場投資了蔚來汽車，蔚來上市后高瓴持有了一段時間進行了退出。雖然在高瓴賣出所持股份時，曾引發市場對雙方關系的眾多揣測，但低買高賣的操作也毋庸置疑。

VC/PE在二級市場的押注在某一時刻也會成為神來一筆。

以“投資之神”孫正義為例，2020年8月，軟銀進一步挺進二級市場，擬成立新投資部門，購買100億美元上市公司股票。孫正義表示，軟銀已經買入部分FAANG（Facebook、亞馬遜、蘋果、Netflix和谷歌）股票。“作為一家投資公司，我需要展開多方面的探索和拓展。”

即便被稱為“投資之神”，也難免會打眼遇到虧損項目。Wework、Uber這兩個項目曾將孫正義一度拉下神壇，但軟銀持有的部分上市公司股票使其在2020年凈利潤高達3.551萬億日元（約1870億元人民幣）。關鍵時刻，二級市場的押注成為孫正義可以提的起的一“壺”。

03 盯盤有趣，還是尋找下一個拼多多、快手有趣？

一級市場投資機構涉足二級市場，還可用基石投資者的身份。近年來，在中概股、港股IPO中，PE成為基石投資者的新生力量。

“要有足夠的基石投資人肯買你的股票，保證順利發行，不然無論你把自己說的多么優秀都是毫無意義的。”基巖資本副總裁岑賽銦曾表示，有了基石投資者的參與，發行大概率都會順利完成。

但在一二級市場倒掛的情況下，基石投資人是否存在“跳入火坑”的可能？

“有些基石投資人是在企業IPO前突擊入股的，這對順利發行、穩定股價確實起到了一定作用。但有些投資機構會在私下與企業簽有協議約束和補償，以保證基石投資人的利益。當然，這些協議大多不會放在明面上。”某投資機構合伙人王川表示。可見，即便股票破發，基石投資人大多也能平安著陸。

不過，一級市場投資人入局二級市場，挑戰同樣存在。

“盡管這兩個市場的底層邏輯有相通的地方，比如說對產業的認知等，但它們是完全不同的投資邏輯，市場規則也不同。兩邊能同時做得好非常不容易。畢竟每家機構都有自己的能力圈，作為資管機構，永遠不要太冒險。”曦域資本創始人黃曉黎告訴融中財經。

這和吳梧的觀點不謀而合。

“在一級市場要做營收模型、盈利模型預測，進軍二級市場，除了要持有相應牌照，還要熟悉二級市場操作規則，具備分析團隊，做好資金池配置，設置好產品投資倉位等。”吳梧稱，并非所有的機構都適合布局二級市場。

從目前情況看，做到頭部，私募股權投資機構掘金二級市場更有優勢，而中小機構更適合，或者更安于把原有一級市場投資業務做好。至于以后，隨著注冊制推行等諸多因素影響，大概率會有越來越多的機構水到渠成的將crossover和cornerstone的投資打通。

那些把時間分配到“募投管退”四環節中的一級市場投資人，或將在辦公桌上擺上顯示不同K線的多臺電腦。是盯盤更有趣，還是帶著蘋果電腦，揣著星巴克會員卡，走下飛機，坐上汽車、三輪車，只為“把錢和技術帶到三四五線城市，期望能投出下一個快手和拼多多”更有趣？如何投資才能兼具商業價值和社會價值的最大化？這是一個值得思考和期待的問題。

（文中吳梧、沈鋒、王川為化名）