五源新募資130億，LP想投進不去

周一，五源資本宣布了新一期雙幣基金，總規(guī)模折合人民幣超過130億元，其中美元規(guī)模超17億美元。簡單算個賬，可知人民幣規(guī)模大約20億上下。

五源發(fā)了一篇通稿，老規(guī)矩，先翻譯信息。

首先，石建明提到“感謝投資人包容”，“包容”指向的一定是基金周期，是募資尤其是人民幣募資的過程，這是尤其需要博弈的一點，雖然官方?jīng)]透露基金周期，但顯然五源在其中實現(xiàn)了訴求，拿到了“長錢”。

再來，五源提到“平臺化策略”，也就意味著，五源的階段性目標就是“平臺化”。有條信息明確指向“團隊”。劉芹的原話是“尋找方法論背后的方法論”，要招“有巨大好奇心的人”，要鼓勵“瘋狂甚至不靠譜”的思路，還要“找到落地方法”。

坦白說，引號里的是口號，不是信息，但串起來看，總歸是把“招人”的邏輯講明白了。招什么人沒說清，但“招更多人”，走“平臺化”的思路已經(jīng)沒有疑問了。

通稿的留白，也很值得思考。一般來說，基金完成募資的時點，正是“秀肌肉”的好時機，要向LP、創(chuàng)業(yè)者乃至同行傳達想傳達的信息，比如，LP構(gòu)成有多硬，認可度多高，項目戰(zhàn)績?nèi)绾危€有接下來的發(fā)力重點、投資邏輯、組織重心等等。

但五源沒太著筆墨。

別的先不說，“募資很從容”這件事也不重點說說嗎？通稿就一句話，“短時間內(nèi)”獲得了LP的“全力支持和超額認購”。

五源的份額有多搶手？我是聽聞有大LP接觸到一半被告知close了，份額沒了。

你瞧，怪不得，這就叫底氣。

VC最強募資

單期130億的募資能力，放當下VC市場什么概念？

延續(xù)上周源碼募資時我們的分析就知道了，紅杉高瓴之外，百億級別單期基金，恐怕只有高榕、啟明、GGV、源碼這幾家。

若用募資定義，五源這一戰(zhàn)稱得上“最佳之一”。

美元基金頻率穩(wěn)定得很，平均三年一官宣，募資曲線逐步陡峭了起來。2015年四期基金6.6億美元，2018年來到10億美元，2021年升至17億美元。

步速稍慢的人民幣基金也漸漸成了氣候。《底片》曾分析過，五源的人民幣基金來得慢，五源2008年成立，2017年才募人民幣基金，首期規(guī)模10億，到了本期接近翻倍至20億上下。

首期人民幣基金官宣時，石建明有一句話是“發(fā)現(xiàn)人民幣市場出現(xiàn)了越來越多理念成熟、愿意長期投資早期基金的LP，所以我們決定募集人民幣基金”。如今，人民幣募資直接翻了個倍，一來說明人民幣市場機會多了，二來也說明，人民幣長線的錢也多了。

經(jīng)此一役，五源資本的aum從30億美元來到50億美元。

募資數(shù)字雖漂亮，也要從客觀和主觀兩個方面來看。

客觀層面，五源坐擁超級案例的加持。接連實現(xiàn)小米和快手兩個super deal，對于投資機構(gòu)而言，本事肯定是真本事，但概率也是絕對的小概率。

寫文章不是做研究，所以我們暫且不定義基金回報這個口徑。不過，若是從“案例”這個口徑來談，五源這幾年的表現(xiàn)也是“最佳”，沒有“之一”。

五源資本“狙擊”風格顯著，出手少但分量足，即所謂“超配”。比如小米，不僅是最早投資方還領(lǐng)投前三輪，上市持股高達17.2%，整體回報接近200倍。快手這個案子也很絕，從天使一路投到E輪，累積出手2億多美金，IPO時16.66%的持股。若按如今1.15萬億港元的市值，預(yù)計五源回報在同樣驚人的120倍左右。

如今的VC越來越愛聊重倉，單筆出手越來越大，加碼輪次越來越多，但若把顆粒度放細一些看，一個財務(wù)投資人，能在百億美元級巨頭IPO還有超15%的持股，除了五源恐怕也沒誰了。同樣的，百倍乃至千倍的可怕回報，也是五源眼光狠準、“配得更超”的結(jié)果。

這兩個案子的耀眼程度，足以寫進VC投資歷史。

有了超級案例的加持，五源在客觀上就擁有了籌碼和機會，在這種機會面前作何選擇，就是主觀的態(tài)度。

所以，主觀上的結(jié)論就是，堅決擴張。

規(guī)模化，狠但不失穩(wěn)

邁出130億募資這一步，我們可以從投資、募資以及基金盤子各個切面，勾勒出一個正大步邁向規(guī)模化、平臺化的五源資本。

從五源的規(guī)模進化，我看到兩個明顯特點。

第一，規(guī)模化對于五源而言，更像一種手段，而非目標。

五源最初的規(guī)模化，更像是被“倒逼”出來的防御。2013年之后，量化寬松使得資本變得不再稀缺，滴滴拿前所未有的百億美元量級融資，VC的規(guī)則也開始改變——經(jīng)典的投資邏輯失效了，“規(guī)模”成為VC護城河。

期間，慣于超配但規(guī)模不占優(yōu)勢的五源錯過了一些好公司，甚至系統(tǒng)性錯過了電商賽道。

劉芹在接受《晚點》采訪時也提到，“從沒想到一家公司可以融150-200億美元，資金規(guī)模迅速摧毀了first mover（模式首創(chuàng)者）先發(fā)優(yōu)勢，沖垮了你作為一個經(jīng)典VC的認知優(yōu)勢”。

意識到資金規(guī)模這一巨大變量之后，五源做了兩件事。

一是拓寬賽道，以前聚焦互聯(lián)網(wǎng)，之后開始關(guān)注AI、大數(shù)據(jù)、云計算等底層技術(shù)和企業(yè)服務(wù)，本期基金的通稿也提到，五源的美元基金包括早期基金和成長基金，說明投資階段也在同步拓展。第二件事，走上了基金平臺化的路，而且越走越堅定。

數(shù)字說明一切。2015年，五源的美元基金從2.8億升至6.6億，2018年來到10億美元，這回是17億美元。人民幣基金也從2017年的10億翻倍至20億上下。

換言之，在資金越來越足、案子越來越貴的VC時代，若想掌握話語權(quán)、做超配，規(guī)模化是五源的必然選擇。只有站在更大量級和高度，才有底氣和籌碼對“市場非共識”出手，做一般人做不來的超配。

第二個特點，五源規(guī)模化雖然步子大，但透著“克制”和“計劃”。

五源的人民幣基金雖接近翻倍，但20億左右的規(guī)模不算冒進，說明還在逐步在人民幣市場找感覺。美元基金從10億升至17億美元，雖是國內(nèi)VC單筆募資額最高的紀錄保持者，但策略容量有限，五源還在跟著市場環(huán)境和團隊能力走。

目前，五源的團隊規(guī)模在40人左右，dealteam大約20人。橫向?qū)Ρ葒鴥?nèi)頭部VC，五源的募資體量和團隊規(guī)模基本平衡。

說到這插播一個好奇心，像五源“精選+超配”打法的VC，基金規(guī)模化之后，就要回到文首我們談?wù)摰膯栴}：團隊是否也要跟著規(guī)模化呢？

回歸正題。為什么說五源的規(guī)模化有計劃性？

這從劉芹言行中的“自洽”看得出來。《晚點》曾問劉芹，已經(jīng)管了超過30億美元，按照五源現(xiàn)在的打法，最多可以管多少錢？劉芹回答，管100億美金沒什么問題，甚至更大，但它需要一步一步。

顯然100億美元已是劉芹的一個穩(wěn)妥小目標。如今，五源aum穩(wěn)穩(wěn)當當從30億美元來到50億美元，按照這樣的步速，百億美元的平臺化大基金已經(jīng)指日可待。

我在寫過，“劉芹沒準要大成了”。

這位看起來斯斯文文，一貫低調(diào)的投資人，總愛講情懷，還愛講瘋狂。《晚點》還問過他，是否想過和孫正義一樣，通過投資來建立自己的生態(tài)、連接萬億市值的公司，成為一個可以和超級大公司抗衡的力量？

劉芹說，大家都是生態(tài)的一部分，能成為一個生態(tài)里的節(jié)點，甚至一個超級節(jié)點，這當然希望，以前沒想過，現(xiàn)在開始構(gòu)建。

我真的好奇，五源未來會進化成為什么“超級物種”？