生意終歸是生意。

近日，有媒體報道富時羅素將小米集團（1810.HK）從全球指數(shù)中剔除，不出意外將會在今日（3月12日）美股開盤生效。這源于1月14日美國前總統(tǒng)特朗普離任前的一系列舉動，當時宣布將對包括小米在內的多家中國企業(yè)進行無理制裁。根據(jù)中信證券的解讀，其制裁意味著美國人士在被列入60日后不得買入、365日之后不能賣出這些公司股票。

在被宣布剔除后首個交易日，小米集團股價一度跌近10%，最終收盤下跌8.59%，第二日又一度下跌超7%。而在被列入“涉軍企業(yè)名單”后，小米集團也曾大跌10%。

圖片來源：通達信

記者問及是否有穩(wěn)股價的舉措，小米集團方面稱以公告為準。而在3月11日晚，小米集團公告，董事會決議行使去年6月23日股東大會所授予的股份購回權。購回股份將在規(guī)則允許的3月24日后不定期進行，購回總額不超過100億港元。受此影響，12日在恒指大跌的情況下，小米集團逆勢上漲4.12%。

這并不是第一次有中國企業(yè)被無端制裁，也不是富時羅素第一次因此調整指數(shù)成分，但小米卻在最近頻繁刷屏。說到底，還是因為股價跌了，而且跌得很干脆。

從遭遇不公平待遇至今，小米集團最多下跌36.75%，要比美團、京東、騰訊早一個月見頂。在此之前，小米集團股價曾一度達到35.9港元，總市值逾千億美金。

供過于求才會下跌，其中外資扮演了重要角色。

作為外資投資中國的重要渠道，近兩年港股不僅迎來了諸多內地優(yōu)質企業(yè)，還一并吸引了大量外資。這才有了馬化騰和鐘睒睒在中國首富榜的你追我趕，還有港交所2020年的靚麗業(yè)績。

小米集團的2020年同樣值得大書特書。不僅成功進軍高端市場，前三季度智能手機收入及出貨量都創(chuàng)歷史新高，而且在四季度大陸智能手機出貨量同比下降4%的情況下，小米卻逆勢增長52%（Canalys數(shù)據(jù)）。股價表現(xiàn)上，“年輕人的第一只股票”在2020年大漲208%，為投資者帶來豐厚收益。而這些投資者很大比例是外資。

中信證券3月8日研報顯示，根據(jù)Bloomberg，小米的美國區(qū)域的持股比例為15.5%，中國香港和大陸、美國之外的投資者合計持股比例為41.6%。

資料來源：中信證券研報

外資對小米集團的投資可以簡單分為主動型和被動型，其中主動型是自主做出投資決策，被動型則是緊跟MSCI、富時羅素等相關指數(shù)。

有了前車之鑒，在小米遭遇不公平待遇之后，主動型資金應該已經(jīng)有所行動，尤其是在2020年大漲2倍的情況下。落袋為安本來也是投資的正常邏輯。這是小米集團近兩個月下跌的主要原因之一。

現(xiàn)在要討論的是被動型資金。由于緊跟MSCI、富時羅素等國際指數(shù)，這部分資金會隨著指數(shù)成分的調整而做出買賣決策。因此，在被富時羅素剔除后，會有一部分資金從小米集團撤出。

這部分資金有多大呢？

根據(jù)中信證券研報的測算，如果小米集團最終被剔除富時羅素、MSCI的相關指數(shù)，預計將分別導致約3.4億美元、15.3億美元的被動資金賣出。嚴格說來，這部分資金對于曾經(jīng)千億美金市值的小米集團來說并不大。但在“囚徒博弈”下，可能會有主動資金因此而加快賣出，這部分資金可能不僅僅是美國人的持股，也可以是其他外資，甚至南下資金。

此外，招股書顯示小米集團副董事長林斌為美國國籍，毫無疑問也需要受到小米相關負面事件的影響。也就是說，如果要減持，就需要在2022年1月13日之前進行，如此一來，就要違背去年9月小米集團所公告的林斌的承諾。

資料來源：小米集團公告

情緒所導致的股價漲跌只是短期行為，長期的走勢還是要看企業(yè)的經(jīng)營狀況。

比如小米集團上市后不久便破發(fā)，跟全球和中國智能手機出貨量連續(xù)下滑密不可分，同時在智能手機價格重心上移的趨勢下，小米卻遲遲無法攻下高端市場。而美國在對華為的制裁升級之后，小米成功攻下4000元檔，并且逆勢實現(xiàn)手機發(fā)貨量的增長，吃下不少華為留下的份額。

不過，雖然小米手機取得了這些成績，卻無法掩蓋芯片之痛（雷軍曾坦誠澎湃芯片的研發(fā)遇到巨大困難），尤其是對高通的依賴。

說來，小米和高通淵源已久。根據(jù)IT桔子報道，高通曾參與了小米B輪和基石輪融資，這加深了二者的聯(lián)系，也使得小米頻頻拿下高通旗艦芯片的全球首發(fā)。此外，2015年加入小米的王翔（現(xiàn)任合伙人和總裁）曾在高通工作13年，加入小米之前曾是美國高通公司高級副總裁兼大中華區(qū)總裁。

圖片來源：小米商城官網(wǎng)

小米集團招股書直言依賴高通，稱高通是公司最大的系統(tǒng)芯片供應商，同時也是最大的供應商。如果無法繼續(xù)采購高通系統(tǒng)芯片，那么小米未必能在短期內或根本不能物色到替代系統(tǒng)芯片供應商。

另外，根據(jù)招股書，小米于2016年5月和12月分別同微軟和Via Licensing Corporation訂立專利許可協(xié)議，又于2017年6月與諾基亞簽訂多年的專利協(xié)議。此外，小米于2018年4月同高通簽訂新的多產(chǎn)品專利許可協(xié)議，取代于2017年11月所簽訂的協(xié)議。

這些協(xié)議到期日介于2019年5月15日到2022年12月31日，也就是說與高通的協(xié)議最晚到2022年底到期，協(xié)議的履行以及續(xù)簽是否會受到制裁的影響還是未知數(shù)。野馬財經(jīng)就此聯(lián)系小米集團，對方?jīng)]有回應。

《菜根譚》有句話：“無事常如有事時提防，方可以彌意外之變。”

要知道，美國政府雖已換屆，但對中國企業(yè)的動作卻依然在維持，甚至明確表示對中國的科技要進行遏制。目前小米已經(jīng)在有意識地投資國內的半導體企業(yè)，僅與華為哈勃共同投資的就有昂瑞微、思特威、好達電子、縱慧芯光等。

盡管中美半導體行業(yè)成立工作組，高層戰(zhàn)略對話也即將展開，科技制約的危機可能會緩和，但并不意味著科技的競爭不復存在。胡蘿卜得要，狼牙棒更要防。

既然小米已經(jīng)被盯上，伴隨著出貨量的增長，未來仍有受到進一步打擊的可能。而且發(fā)展越好，可能性越大。畢竟國產(chǎn)手機的份額越大，國產(chǎn)芯片才有更多的機會應用。如果未來遭受進一步的打擊，而小米卻沒有足夠的技術儲備，可能會受到比外資撤出大得多的影響。

“登山耐側路，踏雪耐危橋”。小米與高通只是國內科技產(chǎn)業(yè)的一個縮影，道阻且長，要做的事還有很多。