在線教育行業(yè)，跟誰學(xué)顯得格外“另類”。

2021年初，跟誰學(xué)的股價(jià)便開始一路飆升，截至1月27日，公司股價(jià)報(bào)收142.70美元/股，最高價(jià)達(dá)到149.05美元/股，之后股價(jià)較為平穩(wěn)，收盤價(jià)維持在93美元/股，直到2020年財(cái)報(bào)發(fā)布的前3天，公司股價(jià)“直線”式暴跌，截至3月8日，公司股價(jià)報(bào)收85.94美元/股。值得注意的是，3月5日公司發(fā)布2020年財(cái)報(bào)，當(dāng)日公司股價(jià)盤前盤后上演了暴跌暴漲的行情。由此可見，資本市場(chǎng)對(duì)于跟誰學(xué)未來發(fā)展呈現(xiàn)出冰火兩重天的態(tài)勢(shì)。

跟誰學(xué)股價(jià)K線圖

數(shù)據(jù)來源：老虎證券

跟誰學(xué)業(yè)務(wù)模式調(diào)整

根據(jù)跟誰學(xué)官網(wǎng)顯示，公司隸屬于北京百家互聯(lián)科技有限公司，是一家中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)教育科技公司，于2014年由陳向東創(chuàng)建，團(tuán)隊(duì)成員主要來自新東方等著名教育機(jī)構(gòu)以及百度、阿里巴巴等頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司。

3月5日，跟誰學(xué)發(fā)布2020年第四季度及2020年全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，公司2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.25億元，同比增長(zhǎng)超2倍，其中K12在線課程收入為62.37億元，同比增長(zhǎng)近3倍；正價(jià)課付費(fèi)人次高達(dá)587.1萬人，同比增長(zhǎng)近2倍，其中K12在線課程正價(jià)課付費(fèi)人次達(dá)542.9萬人，同比增長(zhǎng)近2倍。

通過財(cái)報(bào)可以看出，K12在線課程收入增長(zhǎng)利好公司營(yíng)收。

值得注意的是，2020年第四季度財(cái)報(bào)是公司將K12業(yè)務(wù)全部合并至“高途課堂”后的首季成績(jī)單。具體來看，2020年第四季度K12在線課程收入同比增長(zhǎng)近2倍至19.75億元，公司同期總收入幾乎全部來自K12在線課程收入；K12在線課程的現(xiàn)金收入同比增長(zhǎng)近1倍至29.23億元，占公司同期全部現(xiàn)金收入的93%；K12在線課程正價(jià)課付費(fèi)人次亦同比增長(zhǎng)近1倍213.9萬，占公司全部正價(jià)課付費(fèi)人次的94%。

其實(shí)，跟誰學(xué)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合是長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，并非一時(shí)“心血來潮”。公司最初主要依賴私域流量?jī)?yōu)勢(shì)以此盈利，但隨著私域流量見頂后，就不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，以此倒逼管理者經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。在K12業(yè)務(wù)市場(chǎng)中，隨著猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等教育機(jī)構(gòu)不斷涌入，公司市場(chǎng)份額持續(xù)被壓縮，猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等不斷爭(zhēng)奪客戶，且未來教育機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。未來的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，只有在組織能力和運(yùn)營(yíng)效率上提升才能真正留住客戶，維持甚至擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

因虛增收入1年內(nèi)被做空15次

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來跟誰學(xué)遭到了灰熊研究、香櫞、渾水等多家美國(guó)做空機(jī)構(gòu)的15次做空，主要被指大規(guī)模虛增收入和利潤(rùn)。

具體來看，繼2020年2月灰熊研究發(fā)布了第一份做空?qǐng)?bào)告稱，跟誰學(xué)涉嫌夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、大批量刷單、通過關(guān)聯(lián)公司粉飾財(cái)報(bào)；之后不久，2020年4月~5月，香櫞連續(xù)發(fā)布三份做空?qǐng)?bào)告稱，跟誰學(xué)2019年?duì)I收夸大了70%，篡改和偽造了審計(jì)報(bào)告的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；此外2021年2月3日，渾水機(jī)構(gòu)表示，跟誰學(xué)幾乎是徹頭徹尾的欺詐，目前機(jī)構(gòu)仍在做空跟誰學(xué)。

之所以會(huì)數(shù)次被多家機(jī)構(gòu)做空，主要是跟誰學(xué)雖身處普遍虧損的在線教育賽道上，但財(cái)報(bào)表現(xiàn)出的盈利能力很強(qiáng)，有著“第一家盈利的K12在線教育上市公司”的稱號(hào)。從財(cái)報(bào)中看，在2020年三季報(bào)之前，公司每季度營(yíng)業(yè)收入均保持3~5倍的增長(zhǎng)速度，連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)正向盈利，且毛利率很高，均超70%，此外2019年末的毛利率近80%。

在上述機(jī)構(gòu)眼中，普遍虧損的行業(yè)中出現(xiàn)“獨(dú)樹一幟”的盈利公司，因此被認(rèn)為業(yè)績(jī)存在“造假”。繼跟誰學(xué)于2019年6月上市以來，上述機(jī)構(gòu)不斷做空公司，做空所帶來的影響一直困擾著公司，并且雙方經(jīng)歷了激烈的博弈。

針對(duì)上述做空?qǐng)?bào)告，一方面，跟誰學(xué)回應(yīng)稱，“對(duì)于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報(bào)告不需要評(píng)價(jià)”；另一方面，公司的獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)聘請(qǐng)第三方專業(yè)顧問，對(duì)上述報(bào)告的關(guān)鍵指控進(jìn)行獨(dú)立審查。且截至3月2日，跟誰學(xué)內(nèi)部審查已基本完成，結(jié)果顯示“內(nèi)部審查沒有發(fā)現(xiàn)對(duì)跟誰學(xué)先前報(bào)告的財(cái)務(wù)報(bào)表有重大影響的證據(jù)”。

上述審查結(jié)果似乎向做空機(jī)構(gòu)證明了跟誰學(xué)的“清白”。但值得注意的是，因連續(xù)多次被做空，公司受到了美國(guó)證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，且公司無法預(yù)測(cè)美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查的持續(xù)時(shí)間、結(jié)果或影響。

整體來看，跟誰學(xué)因業(yè)務(wù)模式調(diào)整致使公司2020年第四季度及2020年全年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，且主要依賴K12業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，但值得注意的是，K12業(yè)務(wù)由于猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等教育機(jī)構(gòu)的不斷涌入，加大了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，疊加公司2020年以來高達(dá)15次被做空，對(duì)公司造成極大不利影響，若處理不善，最終將導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)開展不順，市場(chǎng)份額銳減。