為什么征信科技第一股被終止IPO？

從2020年6月提交IPO受理，一路通關(guān)并于12月7日通過(guò)上市委審議之后，深圳微眾信用科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱微眾信科）的科創(chuàng)板上市之路似乎離成功一步之遙。

但本月初的一紙公告讓所有的事情嘎然而止，引來(lái)大家關(guān)注。

2月2日，上交所科創(chuàng)板披露信息顯示，微眾信科中止其發(fā)行上市審核。緣由是因發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人涉嫌貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的犯罪，或者涉嫌欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康等領(lǐng)域的重大違法行為，被立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?，尚未結(jié)案。

根據(jù)招股書(shū)顯示，微眾信科實(shí)控人為孫淏添，其通過(guò)多家公司合計(jì)控制微眾信科41.59%的表決權(quán)，系公司的實(shí)際控制人。

獵云網(wǎng)通過(guò)查詢發(fā)現(xiàn)，孫淏添在網(wǎng)上幾乎沒(méi)什么個(gè)人報(bào)道，顯得低調(diào)而神秘，不過(guò)，與其相關(guān)的眾多公司關(guān)系卻緊密勾連。

盡管微眾信科對(duì)上述事件回應(yīng)稱，此為控制人個(gè)人行為，其本人并不參與公司經(jīng)營(yíng)，因此不影響公司經(jīng)營(yíng)。但眾多知名股東押注，臨上市公司發(fā)生內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)了最不想看到的局面。IPO中止后，處于“內(nèi)憂外困”的微眾信科未來(lái)命運(yùn)將撲朔起來(lái)。

微眾信科從稅銀起家，積累了眾多知名客戶，包括六大國(guó)有銀行、螞蟻的網(wǎng)商銀行、騰訊微眾銀行等其他上百家金融機(jī)構(gòu)。

值得一提的是，微眾信科的第一大客戶和第二大股東，都是螞蟻金服旗下全資子公司。此前，螞蟻金服也暫停了IPO。

內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)

2020年6月22日，上交所受理了微眾信科科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，并表示最快將于2020年7月在國(guó)內(nèi)上市。假如上市成功，微眾信科將成為征信科技第一股。

通過(guò)了受理、問(wèn)詢、上市委會(huì)議，馬上要提交注冊(cè)的環(huán)節(jié)時(shí)，上交所最終決定終止微眾信科的IPO。

招股書(shū)顯示，微眾信科實(shí)控人為孫淏添。他于1970年出生，大專學(xué)歷，30歲后先后在深圳華實(shí)信達(dá)科技、北京中潤(rùn)基業(yè)科技，深圳中潤(rùn)基業(yè)科技、深圳中潤(rùn)四方信息技術(shù)擔(dān)任要職，在稅務(wù)軟件行業(yè)資歷深厚。但是網(wǎng)上幾乎鮮有對(duì)其本人的相關(guān)報(bào)道。在工商信息中，他是微眾信科的實(shí)際控制人。

微眾信科在2019年12月變更注冊(cè)資本36138萬(wàn)元，其前五大股東分別為：中潤(rùn)四方、云鑫創(chuàng)投、稅銀一號(hào)、共青城兆固、睿匯海納，分別持股32.1587%、26%、7.7598%、6.1854%、3.8799%。

孫淏添通過(guò)第一大股東深圳市中潤(rùn)四方信息技術(shù)有限公司（下稱“中潤(rùn)四方”）控制公司32.04%的表決權(quán)，通過(guò)稅銀一號(hào)控制公司7.73%的表決權(quán)，通過(guò)共青城國(guó)駿控制公司1.82%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司41.59%的表決權(quán)。

此外，孫淏添還擔(dān)任中潤(rùn)四方、國(guó)信電子票據(jù)平臺(tái)信息服務(wù)有限公司、深圳市深乾坤投資管理中心(有限合伙) 等法定代表人，擔(dān)任深圳市中潤(rùn)四方信息技術(shù)有限公司、深圳市深乾坤投資管理中心(有限合伙)、共青城中潤(rùn)平準(zhǔn)投資合伙企業(yè)(有限合伙) 等股東， 擔(dān)任深圳微眾信用科技股份有限公司、深圳市中潤(rùn)四方信息技術(shù)有限公司、國(guó)信電子票據(jù)平臺(tái)信息服務(wù)有限公司等高管。

這些公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是兩類，一類是圍繞財(cái)稅，為企業(yè)提供數(shù)據(jù)、技術(shù)、票據(jù)、咨詢以及培訓(xùn)等業(yè)務(wù)，如中潤(rùn)四方；另一類主要是投資管理，如共青城中潤(rùn)平準(zhǔn)投資合伙企業(yè)。

這些企業(yè)中，一些企業(yè)曾出現(xiàn)過(guò)孫淏添親人代持股份的現(xiàn)象。

根據(jù)上交所問(wèn)詢函中提到孫淏添的外甥常亮以及常亮的配偶王月“股權(quán)代持”一事。根據(jù)申報(bào)材料，股東深乾坤在 2014 年設(shè)立公司前身微眾有限，深乾坤控制人為孫淏添，深乾坤的合伙人常亮和王月當(dāng)年均代替實(shí)際控制人。王月和常亮對(duì)深乾坤合計(jì) 100 萬(wàn)元出資均源于孫淏添向其提供的資金。發(fā)行人回復(fù)稱，是出于信任。

根據(jù)媒體報(bào)道，以上這些相關(guān)公司與其他公司之間也有著復(fù)雜關(guān)聯(lián)。上交所也對(duì)其中的相關(guān)事件進(jìn)行詢問(wèn)。微眾信科此前在招股書(shū)中也提示了實(shí)控人控制不當(dāng)?shù)膬?nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

比如，上交所問(wèn)詢的關(guān)于平潭錢(qián)包股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“平潭錢(qián)包”）曾在2018年4月參與微眾信科股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件。

彼時(shí)共青城國(guó)駿作價(jià)5000萬(wàn)元將其持有的微眾信科5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給平潭錢(qián)包，到2019年3月平潭錢(qián)包又以8923.8萬(wàn)元將所持股份轉(zhuǎn)讓給睿匯海鈉，從而退出股東名單，平潭錢(qián)包在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中賺取差額近4000萬(wàn)元。

據(jù)悉，在第一次增資時(shí)經(jīng)協(xié)商微眾信科的整體估值為10億元，到平潭錢(qián)包2019年4月退出時(shí)公司整體估值已達(dá)到23億元，但在2019年6月股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)整體估值又降到20億元，此后又回到23億元。微眾信科回復(fù)問(wèn)詢時(shí)表示，上述轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異系不同轉(zhuǎn)讓方與受讓方之間基于當(dāng)時(shí)公司的市場(chǎng)估值協(xié)商確定的結(jié)果，具有商業(yè)合理性。

天眼查顯示，平潭錢(qián)包第一大股東西藏網(wǎng)金創(chuàng)新投資有限公司系上市公司奧馬電器的全資子公司。

此外，上交所曾集中關(guān)注過(guò)微眾信科與孫淏添控制的共青城新創(chuàng)投資有限公司和共青城靜明投資有限公司共同投資深圳市眾望金服科技有限公司（下稱“眾望金服”）一事。

2019年7月，微眾信科作價(jià)50萬(wàn)元獲得眾望金服10%股權(quán)，2020年4月，微眾信科在遞交招股書(shū)之前退出眾望金服股東名單。微眾信科稱，公司投資后發(fā)現(xiàn)與眾望金服的業(yè)務(wù)契合度不夠高，與投資預(yù)期存在差異，故退出。

另外，微眾信科還在回復(fù)函中提及，公司因關(guān)聯(lián)交易較多，存在內(nèi)部控制有效性風(fēng)險(xiǎn)。

波及股東利益

微眾信科的第二大股東云鑫創(chuàng)投，我們很熟悉，是螞蟻金服的全資子公司。螞蟻金服于微眾信科2018年B輪融資時(shí)入場(chǎng)，入場(chǎng)后就給微眾帶來(lái)了大客戶，重慶萬(wàn)塘信息技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“萬(wàn)塘信息”）。它是網(wǎng)商銀行的技術(shù)服務(wù)商，也是螞蟻金服的全資子公司。

入股當(dāng)月底，2018年7月31日，螞蟻集團(tuán)的全資子公司重慶萬(wàn)塘與微眾信科簽訂合同，雙方開(kāi)始征信科技業(yè)務(wù)合作。此后的2019年和2020年一季度，公司對(duì)重慶萬(wàn)塘的銷售收入分別為3181.55萬(wàn)元和872.64萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收之比分別為20.63%和27.26%，名列當(dāng)期公司第一大客戶。

除此以外，微眾信科還曾獲得了國(guó)內(nèi)另一互聯(lián)網(wǎng)騰訊系的青睞。2018年4月，微眾金融曾以450萬(wàn)元的增資價(jià)格入股微眾信科，一年后騰訊系將持有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不過(guò)與騰訊系合作并未停止。2017年、2018年，其第一大客戶為微眾銀行，在接受螞蟻金服投資后，2019年的第一大客戶變?yōu)橹貞c萬(wàn)塘，微眾銀行跌出前五大客戶名單。

根據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)相關(guān)報(bào)道中表示，有知情人士透露，孫淏添有著不錯(cuò)的政府人脈，其所控制的中潤(rùn)四方是江蘇知名的電子稅務(wù)服務(wù)商，微眾信科亦由此孵化。

根據(jù)其招股書(shū)披露，微眾信科的主要客戶包括六大國(guó)有銀行、11家股份制商業(yè)銀行、14家民營(yíng)銀行和超過(guò) 90家城商行及農(nóng)商行等金融機(jī)構(gòu)。

孫淏添身上背負(fù)著眾多案件罪名未結(jié)案，以上由他控制、擔(dān)任主管和法定代表人的公司都將受到重大影響。受影響的這些公司中，微眾信科無(wú)疑是受傷最重的一個(gè)，尤其是其股東。

此前，微眾信科還獲得了不少知名機(jī)構(gòu)投資。2016年4月，公司獲得知名投資機(jī)構(gòu)IDG等機(jī)構(gòu)的1000萬(wàn)的A輪投資，2017年7月獲得海通開(kāi)元、博時(shí)基金A+輪融資。2018年B輪融資由奧馬電器、螞蟻金服、灃石投資、華道投資投資，共計(jì)上億元。2019年4月的股權(quán)融資中，又出現(xiàn)涌鏵投資、金石投資、三峽鑫泰、云澤資本、上海納米創(chuàng)投、漢石投資、興業(yè)資管和建信金圓這8家投資公司。

可以看出，2019年4月這次融資基本是微眾信科申請(qǐng)上市前的突擊入股股東，也是微眾信科的新股東。這些股東沒(méi)有想到，本要隨著征信科技第一股上市分得一杯羹，卻意外折戟。

微眾信科“內(nèi)外交困”

在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻停下步伐，微眾信科未來(lái)的命運(yùn)將路途兇險(xiǎn)。因?yàn)槌藢O淏添給微眾信科帶來(lái)內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)外，公司外部風(fēng)險(xiǎn)也逐年顯現(xiàn)，可以說(shuō)是“內(nèi)外交困”。

2014年9月成立于深圳的微眾信科，起初并沒(méi)有“科技”屬性，其名為深圳微眾稅銀信息服務(wù)有限公司，是業(yè)內(nèi)知名的銀稅業(yè)務(wù)為主的信息服務(wù)公司。

銀稅業(yè)務(wù)是什么？

說(shuō)白了，就是在企業(yè)有資金需求的時(shí)候獲取企業(yè)的授權(quán)，將企業(yè)的工商、經(jīng)營(yíng)、稅務(wù)等七類數(shù)據(jù)整合加工分析，最后輸出成企業(yè)征信報(bào)告提交給銀行，銀行決定是否為企業(yè)提供貸款或提供貸款的金額。

在業(yè)內(nèi)人眼中，這個(gè)業(yè)務(wù)并沒(méi)有過(guò)高的科技含量，司法數(shù)據(jù)、工商數(shù)據(jù)均可公開(kāi)獲得，門(mén)檻很低。在企業(yè)尋求貸款時(shí)，其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)存在驗(yàn)真難度，而企業(yè)征信報(bào)告中的稅務(wù)數(shù)據(jù)是金融授信中含金量最高的核心數(shù)據(jù)。這也就構(gòu)成了微眾稅銀一直以來(lái)的核心壁壘。

由于入行很早，微眾信科搶到了“銀稅互動(dòng)”的紅利。2015年7月，“銀稅互動(dòng)”政策正式推出，微眾信科獲得企業(yè)征信牌照，也是深圳市首批獲得備案的征信公司。

受益于提前進(jìn)入市場(chǎng)，微眾信科對(duì)接到了大量的稅務(wù)數(shù)據(jù)，風(fēng)控模型經(jīng)歷了上千億客戶授信額度的檢驗(yàn)，授信價(jià)值高，因此有了一批重點(diǎn)銀行客戶。

由于政策紅利的影響，資本市場(chǎng)對(duì)微眾信科的關(guān)注度大大提高，接連獲得知名機(jī)構(gòu)IDG、螞蟻等融資。其發(fā)展也獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可，2017年入選畢馬威中國(guó)領(lǐng)先金融科技企業(yè)50名單、2018年入選福布斯中國(guó)最具潛力企業(yè)榜、2019年入選Venture50風(fēng)云榜。

紅利沒(méi)有吃太久，外部的政策環(huán)境就發(fā)生了巨大變化，曾經(jīng)的“紅利”變成了懸在微眾信科頭上的一把尖刀，直指命門(mén)。

2019年11月6日，國(guó)家稅務(wù)總局和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《深化和規(guī)范“銀稅互動(dòng)”工作的通知》，此份通知旨在規(guī)范銀稅數(shù)據(jù)，推進(jìn)銀稅數(shù)據(jù)直聯(lián)，同時(shí)還叫停了稅務(wù)部門(mén)與第三方簽訂“銀稅互動(dòng)”合作協(xié)議。

這是因?yàn)?，稅?wù)數(shù)據(jù)在我國(guó)屬于企業(yè)敏感數(shù)據(jù)，不僅涉及到企業(yè)的商業(yè)秘密，也會(huì)涉及到國(guó)家的財(cái)稅金融安全。該文件出臺(tái)的目的也是為了防止稅務(wù)數(shù)據(jù)的留存和泄漏，希望銀行金融機(jī)構(gòu)和稅務(wù)部門(mén)直接進(jìn)行稅務(wù)數(shù)據(jù)的流轉(zhuǎn)。

這樣一來(lái)，以微眾信科為首的第三方機(jī)構(gòu)無(wú)法再直接聯(lián)通稅務(wù)部門(mén)的數(shù)據(jù)。微眾信科的核心壁壘被完全擊破，業(yè)務(wù)模式也必須轉(zhuǎn)型。

在政策轉(zhuǎn)變后掙扎求生。2019年12月，公司正式更名為“微眾信科”，企業(yè)戰(zhàn)略定位也同步進(jìn)行了調(diào)整，由“稅銀服務(wù)平臺(tái)”變成“企業(yè)征信服務(wù)平臺(tái)”，對(duì)外強(qiáng)調(diào)科技和征信服務(wù)屬性。

盡管銀行與稅務(wù)部門(mén)之間開(kāi)始直接聯(lián)通，但是也仍有不少中小銀行、城商行缺乏一定的技術(shù)實(shí)力去構(gòu)筑自身的風(fēng)險(xiǎn)決策系統(tǒng)與企業(yè)評(píng)估模型，以微眾為首的第三方機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型之路便在此，即退出原有的數(shù)據(jù)通道，利用自身技術(shù)實(shí)力幫助銀行建立系統(tǒng)搭建模型。

盡管如此，微眾信科的征信服務(wù)模式未來(lái)是否可行依舊被大家打上大大的問(wèn)號(hào)。

一方面，企業(yè)征信包含的稅務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自稅務(wù)部門(mén)，稅務(wù)部門(mén)不與第三方平臺(tái)直聯(lián)后，便缺少了稅務(wù)數(shù)據(jù)，那么其“銀稅”報(bào)告的價(jià)值將被大大削弱。而且，在銀稅直連后，不少銀行能夠聯(lián)通稅務(wù)部門(mén)，直接調(diào)取企業(yè)的稅務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析，第三方平臺(tái)的需求度被迅速降低。

另一方面，近年來(lái)越來(lái)越多擁有數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)和建模優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大行或一些頭部金融機(jī)構(gòu)更傾向?qū)ふ覔碛兄苯訑?shù)據(jù)源的機(jī)構(gòu)“直連”，而一些擁有核心數(shù)據(jù)的委辦部門(mén)不希望數(shù)據(jù)落入沒(méi)有強(qiáng)大背景的第三方手中。

當(dāng)下，業(yè)內(nèi)共識(shí)在于，國(guó)內(nèi)的企業(yè)征信市場(chǎng)一直以來(lái)缺乏成功的商業(yè)模式。因?yàn)槠髽I(yè)數(shù)據(jù)的維度多，每個(gè)行業(yè)的模型也不一樣，缺乏規(guī)?；瘡?fù)制能力，很難給出統(tǒng)一的評(píng)級(jí)體系。而單純依靠低層次加工的征信報(bào)告，由于無(wú)法對(duì)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行有效檢驗(yàn)，報(bào)價(jià)也提不上去。

面對(duì)商業(yè)模式上的重重挑戰(zhàn)，微眾信科開(kāi)始加快腳步邁入資本市場(chǎng)，獲取新的造血力量。自政策監(jiān)管收緊不足兩月，微眾信科完成了公司改制、企業(yè)更名、備案上市輔導(dǎo)，速度之快令人咋舌。

有業(yè)內(nèi)人分析，微眾信科在商業(yè)環(huán)境與商業(yè)模式都發(fā)生實(shí)質(zhì)改變的情況下匆忙上市，是對(duì)自身新的財(cái)務(wù)年度業(yè)績(jī)不自信的表現(xiàn)。

更名后的微眾信科和眾多金融科技領(lǐng)域公司一樣，打出“科技”的名頭。但根據(jù)目前微眾信科提供的招股書(shū)來(lái)看，很難將其歸于一家高科技公司。

在收入結(jié)構(gòu)上，其主要業(yè)務(wù)收入仍是來(lái)自于數(shù)據(jù)整合后的企業(yè)征信報(bào)告，與科技無(wú)關(guān)。2019年綜合毛利率高達(dá)85.03%，征信科技服務(wù)的毛利率接近了90%，大幅高過(guò)不少高科技企業(yè)。

另一方面，微眾信科近三年來(lái)的研發(fā)費(fèi)率都低于行業(yè)平均值，并且研發(fā)費(fèi)用率仍在持續(xù)下降。

根據(jù)招股書(shū)，微眾信科本次上市擬計(jì)劃募資2.59億元，其中大數(shù)據(jù)征信平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目投資1.73億元，大數(shù)據(jù)風(fēng)控實(shí)驗(yàn)室投資8612.48萬(wàn)元。

有趣的是，在大數(shù)據(jù)征信平臺(tái)項(xiàng)目的費(fèi)用中，辦公場(chǎng)所購(gòu)置 7900萬(wàn)元，裝修費(fèi)用158萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)置及安裝調(diào)試4274.33萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用僅3693.6萬(wàn)元；風(fēng)控實(shí)驗(yàn)室投資總額為8612.48 萬(wàn)元，其中實(shí)驗(yàn)室場(chǎng)所購(gòu)置 4600萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用僅為 2289.6萬(wàn)元。

微眾信科在招股書(shū)中表示，大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)的創(chuàng)新，使得信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防控能力大大增強(qiáng)。但是相較于傳統(tǒng)的信貸風(fēng)控方法，這些技術(shù)的穩(wěn)定和規(guī)?；膽?yīng)用其實(shí)仍有一定距離。

試圖打出“科技”牌解困的微眾信科，在目前，其牌技似乎并不能服眾。