為什么征信科技第一股被終止IPO？

從2020年6月提交IPO受理，一路通關并于12月7日通過上市委審議之后，深圳微眾信用科技股份有限公司（以下簡稱微眾信科）的科創板上市之路似乎離成功一步之遙。

但本月初的一紙公告讓所有的事情嘎然而止，引來大家關注。

2月2日，上交所科創板披露信息顯示，微眾信科中止其發行上市審核。緣由是因發行人及其控股股東、實際控制人涉嫌貪污、賄賂、侵占財產、挪用財產或者破壞社會主義市場經濟秩序的犯罪，或者涉嫌欺詐發行、重大信息披露違法或其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全、公眾健康等領域的重大違法行為，被立案調查或者被司法機關立案偵查，尚未結案。

根據招股書顯示，微眾信科實控人為孫淏添，其通過多家公司合計控制微眾信科41.59%的表決權，系公司的實際控制人。

獵云網通過查詢發現，孫淏添在網上幾乎沒什么個人報道，顯得低調而神秘，不過，與其相關的眾多公司關系卻緊密勾連。

盡管微眾信科對上述事件回應稱，此為控制人個人行為，其本人并不參與公司經營，因此不影響公司經營。但眾多知名股東押注，臨上市公司發生內控風險，出現了最不想看到的局面。IPO中止后，處于“內憂外困”的微眾信科未來命運將撲朔起來。

微眾信科從稅銀起家，積累了眾多知名客戶，包括六大國有銀行、螞蟻的網商銀行、騰訊微眾銀行等其他上百家金融機構。

值得一提的是，微眾信科的第一大客戶和第二大股東，都是螞蟻金服旗下全資子公司。此前，螞蟻金服也暫停了IPO。

內控風險頻現

2020年6月22日，上交所受理了微眾信科科創板上市申請，并表示最快將于2020年7月在國內上市。假如上市成功，微眾信科將成為征信科技第一股。

通過了受理、問詢、上市委會議，馬上要提交注冊的環節時，上交所最終決定終止微眾信科的IPO。

招股書顯示，微眾信科實控人為孫淏添。他于1970年出生，大專學歷，30歲后先后在深圳華實信達科技、北京中潤基業科技，深圳中潤基業科技、深圳中潤四方信息技術擔任要職，在稅務軟件行業資歷深厚。但是網上幾乎鮮有對其本人的相關報道。在工商信息中，他是微眾信科的實際控制人。

微眾信科在2019年12月變更注冊資本36138萬元，其前五大股東分別為：中潤四方、云鑫創投、稅銀一號、共青城兆固、睿匯海納，分別持股32.1587%、26%、7.7598%、6.1854%、3.8799%。

孫淏添通過第一大股東深圳市中潤四方信息技術有限公司（下稱“中潤四方”）控制公司32.04%的表決權，通過稅銀一號控制公司7.73%的表決權，通過共青城國駿控制公司1.82%的表決權，合計控制公司41.59%的表決權。

此外，孫淏添還擔任中潤四方、國信電子票據平臺信息服務有限公司、深圳市深乾坤投資管理中心(有限合伙) 等法定代表人，擔任深圳市中潤四方信息技術有限公司、深圳市深乾坤投資管理中心(有限合伙)、共青城中潤平準投資合伙企業(有限合伙) 等股東， 擔任深圳微眾信用科技股份有限公司、深圳市中潤四方信息技術有限公司、國信電子票據平臺信息服務有限公司等高管。

這些公司主營業務主要是兩類，一類是圍繞財稅，為企業提供數據、技術、票據、咨詢以及培訓等業務，如中潤四方；另一類主要是投資管理，如共青城中潤平準投資合伙企業。

這些企業中，一些企業曾出現過孫淏添親人代持股份的現象。

根據上交所問詢函中提到孫淏添的外甥常亮以及常亮的配偶王月“股權代持”一事。根據申報材料，股東深乾坤在 2014 年設立公司前身微眾有限，深乾坤控制人為孫淏添，深乾坤的合伙人常亮和王月當年均代替實際控制人。王月和常亮對深乾坤合計 100 萬元出資均源于孫淏添向其提供的資金。發行人回復稱，是出于信任。

根據媒體報道，以上這些相關公司與其他公司之間也有著復雜關聯。上交所也對其中的相關事件進行詢問。微眾信科此前在招股書中也提示了實控人控制不當的內控風險。

比如，上交所問詢的關于平潭錢包股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“平潭錢包”）曾在2018年4月參與微眾信科股權轉讓事件。

彼時共青城國駿作價5000萬元將其持有的微眾信科5%股權轉讓給平潭錢包，到2019年3月平潭錢包又以8923.8萬元將所持股份轉讓給睿匯海鈉，從而退出股東名單，平潭錢包在股權轉讓過程中賺取差額近4000萬元。

據悉，在第一次增資時經協商微眾信科的整體估值為10億元，到平潭錢包2019年4月退出時公司整體估值已達到23億元，但在2019年6月股權轉讓時整體估值又降到20億元，此后又回到23億元。微眾信科回復問詢時表示，上述轉讓價格差異系不同轉讓方與受讓方之間基于當時公司的市場估值協商確定的結果，具有商業合理性。

天眼查顯示，平潭錢包第一大股東西藏網金創新投資有限公司系上市公司奧馬電器的全資子公司。

此外，上交所曾集中關注過微眾信科與孫淏添控制的共青城新創投資有限公司和共青城靜明投資有限公司共同投資深圳市眾望金服科技有限公司（下稱“眾望金服”）一事。

2019年7月，微眾信科作價50萬元獲得眾望金服10%股權，2020年4月，微眾信科在遞交招股書之前退出眾望金服股東名單。微眾信科稱，公司投資后發現與眾望金服的業務契合度不夠高，與投資預期存在差異，故退出。

另外，微眾信科還在回復函中提及，公司因關聯交易較多，存在內部控制有效性風險。

波及股東利益

微眾信科的第二大股東云鑫創投，我們很熟悉，是螞蟻金服的全資子公司。螞蟻金服于微眾信科2018年B輪融資時入場，入場后就給微眾帶來了大客戶，重慶萬塘信息技術服務有限公司（下稱“萬塘信息”）。它是網商銀行的技術服務商，也是螞蟻金服的全資子公司。

入股當月底，2018年7月31日，螞蟻集團的全資子公司重慶萬塘與微眾信科簽訂合同，雙方開始征信科技業務合作。此后的2019年和2020年一季度，公司對重慶萬塘的銷售收入分別為3181.55萬元和872.64萬元，占當期營收之比分別為20.63%和27.26%，名列當期公司第一大客戶。

除此以外，微眾信科還曾獲得了國內另一互聯網騰訊系的青睞。2018年4月，微眾金融曾以450萬元的增資價格入股微眾信科，一年后騰訊系將持有股權轉讓，不過與騰訊系合作并未停止。2017年、2018年，其第一大客戶為微眾銀行，在接受螞蟻金服投資后，2019年的第一大客戶變為重慶萬塘，微眾銀行跌出前五大客戶名單。

根據中國經營報相關報道中表示，有知情人士透露，孫淏添有著不錯的政府人脈，其所控制的中潤四方是江蘇知名的電子稅務服務商，微眾信科亦由此孵化。

根據其招股書披露，微眾信科的主要客戶包括六大國有銀行、11家股份制商業銀行、14家民營銀行和超過 90家城商行及農商行等金融機構。

孫淏添身上背負著眾多案件罪名未結案，以上由他控制、擔任主管和法定代表人的公司都將受到重大影響。受影響的這些公司中，微眾信科無疑是受傷最重的一個，尤其是其股東。

此前，微眾信科還獲得了不少知名機構投資。2016年4月，公司獲得知名投資機構IDG等機構的1000萬的A輪投資，2017年7月獲得海通開元、博時基金A+輪融資。2018年B輪融資由奧馬電器、螞蟻金服、灃石投資、華道投資投資，共計上億元。2019年4月的股權融資中，又出現涌鏵投資、金石投資、三峽鑫泰、云澤資本、上海納米創投、漢石投資、興業資管和建信金圓這8家投資公司。

可以看出，2019年4月這次融資基本是微眾信科申請上市前的突擊入股股東，也是微眾信科的新股東。這些股東沒有想到，本要隨著征信科技第一股上市分得一杯羹，卻意外折戟。

微眾信科“內外交困”

在這個關鍵時刻停下步伐，微眾信科未來的命運將路途兇險。因為除了孫淏添給微眾信科帶來內在風險外，公司外部風險也逐年顯現，可以說是“內外交困”。

2014年9月成立于深圳的微眾信科，起初并沒有“科技”屬性，其名為深圳微眾稅銀信息服務有限公司，是業內知名的銀稅業務為主的信息服務公司。

銀稅業務是什么？

說白了，就是在企業有資金需求的時候獲取企業的授權，將企業的工商、經營、稅務等七類數據整合加工分析，最后輸出成企業征信報告提交給銀行，銀行決定是否為企業提供貸款或提供貸款的金額。

在業內人眼中，這個業務并沒有過高的科技含量，司法數據、工商數據均可公開獲得，門檻很低。在企業尋求貸款時，其經營數據存在驗真難度，而企業征信報告中的稅務數據是金融授信中含金量最高的核心數據。這也就構成了微眾稅銀一直以來的核心壁壘。

由于入行很早，微眾信科搶到了“銀稅互動”的紅利。2015年7月，“銀稅互動”政策正式推出，微眾信科獲得企業征信牌照，也是深圳市首批獲得備案的征信公司。

受益于提前進入市場，微眾信科對接到了大量的稅務數據，風控模型經歷了上千億客戶授信額度的檢驗，授信價值高，因此有了一批重點銀行客戶。

由于政策紅利的影響，資本市場對微眾信科的關注度大大提高，接連獲得知名機構IDG、螞蟻等融資。其發展也獲得了市場的認可，2017年入選畢馬威中國領先金融科技企業50名單、2018年入選福布斯中國最具潛力企業榜、2019年入選Venture50風云榜。

紅利沒有吃太久，外部的政策環境就發生了巨大變化，曾經的“紅利”變成了懸在微眾信科頭上的一把尖刀，直指命門。

2019年11月6日，國家稅務總局和銀保監會聯合發布了《深化和規范“銀稅互動”工作的通知》，此份通知旨在規范銀稅數據，推進銀稅數據直聯，同時還叫停了稅務部門與第三方簽訂“銀稅互動”合作協議。

這是因為，稅務數據在我國屬于企業敏感數據，不僅涉及到企業的商業秘密，也會涉及到國家的財稅金融安全。該文件出臺的目的也是為了防止稅務數據的留存和泄漏，希望銀行金融機構和稅務部門直接進行稅務數據的流轉。

這樣一來，以微眾信科為首的第三方機構無法再直接聯通稅務部門的數據。微眾信科的核心壁壘被完全擊破，業務模式也必須轉型。

在政策轉變后掙扎求生。2019年12月，公司正式更名為“微眾信科”，企業戰略定位也同步進行了調整，由“稅銀服務平臺”變成“企業征信服務平臺”，對外強調科技和征信服務屬性。

盡管銀行與稅務部門之間開始直接聯通，但是也仍有不少中小銀行、城商行缺乏一定的技術實力去構筑自身的風險決策系統與企業評估模型，以微眾為首的第三方機構轉型之路便在此，即退出原有的數據通道，利用自身技術實力幫助銀行建立系統搭建模型。

盡管如此，微眾信科的征信服務模式未來是否可行依舊被大家打上大大的問號。

一方面，企業征信包含的稅務數據來自稅務部門，稅務部門不與第三方平臺直聯后，便缺少了稅務數據，那么其“銀稅”報告的價值將被大大削弱。而且，在銀稅直連后，不少銀行能夠聯通稅務部門，直接調取企業的稅務數據實現對企業的風險分析，第三方平臺的需求度被迅速降低。

另一方面，近年來越來越多擁有數據開發和建模優勢的國有大行或一些頭部金融機構更傾向尋找擁有直接數據源的機構“直連”，而一些擁有核心數據的委辦部門不希望數據落入沒有強大背景的第三方手中。

當下，業內共識在于，國內的企業征信市場一直以來缺乏成功的商業模式。因為企業數據的維度多，每個行業的模型也不一樣，缺乏規?；瘡椭颇芰?，很難給出統一的評級體系。而單純依靠低層次加工的征信報告，由于無法對企業可持續經營能力進行有效檢驗，報價也提不上去。

面對商業模式上的重重挑戰，微眾信科開始加快腳步邁入資本市場，獲取新的造血力量。自政策監管收緊不足兩月，微眾信科完成了公司改制、企業更名、備案上市輔導，速度之快令人咋舌。

有業內人分析，微眾信科在商業環境與商業模式都發生實質改變的情況下匆忙上市，是對自身新的財務年度業績不自信的表現。

更名后的微眾信科和眾多金融科技領域公司一樣，打出“科技”的名頭。但根據目前微眾信科提供的招股書來看，很難將其歸于一家高科技公司。

在收入結構上，其主要業務收入仍是來自于數據整合后的企業征信報告，與科技無關。2019年綜合毛利率高達85.03%，征信科技服務的毛利率接近了90%，大幅高過不少高科技企業。

另一方面，微眾信科近三年來的研發費率都低于行業平均值，并且研發費用率仍在持續下降。

根據招股書，微眾信科本次上市擬計劃募資2.59億元，其中大數據征信平臺建設項目投資1.73億元，大數據風控實驗室投資8612.48萬元。

有趣的是，在大數據征信平臺項目的費用中，辦公場所購置 7900萬元，裝修費用158萬元，設備購置及安裝調試4274.33萬元，研發費用僅3693.6萬元；風控實驗室投資總額為8612.48 萬元，其中實驗室場所購置 4600萬元，研發費用僅為 2289.6萬元。

微眾信科在招股書中表示，大數據、機器學習、區塊鏈等前沿技術的創新，使得信用風險的識別與防控能力大大增強。但是相較于傳統的信貸風控方法，這些技術的穩定和規?；膽闷鋵嵢杂幸欢ň嚯x。

試圖打出“科技”牌解困的微眾信科，在目前，其牌技似乎并不能服眾。