港股中國波頓4天上漲470%，思摩爾國際也是連創(chuàng)新高，市值突破4800億港元。A股市場(chǎng)上，一眾電子煙概念股隨之起舞，東風(fēng)股份、愛施德、億緯鋰能等股大幅上漲。

遭遇最嚴(yán)“線上禁售令”后，外界曾一度疑惑電子煙企業(yè)是否可以活下去，而2021年伊始資本卻開始紛紛加碼。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年以來電子煙概念股指數(shù)累計(jì)上漲6.83%。

除了板塊大漲外，跨界資本也快速跑步入場(chǎng)。車企比亞迪近日公開了一種電子煙專利，產(chǎn)業(yè)鏈公司也在加速電子煙領(lǐng)域的布局。

如火如荼的背景下，不禁令人思考，下一個(gè)爆發(fā)式風(fēng)口來了？電子煙上漲潮還能持續(xù)多久？

暴利生意“再燃”

從火爆到沉寂，再到市場(chǎng)熱捧，這兩年間電子煙行業(yè)的發(fā)展猶如過山車一般。

2018年，以替煙產(chǎn)品為噱頭的電子煙火爆出圈，吸引了IDG、同創(chuàng)偉業(yè)等投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相入局“掃貨”。資本的助推下，龍舞、魔笛等電子煙品牌快速崛起。2019年初，羅永浩的加入將電子煙熱潮推向小高點(diǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2019年上半年電子煙投資項(xiàng)目就超過了35筆，從已公布的額度來看，總額超過了10億元。

行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，也引來了監(jiān)管的注意，電子煙熱潮很快被“線上禁售令”澆下一盆涼水。

2019年11月，國家煙草專賣局、國家市場(chǎng)監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求關(guān)閉一切電子煙的互聯(lián)網(wǎng)渠道，網(wǎng)店下架電子煙產(chǎn)品和廣告。

這一政策的出臺(tái)后，電子煙行業(yè)陷入沉寂，悄然由線上轉(zhuǎn)入線下。直至2020年7月，電子煙制造商思摩爾國際成功登陸港股，電子煙才重回大眾視野。思摩爾上市后，股價(jià)一路上行，截至1月25日收盤，股價(jià)報(bào)81.75港元，較12.4港元的發(fā)行價(jià)上漲了近6倍。

值得一提的是，“大牛股”思摩爾國際實(shí)際為電子霧化設(shè)備和組件的制造商，眾多電子煙品牌都是其客戶。

頭部企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，將電子煙拉回大眾視野的同時(shí)，也展示了行業(yè)“錢景”。

廣發(fā)基金經(jīng)理鄭澄然認(rèn)為，作為近年來新近出現(xiàn)的電子煙品牌，雖然成立時(shí)間都不長，但它們能快速做大，已經(jīng)從側(cè)面反映了行業(yè)成長性強(qiáng)。

研究數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年，中國約有 2.867 億煙民，行業(yè)潛在市場(chǎng)規(guī)模為 1129 億元人民幣。相較之下，電子煙產(chǎn)品的滲透率只有1.2%，對(duì)比市場(chǎng)滲透率50.4%的英國和32.4%的美國，我國電子煙的滲透率仍然較低。這也意味著，國內(nèi)電子煙市場(chǎng)具有巨大的潛力。

可觀的利潤、廣闊市場(chǎng)前景，加之龍頭企業(yè)上市的帶動(dòng)，電子煙板塊近期再度受到資本熱捧。

港股方面，截至1月25日收盤，思摩爾國際市值達(dá)到4806億港元；中國波頓由1月15日收盤價(jià)1.66港元，一度漲至1月21日盤中最高9.48港元，4天最高漲幅達(dá)470%，1月25日收盤報(bào)7.48港元，市值超過80億港元。

A股市場(chǎng)電子煙概念股也“見風(fēng)使舵”。1月25日，電子煙概念股再度走強(qiáng)，東風(fēng)股份、永吉股份、新宏澤開盤封漲停；華寶股份、中科信息等股跟漲。

資本熱捧下的隱憂

“我們已經(jīng)在布局其他的產(chǎn)品線，政策的影響太大了，只做電子煙太有風(fēng)險(xiǎn)。”廣州某電子煙制造商認(rèn)為，盡管電子煙的“錢途”廣闊，但監(jiān)管的利劍卻懸在頭上，不知哪刻會(huì)落下來。

目前，我國尚無針對(duì)電子煙產(chǎn)品的法律。但從過往的動(dòng)態(tài)來看，從最開始明確加熱不燃燒產(chǎn)品屬于煙草制品、禁止銷售此類產(chǎn)品，再到2019年要求關(guān)閉電子煙線上銷售渠道，以及衛(wèi)計(jì)委透露立法監(jiān)管的一系列舉措來看，監(jiān)管的態(tài)度越加趨嚴(yán)。

除了政策監(jiān)管外，稅收的影響也是電子煙行業(yè)“達(dá)摩克利斯之劍”。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著國內(nèi)電子煙市場(chǎng)的快速膨脹，未來5年內(nèi)國家很可能會(huì)調(diào)整稅收，電子煙的利潤空間將會(huì)受到巨大影響。

在我國，煙草行業(yè)一直是財(cái)政稅收的重要貢獻(xiàn)者。據(jù)了解，每條調(diào)撥價(jià)格在70元以上的甲類卷煙稅率為銷售額的56%，70元以下乙類卷煙的消費(fèi)稅稅率為36%。同時(shí)以每條為單位，再征收0.6元。另外，在卷煙批發(fā)環(huán)節(jié)，還要征稅。

無論是監(jiān)管政策，還是稅收影響，都意味著電子煙恒業(yè)充滿未知和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于電子煙企業(yè)而言，更為棘手的問題是嚴(yán)監(jiān)管下導(dǎo)致發(fā)展受限、以及競(jìng)爭(zhēng)加劇后的挑戰(zhàn)。

自2019年，線上禁售令頒布后，電子煙企業(yè)紛紛為尋求出路、轉(zhuǎn)向線下渠道或者出海發(fā)展。令這些商家憂慮的是，不僅是國內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)，越來越多的國家和地區(qū)開始限制甚至禁止電子煙。

從思摩爾國際最大的銷售市場(chǎng)美國來看，一方面要求電子煙產(chǎn)品上市前要經(jīng)過PMTA審核，審核周期長達(dá)2年，耗資2000萬美元。另一方面，美國又禁止銷售調(diào)味型封閉式電子霧化器（煙草或薄荷醇香味除外），而在2019年思摩爾國際銷往美國的封閉式電子霧化設(shè)備中36.4%為調(diào)味型，占總營收約9.4%。

2020年，美國電子煙市場(chǎng)發(fā)生不少死亡事件，電子煙巨頭JUUL的產(chǎn)品銷售就曾受到巨大打擊。同年10月，Juul宣布將裁員逾一半，以節(jié)省現(xiàn)金。

不僅如此，包括菲律賓、加拿大和澳大利亞在內(nèi)的越來越多國家和地區(qū)開始限制甚至禁止銷售電子煙。

海外市場(chǎng)受限，國內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展也面臨挑戰(zhàn)。相比線上渠道，線下運(yùn)營成本加大，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更為惡劣。YOOZ創(chuàng)始人蔡躍棟曾對(duì)媒體表示，YOOZ加盟店不收加盟費(fèi)，還會(huì)給店家高昂的補(bǔ)貼，“只要開在商場(chǎng)，最高的能補(bǔ)貼兩個(gè)月的租金，通過貨物的形式補(bǔ)貼。”

品牌商補(bǔ)貼式加盟擴(kuò)張，雖然有助于打開線下市場(chǎng)，但也造成了毛利率減少的問題。

“若有足夠的耐心，電子煙將是一個(gè)具有爆發(fā)潛力的投資機(jī)會(huì)。”某投資經(jīng)理對(duì)于電子煙的發(fā)展給予了肯定，但這樣的未來是否會(huì)到來，還需要解決“安全性”問題。

世界衛(wèi)生組織發(fā)布的一份報(bào)告中提到，電子煙“無疑有害”。世衛(wèi)組織“無煙運(yùn)動(dòng)”項(xiàng)目主管維納亞克·普拉薩德說，除尼古丁，電子煙含有金屬元素的霧化劑“可損害心臟，所有（霧化劑）都證明可損害肺。

國家衛(wèi)健委的一項(xiàng)調(diào)查，選取了18個(gè)排名前列的品牌，對(duì)20多種規(guī)格的電子煙進(jìn)行檢測(cè)。檢測(cè)結(jié)果顯示，幾乎所有產(chǎn)品都會(huì)產(chǎn)生了重金屬鉻（Cr），這些產(chǎn)品還檢測(cè)出了甲醛、乙醛和丙烯醛。這類物質(zhì)會(huì)對(duì)呼吸系統(tǒng)產(chǎn)生強(qiáng)烈刺激作用，其中甲醛是致癌物。

另一面，電子煙的減害性被研究得到證實(shí)。英國公共衛(wèi)生部(NHS)曾公開發(fā)表報(bào)告，電子煙比香煙減害95%，一定程度上能夠幫助戒煙。

“除非有顛覆性的創(chuàng)新，或是在健康方面取得突破，電子煙市場(chǎng)才能真正的爆發(fā)。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管市場(chǎng)潛力巨大，但隨著健康概念的普及和全球禁令的加嚴(yán)，電子煙行業(yè)發(fā)展將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

備受爭(zhēng)議的電子煙，是否真正安全，是否有利于減少煙草帶來的傷害，至今尚未有答案。