錯失“西北菜第一股”的西貝，能否追上九毛九？

近日（12月2日），曾號稱“永不上市”的西貝莜面村創始人賈國龍突然表示，西貝已經決定上市，正在尋找合適時機。

話音未落，關于“永不上市的西貝改口了”、“西貝松口了”等話題紛紛登上各大財經媒體的頭版頭條。

然而，同樣是做西北菜起家，九毛九已于年初赴港上市，目前市值超過300億港元，西貝現在起航，還追的上嗎？

從“西貝西北菜”到“西貝莜面村”

很多人大概不會想到，如今，年營收近60億元，位居中餐界第二，家喻戶曉的西貝莜面村，在1988年誕生時，只是內蒙古臨河區一家主營羊肉泡饃和雞肉炒疙瘩的黃土坡風味小吃店。

直到1993年，小吃店才注冊成立西貝餐飲有限責任公司。

2000年，西貝進入遍地都是八大菜系、火鍋、特色餐廳的北京，并另辟蹊徑做起了第一家西北菜。第一年就賺了300多萬。

要知道，在西貝之前，西北菜還不是公認的中餐菜系，也不像川菜，有宮保雞丁、麻婆豆腐等主打菜，和川渝人家等代表品牌。當時的西北菜與貴州菜一樣，只屬于地方風味，受眾小，尚無規模可言。

為了做出特色，定位之后，西貝首先砍掉了與西北風味無關的菜系，打出“草原牛羊肉和鄉野的五谷雜糧”等主營菜，并直接從大西北采購原材料。從品類到原料統一實現獨具“西北風味”的差異化產品。

除了在食材和菜品上下功夫，西貝在裝修上也與定位緊密貼合。采用窯洞、農民畫、紅燈籠、剪紙、等西北特色裝飾，以及大紅、大黃、大綠的色彩，讓消費者走進西貝如同身臨大西北。

這種極具特征的差異化形象，讓消費者印象深刻，也因此吸引了大量高端客流。

到2002年底，西貝在北京的營業額已達1億元左右。3年后，增長至10億元。

2012年，西貝西北菜的直營連鎖品牌數增長到50多家，同時，成功將西北菜這一地方風味推向了全國。在給消費者形成關于西北菜認知的同時，還坐穩了“西北菜一哥”的位置。

如今，“西貝西北菜”已改名為“西貝莜面村”，但部分消費者提起西貝，仍然還叫它“西貝西北菜”，逐漸當初品牌塑造有多么深入人心。

據西貝方面此前公開的信息顯示，到了去年（2019年），西貝莜面村營收約55億元，利潤約3.8億元，共有員工2.3萬名。規模和營收都在穩步上升。

然而，一場突如其來的疫情，打亂了一切。

準備上市的西貝和已上市的九毛九，差多遠？

2020年初，新冠疫情爆發。

2月份，賈國龍發現西貝三個月的運營成本接近6億元，這筆開支相當于西貝兩年的凈利潤。賈國龍在社交平臺上哭訴餐飲行業的難處。一周后，西貝獲得了浦發銀行4.3億元的貸款。

但這貸款，是需要連本帶息償還的。

這讓人不得不聯想到，另一家同樣做西北菜起家的已上市公司——九毛九（09922.HK）。

雖然同是西北菜，九毛九卻與西貝走了完全不同的兩條路。

西貝以文化為核心，不斷在餐飲、品牌等文化方面加強。而九毛九，在十年前就開始走上了產業布局這條路。

2001年，從一家小小的“山西老面館”開始，經營至今已逾25年的九毛九國際控股有限公司，旗下已孵化出“九毛九西北菜”、“太二酸菜魚”、“2顆雞蛋煎餅”、“慫”、“那未大叔是大廚”等不同細分領域的中式餐飲品牌，菜系涵蓋西北菜、酸菜魚、煎餅、冷鍋串串、粵菜等。

于此同時，九毛九的業績也實現了持續增長。

東方財富APP顯示，“九毛九”的營收從2017年的14.69億元，增長至2018年的18.93億元，并進一步增長至2019年的26.87億元。同期，毛利潤由9.57億元增長至12.21億元，并進一步增長至17.02億元。

2020年1月15日，九毛九登陸港股，成功斬獲“西北菜第一股”，目前市值308.1億港元（約合人民幣260.1億元）。

值得一提的是，上市前一天，九毛九公布招股結果顯示，成功募集資金凈額20.756億港元（約合人民幣17.523億元）。

也就是說，同樣受疫情影響，在2020年最困難的一季度，行業老大——西貝只能靠銀行的4.3億貸款渡過危機，后期還需要帶息償還。而行業老二——九毛九卻可以拿著資本市場無需償還的18億元資金，增加疫情期間的對抗風險能力，渡過難關。

可見，西貝錯失的，不僅僅是“西北菜第一股”......

西貝估值幾何？

對于西貝此次上市，將尋求多大規模的估值？記者聯系西貝莜面村，但截至發稿，對方未作回復。

資深投行人士王驥躍表示：“西貝市值多少要看市場表現，個人認為會比九毛九好些，具體可以參考九毛九和海底撈估值。同時，西貝名氣較大，優勢在食材，食材銷售的空間可能比堂食更大，因此，市占率和盈利情況都還好，但增速和空間上可能會有風險”。

知名經濟學家宋清輝則認為：按照當前上市的餐飲企業平均市盈率計算，西貝的估值或會達到200億元左右。但西貝現階段啟動上市，面臨的主要風險是估值風險，資本市場給予的估值水平可能會較低。相對而言，餐飲企業造血能力和抗風險能力較低，特別是這個疫情期間，對其負面影響還是很大的。畢竟，餐飲企業的好時光已經過去了，西貝現在開始籌備上市，追上九毛九可能還需要三到五年的努力。突如其來的疫情，幾乎已經把西貝壓垮。目前來看，西貝留給資本市場的想象空間也很小。

而對于西貝選擇哪里作為上市地的可能性更大，王驥躍認為：“港股可能性高些，但也不排除A股可能性。港股的餐飲股更多一些，A股今年也有了，但整體上還是弱一些，A股對餐飲企業審核更嚴一些”。

宋清輝認為：對標小肥羊火鍋，西貝選擇香港作為上市地的可能性比較高。