品牌藥毛利率超70%，雅各臣分拆醫療保健業務闖港股 ！

民間流傳“何濟公，何濟公，止痛唔使五分鐘”。有如此美譽的，是香港一款名為“何濟公止痛退熱散”的中成藥，至今已有幾十年歷史，暢銷全國和東南亞等國。

中成藥是以中草藥為原料，經制劑加工制成各種不同劑型的中藥制品，包括丸、散、膏、丹各種劑型。在香港，必買家庭常備藥還包括保濟丸、唐太宗活絡油、飛鷹活絡油等。

有意思的是，這些知名品牌都相繼被一家公司收購，變成自主品牌。這背后是一家怎樣的企業？

我們了解到，雅各臣科研制藥有限公司（02633.HK）（下稱“雅各臣”）成立于1990年，2016年在港交所主板上市。2003年至今，雅各臣通過收購飛鷹活絡油等品牌大幅擴展業務。根據弗若斯特沙利文報告，雅各臣在2019年按銷售額計算為香港最大的非專利藥公司。

健倍苗苗（全稱：“健倍苗苗（保健）有限公司”）注冊成立于2020年1月7日，是雅各臣品牌醫療保健業務的控股公司。2020年9月23日，雅各臣公告稱分拆集團的品牌醫療保健業務于聯交所主板獨立上市，方式為將健倍苗苗的部分股份實物分派予合資格股東，以及于香港公開發售新的健倍苗苗股份。

9月24日，健倍苗苗正式向港交所遞表。

品牌藥毛利率超70%

招股書顯示，雅各臣間接持有健倍苗苗股份的85.04%，分拆后，雅各臣將持有健倍苗苗不少于50%權益，而健倍苗苗將繼續為公司的附屬公司。

雅各臣主席及行政總裁岑廣業在雅各臣2020年年報中表示，該分拆計劃為兩個業務分部提供增值機會，亦能將雅各臣塑造成一家擁有兩個專注不同業務的企業之集團。一個專注于非專利藥業務，另一個專注于滿足消費者對保健產品的需求。

健倍苗苗主要從事制造及買賣品牌醫療保健品，包括消費者醫療保健品及品牌中藥。截至2020年3月31日，健倍苗苗有超過1700項產品，經營20個主要品牌，其中包括11個第三方品牌及9個自主品牌，共占總收入的94.3%。

根據弗若斯特沙利文報告，按2019年的收入來看，健倍苗苗是香港第四大經營非處方品牌藥及非處方品牌中藥的品牌運營商。

財報數據顯示，截至2018年、2019年、2020年這三年的3月31日，健倍苗苗的收入分別為26.43億港元、30.75億港元、38.15億港元，分別約合人民幣23億元、27億元、33.6億元，呈穩定增長態勢。其中，自主品牌產品的收入占比在70%以上。何濟公止痛退熱散、保濟丸兩個自主品牌是公司最暢銷的兩款產品，二者收入占比合計超40%。

截至2020年3月31日，制造商生產的自主品牌產品收入占比為18.5%，2019年同期這一占比僅為1.5%，同比增長17%。健倍苗苗對此解釋，是由于新增自主品牌濃縮中藥顆粒產品，其以第三方制造形式外包給GMP認證制造商進行生產。

在毛利率方面，截至2018年、2019年、2020年這三年的3月31日，健倍苗苗的毛利率分別為55.3%、55.2%及49.8%，整體水平較高。2020年度的相關毛利率下降是（其中包括）基于在2019冠狀病毒病疫情期間銷售毛利率相對較低的口罩導致。

不過，健倍苗苗并未在招股書中披露口罩的銷售單價、毛利率。

事實上，在爆發2019冠狀病毒的情況下，健倍苗苗能在截至2020年3月31日取得比截至2019年3月31日更高的收入，主要是由于（其中包括）銷售口罩及自2020年8月以來合并計入所收購的Orizen集團業績。

截至2020年3月31日，健倍苗苗的口罩收入占健康保健品收入的比例高達23.5%，占總收入3.4%。健康保健品收入為0.55億港元，與截至2019年3月31日的該收入相比，同比增長65.5%；其中，口罩及消毒搓手液等個人衛生產品銷售收入增加約0.19億港元。

值得一提的是，報告期內，消費者醫療保健產品中的品牌藥毛利率高達70%以上。

股本回報率一年驟降30%

由于截至2020年3月31日毛利率下降，加上銷售等經營開支增加，健倍苗苗的純利率由2019年第一季度的19.3%下降至2020年第一季度的11.6%。

我們注意到，截至2018年、2019年這兩年的3月31日，健倍苗苗的股本回報率分別為44.8%、39.6%。2020年股本回報率僅為9.9%，一年驟降30%左右。

股本回報率是評估公司盈利能力的一種指標，用以衡量公司對股東投資金的使用效率。

健倍苗苗在招股書中解釋，股本回報率由截至2018年3月31日的44.8%下降至截至2019年3月31日的39.6%，主要是由于收購Orizen的45%已發行股份，產品范圍新增了Orizen的濃縮中藥顆粒產品，而健倍苗苗僅能分占Orizen年內部分溢利。2019年8月，公司進一步收購Orizen的額外43%已發行股份總數，因此，Orizen成為健倍苗苗擁有88%權益的附屬公司。

股本回報率由截至2019年3月31日的39.6%大幅下降至截至2020年3月31日的9.9%，主要由于籌備分拆，較大部分股本余額作為若干應付雅各臣關聯人士款項補充資本，及純利減少。

未償債務砍半，流動負債一年降93.73%

與此同時，我們注意到，截至2020年3月31日，健倍苗苗流動資產中的貿易及其他應收款項約為1.3億港元，不足2019年同期的一半；流動負債中的貿易及其他應付款項以及合約負債約為0.86億港元，相比2019年同期減少9.3億港元，僅是2019年同期數值的8%左右。

截至2020年3月31日，公司流動資產凈值為1.7億港元，而2019年同期公司為流動負債凈額6.67億港元。1年時間，從-6.67億港元變為1.7億港元，這一增長幅度超過8億港元

健倍苗苗在招股書中解釋，該變動主要是由于貿易及其他應收款項以及合約負債大幅減少，尤其是應付中間控股公司及同系附屬公司的款項，有關款項已就籌備分拆抵消并資本化。

截至2020年3月31日，應付中間控股公司款項比2019年同期減少6.15億港元，同比減少98.27%；應付同系附屬公司款項比2019年同期減少3.22億港元，同比減少88.86%。

招股書顯示，2020年7月24日，健倍苗苗透過將其股份溢價補充資本的方式發行7.21億股股份。2010年7月27日，應付直接控股公司款項的7千萬港元結余補充資本并于權益入賬。

我們了解到，截至2020年3月31日，健倍苗苗未償還債務為5.09億港元，僅為2019年同期一半左右。其中，流動負債為0.63億港元，2019年同期流動負債為10億港元，同比下降93.73%。非流動負債中，應付直接控股公司款項為4.4億港元，而在2018年及2019年同期，應付直接控股公司款項均為0。

據招股書顯示，截至2020年3月31日，應付直接控股公司款項4.4億港元為無抵押，按年利率2.00%計息，且毋須于一年內償還。