品牌藥毛利率超70%，雅各臣分拆醫(yī)療保健業(yè)務(wù)闖港股 ！

民間流傳“何濟(jì)公，何濟(jì)公，止痛唔使五分鐘”。有如此美譽(yù)的，是香港一款名為“何濟(jì)公止痛退熱散”的中成藥，至今已有幾十年歷史，暢銷全國和東南亞等國。

中成藥是以中草藥為原料，經(jīng)制劑加工制成各種不同劑型的中藥制品，包括丸、散、膏、丹各種劑型。在香港，必買家庭常備藥還包括保濟(jì)丸、唐太宗活絡(luò)油、飛鷹活絡(luò)油等。

有意思的是，這些知名品牌都相繼被一家公司收購，變成自主品牌。這背后是一家怎樣的企業(yè)？

我們了解到，雅各臣科研制藥有限公司（02633.HK）（下稱“雅各臣”）成立于1990年，2016年在港交所主板上市。2003年至今，雅各臣通過收購飛鷹活絡(luò)油等品牌大幅擴(kuò)展業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，雅各臣在2019年按銷售額計(jì)算為香港最大的非專利藥公司。

健倍苗苗（全稱：“健倍苗苗（保?。┯邢薰尽保┳猿闪⒂?020年1月7日，是雅各臣品牌醫(yī)療保健業(yè)務(wù)的控股公司。2020年9月23日，雅各臣公告稱分拆集團(tuán)的品牌醫(yī)療保健業(yè)務(wù)于聯(lián)交所主板獨(dú)立上市，方式為將健倍苗苗的部分股份實(shí)物分派予合資格股東，以及于香港公開發(fā)售新的健倍苗苗股份。

9月24日，健倍苗苗正式向港交所遞表。

品牌藥毛利率超70%

招股書顯示，雅各臣間接持有健倍苗苗股份的85.04%，分拆后，雅各臣將持有健倍苗苗不少于50%權(quán)益，而健倍苗苗將繼續(xù)為公司的附屬公司。

雅各臣主席及行政總裁岑廣業(yè)在雅各臣2020年年報(bào)中表示，該分拆計(jì)劃為兩個(gè)業(yè)務(wù)分部提供增值機(jī)會(huì)，亦能將雅各臣塑造成一家擁有兩個(gè)專注不同業(yè)務(wù)的企業(yè)之集團(tuán)。一個(gè)專注于非專利藥業(yè)務(wù)，另一個(gè)專注于滿足消費(fèi)者對保健產(chǎn)品的需求。

健倍苗苗主要從事制造及買賣品牌醫(yī)療保健品，包括消費(fèi)者醫(yī)療保健品及品牌中藥。截至2020年3月31日，健倍苗苗有超過1700項(xiàng)產(chǎn)品，經(jīng)營20個(gè)主要品牌，其中包括11個(gè)第三方品牌及9個(gè)自主品牌，共占總收入的94.3%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2019年的收入來看，健倍苗苗是香港第四大經(jīng)營非處方品牌藥及非處方品牌中藥的品牌運(yùn)營商。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年、2019年、2020年這三年的3月31日，健倍苗苗的收入分別為26.43億港元、30.75億港元、38.15億港元，分別約合人民幣23億元、27億元、33.6億元，呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。其中，自主品牌產(chǎn)品的收入占比在70%以上。何濟(jì)公止痛退熱散、保濟(jì)丸兩個(gè)自主品牌是公司最暢銷的兩款產(chǎn)品，二者收入占比合計(jì)超40%。

截至2020年3月31日，制造商生產(chǎn)的自主品牌產(chǎn)品收入占比為18.5%，2019年同期這一占比僅為1.5%，同比增長17%。健倍苗苗對此解釋，是由于新增自主品牌濃縮中藥顆粒產(chǎn)品，其以第三方制造形式外包給GMP認(rèn)證制造商進(jìn)行生產(chǎn)。

在毛利率方面，截至2018年、2019年、2020年這三年的3月31日，健倍苗苗的毛利率分別為55.3%、55.2%及49.8%，整體水平較高。2020年度的相關(guān)毛利率下降是（其中包括）基于在2019冠狀病毒病疫情期間銷售毛利率相對較低的口罩導(dǎo)致。

不過，健倍苗苗并未在招股書中披露口罩的銷售單價(jià)、毛利率。

事實(shí)上，在爆發(fā)2019冠狀病毒的情況下，健倍苗苗能在截至2020年3月31日取得比截至2019年3月31日更高的收入，主要是由于（其中包括）銷售口罩及自2020年8月以來合并計(jì)入所收購的Orizen集團(tuán)業(yè)績。

截至2020年3月31日，健倍苗苗的口罩收入占健康保健品收入的比例高達(dá)23.5%，占總收入3.4%。健康保健品收入為0.55億港元，與截至2019年3月31日的該收入相比，同比增長65.5%；其中，口罩及消毒搓手液等個(gè)人衛(wèi)生產(chǎn)品銷售收入增加約0.19億港元。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，消費(fèi)者醫(yī)療保健產(chǎn)品中的品牌藥毛利率高達(dá)70%以上。

股本回報(bào)率一年驟降30%

由于截至2020年3月31日毛利率下降，加上銷售等經(jīng)營開支增加，健倍苗苗的純利率由2019年第一季度的19.3%下降至2020年第一季度的11.6%。

我們注意到，截至2018年、2019年這兩年的3月31日，健倍苗苗的股本回報(bào)率分別為44.8%、39.6%。2020年股本回報(bào)率僅為9.9%，一年驟降30%左右。

股本回報(bào)率是評估公司盈利能力的一種指標(biāo)，用以衡量公司對股東投資金的使用效率。

健倍苗苗在招股書中解釋，股本回報(bào)率由截至2018年3月31日的44.8%下降至截至2019年3月31日的39.6%，主要是由于收購Orizen的45%已發(fā)行股份，產(chǎn)品范圍新增了Orizen的濃縮中藥顆粒產(chǎn)品，而健倍苗苗僅能分占Orizen年內(nèi)部分溢利。2019年8月，公司進(jìn)一步收購Orizen的額外43%已發(fā)行股份總數(shù)，因此，Orizen成為健倍苗苗擁有88%權(quán)益的附屬公司。

股本回報(bào)率由截至2019年3月31日的39.6%大幅下降至截至2020年3月31日的9.9%，主要由于籌備分拆，較大部分股本余額作為若干應(yīng)付雅各臣關(guān)聯(lián)人士款項(xiàng)補(bǔ)充資本，及純利減少。

未償債務(wù)砍半，流動(dòng)負(fù)債一年降93.73%

與此同時(shí)，我們注意到，截至2020年3月31日，健倍苗苗流動(dòng)資產(chǎn)中的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)約為1.3億港元，不足2019年同期的一半；流動(dòng)負(fù)債中的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)以及合約負(fù)債約為0.86億港元，相比2019年同期減少9.3億港元，僅是2019年同期數(shù)值的8%左右。

截至2020年3月31日，公司流動(dòng)資產(chǎn)凈值為1.7億港元，而2019年同期公司為流動(dòng)負(fù)債凈額6.67億港元。1年時(shí)間，從-6.67億港元變?yōu)?.7億港元，這一增長幅度超過8億港元

健倍苗苗在招股書中解釋，該變動(dòng)主要是由于貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)以及合約負(fù)債大幅減少，尤其是應(yīng)付中間控股公司及同系附屬公司的款項(xiàng)，有關(guān)款項(xiàng)已就籌備分拆抵消并資本化。

截至2020年3月31日，應(yīng)付中間控股公司款項(xiàng)比2019年同期減少6.15億港元，同比減少98.27%；應(yīng)付同系附屬公司款項(xiàng)比2019年同期減少3.22億港元，同比減少88.86%。

招股書顯示，2020年7月24日，健倍苗苗透過將其股份溢價(jià)補(bǔ)充資本的方式發(fā)行7.21億股股份。2010年7月27日，應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)的7千萬港元結(jié)余補(bǔ)充資本并于權(quán)益入賬。

我們了解到，截至2020年3月31日，健倍苗苗未償還債務(wù)為5.09億港元，僅為2019年同期一半左右。其中，流動(dòng)負(fù)債為0.63億港元，2019年同期流動(dòng)負(fù)債為10億港元，同比下降93.73%。非流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)為4.4億港元，而在2018年及2019年同期，應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)均為0。

據(jù)招股書顯示，截至2020年3月31日，應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)4.4億港元為無抵押，按年利率2.00%計(jì)息，且毋須于一年內(nèi)償還。