很多時候，有所選擇也是痛苦的。這一次，張亞明深切體會到了糾結(jié)的滋味。

2020年5月，張亞明公司啟動了一輪新融資。令他意外的是，拋來橄欖枝的投資機構(gòu)絡(luò)繹不絕，各家都亮出了自己的“看家本領(lǐng)”企圖參與這輪融資。

“有的基金強調(diào)自己的品牌名聲，有的突出老牌基金的價值投資優(yōu)勢及資源賦能能力，還有的拿出了更高的估值……”張亞明感慨稱，從沒想到有一天自己的項目也能如此搶手。

在這20多家主動示好的投資機構(gòu)中，其中一家機構(gòu)項目負責(zé)人的做法著實讓張亞明感動。盡管相比其他大基金而言，這家機構(gòu)既沒有很高的溢價，也沒有響當(dāng)當(dāng)?shù)拿麣狻?

“先不說敬業(yè)精神，他（機構(gòu)項目負責(zé)人）的孝子之心我很敬畏。”張亞明說，這位項目負責(zé)人在回家照顧病重家人的同時仍在密切跟蹤公司的融資進展，幾乎每天都會與其通電話。

這樣的“誠意”，張亞明實在難以拒絕。

作為一家醫(yī)療賽道的公司創(chuàng)始人，張亞明從未像現(xiàn)在這樣深刻感受過“受寵若驚”。創(chuàng)業(yè)兩年來，如此熱鬧的情景，張亞明還是第一次遇見。

這很大程度上，離不開行業(yè)紅利這個真實且客觀的主要因素支撐。事實上，2020年，不僅是醫(yī)療賽道的IPO大年，更是行業(yè)融資大爆發(fā)的一年。

“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)在未來十年會發(fā)生巨大的變化，2020年正是這個大變化的開端。”北極光創(chuàng)投執(zhí)行董事宋高廣對我們稱。

“搶”到就是賺到，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)變革序幕正式拉起

在2020年的醫(yī)療創(chuàng)投圈，哄搶項目的現(xiàn)象并不罕見。

據(jù)宋高廣透露，他手里的幾個醫(yī)療項目基本都得到了眾多機構(gòu)的青睞與搶押，有許多基金合伙人都紛紛與其聯(lián)系，試圖拿到為數(shù)不多的開放份額。

“我們有一個項目新一輪的機構(gòu)名額只有1-2家，但目前排隊的機構(gòu)就達到了17家。”宋高廣表示。

可見當(dāng)前，醫(yī)療項目的火爆程度簡直超乎想象。

不過，以宋高廣本身感受醫(yī)療賽道的融資市場，他認為這種火熱的形勢其實有所分化與集中。換句話說，整個醫(yī)療健康領(lǐng)域垂直賽道眾多，但資本似乎只追捧某些賽道與某個階段。

“今年醫(yī)療領(lǐng)域最熱鬧的賽道集中在醫(yī)療器械端，尤其那些偏成長期的項目比較容易受到機構(gòu)的哄搶。這是因為，一方面，不比那些醫(yī)藥企業(yè)的巨額資金缺口，醫(yī)療器械企業(yè)的融資額度有限；另一方面，相對晚期的醫(yī)療器械公司整體數(shù)量也并不多。”宋高廣對投中網(wǎng)表示，生物醫(yī)藥賽道的“項目爭奪戰(zhàn)”大多集中在細分領(lǐng)域龍頭身上。

知名機構(gòu)的投資案例情況或許更為直觀。數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，經(jīng)緯中國（下稱“經(jīng)緯”）對外披露的所有投資項目中，生物醫(yī)療領(lǐng)域的項目數(shù)量占比最多；同時期內(nèi)，高瓴也同樣重注醫(yī)療健康賽道。2020年1-8月，高瓴共出手了54個項目，其中醫(yī)療健康項目達18家，數(shù)量最多。

近幾年，經(jīng)緯的醫(yī)療投資趨勢在往產(chǎn)品導(dǎo)向的公司靠攏。在醫(yī)療器械賽道，經(jīng)緯投出過沛嘉醫(yī)療、科美診斷、星童醫(yī)療等；在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，經(jīng)緯投出了Ansun、岸闊醫(yī)藥、華輝安健、益方生物等。

對于投資布局，經(jīng)緯董事總經(jīng)理喻志云表示，“經(jīng)緯深耕醫(yī)療領(lǐng)域十二年，在數(shù)字醫(yī)療、器械診斷、醫(yī)療服務(wù)這些子領(lǐng)域有了較為完善的布局和豐富的經(jīng)驗，未來我們會繼續(xù)保持我們在這些子領(lǐng)域的優(yōu)勢。三年前，我們看到了創(chuàng)新藥在中國的巨大機會，開始追趕，現(xiàn)在已經(jīng)投資了十余家創(chuàng)新藥公司，很多都是前沿的first-in-class。”

而眾多機構(gòu)之所以將投資視線瞄向項目融資的后期階段，與2020年醫(yī)療賽道二級市場的火爆息息相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年以來，醫(yī)療健康企業(yè)IPO的數(shù)量為49家，與2019年23家相比漲幅高達113%。并且，2020年醫(yī)療企業(yè)IPO投資者回報倍數(shù)最高高達67倍。

宋高廣直言，伴隨港交所上市制度的改革與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制紅利釋放，醫(yī)療健康領(lǐng)域的企業(yè)在資本市場迎來巨大的退出窗口，這直接帶動了醫(yī)療行業(yè)一級市場的持續(xù)火熱。為了快速退出，Pre-IPO階段自然成為投資機構(gòu)爭相入局的好時機。

“尤其是今年醫(yī)療領(lǐng)域二級市場的異軍突起，投資人逐漸意識到，選擇在后期階段入局不僅風(fēng)險有所釋放，也可以博得相對不錯的投資回報。”

與此同時，宋高廣認為，近兩年，一些大型醫(yī)療VC轉(zhuǎn)型PE的行業(yè)趨勢以及醫(yī)療并購基金的大規(guī)模出現(xiàn)，也預(yù)示著未來國內(nèi)整體醫(yī)療產(chǎn)業(yè)會發(fā)生巨變。

“在新的行業(yè)周期里，從行業(yè)整合角度，如今‘搶’到龍頭企業(yè)就意味著未來有可能變得更大與更強。而這或許正是當(dāng)前眾多投資機構(gòu)在醫(yī)療一級市場哄搶項目的原因之一。”宋高廣稱。

2020年醫(yī)療融資大爆炸：投資均值5年最高，巨頭下場攪動行業(yè)生態(tài)

當(dāng)機構(gòu)以爭先恐后之態(tài)扎堆涌進醫(yī)療賽道，隨之入場的無疑還有巨量的資本。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，在醫(yī)療行業(yè)活躍布局的VC/PE數(shù)量近千家。其中，鼎暉投資、北極光創(chuàng)投、經(jīng)緯中國、毅達資本、高瓴資本、啟明創(chuàng)投、華蓋資本、夏爾巴投資等知名機構(gòu)均紛紛入局下注。

2020年前8個月，整個醫(yī)療行業(yè)的融資事件數(shù)量達440個，融資總金額達804.49億元，單筆融資均值高達1.83億元，為近五年同期最高。

數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)

而除了國內(nèi)機構(gòu)在醫(yī)療賽道爭相搶灘布局外，黑石、凱雷等國際PE巨頭也加入了這場“分羹盛宴”。

2020年7月9日，黑石宣布旗下BlackstoneLife Sciences V基金獲得超額認購，基金規(guī)模達46億美元，成為史上規(guī)模最大的生物醫(yī)藥基金。 

兩個月后，即2020年9月1日，凱雷宣布購入中國生物醫(yī)藥公司深圳信立泰藥業(yè)股份有限公司（下稱“信立泰”）5%的股份。

實際上，凱雷在中國市場出手的醫(yī)療企業(yè)不止信立泰一家。數(shù)據(jù)顯示，在中國醫(yī)療市場，凱雷的投資標(biāo)的包括微創(chuàng)醫(yī)療、第三方獨立醫(yī)學(xué)檢驗機構(gòu)艾迪康等。

“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在才剛剛開始，因為我們中國可能很大一部分是來自內(nèi)需，我們的社會保障網(wǎng)絡(luò)里面最關(guān)鍵的一個部分就是醫(yī)療，這里有非常大的需求。”高瓴創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊曾表示，中國市場存在一些有意思的機會。

在張磊看來，當(dāng)前中國的生命科學(xué)正處于寒武紀(jì)階段，即生命大爆發(fā)階段，各種各樣的物種全部出現(xiàn)。這背后的原因不僅有監(jiān)管方面，還離不開市場經(jīng)濟的驅(qū)動。如今生物技術(shù)與生命科學(xué)的爆發(fā)正是源于天時地利與人和。

然而，當(dāng)越來越多的重磅玩家開始殺入醫(yī)療賽道，在做強行業(yè)“蛋糕”的同時也不可避免地攪動了機構(gòu)端的市場格局。

“市場上其實有很多小型醫(yī)療基金都對高瓴、黑石等這些機構(gòu)在醫(yī)療賽道的投資動作有一定微詞，認為他們打破了原有的市場規(guī)則。這本身無可厚非，因為小機構(gòu)本身對項目估值相對比較敏感。”某醫(yī)療領(lǐng)域投資人趙海鵬對我們透露。

那么，在醫(yī)療投資的戰(zhàn)場上，面對這些私募巨頭的“猛攻”，那些早期VC又該如何與之競爭？

在宋高廣眼中，深耕早期投資，尤為考驗團隊的專業(yè)度和前瞻性。尤其對于早期項目來說，VC機構(gòu)的相對優(yōu)勢與發(fā)力點在于投后賦能。“不同于PE巨頭將主要資源傾注于大企業(yè)的策略，VC可以把每一個早期案子的投后做重。這或許是小型機構(gòu)圍獵早期項目的重要砝碼之一。” 

在泡沫里“淘金”，抓準(zhǔn)“確定性”是關(guān)鍵前提

狂歡與繁榮之下往往暗藏泡沫。

當(dāng)醫(yī)療賽道成為2020年資本市場聚光燈下的焦點那一刻，估值泡沫的風(fēng)險就難以避免。

“目前有些醫(yī)療項目的估值甚至有些偏離理性，特別是那些15億元以上的項目，很難說沒有水分在里面。”趙海鵬對我們直言。

一些頭部機構(gòu)的投資人也提到，醫(yī)療賽道出現(xiàn)了估值泡沫和項目爭搶問題。比如一些估值很高的新藥公司，最終還是有研發(fā)失敗的風(fēng)險，這樣的因素并沒有被充分地考慮。另一方面，與國外的可比公司相比，國內(nèi)許多公司估值更高，但是面對的國內(nèi)潛在市場卻比國外小很多。

不過，喻志云認為，當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)正處于高速發(fā)展期，存在一定泡沫屬正常現(xiàn)象。

“一個高速發(fā)展的行業(yè)是不可能沒有泡沫的，就好像我們在快速過一條河的時候，不可能一點水花都沒有，過去20年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展也有過泡沫。但從長期來看，毋庸置疑創(chuàng)新藥會成為我們國民經(jīng)濟當(dāng)中的重要組成部分，醫(yī)療大賽道的整體市場也有著很大的發(fā)展空間，未來它的潛力會像互聯(lián)網(wǎng)一樣，先追平中外的差距，再完成超越。”喻志云稱。 

華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長許小林也曾提到，（醫(yī)療行業(yè)）里面有巨大的泡沫，這是一個短期的現(xiàn)象。

從投資的角度，某種程度上，估值泡沫符合市場規(guī)律。這是因為，適度的泡沫通常可促進行業(yè)創(chuàng)新。有觀點還指出，泡沫里面有黃金，在資本市場上，要敢于“與泡沫共舞”。

可這并不容易。要知道，黃金的周圍盡是“沙子”。這意味著，在泡沫中“淘金”的關(guān)鍵前提是，要認準(zhǔn)哪個是“金子”，哪個是“沙子”。

宋高廣告訴我們，技術(shù)壁壘及團隊能力是其投資醫(yī)療項目時的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。那些與時代發(fā)展趨勢相悖或已處競爭紅海的醫(yī)療項目，基本不在北極光的考慮范圍內(nèi)。

而“不追風(fēng)口”則是經(jīng)緯中國投資醫(yī)療賽道的基本原則。尤其在生物醫(yī)藥這個高風(fēng)險、高壁壘的行業(yè)，經(jīng)緯的策略不是追熱點，而是提前去發(fā)現(xiàn)未來的熱點。

“無疑，創(chuàng)新藥有其固有的風(fēng)險。經(jīng)緯會通過對技術(shù)進化的把握來駕馭風(fēng)險。例如在基因治療、細胞治療這兩大方向，很多第一代的公司的產(chǎn)品已經(jīng)獲批，那么我們?nèi)ネ兜诙漠a(chǎn)品，它的創(chuàng)新性是依然很強的，但是風(fēng)險更加可控。”喻志云稱。

（應(yīng)受訪者要求，文中張亞明、趙海鵬為化名）