被爆炒的科創板：割的就是熱情的韭菜？8月成交量下滑四成

整個7月，在熱情的助推下，風口上的科創板不斷刷新著自己的記錄。然而，邁入8月，科創板卻又似乎失去了那種勢如破竹的“猛勁”。

據上海證券交易所統計數據，截至8月28日，相較于8月的第一個交易日，科創板成交量下滑45.45%。而成交金額方面，亦是下滑近50%。

從成交數據來看，整個8月科創板無論是成交量還是成交金額均呈現縮水的態勢。

科創板成交量縮水40%

7月，剛剛上市不久的中芯國際，便迅速擁有千億市值成為科創板的市值之最。此前，國盾量子在科創板上市首日，開盤即大漲673.9%，發行價為36.18元，截至午間收盤股價達到352.96元，漲幅高達875%。

然而熱氣高漲的科創板，如今卻又透露出“冷卻”的味道。第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清向AI財經社表示，“有點冷靜的趨勢，畢竟這個趨勢跟大盤還是略有不同的，大盤整體上處于高位，科創板卻在略走下坡路。一方面大家都覺得會有點高；另一方面，創業板注冊制也吸引了熱錢的注意力，相當于給科創板資金分流了，創業板注冊制之后首批股票同樣很猛。”

科創板是科技創新板的簡稱，專門服務擁有核心技術、行業領先、有良好發展前景的企業。其重點支持新一代信息技術、高端設備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等領域的企業。

作為注冊制的試驗田，科創板降低了對擬上市企業的財務門檻，簡而言之財務不達標沒關系，但其科創屬性一定要清晰明顯。也因此，科創板被市場披上了“中國的納斯達克”的標簽。

回顧過去一年的科創板，其向資本市場展示出了極強的包容性。這其中，既包含了寒武紀和中芯國際暴漲的神話，也有估值高企所帶來的種種疑問。如今的科創板，儼然成為一邊刷紀錄一邊造富的“福地”。

可怕的“增值”能力

截至8月31日收盤，科創板上市企業165家，總市值2.86萬億，平均市盈率95.32倍，而同期上交所主板的平均市盈率僅為15.31倍，深主板平均市盈率21.24倍，中小板平均市盈率36.24倍，創業板平均市盈率61.02倍。

除了較高的平均市盈率外，其備受市場關注的便是其高企的估值。目前在科創板上市的165家企業當中，中國通號、君實生物、康希諾、復旦張江以及中芯國際，同時在科創板及港交所掛牌上市。這五家企業雖然身處不同的領域，但卻又呈現出相似的境況——科創板的估值遠超港交所。

科創板的誕生，使得大批富有創新能力卻苦于資本不足的企業站在了新的起點上。但千萬級利潤撐起百億市值，還是不免令投資者心生懷疑。其中，微芯生物2019年實現凈利潤0.19億元，卻撐起了高達203.6億元的總市值。更為有趣的是，微芯生物所實現的凈利潤從2017年至2019年整體呈現下滑趨勢。

除了令投資者心生疑慮的微芯生物外，擁有超1000億元市值的滬硅產業，卻在2019年虧損近億元，說令投資者心生惶恐似乎并不夸張。

據同花順數據顯示，2019年滬硅產業實現凈利潤-0.9億元，且從2017年開始凈利潤便大幅下滑，然而截至8月31日收盤，滬硅產業在科創板的估值卻高達1062億元。從總市值的金額來看，僅次于今日排名第一的中芯國際以及排名第二的金山辦公。

當然滬硅產業更為驚人的并不是其虧損的業績撐起了千億的市值，據滬硅產業2019年公布的招股說明書顯示，滬硅產業進行了員工股權激勵，覆蓋員工267人，排除董事監事，對其他員工授予股票期權數量為7721萬，人均授予股票數量為29.58萬，授予價格為3.4536/股。按8月31日收盤價的42.82元/股計算，其對應的隱含期權價值為（42.82-3.4536）*29.58萬=1164.46萬元。

這種人均千萬級別的員工激勵即便在主板市場也是較為罕見的。

當然，狂歡之下，不禁再問一句“這樣的行情，正常嗎”？

熱情終會消散？

截至8月31日收盤，五家上市企業的科創板市值平均是港股市值的3倍左右，其中，以研發生產銷售人體干細胞、基因診斷及醫療器械為主業的復旦張江，其科創板市值更是港交所市值的6.4倍之多。

如果將五家上市企業所處的行業因素排除在外，那么從某種程度上造成這種現象的原因便來自于其所處板塊的大環境。

事實上，A股的溢價水平長期高于港股。況玉清向AI財經社表示“A股市場是一個常年超發，存在泡沫又無法自由與外界交換的市場。這個市場絕大部分的成交量由散戶制造，充滿投機性，卻又定價能力不足。相比之下，港股市場國際化高、成熟度高，絕大多數的成交量由專業機構貢獻，定價能力強，價格發現功能完善。”

7月21日，剛剛上市不久的中芯國際，憑借一己之力便占據了整個科創板流通市值的18.03%，近1/5的份額實可謂是相當巨大的體量。

然而彼時的中芯國際除了技術上落后于行業龍頭的臺積電，其2017年度至2019年度所實現的凈利潤亦離不開政府的扶持。數據顯示，2017年至2019年，中芯國際所享受的政府補助分別為10.24億元、11.07億元及20.39億元，占同期凈利潤比重高達82.23%、148.09%以及113.69%。

在這樣的業績數據之下，投資者很難不對中芯國際的定價產生動搖。

事實上，在國產替代和技術獨立制度的大背景之下，中芯國際不僅僅是一家代工企業，更承載著中國半導體協同發展的重擔，以及實現自主化的希望。正如科創板的誕生，亦是為了扭轉我國資本市場高科技龍頭標的稀缺的局面。

而估值反映的是預期、是未來，在這樣一種肩負使命的背景及環境之下，科創板存在定價偏高的現象亦是客觀存在的。

此外，科創板如今高企的估值亦離不開資本對政策風口的追逐。況玉清表示，“炒政策風口永遠存在，且一直是很重要的趨勢。A股向來是聞風而動，最大的風就是政策風”。而在政策風口之下，科創板突出的概念，亦會是游資眼中的“紅人”。

據中國證券報統計數據，截至6月23日，2020年以來共有637只新基金成立，總發行份額達9918.50億份。相比，2017年、2018年、2019年上半年分別有407只、424只和462只新基金成立，今年新基金發行市場可謂火爆。

一般來說，新發行基金募集完畢之后，都會有一個建倉期，通常是1-3個月，具體時間由基金公司控制。簡而言之，新發行的基金在募集完畢后，投資者會建造一個倉庫，用來存放其股票等證券。

按照這樣的邏輯推演，隨著新發基金數量的逐漸增加，市場上所需建造的倉庫數量亦會水漲船高。況玉清表示，“這是一種被動的資金涌入，會對資產泡沫有一定的助推作用。”

當然，與十年前不同，今天科技的發展亦是如此，因此如今科創板較高的估值亦是存在來自技術的支撐。不同的是，當下的科創板上市企業從某種程度上可以說是無差別的爆炒，但未來這些企業卻又不可能無差別的“爭氣”。

“今天科創板的地位如同十年前創業板的地位，因此科創板大概率也會重演一次創業板的走勢。2009年創業板開市時，亦經歷了一輪持續數月的炒作，估值一路走高，隨后創業板便經歷了長達一兩年的價值回歸。”況玉清說。

畢竟，新鮮感過后，潮水大概率會退去的。