78歲華科教授沖擊IPO，豐年資本有望斬獲數(shù)十倍回報(bào)

近日，一家業(yè)界頗為關(guān)注的公司終于現(xiàn)身科創(chuàng)板。它就是國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)的絕對(duì)龍頭，可以與甲骨文同臺(tái)競(jìng)技的武漢達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫(kù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)”）。

在第三方統(tǒng)計(jì)中，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)多年位列中國(guó)國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)管理軟件市占率第一，其創(chuàng)始人是原華中科技大學(xué)教授馮裕才。數(shù)據(jù)庫(kù)這個(gè)行業(yè)已經(jīng)被甲骨文壟斷太久了，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的崛起吹響了數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)產(chǎn)替代的號(hào)角。巧合的是，馮裕才今年已經(jīng)78歲高齡，恰好與甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森同歲。

根據(jù)達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的招股書，它過去三年的營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為56.95%；凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為111.85%。在2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到4.4億元。分析認(rèn)為，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)上市后的市值將達(dá)數(shù)百億元。這將是今年科創(chuàng)板最大的IPO之一。

又一家“華科系”獨(dú)角獸IPO

達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的核心團(tuán)隊(duì)成員大多來自著名學(xué)府華中科技大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院。實(shí)控人、董事長(zhǎng)馮裕才早在1993年一手創(chuàng)立了華中科技大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院的數(shù)據(jù)庫(kù)與多媒體技術(shù)研究所，是中國(guó)在數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域的泰斗級(jí)人物，學(xué)生遍布數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)界。

華中科技大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院素有創(chuàng)業(yè)傳統(tǒng)，海康威視的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)龔虹嘉、陳宗年和胡揚(yáng)忠三人組即畢業(yè)于此。達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的上市，意味著華科校友圈將迎來繼海康威視之后的又一家上市科技巨頭。

56歲創(chuàng)業(yè)，78歲IPO。雖然科創(chuàng)板設(shè)立以來教授敲鐘已成常態(tài)，但像馮裕才這樣勵(lì)志的創(chuàng)業(yè)故事仍不多見，當(dāng)?shù)闷鹨痪洹榜w馬十駕，功在不舍”。達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)在2000年正式成立，到2022年遞交招股書，創(chuàng)業(yè)時(shí)長(zhǎng)已達(dá)22年。而若是從1980年馮裕才開始著手?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)的研發(fā)工作算起，已歷時(shí)足足四十余年。這背后的寂寞和堅(jiān)持恐怕是外人很難體會(huì)的。

在過往四十余年間，國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)很少引起業(yè)內(nèi)的注意。甲骨文長(zhǎng)期以來是全球數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)的絕對(duì)寡頭，再加上IBM、SAP、微軟等公司，它們占據(jù)了巨大部分市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)則幾乎沒有聲音。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）的統(tǒng)計(jì)，截至2019年，在傳統(tǒng)部署的關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)，甲骨文在中國(guó)占有的市場(chǎng)份額為34.7%：在金融、電信等高端專業(yè)領(lǐng)域，甲骨文數(shù)據(jù)庫(kù)占有的市場(chǎng)份額高達(dá)98%。

因?yàn)閿?shù)據(jù)庫(kù)關(guān)系重大，這些高端專業(yè)的核心領(lǐng)域并不輕易更換新系統(tǒng)，國(guó)產(chǎn)替代舉步維艱，被視為不可能完成的任務(wù)。

僅從時(shí)間上看，國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)的起步其實(shí)并不算晚。馮裕才早在1988年就成功研發(fā)出中國(guó)第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)CRDS，當(dāng)時(shí)甲骨文還沒有進(jìn)入中國(guó)。但從科研到市場(chǎng)化的這條路卻無比的漫長(zhǎng)。

由于完全的國(guó)產(chǎn)化太過困難，在2000年后，出于降低開發(fā)成本等考慮，很多國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)選擇在國(guó)外開源產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行開發(fā)。而馮裕才帶領(lǐng)下的達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)卻反其道而行之，做了一個(gè)影響至深的決策——“核心源代碼100%全自主研發(fā)，不依賴開源數(shù)據(jù)庫(kù)”。

正是這一堅(jiān)持，讓達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)在后來的數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)產(chǎn)化浪潮中脫穎而出，成為國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)第一。

達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)采取的策略是“曲線救國(guó)”，從非核心業(yè)務(wù)切入，建立日常信任，然后再延伸至核心業(yè)務(wù)。

拿下保險(xiǎn)巨頭中國(guó)人壽一戰(zhàn)就非常典型。達(dá)夢(mèng)先是承接了中國(guó)人壽的辦公自動(dòng)化系統(tǒng)的建設(shè)，中國(guó)人壽在日常使用中對(duì)達(dá)夢(mèng)的產(chǎn)品有了直觀感受，后來主動(dòng)邀請(qǐng)達(dá)夢(mèng)參與核心系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化替代的選型測(cè)試。

如今，達(dá)夢(mèng)的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)在白鶴灘水電站、中老鐵路等重要項(xiàng)目，以及電信、銀行、黨政機(jī)關(guān)、證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所等多個(gè)重要場(chǎng)景。二十余年篳路藍(lán)縷，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)打造的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)據(jù)庫(kù)正在發(fā)揮著為國(guó)家信息主權(quán)兜底的安全網(wǎng)作用。

國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)第一龍頭，利潤(rùn)三年增長(zhǎng)四倍

根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的報(bào)告，2019-2021年連續(xù)三年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)在中國(guó)國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)管理軟件中市占率均排名第一。該排名未納入阿里云、華為、騰訊等公有云廠商的數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品。

另外根據(jù)IDC發(fā)布的報(bào)告，2021年中國(guó)關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)管理軟件（本地部署模式）的市占率方面，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)排名第三，僅次于甲骨文和華為。

對(duì)于國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)內(nèi)曾有“四朵金花”一說，指達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、人大金倉(cāng)、神舟通用、南大通用四家龍頭公司，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)已經(jīng)成為其中無可撼動(dòng)的領(lǐng)頭羊。在2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的營(yíng)業(yè)收入為7.43億元，人大金倉(cāng)為3.4億元，神舟通用為1.2億元，南大通用不詳。

很多公司曾經(jīng)說要實(shí)現(xiàn)“去IOE”，但目前來看，一貫低調(diào)的達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)才是最接近并實(shí)現(xiàn)“去IOE”的中國(guó)公司。

招股書顯示，過去三年都是達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的業(yè)績(jī)爆發(fā)期。從2019年到2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為56.95%；凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為111.85%。在2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的凈利潤(rùn)已經(jīng)高達(dá)4.4億元。

達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的收入主要來自軟件產(chǎn)品使用授權(quán)，其客戶廣泛分布在黨政、能源、金融等各行業(yè)。

其中，黨政是達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，客戶包括商務(wù)部、外交部、司法部、公安部、工信部、財(cái)政部、各級(jí)人民法院、各級(jí)人民檢察院在內(nèi)的中央及全國(guó)范圍內(nèi)的各級(jí)黨政單位。從2019年至2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)來自黨政領(lǐng)域收入持續(xù)大幅增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到94.43%。

在能源行業(yè)，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)家電網(wǎng)的核心電力調(diào)度系統(tǒng)，另外中石油、中海油、華能集團(tuán)、華電集團(tuán)等大型能源企業(yè)也是達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的客戶。在碳中和背景下，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)也在向風(fēng)電、核電、水電等新能源市場(chǎng)拓展，主要客戶包括中廣核等。2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的能源行業(yè)軟件產(chǎn)品使用授權(quán)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了61.31%。

金融行業(yè)則是達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)著力開拓的新增長(zhǎng)點(diǎn)。金融業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品的需求大、要求高，是數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的兵家必爭(zhēng)之地。

如前所述，金融業(yè)也是甲骨文等海外巨頭的壟斷尤其穩(wěn)固的行業(yè)。

而在2021年，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的產(chǎn)品在金融行業(yè)取得了重大突破，收入從2020年的區(qū)區(qū)642萬元增長(zhǎng)至2021年的7695萬元，增幅 超過1000%。目前，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的產(chǎn)品已經(jīng)打入了國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、廣發(fā)銀行、中國(guó)光大銀行、興業(yè)銀行、中國(guó)人壽、泰康保險(xiǎn)、太平洋保險(xiǎn)等眾多大型金融機(jī)構(gòu)。

收入按終端用戶所屬行業(yè)領(lǐng)域分類，來源：達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)招股書

達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的拳頭產(chǎn)品是達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)，這一產(chǎn)品貢獻(xiàn)了90%以上的收入。但值得注意的是，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)在歷經(jīng)多年攻關(guān)之后，已經(jīng)成功研發(fā)出數(shù)據(jù)庫(kù)集群軟件產(chǎn)品，打破了國(guó)外企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品的空白。

數(shù)據(jù)庫(kù)集群技術(shù)被業(yè)界公認(rèn)是數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域的制高點(diǎn)，王冠上的明珠。這項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)沒有開源的技術(shù)可以參考，數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化重點(diǎn)和難點(diǎn)就是要如何實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享集群的核心技術(shù)自主。2020年11月達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)發(fā)布了“達(dá)夢(mèng)共享數(shù)據(jù)集群（DMDSC）”，完成了這項(xiàng)重任，成為第一家推出數(shù)據(jù)共享集群軟件的中國(guó)企業(yè)。

招股書顯示，2021年達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫(kù)集群軟件收入達(dá)2635萬元，同比增長(zhǎng)165%，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

盡管在過去很長(zhǎng)時(shí)間里，國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)并沒有挑戰(zhàn)國(guó)際巨頭的實(shí)力；但在數(shù)字技術(shù)加速應(yīng)用的今天，再加上市場(chǎng)環(huán)境的急劇變化，數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域正迎來全新變革。

一直堅(jiān)持自主創(chuàng)新的達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)，迎來了趕超的新機(jī)遇。目前數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化程度仍然不高。根據(jù)艾瑞咨詢的《2021中國(guó)數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)研究報(bào)告》，2020年國(guó)外數(shù)據(jù)庫(kù)廠商的市場(chǎng)份額下降至52.6%，達(dá)夢(mèng)、金倉(cāng)等國(guó)產(chǎn)廠商的市場(chǎng)份額上升至7.1%。這一國(guó)產(chǎn)替代的大潮才剛剛開始。

無比克制的融資，豐年資本三年數(shù)十倍回報(bào)

作為國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)龍頭企業(yè)，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)在融資上卻顯得非常謹(jǐn)慎。達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的前十大股東中，除了以馮裕才為首的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之外，大多是些“中”字頭的國(guó)有資本，例如中國(guó)軟件、中國(guó)電子、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金等。

除了國(guó)有資本以外，豐年資本也是達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的主要機(jī)構(gòu)投資人。作為一家科技產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽明顯，擅長(zhǎng)管理賦能的投資機(jī)構(gòu)，它做過一件很有名的事：打造一個(gè)由來自丹納赫、GE等制造業(yè)巨頭的資深高管組成的賦能中臺(tái)HMSC,通過管理賦能為中國(guó)成長(zhǎng)型科技企業(yè)搭建一條管理上的“護(hù)城河”。

近一個(gè)月，國(guó)內(nèi)最大的半導(dǎo)體探針臺(tái)生產(chǎn)商矽電半導(dǎo)體向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書，它也是豐年資本的被投企業(yè)。豐年資本幫助矽電半導(dǎo)體進(jìn)行了銷售、研發(fā)、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等全價(jià)值鏈的管理提升，建立了在產(chǎn)品質(zhì)量、交付、成本和創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。尤其值得稱道的是，豐年資本還曾派出賦能團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐矽電半導(dǎo)體的生產(chǎn)線，深度幫助后者進(jìn)行生產(chǎn)線的升級(jí)改造。（詳見投中網(wǎng)報(bào)道《豐年資本，精準(zhǔn)賦能科技企業(yè)“從1到10”》）

由此可見，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)在選擇股東方面是非常“挑剔”的。實(shí)際上，的確有不少投資機(jī)構(gòu)曾接觸過達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)，但都沒有投資成功。從招股書來看，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的現(xiàn)金流良好，融資需求不大；另一方面，一般的財(cái)務(wù)型投資機(jī)構(gòu)達(dá)夢(mèng)恐怕根本不給機(jī)會(huì)。

達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)的案例又一次說明，隨著一級(jí)市場(chǎng)越來越內(nèi)卷，一家投資機(jī)構(gòu)是否懂產(chǎn)業(yè)理解企業(yè)，已經(jīng)成為了能否投到好項(xiàng)目的“入場(chǎng)券”。

另一方面，如果能投進(jìn)達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)這樣的低調(diào)龍頭，其回報(bào)也會(huì)非常可觀。

目前達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)剛剛遞交招股書，市值暫時(shí)難以預(yù)估。即便按科創(chuàng)板目前40多倍的平均市盈率保守計(jì)算，其市值也將超過200億元。達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)作為“國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)第一股”，目前在A股還沒有可以對(duì)標(biāo)的企業(yè)，可以參考的是中望軟件、金山辦公等軟件企業(yè)，它們的市盈率均在百倍左右。有分析甚至認(rèn)為，達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)上市后的市值有望突破500億元！

而在2019年的增資中，豐年資本等機(jī)構(gòu)一共向達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)投資了1.68億元，取得了后者24.7%的股份。以此計(jì)算，這筆投資將取得三年數(shù)十倍的回報(bào)！