據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，無(wú)錫市好達(dá)電子股份有限公司（“好達(dá)電子”）科創(chuàng)板IPO終止注冊(cè)。

資料來(lái)源：上交所官網(wǎng)。

可以這么說(shuō)，好達(dá)電子IPO之路注冊(cè)前頗為“順暢”，但注冊(cè)后卻極為“坎坷”。

2021年6月，好達(dá)電子科創(chuàng)板IPO獲受理，同年11月通過(guò)上市委會(huì)議審核通過(guò)，次月提交注冊(cè)，但提交注冊(cè)一年時(shí)間未果，2022年12月好達(dá)電子和獨(dú)家保薦人安信證券提交撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件。今年2月7日，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)終止對(duì)好達(dá)電子發(fā)行注冊(cè)程序。

好達(dá)電子曾計(jì)劃募資9.6億元，其中6.5億元用于聲表面波濾波器擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，1.07億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

資料來(lái)源：好達(dá)電子招股說(shuō)明書(shū)。

究竟是什么原因讓好達(dá)電子“主動(dòng)”終結(jié)了長(zhǎng)達(dá)1年8個(gè)月的IPO之路？IPO失敗后好達(dá)電子還面臨哪些難題？

01

明星股東云集，但存在客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)公開(kāi)資料顯示，好達(dá)電子成立于1994年6月，主要從事聲表面波射頻芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是兼具芯片設(shè)計(jì)技術(shù)、制造及封測(cè)工藝、標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)出貨能力的國(guó)內(nèi)廠商，主要產(chǎn)品包括濾波器、雙工器和諧振器，廣泛應(yīng)用于手機(jī)、通信基站、物聯(lián)網(wǎng)等射頻通訊相關(guān)領(lǐng)域。

濾波器是一種選頻器件或芯片，能夠允許信號(hào)中特定的頻率成分通過(guò)，并極大地衰減或抑制其他頻率成分，是無(wú)線通信的射頻前端中必不可少的部分。

資料來(lái)源：好達(dá)電子招股說(shuō)明書(shū)。

目前，濾波器是射頻前端芯片中價(jià)值量最高的細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)Yole、國(guó)元證券數(shù)據(jù)，就射頻前端中價(jià)值量占比而言，濾波器約占53%，功率放大器約占33%，開(kāi)關(guān)約占7%，其他約占7%。

未來(lái)，濾波器是射頻前端芯片中市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2017年至2023年全球移動(dòng)終端和WIFI射頻前端芯片市場(chǎng)規(guī)模從150億美元增長(zhǎng)至350億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為15%；2017年至2023年，全球?yàn)V波器市場(chǎng)規(guī)模從80億美元增長(zhǎng)至225億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為19%。

目前全球聲表面波濾波器市場(chǎng)主要被美日企業(yè)壟斷，市場(chǎng)集中度高。中國(guó)是聲表面波濾波器的消費(fèi)大國(guó)，但國(guó)產(chǎn)聲表面波濾波器廠商的整體實(shí)力較國(guó)外領(lǐng)先廠商存在一定差距，產(chǎn)量無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)需求，長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口。

IPO前，好達(dá)投資通過(guò)直接持有好達(dá)電子股份及持有共進(jìn)同達(dá)出資額，合計(jì)持有2076.77萬(wàn)股股份，占好達(dá)電子總股本的27.24%，為其控股股東；劉平通過(guò)持有好達(dá)投資、共進(jìn)同達(dá)出資額，合計(jì)持有好達(dá)電子1588.83萬(wàn)股股份，占總股本的20.84%，擁有32.50%的表決權(quán)，為好達(dá)電子實(shí)際控制人。

資料來(lái)源：好達(dá)電子招股說(shuō)明書(shū)。

好達(dá)電子的股東名單“群星薈萃”，其中就包小米、華為，以及知名手機(jī)ODM代工廠商華勤等業(yè)內(nèi)龍頭。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年3月中興通過(guò)中和春生入股，目前持股比例2.02%；2018年9月小米通過(guò)小米基金入股，目前持股比例5.3%；2018年9月及12月華勤分別通過(guò)摩勤智能、寬聯(lián)投資入股，目前持股比例合計(jì)7.68%；2020年1月華為通過(guò)哈勃投資入股，目前持股比例5.3%。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，好達(dá)電子2018年至2021年前半年?duì)I收分別為1.65億元、2.06億元、3.32億元、2.93億元；同期對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為2880.42萬(wàn)元、2886.52萬(wàn)元、4680.35萬(wàn)元、4282.69萬(wàn)元。此外，好達(dá)電子預(yù)計(jì)2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約5億元至5.9億元，同比增長(zhǎng)約50.40%至77.48%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約5,500萬(wàn)元至6,500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約17.51%至38.88%。

資料來(lái)源：好達(dá)電子招股說(shuō)明書(shū)。

值得注意的是，好達(dá)電子對(duì)前五大客戶銷(xiāo)售金額分別為7,378.89萬(wàn)元、11,149.30萬(wàn)元、19,355.28萬(wàn)元和13,499.97萬(wàn)元，占其營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.64%、54.01%、58.22%和46.09%，存在一定的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。

02

IPO之路上的三大“攔路虎”

對(duì)于好達(dá)電子最終終止注冊(cè)的原因，市場(chǎng)猜測(cè)主要這么幾個(gè)。

首當(dāng)其沖莫過(guò)于好達(dá)電子與關(guān)聯(lián)方之間的資金往來(lái)。

好達(dá)電子關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的主要內(nèi)容為向小米、華為以及華勤銷(xiāo)售用于手機(jī)射頻前端的濾波器、雙工器產(chǎn)品。2018年至2021年前半年，好達(dá)電子向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品金額分別為161.37萬(wàn)元、4,719.40萬(wàn)元、9,888.66萬(wàn)元和7,437.87萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.98%、22.86%、29.75%和25.39%。

此前2021年9月22日，好達(dá)電子在對(duì)交易所問(wèn)詢函回復(fù)中提及，2018年、2019年公司原董事王建文取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款979.76萬(wàn)元通過(guò)公司供應(yīng)商、自然人或第三方間接流入了實(shí)控人配偶控制的企業(yè)翔鶴園，而好達(dá)電子的控股股東好達(dá)投資與翔鶴園存在較多資金往來(lái)，2018年、2019年好達(dá)投資向公司拆借的資金也存在流向翔鶴園的情形。

資料來(lái)源：好達(dá)電子官網(wǎng)。

此外，招股說(shuō)明書(shū)中明確提及，“根據(jù)公司和關(guān)聯(lián)客戶的經(jīng)營(yíng)需求，公司預(yù)計(jì)與小米、華勤、華為等關(guān)聯(lián)方的交易將持續(xù)存在，并具有交易金額上升的可能性”。

轉(zhuǎn)貸歷來(lái)是各方關(guān)注的重點(diǎn)，而歷史上，好達(dá)電子的轉(zhuǎn)貸或無(wú)真實(shí)交易背景。

據(jù)好達(dá)電子招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年初至2021年4月，好達(dá)電子存在通過(guò)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系供應(yīng)商無(wú)錫市博精電子有限公司（“博精電子”）、全資子公司瑞驛通進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)的情形。

資料來(lái)源：好達(dá)電子招股說(shuō)明書(shū)。

其中，2018年至2019年，好達(dá)電子通過(guò)博精電子進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)的金額分別為3,306.32萬(wàn)元、780萬(wàn)元。而好達(dá)電子自2019年5月后未新增通過(guò)博精電子進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)的情形。簡(jiǎn)單計(jì)算，這兩年好達(dá)電子通過(guò)博精電子進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)的金額合計(jì)超4000萬(wàn)元。

但蹊蹺的是，在2018年至2019年期間，好達(dá)電子的五大供應(yīng)商名單中并無(wú)博精電子的“身影”。而這兩年間好達(dá)電子向第五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為326.84萬(wàn)元、645.67萬(wàn)元。這也就是說(shuō)，好達(dá)電子與供應(yīng)商博精電子的交易額或遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)貸金額，同時(shí)也意味著，好達(dá)電子通過(guò)供應(yīng)商博精電子轉(zhuǎn)貸或無(wú)真實(shí)交易背景。

最后，好達(dá)電子總經(jīng)理對(duì)外投資的企業(yè)或與好達(dá)電子存競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

在劉博任職好達(dá)電子總經(jīng)理期間，還擔(dān)任深圳市春宇無(wú)線科技有限公司（“春宇科技”）執(zhí)行董事及總經(jīng)理。那么問(wèn)題就來(lái)了，春宇科技主營(yíng)業(yè)務(wù)或與好達(dá)電子“掛鉤”。

據(jù)春宇科技官網(wǎng)顯示，春宇科技是一家專(zhuān)業(yè)致力于無(wú)線射頻電路應(yīng)用設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售為一體的高科技企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)電子RKE/PKE，安防，智能家居，消費(fèi)類(lèi)無(wú)線遙控等領(lǐng)域，產(chǎn)品分類(lèi)包括模塊、芯片、遙控器。其中，模塊包括接收模塊、超外差解碼接收模塊、發(fā)射模塊、2.4G無(wú)線收發(fā)模塊；芯片包括2.4GHz無(wú)線收發(fā)信機(jī)、接收芯片、發(fā)射芯片。

好巧不巧的是，好達(dá)電子產(chǎn)品濾波器是射頻電路中重要組成部分。

03

IPO折戟，麻煩遠(yuǎn)不止此

據(jù)“界面”報(bào)道，華東一投行從業(yè)人士表示，“這次沒(méi)能順利上市給好達(dá)電子帶來(lái)的困擾或許還有對(duì)賭條款被重啟。從招股書(shū)中可以看出，公司之前與一些股東達(dá)成的約定中關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償和回購(gòu)權(quán)等方面的對(duì)賭條款或者其他權(quán)利安排，在其遞交IPO申請(qǐng)材料時(shí)已經(jīng)被撤銷(xiāo)，只有在其不能順利上市的情況下才會(huì)被重新設(shè)立。不過(guò)，在所有申請(qǐng)文件中，好達(dá)電子均未提及其曾與哪些股東簽訂了對(duì)賭協(xié)議。”

除了對(duì)賭協(xié)議，好達(dá)電子頻頻因違法違規(guī)行被主管部門(mén)行政處罰，體現(xiàn)出嚴(yán)重的內(nèi)部控制問(wèn)題。

2018年，好達(dá)電子深圳分公司存在因未按照規(guī)定辦理稅務(wù)申報(bào)而受到稅務(wù)主管部門(mén)行政處罰的情形，合計(jì)罰款0.11萬(wàn)元。

2020年，似乎是好達(dá)電子“水逆”年，一口氣收到三張環(huán)保罰單。2020年10月14日，因公司有部分RO濃水進(jìn)入空調(diào)冷卻塔，冷卻塔有水排入樓面雨水管道；未經(jīng)環(huán)保審批投資24.60萬(wàn)元擅自建YLHD-60的清洗機(jī)一套；將危險(xiǎn)廢物交給無(wú)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的單位處理、危險(xiǎn)廢物貯存無(wú)“三防”措施造成流失、危險(xiǎn)廢物混入一般固廢中貯存、未設(shè)置危險(xiǎn)廢物標(biāo)志標(biāo)牌等，無(wú)錫市生態(tài)環(huán)境局先后向好達(dá)電子出具了《無(wú)錫市環(huán)境行政處罰決定書(shū)》，對(duì)其做出罰款合計(jì)40多萬(wàn)元。

2021年9月，無(wú)錫市應(yīng)急管理局向好達(dá)電子出具了《行政處罰決定書(shū)》（蘇錫應(yīng)急罰[2021]79號(hào)），確認(rèn)公司未進(jìn)行較大以上安全風(fēng)險(xiǎn)公示的行為，對(duì)公司做出罰款1.13萬(wàn)元的處罰；確認(rèn)公司未將安全風(fēng)險(xiǎn)管控納入年度安全生產(chǎn)教育培訓(xùn)計(jì)劃的行為，對(duì)公司做出1.88萬(wàn)元的處罰.

但好在好達(dá)電子已根據(jù)相關(guān)處理決定按時(shí)全額繳納罰款并認(rèn)真整改。