他做藏藥起家，瘋狂擴張反致公司市值縮水90%系多年甘肅首富

隨著恒康醫(yī)療退市進入倒計時，甘肅首富闕文彬的輝煌史或許也要告一段落。

8月25日，恒康醫(yī)療發(fā)公告稱，債權人中同匯達以公司債務規(guī)模較大，資產負債率較高，有明顯喪失清償能力的可能性，向法院申請對公司進行重整。

8月27日晚間，恒康醫(yī)療發(fā)布半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比下降32.19%。其中醫(yī)療板塊實現(xiàn)營業(yè)收入10.9億元，同比下降33.31%，藥品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 1.6億元，同比下降16.13%，占公司營業(yè)收入的12.69 %。整體歸母凈利潤為負數(shù)，虧損近4777萬元，再度證實自救無望。

半年報中，恒康醫(yī)療短期借款高達14億元，占總資產比例29.07%，長期借款近3億元，占總資產比例6.19%。截至2020年6月30日，恒康醫(yī)療共控股12家醫(yī)院。

2019年4月10日，恒康醫(yī)療與中同匯達借款9500萬元，還款期限6個月。后經(jīng)大連市中級人民法院確認，恒康醫(yī)療本應在今年6月16日前償還共計8450萬元并支付相應利息、律師費及保全保險費等，但恒康醫(yī)療卻未按時償還。

截至目前，中同匯達相關債權在向法院申請強制執(zhí)行后仍未獲清償，故向法院申請對恒康醫(yī)療進行重整。在半年報中，恒康醫(yī)療提到，重整申請能否被法院受理，公司是否進入重整程序尚具有重大不確定性。

若法院正式受理對公司的重整申請，公司將存在因重整失敗而被宣告破產的風險。若公司被宣告破產，公司股票將面臨被終止上市的風險。

截至2020年6月30日，公司資產負債率為96.71%，同時因合伙協(xié)議糾紛、合同糾紛以及股權轉讓糾紛，公司已被民生信托、華寶信托、中同匯達以及瓦三醫(yī)院原股東訴至法院，涉訴金額共計約11億元左右，致使公司債務較高。

從藏藥起家到甘肅首富

根據(jù)公開資料顯示，恒康醫(yī)療成立于2001年，前身為甘肅獨一味生物制藥公司，主營“獨一味”中藥制劑。

而創(chuàng)始人闕文彬在發(fā)掘并創(chuàng)立恒康醫(yī)療的過程也十分具有故事性。

作為中國最早一批醫(yī)藥代表，闕文彬在一次赴西藏的考察中發(fā)現(xiàn)了藏藥——獨一味。“獨一味”具有活血祛瘀、消腫止痛的功效，主要分布在西藏、四川、甘肅等海拔3900米以上的地區(qū)。

1996年，闕文彬和妻子何曉蘭成立了四川恒康發(fā)展公司，這家主要從事投資控股的平臺正是后來“恒康系”的源頭。1997年，獨一味膠囊上市，闕文彬依靠強大的銷售能力，使獨一味迅速成為各大醫(yī)院內外科手術、婦科的常用藥，獨一味僅次于云南白藥，排在中國止血鎮(zhèn)痛類中成藥第二。

憑借優(yōu)異的市場表現(xiàn)，2008年，獨一味登陸深交所。上市當日，獨一味便得到了資本市場熱捧，市值直逼26億元人民幣，闕文彬夫婦身家暴漲至17億元。此后，獨一味更名為恒康醫(yī)療，業(yè)務擴展到醫(yī)療服務、藥品制造、日化品及保健品等。

2014-2018年，政策自上而下鼓勵社會辦醫(yī)，出現(xiàn)醫(yī)療概念股勃興的時代。

為了搭上醫(yī)療概念股升值順風車，恒康醫(yī)療切入民營醫(yī)院的賽道。選擇收購醫(yī)院的理由，闕文彬也在一次采訪中透露：單獨做醫(yī)藥行不通，我們得把醫(yī)藥和醫(yī)療結合起來。

轉型之初，恒康醫(yī)療先后收購了德陽美好明天醫(yī)院、資陽體檢醫(yī)院、邛崍醫(yī)院、瓦房店三院等多家醫(yī)療機構，隨后觸角不斷擴張，延伸至遼寧、河南，甚至海外的澳大利亞。

2013年以來，恒康醫(yī)療總計收購了15家醫(yī)院。隨著“恒康系”版圖越來越大，恒康醫(yī)療市值一路高歌猛進，在2015年到達了346億元的最高點。闕文彬也迎來了人生的高光時刻，從2009年至2017年，闕文彬連續(xù)九年蟬聯(lián)甘肅首富，身價一度高達200億元。

財務狀況岌岌可危

雖然恒康醫(yī)療的轉型在資本市場獲得了成功，但同時也埋下了巨大隱患。

首先，恒康醫(yī)療用大價錢購買小醫(yī)院。在2013年6月，恒康醫(yī)療用4000萬資金購買了四川兩家醫(yī)院，德陽美好明天醫(yī)院和資陽健順王體檢醫(yī)院的100%股權。其中，資陽醫(yī)院成立時間不過半年，還處于虧損狀態(tài)，而獨一味給出了2500萬元的估值。而另一家德陽美好明天醫(yī)院的凈資產只有363萬元，但收購價格高達1500萬。

恒康在高溢價收購醫(yī)院時，還會與醫(yī)院簽訂超高業(yè)績的對賭協(xié)議。比如，德陽美好明天醫(yī)院2014年僅完成了97.84萬的凈利潤，不到承諾指標的25%。

瓦房店三院在被收購的前兩年的年凈利潤為3200萬，對賭協(xié)議要求這家醫(yī)院在被收購后的三年凈利潤分別達到9130萬元、1.0043億元、1.1047億元，是收購前凈利潤的3倍多。以國內綜合性醫(yī)院5%-10%的利潤率和正常每年10%-15%的營收增速計算，這幾乎是一個很難完成的任務。

據(jù)了解，在恒康醫(yī)療收購的醫(yī)院中，多家醫(yī)院均未完成對賭協(xié)議并引發(fā)訴訟，如蘭考第一醫(yī)院、堌陽醫(yī)院、東方醫(yī)院等。其次，恒康醫(yī)療低估了醫(yī)院收購以后隨之而來的管理難題。

與藥企以銷售為導向不同，醫(yī)院是一個特別需要精耕細作的領域，管理難度在于各科室都需要有詳細具體的規(guī)劃、內部資源分配、醫(yī)院患者和專業(yè)定位等多個問題，但恒康醫(yī)療及闕文彬都以“對賭協(xié)議”來框定被收購的醫(yī)院。

在收購十幾家醫(yī)院后，恒康醫(yī)療并沒有建立起一支成熟的醫(yī)院管理團隊，更多的是靠原有被收購醫(yī)院管理層，經(jīng)營、管理方面沒有改善，提振業(yè)績乏力，因缺乏合理的醫(yī)院管理模式，恒康醫(yī)療與醫(yī)院原股東的訴訟、收購后的巨額虧損、對賭協(xié)議的失敗等問題，矛盾層出不窮。

另外，從恒康醫(yī)療近年的業(yè)績來看，自開展并購以來，公司業(yè)績實現(xiàn)了快速增長，但到了2017年已經(jīng)出現(xiàn)增速倒退，2018年更是出現(xiàn)了上市以來的首虧。2016年到2019年，恒康醫(yī)療凈利潤持續(xù)下滑，分別為4.04億元、2.03億元、-14.17億元、-25.21億元，2018年和2019年凈利斷崖式下跌。

高速并購帶來了嚴重的財務隱患。根據(jù)恒康醫(yī)療此前的回復公告，公司在2012至2017年連續(xù)收購了19家公司，形成了34.63億元的巨額商譽。

由于業(yè)績的惡化，恒康醫(yī)療的市值也隨之大幅跳水。截至8月27日，公司的市值不足30億元。此時，闕文彬的身家已由上百億元“淪落”至負債幾十億，曾經(jīng)的風光不再。

重壓之下，恒康醫(yī)療提出要“聚焦核心主業(yè)，處置邊緣資產”，2019年出售了10家子公司股權，試圖回籠資金度過危機，其中包括把收購了僅兩年的澳洲醫(yī)療影像公司PRP重新出售。

今年8月，因無力履約，恒康旗下最重要的資產——7家醫(yī)院和發(fā)家的獨一味中藥制劑公司，資產都被申請凍結，ST恒康處于退市風險警示之中。