華誼半年再虧2個億，13億《八佰》成扭虧命門？

8月26日晚間，華誼兄弟（300027.SZ）發布2020年半年報，上半年虧損2.3億元。不過，就在華誼兄弟發布半年報后，電影票房監察平臺貓眼專業版實時數據顯示，截至27日早上，《八佰》票房突破13億元至13.2億元。

再次虧損的半年報和亮眼的電影票房，對華誼兄弟來說，可謂喜憂參半。《八佰》熱播，最大的贏家是華誼兄弟，后者太需要一部叫好又叫座的電影來翻盤。畢竟，對華誼兄弟來說，“水逆”的時間太長了。

2018年，華誼兄弟上市十年首虧；2019年，又巨虧近40億元，2020年上半年接連虧損。華誼兄弟現在正處于其“至暗時刻”，而《八佰》的票房，則為華誼兄弟提供了突圍的契機。

26日晚間，華誼兄弟發布了關于《八佰》的票房。截至2020年8月25日24時，《八佰》累計票房收入超11.55億元。其中，華誼兄弟來源于該影片的營收約2.05億元至2.45億元。

網傳《八佰》的拍攝成本是5.5億元，貓眼APP預估，《八佰》票房能達到26億元。這也意味著，《八佰》為華誼兄弟的扭虧提供了翻盤的可能。

華誼兄弟半年報顯示，上半年實現營收3.24億元，同比下降69.88%；虧損2.3億元，同比去年3.79億元的虧損，已經有所回轉。

2019年華誼兄弟巨虧39.6億元，華誼兄弟解釋，虧損原因是報告期內公司主投主控影片缺失，且資產減值大幅增加。換言之，叫好又叫座的好作品太少。

華誼兄弟以影視起家，2014年創始人王中軍提出"去電影單一化"戰略，認為華誼兄弟要尋求多元發展，減輕電影業務的業績貢獻壓力，要在實景娛樂、投資等相關業務投入資源。

然而，王中軍的如意算盤失敗了。2019年，其品牌授權及實景娛樂、互聯網娛樂版塊的營收都同比下滑，分別同比減少76.81%和42.47%。

市場不等人。就在華誼兄弟提出“去電影單一化”，發力實景娛樂之后，光線傳媒、博納影業、萬達電影等后起之秀迅速占領市場。2019年，華誼兄弟在民營電影公司國產電影市場份額排名第5，占比11.8%，遠低于萬達電影的40.8%和光線傳媒的32.5%。

圖片來源：天風證券研報

失去的江山，華誼兄弟想要再奪回來。2015年之后，華誼兄弟影視娛樂的占比逐年提高，從2015年的73.12%提高到2019年的95.46%。

圖片來源：天風證券研報

華誼也一直和知名導演保持著合作關系，如馮小剛、徐克、管虎等。截至2019年，華誼兄弟和馮小剛合作主要影片超15 部；和徐克合作的主要影片4部，其中包括16.49億票房的《西游伏魔篇》；與管虎合作影片包括《老炮兒》，以及《八佰》。

如今，《八佰》上映引發關注。8月20日，在《八佰》正式上映的前一天，華誼兄弟股價漲停，8月21日再次上漲達8.45%。截至8月27日收盤，華誼兄弟股價6.32元/股，市值176.2億元。

市場買單背后，《八佰》對華誼兄弟的重要性不言而喻。更關鍵的，《八佰》的票房可以幫助華誼兄弟實現回款。

財報顯示，2017年末、2018年末及2019年末，華誼兄弟的短期借款和長期借款合計分別為28億元、17億元和28億元，資產負債率分別為47.64%、48.01%和54.51%，逐年增加。

現金流也不樂觀，2019年華誼兄弟經營活動產生的現金流量凈額為9000萬元，2018年這一數據還是5.82億元。

不足億元的現金流量凈額背后，華誼兄弟日子有點拮據。如果《八佰》最終如市場預測，票房能夠破26億元，對于現金流緊張的華誼兄弟無疑是雪中送炭。

事實上，為了有足夠的現金流，今年4月，華誼兄弟曾拋出22.9億元的定增計劃，向阿里、騰訊等通過非公開發行的方式募資，用于補充流動資金及償還借款。

此次增發不會改變華誼兄弟的控制權，半年報顯示，目前華誼兄弟前五大股東分別為王中軍（20.74%），騰訊（7.9%），王中磊（6.02%），阿里創投（4.45%），馬云（3.58%）。

華誼兄弟曾表示，完成募資后，財務狀況將改善，優化資本結構，降低償債壓力。

圖片來源：2020年半年報

這是巨頭阿里和騰訊第二次參與華誼兄弟的定增，早在2015年8月，阿里、騰訊就曾參與過華誼兄弟定增。有券商人士表示，阿里騰訊再入局，還是看好華誼兄弟，不過目前影視行業不景氣，華誼兄弟2020年也會很艱難。

曾經的"影視一哥"，為何如今接連虧損？華誼兄弟的轉折發生在2018年。這一年，華誼兄弟上市10年出現首虧，凈利潤為-9.09億元，歸母凈利潤達-10.93億元。

圖片來源：東方財富

對于此次虧損，華誼兄弟解釋為各業務板塊表現未達預期和計提資產減值準備，其中，資產減值損失達13.82億元，僅商譽減值損失一項就達9.73億元。

而這些損失又主要源于超高溢價收購浙江常升影視制作有限公司（以下簡稱"浙江常升"）和東陽美拉等公司。

2013年9月，華誼兄弟以2.52億元的價格收購了僅成立3個月的浙江常升，張國立為該公司實際控制人。這是華誼兄弟"明星資本化"的開始，旨在綁定明星IP，實現利益最大化。

兩年后，2015年10月，華誼兄弟又以7.56億元現金收購了東陽浩瀚70%的股權。而東陽浩瀚的主要股東包括Angelababy、李晨、陳赫、馮紹峰等六位藝人。

一個月之后，華誼兄弟將這一收購模式再次復制，以10.5億元收購了以馮小剛為主要股東的東陽美拉70%的股權，彼時東陽美拉僅成立2個月，凈資產為-0.55萬元，卻被給予了15億的估值，引發市場的質疑。

華誼兄弟明星資本化的路走得不太順利，財報顯示，由于沒有完成對賭協議，馮小剛和鄭凱要向華誼兄弟分別補足6821萬元和1963萬元。

華誼兄弟原本想用資本綁定明星，結果卻收獲了巨額商譽，不過，從 2018年開始，華誼兄弟逐漸計提商譽減值，截至2019年年報，其賬面商譽下降至6億元。

其實在2018年虧損之前，華誼兄弟的營收和利潤一直維持著健康的狀態，營收從2006年的1.24億元增長到2017年的39.46億元，凈利潤更是從2006年的2356萬元增至2017年的9.87億元。

在此期間真正為華誼兄弟賺錢的收益并非電影等主業，而是投資收益。從2012年開始，華誼兄弟的投資收益就達到5618萬元，是同期凈利潤的23.33%，此后投資收益逐年上升。

圖片來源：天風證券研報

歷年財報數據顯示，2012-2018年7年間，華誼兄弟的凈利潤是42.39億元，其中投資收益為35.84億元，占比84.55%，僅入股掌趣科技（300315.SZ），華誼兄弟就從中套現24.82億元。

因此，不少市場人士戲稱，華誼兄弟已經由電影公司轉型成了投資公司。王中軍在接受《每日經濟新聞》的采訪時也直言，前些年因為華誼兄弟的現金流好，所以盲目樂觀，將精力放在了投資上，覺得企業做大是靠投出來的。

如今回溯華誼兄弟的戰略，一直引以為傲的電影業務發展艱難，而一直被華誼兄弟看好的實景娛樂，目前營收占比并不高。2019年，實景娛樂不僅沒有獲得提升，反而下降了76.81%。

王中軍在接受財新網的采訪時，曾表示："我前幾年投資過激，必須要檢討自己。"

當然，危機之中，華誼兄弟也在努力自救。為了緩解華誼兄弟的資金壓力，王中軍、王中磊所持股份的99%已經質押。王中軍在2019年的亞布力論壇夏季高峰會上，自曝曾賣畫解決現金流問題，并表示為了救華誼，賣資產也值得。

另一方面，王中軍強大的朋友圈，也在助其緩解壓力。除了上文提到的22.9億元的定增外，2019年，阿里向華誼做了7億元的股東間的借款，騰訊則在華誼的一個海外投資上，借給華誼3000多萬美元的短期借款。

王中軍的朋友圈還有史玉柱、盧志強、柳傳志、胡葆森、王玉鎖等人，王中軍自己也公開表示，這些人的幫助，"才使2019年華誼沒有造成資本上的斷裂"。

今年6月，王中軍以2.2億港元（折合人民幣約2億元）出售了其香港的房子。王中軍此前曾表示："如果我現在還能繼續出售一些自己的資產或者公司的資產，那我就一個難關一個難關過，我相信今年是能夠把這些難關大多數都跨過去。"

一個樂觀的趨勢是，隨著影視行業復蘇，以及《八佰》的熱映，或許，還“活著”的華誼兄弟，作為曾經的“影視大哥”，未來依舊有機會重新“活好”。