千億金龍魚“游”進(jìn)資本市場。

8月6日，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板上市委2020年第13次審議會議結(jié)果公告，浙江松原汽車安全系統(tǒng)股份有限公司、上海凱鑫分離技術(shù)股份有限公司、益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司首發(fā)申請均獲通過。

上述企業(yè)中，最受關(guān)注的無疑是糧油巨頭益海嘉里。招股書顯示，益海嘉里成立于2005年，是新加坡上市公司豐益國際的中國子公司，旗下品牌包括金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園、海皇、豐苑等多個(gè)知名品牌，產(chǎn)品線涉及廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品等。

作為馬來西亞華人首富、“糖王”郭鶴年家族產(chǎn)業(yè)版圖的重要一環(huán)，益海嘉里順利上市后，掌管這一板塊的郭鶴年侄子郭孔豐的身家或?qū)⒏弦粚訕恰?

營收=伊利+茅臺

招股書顯示，益海嘉里是由豐益國際間接控股，控股比例達(dá)到了99.99%。豐益國際是一家在新加坡上市的跨國集團(tuán)，也是世界五大糧商之一，由馬來西亞僑商郭鶴年創(chuàng)辦。1988年，郭鶴年讓侄子郭孔豐與中糧集團(tuán)合作成立了金龍魚的前身“南海油脂集團(tuán)”，2006年又作價(jià)27億美元收購益海糧油，成為了今天益海嘉里的雛形。

郭鶴年在中國最廣為人知的產(chǎn)業(yè)當(dāng)屬位于北京的國貿(mào)中心。出于對中國的熱情，1984年，郭鶴年斥資5億美元，在北京長安街興建國貿(mào)，這是當(dāng)時(shí)外資在中國的最大一筆投資。現(xiàn)在，郭鶴年擁有的國貿(mào)只租不賣，可出租面積約為110萬平方米，有數(shù)據(jù)顯示，國貿(mào)每天帶來的租金就達(dá)到1900萬元。

益海嘉里稱，此次擬公開發(fā)行股份為5.42億股，擬募資138.7億元。所募資金主要用于蘭州新區(qū)糧油食品加工基地項(xiàng)目(一期)、益海嘉里集團(tuán)糧油深加工項(xiàng)目、樂清灣港區(qū)益海嘉里糧油加工港口綜合項(xiàng)目等在內(nèi)的廚房食品綜合項(xiàng)目，食用油項(xiàng)目和面粉項(xiàng)目。

這意味著，成功上市后，益海嘉里將超越中國廣核、成為深交所有史以來最大IPO項(xiàng)目。公司資產(chǎn)總額1737.5億元，這一數(shù)字與距創(chuàng)業(yè)板市值最高的上市公司寧德時(shí)代的總市值僅有不到800億元的差距。粗略計(jì)算下來，益海嘉里想要抹平這個(gè)差距僅需要5個(gè)漲停板。

體量龐大意味著益海嘉里的營收能力強(qiáng)悍。招股書披露其最近三年業(yè)績狀況，總體而言穩(wěn)中有升。2017年、2018年、2019年，益海嘉里的營收分別為1507.66億元、1670.74億元和1707.43億元，盈利能力稍弱一點(diǎn)，但這三年也分別實(shí)現(xiàn)52.84億元、55.17億元和55.64億元的凈利潤。

1707.43億的營收意味著什么呢？國內(nèi)最大的奶業(yè)集團(tuán)伊利股份2019年的營收是900.09億元，兩市市值最高的上市公司貴州茅臺2019年的營收“僅有”885億元。益海嘉里一年?duì)I收相當(dāng)于伊利加上茅臺。

金龍魚在招股書中援引了尼爾森的調(diào)研數(shù)據(jù)表示，近三年該公司在小包裝食用植物油、包裝面粉現(xiàn)代渠道、包裝米現(xiàn)代渠道市場份額排名第一；在飼料原料、油脂科技行業(yè)市場占有率排名靠前。

益海嘉里在招股書中披露了公司的主要競爭對手，排名前三位的是中糧集團(tuán)和北大荒集團(tuán)旗下的九三集團(tuán)，以及山東魯花集團(tuán)。

298億存貨成隱憂

從某些角度來看，背靠郭鶴年家族及豐益國際這兩棵參天大樹，益海嘉里確實(shí)可以獨(dú)孤求敗。

招股書披露，雖然益海嘉里擁有超過1700億元總資產(chǎn)，但該公司的負(fù)債總額同樣高達(dá)千億，與母公司合并后的資產(chǎn)負(fù)債率為62.88%，而主要負(fù)債項(xiàng)目為向豐益國際及受豐益國際控制的公司借款。但截至2019年6月，益海嘉里的貨幣現(xiàn)金仍有766.65億元，現(xiàn)金流充沛。

有個(gè)好爸爸就能高枕無憂了嗎？顯然不是這樣。招股書顯示，截至2019年6月，益海嘉里的存貨賬目價(jià)值高達(dá)298.26億元。雖然保持一定存貨可以保證生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，但如果原材料、庫存商品行情出現(xiàn)大幅下滑，或銷售不暢，益海嘉里或許將面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，為了對沖公司原材料價(jià)格和匯率波動，益海嘉里選擇了期貨、遠(yuǎn)期外匯合約等金融衍生品進(jìn)行套期保值。截至2019年6月，套期保值的交易保證金平均金額為14.2億元。

套期潛在風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)重，一旦崩盤將會讓公司陷入連續(xù)虧損的境地。益海嘉里之所以選擇套期保值是因?yàn)楣镜脑牧铣杀具^高，已占公司主營業(yè)務(wù)成本的88.04%，其中大豆、小麥、水稻等原材料價(jià)格受氣候、自然災(zāi)害、全球供需、關(guān)稅等多重因素影響，屬于不得已而為之的辦法。

玩這套把戲玩得最高明的是航空公司。2008年，面對油價(jià)高漲的狀況，香港的國泰航空曾試圖利用套期保值來對沖油價(jià)上漲成本，2008-2014年，套期保值幫國泰躲過4次油價(jià)上漲帶來的壓力，但在2014年之后，國際油價(jià)大跌，2015年，國泰在燃油套期上的損失高達(dá)84.74億元，在此后三年仍未能扭虧。