彼時，其營收高達1700多億相當于兩個貴州茅臺，3年過去了，貴州茅臺市值已超2萬億，而昔日資本熱捧的“油茅”，業績萎靡，營收凈利雙降，股價更是跌跌不休，屢創新低。

金龍魚，正在越游越無力。

01

市值3年蒸發6000億，業績持續惡化

2022年，在金龍魚登陸A股三個月后，股價沖高至145.36元，巔峰市值超過7800億。然而，1月份后，金龍魚股價拐頭向下，開啟深度調整。

截止4月9日午間收盤金龍魚市值1672億，股價跌至30.84元/股，從最高點算起金龍魚已經跌去近80%。

值得一提的是，即便如此跌幅，金龍魚目前依然有接近60倍的估值，而對比中國消費股的龍頭伊利、蒙牛、美的市盈率也才十幾倍，貴州茅臺的估值也才30多倍。

股價的大幅回調引發眾多投資者不滿，在2023年12月份召開的股東大會上，有投資者提問稱，“公司的股票深度調整，公司是否會推出提振股價的措施？”

金龍魚表示，“目前很多公司的股價都表現不好，所以我們不太擔心股價的問題，我們最關心的是公司業務有沒有進展，公司管理團隊是否越來越好。”言論一出，15w股東欲哭無淚。

股價下跌之外，金龍魚正陷入企業經營的泥潭無法自拔。

業績看，2021年，金龍魚營收2262.25億元，同比增長16.1%；凈利潤41.32億元，同比下降31.1%。2022年公司實現營業收入2574.85億元，同比增長13.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3,011,143千元，同比下滑27.12%。

而到了2023年，“油茅”更是交出史上最差業績。公司實現營業收入2,515億元,同比下降2.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤28.5億元,同比下降5.4%;實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤13.2億元,同比減少58.5%。

整體來看，上市即是其業績顛峰，隨后2年時間就陷入增收不增利的困局，而2023年繼續惡化，營收、凈利雙降未有止跌跡象，如今的金龍魚，未來的前景愈發不明朗，需要接受的考驗也越來越多。

02

毛利、凈利新低，負債率高居不下

對于2023年業績的下滑，金龍魚解釋稱：“主要是因為產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。零售渠道產品利潤的增長未能完全抵消餐飲和食品工業渠道產品利潤下降的影響，使得廚房食品利潤同比下降。”

據了解，2023年玉米、大豆、小麥現貨價格出現下跌。其中，小麥現貨價格波動劇烈，從2022年末的3200元/頓，迅速急跌至2023年上半年的2700元/頓，后經小幅反彈再度回落，目前維持在2800元/頓左右。

在中國的投資者視角里，中國有四大神水——海天醬油、農夫山泉、貴州茅臺以及金龍魚。這四大神水都堪稱“完美消費品”，擁有商業視角下最性感的邏輯：超強的剛需屬性、幾乎無窮的生命周期、渠道場景無限復用，這也成為眾多投資者青睞金龍魚的底層邏輯。

然而硬幣的另一面是，金龍魚沒有定價權，長期受困于原材料價格波動，與高利潤率徹底絕緣，這成為金龍魚無解的難題。在沒有高利潤率的情況下，也就不會有高股權回報率，并不適合作為長期標的進行死守。

金龍魚的主要產品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品。多年以來，金龍魚建立起一條龐大的生產鏈條，并將原料物盡其用，在全國建立70多個生產基地，不僅把手伸向上游，從事農副產品的加工，還將豆粕、米糠等副產品變成飼料，甚至通過油脂科技工藝產生相關產品。

盡管重資產之下跑馬圈地，憑借規模效應金龍魚成長為了糧油領域的巨無霸，但是，金龍魚要解決的難題并不少。一方面缺少能夠“守江山”的大單品，從而面臨著來自米面，甚至是油等各細分領域的挑戰。

食品行業分析師朱丹蓬表示，“隨著對手大單品的逐漸夯實，以及加強對核心品類的扶持，將會對金龍魚起到蠶食作用，從而進一步削弱其影響力。”

另一方面，策略上采用“量大利薄“導致毛利率奇低，盈利能力十分脆弱。

2020年至2023年，金龍魚的毛利率分別為11.01%、8.18%、5.68%、4.83%；同期，金龍魚的凈利率分別為3.37%、1.98%、1.21%、1.11%。

與此同時，金龍魚這個龐然大物的機器運轉需要大量的資金維持，抗風險能力也不高。

根據財報數據，2023年第三季度，金龍魚貨幣資金、交易性金融資產、其他流動資產三項合計900億元，但其短期負債卻高達969億元，再加上非流動負債與其他流動負債，金龍魚負債高達上千億元。

2023年其合同負債規模環比增幅達32.76%，公司償債壓力增加，事實上，金龍魚的資產負債率一直居高不下，常年保持在60%左右，而橫向對比海天味業的資產負債率長期保持在30%左右，且近幾年不斷走低。

糧油門檻低、毛利低是金龍魚一直以來打造的護城河，但也讓金龍魚賺錢愈發艱難，造血能力持續下降，短期財務承壓，金龍魚如何破局？

03

多元化布局尋求新的增長曲線？

困境之下，近年來，金龍魚不斷拓寬自身邊界，高速跨界擴張成為其新的解題思路。

目前，金龍魚正將自身的產品線逐漸拓展至調味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央廚房等領域，

2015年開始，金龍魚引入醬油品牌丸莊，切入利潤率更高的調味品賽道，生產以黑豆為原料的醬油主打高端，價格為10-15元，且主要在一二線城市鋪貨。很明顯，金龍魚想從海天、千禾、廚邦為代表的頭部品牌中分一杯蛋糕，雖然相對于米面產品，醬油、醋的毛利率也更高，但是調味品的競爭早已進入白熱化時代，破局難度也更大。

在2023年開展的路演活動中，金龍魚表示已經逐步生產和推廣了不同類型的調味品，來滿足各地差異化需求，其調味品業務已涵蓋醬油、醋、調味油、醬類等產品。

嘗試不停歇，但是其調味品領域截止目前卻并沒有太多的成功案例，就連從外部引進的部分調味領域專業人士，最終也分道揚鑣。

調味品領域以外，金龍魚積極布局中央廚房。

金龍魚的央廚項目主要有四大板塊，分別是預制菜、調味醬、火鍋底料和餐食。目前在杭州、興平、周口、重慶央廚已經投產，廊坊、沈陽、廣州央廚在建，預計未來4年將建成20多家央廚。

可以肯定地是，開展中央廚房、打造從源頭到餐桌全鏈條閉環，將為金龍魚廚房食品提供新的銷售渠道，并有望提升廚房食品板塊利潤率，未來央廚下游業務發展起來后，有望降低原材料價格波動對整體業績的影響，增強公司抗風險能力。

但目前而言，中央廚房業務還只是金龍魚較小的一塊業務，傳統業務營收占比超過99%，央廚業務離真正的爆發，還未有苗頭。在2023年12月，與投資者交流中金龍魚方面也承認，目前，其央廚項目仍處于業務初期。

頻繁跨界嘗試的金龍魚，尋求新增量的道路依然曲折。