臨近“3·15”國際消費者權(quán)益日，曾經(jīng)的“油茅”金龍魚（300999.SZ）因為一條舉報視頻被推上風口浪尖。

“你吃的五常大米真的來自五常嗎？”最近，金龍魚旗下“天賦五常稻花香”產(chǎn)品遭遇了一場打假風波。職業(yè)打假人王海質(zhì)疑其產(chǎn)品質(zhì)量和來源，相關(guān)視頻引發(fā)廣泛關(guān)注和討論。

來源：微博截圖

3月5日，金龍魚公開回應(yīng)：“一貫秉承長期主義的理念經(jīng)營金龍魚品牌，致力于提供優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的產(chǎn)品服務(wù)，絕不會以次充好。”

截至3月8日，金龍魚股價報收31.2元/股，市值1692億元，和曾經(jīng)的最高點145.35元/股（按前復(fù)權(quán)計算）相比已經(jīng)“膝斬”，市值更是蒸發(fā)超6000億。

作為A股食品行業(yè)營收規(guī)模最大的企業(yè)，金龍魚2022年2000多億的營收規(guī)模相當于2個貴州茅臺（600519.SH），9個海天味業(yè)（603288.SH），但凈利潤只有30億元，和貴州茅臺差了20多倍。因此，金龍魚素來被冠以“大而不強”的標簽，而常年增收不增利似乎成了躲不開的魔咒。

五常大米遭打假，金龍魚否認

3月3日，王海在其發(fā)布的視頻中，稱金龍魚旗下的“天賦五常稻花香2號”大米涉嫌“掛羊頭賣狗肉”，疑似用“中科發(fā)5號大米”冒充“稻花香2號”，以次充好欺詐消費者。

來源：王海視頻截圖

據(jù)王海透露，2023年12月27日，兩輛吉林牌照貨車進入一家名為闊海五常米業(yè)有限公司（簡稱“闊海米業(yè)”）的倉庫。貨車司機爆料稱，這些大米并非真正的“五常稻花香2號”，而是名為“中科發(fā)5號”的外地大米。這種大米與“稻花香2號”在外觀和口感上極為相似，但價格卻僅為“稻花香2號”的一半。

而闊海米業(yè)作為金龍魚的米業(yè)代收代儲企業(yè)，其精米產(chǎn)品最終會流向全國各地，包括金龍魚天貓官方旗艦店等銷售渠道。

為了驗證自己的說法，王海團隊在金龍魚天貓官方旗艦店購買了這款五常大米作為樣品，送往“海南崖州灣分子鑒定檢測中心”進行品種真實性鑒定。經(jīng)檢測，這款五常大米，“稻花香2號”的植物DNA遺傳相似度僅有78.08%，被判定為不同品種。而在比對“中科發(fā)5號”的植物DNA指紋標準樣本時，其遺傳相似度卻達到97.82%，被判定為近似品種。

來源：王海視頻截圖

王海表示，金龍魚用廉價的“中科發(fā)5號大米”冒充“稻花香2號”，以次充好欺詐消費者，嚴重損害了消費者的權(quán)益。

目前，在淘寶、京東平臺金龍魚官方旗艦店看不到這款產(chǎn)品，客服人員稱“已售罄”。

3月5日，據(jù)《南方都市報》報道，金龍魚回應(yīng)，公司五常大米所用水稻原料均為黑龍江省五常地區(qū)種植、收購，“金龍魚堅持甄選五常當?shù)貎?yōu)質(zhì)的水稻品種生產(chǎn)金龍魚大米。我司一貫秉承長期主義的理念經(jīng)營金龍魚品牌，致力于提供優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的產(chǎn)品服務(wù)，絕不會以次充好。”

金龍魚還表示，“天賦五常稻花香五常大米”是嚴格按照五常大米地理標志保護產(chǎn)品相關(guān)要求生產(chǎn)。針對包括“稻花香2號”在內(nèi)的訂單種植品種，均會對訂單種植單位提供的種子樣品對外送檢以保證品種純正和可追溯。網(wǎng)傳吉林牌照車輛實際為五常本地運營車輛，只是懸掛了外地車輛牌照（吉AV4815和吉AZ5840），該車輛當時運載的原糧產(chǎn)自五常當?shù)亍?

金龍魚對王海公布的檢測報告結(jié)果并沒有直接否認，只是強調(diào)該產(chǎn)品可以保證純正和可追溯性。

同時，五常市市場監(jiān)管局也對此事已成立調(diào)查組，正在開展調(diào)查。

天眼查顯示，被曝光的代收代儲企業(yè)闊海米業(yè)成立于2015年10月，法定代表人、董事長兼總經(jīng)理為吳志華。股權(quán)全景穿透圖顯示，該公司由上海闊海投資有限公司全資子公司海倫闊海糧油有限公司及兩名自然人共同持股。除闊海五常米業(yè)外，吳志華還關(guān)聯(lián)多家糧油公司，并在益海嘉里（哈爾濱）糧油食品工業(yè)有限公司、益海嘉里（沈陽）糧油食品工業(yè)有限公司等多家金龍魚旗下公司任高管。

其實，這已經(jīng)不是金龍魚首次出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題。

在掛牌上市前的2020年9月份，金龍魚被爆出“轉(zhuǎn)基因”丑聞。金龍魚一再聲明，公司的產(chǎn)品完全符合有關(guān)規(guī)定，不含轉(zhuǎn)基因。2021年10月，金龍魚又因關(guān)聯(lián)公司益海嘉里家樂氏食品（上海）有限公司進口的家樂氏可可球即食谷物，其中黃曲霉毒素B1檢測值不符合食品安全國家標準規(guī)定，被沒收違法經(jīng)營產(chǎn)品27672盒，沒收違法所得44.5萬元，并罰款人民幣1837萬元。

截至3月8日，在黑貓投訴平臺上，關(guān)于金龍魚的投訴達710條，涉及發(fā)霉、變質(zhì)等問題。

期貨套保連虧數(shù)億，營收、凈利首次雙降

2020年10月，金龍魚正式上市，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)模最大IPO紀錄，當日股價大漲118%，市值突破3000億元。2021年市值一度沖至7861億元，并進入A股總市值榜第11位。遺憾的是，金龍魚高光之后便是低谷。

接下來的時間里，金龍魚的股價一路下滑。截至3月8日，報收31.2元/股，市值1692億元，較高點蒸發(fā)超6000億元。

金龍魚的業(yè)務(wù)主要分為廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大類。

其中，廚房食品主要是食用油、大米、面粉、調(diào)味品等關(guān)系民生的日常產(chǎn)品。除了金龍魚品牌之外，公司還有歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園、?；实冉賯€知名品牌。飼料原料產(chǎn)品主要包括豆粕、菜粕、米糠、麩皮等產(chǎn)品；油脂科技產(chǎn)品包括脂肪酸、皂粒、甘油、表面活性劑等產(chǎn)品。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，金龍魚的業(yè)務(wù)范圍很廣，但其營業(yè)收入的主要來源還是廚房食品。

來源：wind

自2020年10月上市以來，金龍魚凈利潤持續(xù)下跌，2023年營收凈利雙降，營收約為2515.24億元，同比下滑2.3%；凈利潤約為28.48億元，同比下滑5.4%；扣非凈利潤約為13.21億元，同比下滑58.5%。這是自上市以來首次營收、凈利潤雙降。

金龍魚解釋道，營業(yè)收入略有下降，主要是因為產(chǎn)品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步恢復(fù)，公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年增長較好，但是主要產(chǎn)品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。

國家高級食品檢驗師、食品工程中級工程師王思露表示，從大環(huán)境來看，金龍魚所售主要產(chǎn)品的價格會隨原材料的價格而改變，而大豆、大豆油及棕櫚油等原材料價格的下跌有所回落，在銷量增速無法追上價格下落的速度后，營收會出現(xiàn)下滑。對金龍魚而言，是大公司，而且產(chǎn)業(yè)貼合民生，所售產(chǎn)品皆為消費者生活必需品，它的漲價空間不大，所以銷售單品的利潤自然不會太高，這也許對品牌和企業(yè)是一種挑戰(zhàn)；加之人口基數(shù)并無較大增加，需求量肯定不容樂觀，再匹配上同行業(yè)的競爭，其實這種雙降情況也算合理。

同為食品加工業(yè)，金龍魚常常被拿來與海天味業(yè)做對比。海天味業(yè)2022年營收256億元，不足金龍魚（2574.85億元）的十分之一，但凈利潤卻有62億，比金龍魚（31億元）賺多一倍的錢。

同時，金龍魚的毛利率和凈利率也在持續(xù)下行。2023年上半年末毛利率僅為4.15%、凈利率僅為0.67%，創(chuàng)出歷史低位。

2022年營收高達1571億的廚房食品業(yè)務(wù)，利潤卻只有104.9億元，毛利率為6.68%。

來源：罐頭圖庫

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，金龍魚與海天調(diào)味品是兩個不同的領(lǐng)域，與旺旺等休閑食品更是差異巨大。金龍魚實際上已經(jīng)從小包裝食用油發(fā)展到糧油食品、預(yù)制菜、水等很寬的產(chǎn)品線，主要是由于其營收聚焦于糧油食品等高頻與低毛利領(lǐng)域，而造成總體毛利和凈利偏低。

金龍魚也曾多次公開表示，對公司而言，量大利薄的生意會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進入行業(yè)的機會。

另外，作為食油核心原材料之一的大豆高度依賴進口，因此金龍魚的成本與毛利率極其容易受到國際大豆市場價格的影響。

2017年，金龍魚商品衍生金融工具投資收益達28億元、投資收益總計達34.76億元，當年凈利因此飆升至52.8億元，投資收益占凈利潤的比重達65.78%。主要原因是，2017年CBOT大豆合約價格總體呈現(xiàn)下降趨勢，公司為套保進行的期貨交易收益較大。

好景不長。此后三年，金龍魚的年報都明確披露了套期保值期貨端的盈虧情況。2020年投資收益和公允價值變動損益總計為-35.49億元，2021年為-8.43億元、2022年為-2.44億元。

2023年，除了營收凈利潤雙降外，金龍魚的扣非凈利潤同樣出現(xiàn)較大幅度下跌，2023年扣非凈利潤錄得13.21億元，同比2022年下跌58.5%。金龍魚表示，這主要是因為未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具及結(jié)構(gòu)性存款損益的影響。

于是，市場有種聲音，質(zhì)疑金龍魚是一家糧油公司還是一家期貨公司。

來源：罐頭圖庫

對此，柏文喜認為，金龍魚本身因涉及大豆油、棕櫚油等大宗商品且消耗量巨大，套期保值和風險對沖是保證公司成本與價格平穩(wěn)的必須工具，而非主要因為盈利目的而投資期貨。金龍魚本身是大宗商品的需求方，不是單純的期貨投資者。

同時，柏文喜提示，金龍魚的虧損情況反映了高度依賴大宗商品交易的企業(yè)在進行期貨套保時可能面臨的風險。

首先，企業(yè)需要深入理解并嚴格遵守套期會計準則，確保財務(wù)報表準確反映套保活動的真實情況。其次，企業(yè)需要根據(jù)市場趨勢和自身情況，靈活調(diào)整風險管理策略，避免過度依賴單一的套保工具。金龍魚建立了專業(yè)的期貨管理團隊，但虧損表明，即使有專業(yè)團隊也需要不斷強化其專業(yè)能力和風險管理水平。同時，加強內(nèi)部監(jiān)控和審計，確保套?；顒拥暮弦?guī)性和有效性。最后，要關(guān)注市場變化和成本控制以及提高透明度和信息披露，幫助投資者更好地理解企業(yè)的經(jīng)營狀況和風險狀況。

總之，對于依賴大宗商品交易的企業(yè)，期貨套保是一種重要的風險管理工具，但同時也伴隨著一定的風險。企業(yè)需要不斷完善自身的風險管理機制，以應(yīng)對市場的不確定性。

昔日“油茅”還能再出彩嗎？

為了努力降低成本，和眾多食品飲料企業(yè)一樣，金龍魚也在開辟新的業(yè)務(wù)。

2017年，金龍魚聯(lián)手阿里影業(yè)《三生三世十里桃花》電影IP搞了一波跨界營銷，并同步借勢IP熱度，在天貓平臺打造了三生三世版的產(chǎn)品升級。

2022年財報時，金龍魚就已提到要在近年積極布局新的高增長和互補性業(yè)務(wù)，如中央廚房、醬油等業(yè)務(wù)。早在2015年金龍魚就引入了高端醬油品牌“丸莊”，而中央廚房正是金龍魚進軍預(yù)制菜賽道的一個切入點。

中央廚房業(yè)務(wù)目前已推出松露風味紅燒肉、紅燒獅子頭、黑椒牛柳等預(yù)制菜，麻婆豆腐等調(diào)味醬以及火鍋底料等產(chǎn)品，覆蓋B、C兩端的正餐、團餐、快餐、餐飲和家庭消費者。同時，已有多款預(yù)制菜在線下及電商平臺開展銷售。

不過目前金龍魚的中央廚房和調(diào)味品業(yè)務(wù)都處于起步階段，尚未對公司經(jīng)營產(chǎn)生根本性的影響。

此外，今年年初，預(yù)制菜行業(yè)被首次寫入2023年中央一號文件。行業(yè)內(nèi)卷自然加劇，競爭激烈。

王思露認為，在大健康行業(yè)的紅利期，金龍魚可以嘗試考慮產(chǎn)品適當轉(zhuǎn)型，豐富產(chǎn)品種類，多元化發(fā)展；同時可以根據(jù)市場適當囤積多種原材料。農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)升級和品牌化建設(shè)除開量的增加，同時還要保障質(zhì)的發(fā)展。隨著人們越來越注重食品安全和質(zhì)量問題，對中高端農(nóng)產(chǎn)品的消費需求也越來越大，消費者對于優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品的選擇也更多的依賴于品牌。所以在發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級時，大力發(fā)展特色品牌化（增加特色型產(chǎn)品種類）建設(shè)是首要任務(wù)。

而在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，金龍魚的品牌效應(yīng)跟規(guī)模效應(yīng)，在行業(yè)里一直都是獨樹一幟的，但之后重資產(chǎn)模式，讓整個利潤率這一塊低于同行業(yè)。隨著其他企業(yè)大單品的夯實以及核心品類的扶持之后，會被對手蠶食市場。整體來看，金龍魚的核心競爭力主要體現(xiàn)在規(guī)模效應(yīng)，但是在多品牌多品類方面來說，金龍魚還是缺乏綜合實力的。