紅杉中國(guó)又出手了。

據(jù)多方消息，德國(guó)制藥巨頭拜耳集團(tuán)已同意將其旗下抗生素藥物Avelox（莫西沙星）相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，出售給紅杉中國(guó)。雙方已簽署股權(quán)購(gòu)買協(xié)議（SPA），交易規(guī)模預(yù)計(jì)在1.6億歐元-2.6億歐元之間，約13.2億元-21.5億元。

此前，紅杉中國(guó)在并購(gòu)領(lǐng)域，表現(xiàn)活躍。不僅在年初拿下了國(guó)際著名音響品牌Marshall的控股權(quán)，還出現(xiàn)在多個(gè)大型并購(gòu)項(xiàng)目的潛在名單之中。而在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，今年紅杉中國(guó)也在國(guó)內(nèi)打響了“中國(guó)基金主導(dǎo)NewCo”運(yùn)營(yíng)第一槍。

一位投資人士告訴我，今年并購(gòu)基金火爆，不論是拜耳集團(tuán)出售部分業(yè)務(wù)，還是Marshall等企業(yè)的股權(quán)易主，均折射出“并購(gòu)”作為投資策略之一，紅杉中國(guó)出手的積極性，以及投資行業(yè)多樣性的變化。

“特別是在一些領(lǐng)域，傳統(tǒng)的VC投資方式已不能太有建樹了，投資機(jī)構(gòu)必須求變。”該位投資人稱。

紅杉中國(guó)最新出手，拿下拜耳王牌資產(chǎn)

根據(jù)披露，此次拜耳集團(tuán)出手的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，是拜耳的重要產(chǎn)品。1999年，拜耳研發(fā)出廣譜抗生素Avelox，通過FDA審批，并在美國(guó)上市；2002年，拜耳的莫西沙星片劑——Avelox（拜復(fù)樂）在中國(guó)獲批上市。

隨后，這款原研藥迅速在全球多個(gè)國(guó)家獲批，成為拜耳的明星產(chǎn)品。2010年，Avelox全球銷售額達(dá)4.97億歐元，2012年銷售額達(dá)到峰值。

在中國(guó)，Avelox進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄后，憑借每日一次的便捷用藥方案和廣譜抗菌優(yōu)勢(shì)，迅速占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。不過，受集采政策影響，Avelox的原研藥市場(chǎng)份額逐漸被仿制藥擠壓。

數(shù)據(jù)顯示，盡管該藥在中國(guó)已有海南愛科制藥、正大天晴、華潤(rùn)雙鶴等22家企業(yè)生產(chǎn)仿制藥，但拜耳的原研品牌在2021年仍占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)40%的份額，展現(xiàn)出強(qiáng)大的品牌認(rèn)可度。

此次紅杉中國(guó)以最高21億元的價(jià)格出手，意味著在滿足龐大臨床需求的前面，紅杉中國(guó)看到的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

一位深耕生物醫(yī)藥的投資人告訴我，盡管今年以來(lái)創(chuàng)新藥興起，“in China，for Global”的敘事被投資人頻頻提及，但并不代表專利期外的原研藥沒有機(jī)會(huì)。

“只要有市場(chǎng)需求，即便是過了專利期的原研藥，也有巨大空間，再加上價(jià)格有優(yōu)勢(shì)。”在這位投資人看來(lái)，紅杉中國(guó)的出手，反映出投資的敏銳性，以及戰(zhàn)略的前瞻性。

他表示，在中國(guó)，醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展并非單一途徑：一方面，本土創(chuàng)新藥可以通過BD（授權(quán)合作）模式加速出海，尋找新的空間；另一方面，海外優(yōu)質(zhì)藥物，無(wú)論是創(chuàng)新藥還是成熟品種，只要符合中國(guó)市場(chǎng)的真實(shí)需求，也可以有廣闊的落地前景。

至于為何盯上“原研藥”？該投資人士表示， “像Avelox這類已經(jīng)過市場(chǎng)驗(yàn)證的成熟產(chǎn)品，一旦渠道打通，就能迅速產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，這遠(yuǎn)比從零起步運(yùn)營(yíng)一家創(chuàng)新藥企（NewCo）見效更快、風(fēng)險(xiǎn)更可控。”

“從某種程度上說，紅杉中國(guó)投資原研藥，是對(duì)存量資產(chǎn)的進(jìn)一步開發(fā)利用，體現(xiàn)了生物醫(yī)藥行業(yè)投資的多樣化，將“寶”押在不同階段。”該位投資人稱，本質(zhì)上，則是投資策略的全周期覆蓋。

不止成熟期，今年紅杉中國(guó)還做了一個(gè)NewCo

盡管這筆投資是成熟期的并購(gòu)，但放寬到整個(gè)賽道，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，今年紅杉中國(guó)還干了“中國(guó)基金主導(dǎo)NewCo”的第一單。

今年8月初，樂普生物（02157.HK）達(dá)成一筆首付款1000萬(wàn)美元的交易，其股價(jià)連漲三個(gè)交易日。這背后很少有人注意到，與樂普生物簽署首付款交易的Excalipoint Therapeutics In，是由紅杉中國(guó)牽頭的中國(guó)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合體。

該聯(lián)合體由7家機(jī)構(gòu)組成，包括紅杉中國(guó)、元生創(chuàng)投、杏澤資本、五源資本、凱風(fēng)創(chuàng)投、冪方健康基金及弘毅投資；這些機(jī)構(gòu)共同向Excalipoint注資4100萬(wàn)美元，支持其開展臨床試驗(yàn)。

對(duì)于這筆投資，在業(yè)內(nèi)被看作是生物醫(yī)藥領(lǐng)域誕生的“新”的投資方式，即投資機(jī)構(gòu)專門募集或成立，一只收購(gòu)藥企非核心管線的基金，之后再賣給國(guó)外買方和國(guó)內(nèi)買家。

最新一個(gè)例子是，藥明康德把旗下臨床CRO業(yè)務(wù)——康德弘翼和津石醫(yī)藥，以28億元的價(jià)格賣給高瓴資本，以進(jìn)一步聚焦核心CRDMO業(yè)務(wù)。早些時(shí)候，海松資本也從加科思藥業(yè)（1167.HK）手中拿下非腫瘤資產(chǎn)，前者以1.25億元首付款及7500萬(wàn)元里程碑付款，收購(gòu)北京加科思旗下北京加科瑞康醫(yī)藥科技有限公司（“加科瑞康”）80%的股權(quán)。

這意味著在當(dāng)下，越來(lái)越多藥企選擇賣掉非核心管線，以獲得資金繼續(xù)開發(fā)核心管線。

“國(guó)內(nèi)的生物醫(yī)藥基金也意識(shí)到，需要擺脫傳統(tǒng)的VC投資模式，直接控股這些非核心管線，親自下場(chǎng)做管線開發(fā)的運(yùn)營(yíng)了。因?yàn)樽鳛樯贁?shù)權(quán)益的股東，現(xiàn)在投資人看到的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越大。”上述生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資人談到。

對(duì)此，有了解紅杉中國(guó)做NewCo的人士談到，做“中國(guó)基金主導(dǎo)NewCo”第一單，多少是看到了其中的機(jī)會(huì)。“而這個(gè)機(jī)會(huì)，本質(zhì)上還是資產(chǎn)的整體價(jià)值，比如市場(chǎng)需求、項(xiàng)目進(jìn)展、臨床效率等等。”

上述生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資人也表示，當(dāng)前，創(chuàng)新藥企的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化，不再單純依靠IPO的方式，而是通過不斷分拆藥企資產(chǎn)、海外授權(quán)等，尋找最合適的買家，拿到對(duì)應(yīng)的錢，以確保海外權(quán)益和國(guó)內(nèi)權(quán)益的再開發(fā)。

“藥企們也不再一直捂著管線了，這可能不僅做不好管線研發(fā)，也可能管理不好現(xiàn)金流等供應(yīng)鏈。一旦錯(cuò)過最佳授權(quán)窗口，管線貶值、交易遇冷，現(xiàn)金收不回來(lái)，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和藥企而言，都是雙輸?shù)木置妗！痹撏顿Y人說道。

從創(chuàng)新藥到消費(fèi)，今年并購(gòu)交易火爆背后

作為投資領(lǐng)域的頭部機(jī)構(gòu)，紅杉中國(guó)的出手，或多或少代表了一定的投資方向。

實(shí)際上，今年并購(gòu)交易已悄然興起。據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，并購(gòu)市場(chǎng)交易數(shù)量處于高位，前三個(gè)季度宣布交易的中企數(shù)量分別達(dá)到1158起、1276起、1277起。

與此同時(shí)，交易金額也保持穩(wěn)定，特別是在完成交易金額上，一季度達(dá)到541.68億元、二季度為311.93億元，三季度達(dá)522.22億元。

其中，三季度通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的私募基金更是達(dá)到158只，退出數(shù)量與回籠資金均創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

這背后，是投資機(jī)構(gòu)“主動(dòng)求變”，兌現(xiàn)現(xiàn)金流的真實(shí)寫照。一位頭部投資機(jī)構(gòu)人士表示，自2023年IPO階段性暫停以來(lái)，投資機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了重要轉(zhuǎn)折與挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)都將并購(gòu)?fù)顺觯暈橹髁鞣绞健?

“在部分季度，發(fā)生并購(gòu)?fù)顺霭咐龜?shù)，甚至占到當(dāng)年退出總數(shù)的40%。多家券商直投公司更是轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組領(lǐng)域，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)退出，以獲得流動(dòng)性。”該人士談到。

今年以來(lái)，已有IR人士目測(cè)到，市面上大的或者專業(yè)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，都在成立并購(gòu)基金，規(guī)模普遍在10億元上下。

該位IR人士稱，并購(gòu)作為主動(dòng)策略之一，已經(jīng)被提到了很高的層面。“市場(chǎng)上，已明顯感受到并購(gòu)基金的玩家，不止之前熟悉的那幾個(gè)大PE，國(guó)有資本、上市公司，券商系基金都在入局。”

由此，今年在A股市場(chǎng)上，看到了多起并購(gòu)事件，包括海光信息1159.67億元吸收合并中科曙光100%股權(quán)，新奧股份子公司552.97億元要約收購(gòu)新奧能源65.89%股權(quán)，以及地方國(guó)資密集收購(gòu)上市公司。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，地方國(guó)資共發(fā)生43起收購(gòu)上市公司控制權(quán)事件，總金額達(dá)584億元，涉及汽車零部件、化工、環(huán)保、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè)，江蘇、安徽是并購(gòu)主力。

對(duì)于PE基金而言，玩法也在不斷演變。之前，一直是瞄準(zhǔn)現(xiàn)金流好的消費(fèi)項(xiàng)目，賺資源整合、估值提升，以及分紅的錢，現(xiàn)在一些PE機(jī)構(gòu)開始與地方國(guó)資合作，比如近日東陽(yáng)國(guó)資就通過“PE為主+國(guó)資為輔”的方法，收購(gòu)德龍匯能（000593）。

再回到紅杉中國(guó)收購(gòu)拜耳集團(tuán)抗生素藥物Avelox這一事件上來(lái)，盡管后者處于生物醫(yī)藥賽道，但作為成熟產(chǎn)品，臨床剛需決定了定價(jià)底氣，其現(xiàn)金流表現(xiàn)并不一定比消費(fèi)公司差，只要資源整合好后，未來(lái)的資產(chǎn)售價(jià)也十分可觀。

對(duì)此，上述生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資人總結(jié)道：不管是VC投資，還是并購(gòu)交易，投資行業(yè)都有從 “追逐增量資產(chǎn)” 向 “深耕存量資產(chǎn)”轉(zhuǎn)折的意味。即便有數(shù)據(jù)顯示，投資人對(duì)初創(chuàng)公司投資意愿逐漸恢復(fù)了，但幾年之后也依然要回歸到“深耕存量資產(chǎn)”的邏輯中。

“就像今年紅杉中國(guó)領(lǐng)銜‘中國(guó)基金主導(dǎo)NewCo’一單，本質(zhì)上也是對(duì)存量資產(chǎn)的再切割，投資機(jī)構(gòu)將其培養(yǎng)好后再賣給國(guó)內(nèi)或國(guó)外買家的故事。”