“累了困了，就喝東鵬特飲。”

這句廣告曾風(fēng)靡大街小巷，是很多人開車、運(yùn)動(dòng)、上班時(shí)的好搭子。作為“國(guó)產(chǎn)紅牛”，東鵬特飲被稱作是功能飲料界的“原地續(xù)命神器”。

據(jù)港交所官網(wǎng)最新信息顯示，“東鵬特飲”的母公司，已正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，由華泰國(guó)際、摩根士丹利與瑞銀集團(tuán)共同擔(dān)任本次發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

值得注意的是，東鵬飲料曾在2025年4月3日首次向港交所提交上市申請(qǐng)，但相關(guān)招股文件于同年10月3日到期失效。在失效僅一周后，這家被譽(yù)為“國(guó)產(chǎn)紅牛”的企業(yè)便光速遞表，再度啟動(dòng)赴港上市進(jìn)程。

東鵬飲料早在2021年就已成功登陸A股市場(chǎng)，摘得“功能飲料第一股”稱號(hào)，而此次赴港遞表，意味著公司正在積極謀求“A+H”。

自2021年A股上市以來(lái)，東鵬飲料市值曾一度突破千億大關(guān)。截至2025年10月10日，其股價(jià)收?qǐng)?bào)311.68元/股，總市值已攀升至約1620.8億元。

然而，亮眼表現(xiàn)之下，公司也面臨一些潛在挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年期間，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降23.24%。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率已降至0.73，表明部分利潤(rùn)尚未實(shí)際轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。

此外，公司在收入結(jié)構(gòu)上對(duì)核心單品的倚重依然顯著。盡管東鵬特飲的營(yíng)收占比已從2022年的96.6%下降至2025年的77.9%，但其主導(dǎo)地位仍未改變。公司近年推出如“補(bǔ)水啦”等電解質(zhì)飲料新品，試圖拓寬產(chǎn)品線，然而這類產(chǎn)品因依賴性價(jià)比策略實(shí)現(xiàn)快速上量，導(dǎo)致整體毛利率偏低，其可持續(xù)盈利能力仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

在東鵬飲料二度闖關(guān)港交所的背后，折射出企業(yè)所面臨的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化焦慮、股東減持壓力以及國(guó)際化拓展難題。華安證券研報(bào)指出，倘若此次赴港上市順利成行，將為企業(yè)開辟資本國(guó)際化的新通道，然而這些深層挑戰(zhàn)能否得到有效緩解，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

東鵬特飲，還缺法和地

時(shí)間回溯到2003年，當(dāng)時(shí)的東鵬飲料還是一家經(jīng)營(yíng)不善的國(guó)有小廠，主營(yíng)菊花茶生產(chǎn)，每瓶售價(jià)1元的產(chǎn)品利潤(rùn)僅有幾毛錢。公司全年收入不足2000萬(wàn)元，距離關(guān)門僅一步之遙。

在生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻，時(shí)任公司銷售總經(jīng)理的林木勤做出了一個(gè)改變命運(yùn)的決定。他與20名核心員工共同出資460萬(wàn)元，完成了對(duì)公司的收購(gòu)，使這家老廠重獲新生。

林木勤并非飲料行業(yè)的門外漢。其早在1988年就加入了為紅牛代工的深圳奧林天然飲料公司。從技術(shù)員做起，歷經(jīng)生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售等多個(gè)崗位的鍛煉，最終升任廠長(zhǎng)。這段經(jīng)歷為他日后創(chuàng)業(yè)埋下了伏筆。

接手東鵬后，林木勤面對(duì)的是一個(gè)白熱化的市場(chǎng)：外資品牌紅牛已占據(jù)近九成市場(chǎng)份額。他不再盲目模仿，轉(zhuǎn)而聚焦那些被主流品牌忽略的群體——約3800萬(wàn)長(zhǎng)途貨運(yùn)司機(jī)和超1億制造業(yè)一線工人。

2009年，東鵬打出了一套“逆向打法”：放棄成本高昂的易拉罐包裝，全面采用PET塑料瓶與紙盒組合，將終端售價(jià)壓低至3元左右。這一策略精準(zhǔn)擊中了藍(lán)領(lǐng)消費(fèi)者的實(shí)際需求。更值得稱道的是帶蓋設(shè)計(jì)，這種防塵PET瓶不僅提升了使用體驗(yàn)，還使單瓶制造成本比易拉罐降低17%。

2016年，紅牛陷入曠日持久的商標(biāo)權(quán)糾紛，導(dǎo)致其年銷售額從巔峰時(shí)期的230億元下滑。東鵬迅速抓住空檔期，將廣告語(yǔ)調(diào)整為“累了困了喝東鵬特飲”，直接承接紅牛昔日深入人心的品牌口號(hào)。

與此同時(shí)，東鵬全力擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)，加油站、城鄉(xiāng)小超市、建筑工地便利店全線鋪貨。到2022年，東鵬特飲的年銷量正式超越紅牛，登頂國(guó)內(nèi)功能飲料榜首。

自2021年登陸A股以來(lái)，東鵬飲料市值一度突破千億，截至2025年10月10日，公司股價(jià)報(bào)收于311.68元/股，市值達(dá)1620.8億元。

但是,在光鮮亮麗之下,東鵬特飲還存在著細(xì)小的隱憂。

道家有一個(gè)很有意思的觀念——財(cái)、法、侶、地。講的是人的修行必須有四個(gè)外在條件支持。其實(shí)這四條要訣，即使用在其他事情上也是有其合理之處的，就比如放在企業(yè)上。

以東鵬特飲來(lái)說(shuō)，在“財(cái)”的維度上，根據(jù)最新披露的業(yè)績(jī)，僅在今年上半年就收入107億，財(cái)?shù)某溆潭瓤梢娨话摺！皞H”的因素則更為厚實(shí)。內(nèi)有創(chuàng)始人林木勤及其家族對(duì)公司的絕對(duì)控股,外有有大批投資者的支持。至于“法”和“地”上都還有欠缺。

這里的“法”并非指具體的管理辦法或營(yíng)銷法則而是指支撐企業(yè)實(shí)現(xiàn)第二曲線增長(zhǎng)曲線。

盡管東鵬飲料在中國(guó)功能飲料市場(chǎng)中銷量連續(xù)四年第一，市場(chǎng)份額從2021年的15%提升至2024年的26.3%，但過(guò)度依賴單一品類也使其面臨增長(zhǎng)天花板與產(chǎn)品老化風(fēng)險(xiǎn)。

其核心單品東鵬特飲占公司收入比重雖從2022年的96.6%降至2025年的77.9%，但依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

東鵬飲料試圖通過(guò)電解質(zhì)飲料、茶飲料等多元化產(chǎn)品打開市場(chǎng)。其電解質(zhì)飲料品牌“補(bǔ)水啦”目前已是十億級(jí)單品，2025年上半年銷售額即達(dá)14.9億元，同比增長(zhǎng)逾200%。但整體而言，這些新產(chǎn)品的營(yíng)收貢獻(xiàn)仍遠(yuǎn)低于能量飲料。

此外，盡管東鵬飲料的凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收，顯示出成本控制和運(yùn)營(yíng)效率的提升，但原材料價(jià)格波動(dòng)、物流與營(yíng)銷成本的持續(xù)高企，仍是其長(zhǎng)期盈利能力的潛在威脅。

至于“地”,東鵬特飲雖然觸角深入中國(guó)縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村的超過(guò)四百多萬(wàn)個(gè)終端零售網(wǎng)點(diǎn),但在至關(guān)重要的海外市場(chǎng)則顯得十分乏力。

截至2024年底，東鵬飲料海外收入占比不足0.3%，紅牛、Monster等品牌已占先機(jī)，短期內(nèi)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)十分有限。

不差錢的東鵬特飲，為何著急二次上市

話說(shuō)回來(lái),企業(yè)選擇赴港上市，主要目的在于拓寬融資途徑、提升國(guó)際品牌影響力、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，或是借助香港的國(guó)際金融中心地位加速全球化進(jìn)程。

然而東鵬飲料的案例卻顯得與眾不同。正如前文提及，從財(cái)上來(lái)講，這家公司其實(shí)并不“差錢”。

截至2024年末，該公司賬上的貨幣資金高達(dá)56億元，若將理財(cái)?shù)痊F(xiàn)金類資產(chǎn)也納入計(jì)算，其現(xiàn)金及等價(jià)物總額更是達(dá)到142億元。盡管2025年半年報(bào)顯示這一數(shù)字有所回落，但仍維持在90多億元的高位，流動(dòng)性十分充裕。

不僅如此，東鵬飲料還在2025年度計(jì)劃動(dòng)用最高110億元的閑置資金，用于購(gòu)買各類低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

然而令人不解的是，在資金如此充沛的背景下，公司的短期借款規(guī)模卻高達(dá)60億元。

其資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)：2023年為57.01%，到2024年進(jìn)一步上升至66.08%，這一變化主要受到短期借款大幅增加的推動(dòng)。

具體來(lái)看，2023年公司短期借款為29.96億元，2024年猛增至65.51億元，同比增幅達(dá)118.69%；盡管2025上半年小幅回落至61.28億元，但仍處于較高水平。

據(jù)公司財(cái)報(bào)說(shuō)明，短期借款的增加主要來(lái)源于一年內(nèi)到期的貼現(xiàn)及信用借款；而交易性金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)，則主要來(lái)自于2024年度所購(gòu)買的一年期以內(nèi)銀行理財(cái)。

值得關(guān)注的是，2024年其交易性金融資產(chǎn)同比大幅增長(zhǎng)295.40%，新增約36.59億元，幾乎與同期短期借款新增的35.56億元持平。這種“一邊借款、一邊理財(cái)”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成了獨(dú)特的資金運(yùn)作模式。

這種高分紅與高負(fù)債并存的局面，引發(fā)了市場(chǎng)猜測(cè)。有分析認(rèn)為，公司可能意圖通過(guò)低成本融資支持日常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)以分紅方式回饋股東，而將償債責(zé)任留存在公司內(nèi)部。

除此之外，來(lái)自股東減持的壓力也不容忽視。

自2023年5月限售股解禁以來(lái)，東鵬飲料累計(jì)發(fā)布了七輪減持相關(guān)公告。包括鯤鵬投資、蔡運(yùn)生在內(nèi)的13名股東及董監(jiān)高先后披露減持計(jì)劃，擬在2023年6月20日至12月17日期間，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式合計(jì)減持不超過(guò)公司總股本的8.94%。

據(jù)媒體測(cè)算，若以2023年5月30日收盤價(jià)119.29元/股估算，林木勤家族此輪減持可套現(xiàn)約44.45億元。而由于實(shí)際減持起始日（6月20日）的股價(jià)已升至132.32元/股，實(shí)際套現(xiàn)規(guī)模可能更高。

原第二大股東天津君正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）的減持路徑尤為引人關(guān)注。其持股比例從上市初的9%一路下降至2025半年報(bào)中的1%，期間累計(jì)套現(xiàn)約42億元。

其他多位董監(jiān)高及股東也相繼減持，合計(jì)套現(xiàn)13.69億元，其中包括東鵬遠(yuǎn)道減持5.88億元、東鵬致遠(yuǎn)減持2.73億元、東鵬致誠(chéng)減持2.06億元。

第三大股東瑞昌市鯤鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）也于2025年2月披露減持計(jì)劃，最終完成減持金額19.08億元，減持比例1.3784%。根據(jù)2025年半年報(bào)，該股東持股排名已降至第五位。

盡管股東們普遍將減持原因歸為“自身資金需求”，但頻繁減持仍可能影響市場(chǎng)信心。例如，在2025年7月25日公司披露半年報(bào)后一周內(nèi)（7月28日至8月1日），其股價(jià)累計(jì)下跌4.96%。

另一方面，控股股東及實(shí)際控制人林木勤雖未大規(guī)模減持（直接持股49.74%），但通過(guò)高額分紅獲得了可觀回報(bào)。

自2021年5月上市以來(lái)，公司已累計(jì)實(shí)施六次分紅，總額達(dá)53億元。2025年7月25日，公司公布半年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派現(xiàn)25元（含稅），合計(jì)派發(fā)13億元。粗略估算，林木勤將從此次分紅中獲得約6.5億元（含稅）現(xiàn)金。而就在此前三個(gè)月，公司剛剛完成2024年度分紅，派現(xiàn)力度相同。

有市場(chǎng)分析猜測(cè)，通過(guò)H股上市以相對(duì)A股折價(jià)的方式發(fā)行新股，有助于未來(lái)大股東在更廣闊的市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)減持變現(xiàn)，同時(shí)減輕對(duì)A股股價(jià)的直接沖擊。

在這一系列背景下，東鵬飲料選擇赴港上市，更多被視為降低資金成本、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略舉措。

此外，公司對(duì)二次上市的安排也體現(xiàn)出多重考量。

一方面，港股作為國(guó)際化資本平臺(tái)，可為品牌出海提供助力。東鵬飲料曾在公開材料中指出，紅牛、Monster等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均通過(guò)國(guó)際化路徑實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升，而赴港上市正是其推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)。這也正是彌補(bǔ)上文所說(shuō)的關(guān)于“地”的缺失。

港股消費(fèi)上市潮還在持續(xù)

2025年的港股市場(chǎng)正迎來(lái)一場(chǎng)消費(fèi)企業(yè)IPO的熱潮，從功能飲料東鵬特飲到美妝品牌珀萊雅，一批國(guó)內(nèi)消費(fèi)領(lǐng)軍企業(yè)不約而同地奔赴香港上市。

截至10月上旬，年內(nèi)港股IPO數(shù)量已達(dá)71起，較2024年同期增加23起，其中消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)表現(xiàn)尤為活躍。

就在東鵬特飲更新招股書的同一天，美妝行業(yè)代表珀萊雅發(fā)布公告，公司董事會(huì)全票通過(guò)H股發(fā)行上市議案，計(jì)劃赴香港聯(lián)交所主板掛牌，有望成為美妝行業(yè)首個(gè)A+H股企業(yè)。

這些企業(yè)的動(dòng)向是當(dāng)前消費(fèi)企業(yè)赴港上市潮的典型縮影。縱觀2025年以來(lái)的港股市場(chǎng)，消費(fèi)板塊持續(xù)活躍，蜜雪集團(tuán)、滬上阿姨等新茶飲品牌早已率先登陸并獲得投資者熱烈追捧，其中蜜雪集團(tuán)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)5125倍，刷新港股歷史紀(jì)錄。緊隨其后的綠茶集團(tuán)、老鄉(xiāng)雞、八馬茶業(yè)等消費(fèi)企業(yè)也已向港交所遞表，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將有一批消費(fèi)企業(yè)完成上市。這些企業(yè)紛紛選擇香港作為資本擴(kuò)張的跳板，形成了近年來(lái)最為集中的一波消費(fèi)企業(yè)IPO浪潮。

消費(fèi)企業(yè)執(zhí)著于赴港上市的背后，國(guó)際化戰(zhàn)略布局是最為核心的驅(qū)動(dòng)力。東鵬飲料在招股說(shuō)明書中明確表示，本次募集資金將用于拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，探索潛在投資和并購(gòu)機(jī)會(huì)。

其中,東鵬特飲早在2021年就成立了香港子公司，著手搭建海外銷售體系，其國(guó)際化野心不言而喻。據(jù)接近東鵬飲料的分析人士透露，公司計(jì)劃通過(guò)港股平臺(tái)加速東南亞市場(chǎng)布局，目標(biāo)是將來(lái)將海外收入占比從不足3%提升至15%。

同樣，珀萊雅在公告中也直言赴港上市旨在加速國(guó)際化布局，增強(qiáng)境外融資能力，支撐海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

對(duì)于這些已在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得領(lǐng)先地位的消費(fèi)企業(yè)而言，港股市場(chǎng)作為國(guó)際金融中心，不僅能夠提供融資便利，更是品牌走向全球的絕佳跳板。借助香港的國(guó)際平臺(tái)，企業(yè)可以吸引全球投資者關(guān)注，提升品牌在海外市場(chǎng)的認(rèn)知度，為產(chǎn)品出海鋪平道路。

港股市場(chǎng)獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)與政策紅利也為這波上市潮創(chuàng)造了條件。

2025年香港證監(jiān)會(huì)針對(duì)市值超100億港元的A股公司設(shè)立了快速審批通道，為東鵬飲料等符合條件的企業(yè)打開了便利之門。同時(shí)，港交所近期宣布優(yōu)化IPO市場(chǎng)定價(jià)及公開市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定，進(jìn)一步提升香港作為發(fā)行人主要上市地的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。

香港交易所行政總裁陳翊庭表示，交易所還將持續(xù)優(yōu)化制度安排，確保上市制度與時(shí)俱進(jìn)，更好滿足企業(yè)和投資者的多元化需求。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，長(zhǎng)線資金加速入場(chǎng)也為消費(fèi)企業(yè)IPO創(chuàng)造了良好時(shí)機(jī)。多路長(zhǎng)線資金正借道港股IPO的基石投資渠道，持續(xù)購(gòu)入中國(guó)資產(chǎn)。以近期上市的紫金黃金國(guó)際為例，其基石投資者中既有泰康人壽、中國(guó)太保等險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)，也有貝萊德、施羅德等多家外資機(jī)構(gòu)的身影。

申萬(wàn)宏源證券數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)香港市場(chǎng)IPO上市的公司中，基石投資者占比從2023年的33.2%升至2025年的45.2%，顯示機(jī)構(gòu)投資者對(duì)港股新股的參與度不斷提升。這種機(jī)構(gòu)資金的深度參與，為消費(fèi)企業(yè)IPO提供了穩(wěn)定的資金支持，同時(shí)也提升了企業(yè)的市場(chǎng)信心。

德勤預(yù)計(jì)2025年全年香港將有超過(guò)80只新股上市，融資規(guī)模達(dá)2500億港元至2800億港元，消費(fèi)企業(yè)的上市熱潮有望持續(xù)。隨著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)和出海潮的興起，預(yù)計(jì)更多優(yōu)質(zhì)A股上市公司將通過(guò)港交所合資格A股公司快速審批通道拓展全球市場(chǎng)。

港股市場(chǎng)正重塑其作為全球企業(yè)首選上市地的競(jìng)爭(zhēng)力與吸引力，而消費(fèi)企業(yè)作為連接中國(guó)制造與全球市場(chǎng)的重要橋梁，在這一進(jìn)程中扮演著先鋒角色。