國(guó)資出手！投向千億醫(yī)療巨頭

繼入主康華生物后不久，上海國(guó)資再度在醫(yī)藥領(lǐng)域落子布局。

7月25日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告，公司的大股東OtsukaMedicalDevices（大?？毓桑┱诔鍪酃煞荩瑪M向上海上實(shí)資本旗下基金、We’Tron Capital Limited以及公司管理層投資平臺(tái)等買方，合計(jì)出售約2.91億股公司股份。

若按照當(dāng)日收盤價(jià)10.94港元/股估算，這筆交易額將達(dá)到31.8億港元。

引人注目的是，此次交易的買方之一上實(shí)資本，有著深厚的國(guó)資背景——其由上海國(guó)資委通過上實(shí)集團(tuán)100%控股，這也讓這場(chǎng)股權(quán)變動(dòng)被業(yè)內(nèi)視為國(guó)資對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的一次重要戰(zhàn)略托底。

微創(chuàng)醫(yī)療的董事會(huì)表示，上實(shí)資本將成為本公司的重要戰(zhàn)略股東。依托其國(guó)資背景和產(chǎn)業(yè)資源，在符合市場(chǎng)規(guī)則和戰(zhàn)略協(xié)同的前提下，助力集團(tuán)核心業(yè)務(wù)拓展及潛在戰(zhàn)略并購(gòu)，追求更卓越的公司治理水平，為本集團(tuán)的持續(xù)創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展與規(guī)模能級(jí)提升提供支持。

資料顯示，截至2024年底，大冢控股是微創(chuàng)醫(yī)療的第一大股東，持有微創(chuàng)醫(yī)療約3.83億股，持股比例約為20.7%；據(jù)預(yù)估，此次交易若順利完成，大冢控股在微創(chuàng)醫(yī)療的持股比例將20.7%下降至5%左右，告別第一大股東的席位。

從曾經(jīng)市值突破千億、領(lǐng)跑國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械賽道的明星企業(yè)，到如今需要國(guó)資“輸血”，市值縮水超九成，微創(chuàng)醫(yī)療的滑落不僅展現(xiàn)了企業(yè)在發(fā)展過程中的起伏，也折射出醫(yī)療器械企業(yè)在平衡規(guī)模與效益、短期生存與長(zhǎng)期發(fā)展的共性難題。

現(xiàn)金流告急，國(guó)資出手相救

微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)建于1998年，其業(yè)務(wù)包括心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病、腦血管及神經(jīng)系統(tǒng)疾病、外周血管與生命支持系統(tǒng)、電生理及心律管理、醫(yī)療人工智能及機(jī)器人、骨科學(xué)及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)以及泌尿等。

2010年微創(chuàng)醫(yī)療正式登陸港股，2021年，微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)來到72.85港元的高位，市值超1200億港元高點(diǎn)，但隨后，微創(chuàng)醫(yī)療便開啟了“跌跌不休”的模式。2024年8月底，其股價(jià)一度跌至4.46港元，市值已較峰值大幅回落，這也為國(guó)資“抄底”提供了市場(chǎng)窗口。

如今，上海國(guó)資委的入股在一定程度上提升了資本市場(chǎng)的對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療的信心。公告發(fā)布當(dāng)日，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)以10.94港元/股報(bào)收，漲幅為4.59%；截至7月29日收盤，微創(chuàng)醫(yī)療每股漲至12.98港元，總市值240.15億，但與歷史高點(diǎn)的千億市值相比仍有較大差距。

（圖注：微創(chuàng)醫(yī)療上市以來股價(jià)變化）?

昔日的醫(yī)械巨頭為何走到需要國(guó)資戰(zhàn)略入股這一步？從微創(chuàng)醫(yī)療緊張的現(xiàn)金壓力中或許可以找到答案。

據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療2023年年報(bào)，感受到現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)吃緊跡象。截至2023年末，微創(chuàng)醫(yī)療的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為10.20億美元。

而擺在微創(chuàng)醫(yī)療面前的，是2024年其須償還兩筆債務(wù)，一筆是將于6月到期的4.48億美元的可轉(zhuǎn)債，一筆是銀行短期借款2.95億美元，總計(jì)7.43億美元，幾乎要吞噬掉全部“家底”。

直到同年4月，高瓴資本的出手，暫時(shí)緩解了微創(chuàng)醫(yī)療的燃眉之急。

彼時(shí)，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布一則關(guān)連交易可換股貸款涉及根據(jù)特別授權(quán)發(fā)行換股股份的公告，宣布微創(chuàng)醫(yī)療自高瓴資本等機(jī)構(gòu)處取得了一筆最高2億美元的融資，并將獲得3億美元的借款，以償還即將到期的4.48億美元可轉(zhuǎn)債。

在2024年拿到高瓴的融資和借款后，微創(chuàng)醫(yī)療的債務(wù)警報(bào)得以暫時(shí)解除。

不過，高瓴的這筆“續(xù)命錢”也附帶條件——根據(jù)協(xié)議，微創(chuàng)醫(yī)療承諾在2024年、2025年、2026年，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)虧損不能超過2.75億美元、虧損不超過0.55億美元和盈利0.9億美元。如果未能達(dá)成目標(biāo)，債權(quán)人有權(quán)要求微創(chuàng)醫(yī)療提前償還債務(wù)。

截至2024年末，公司現(xiàn)金及等價(jià)物進(jìn)一步縮水至7.13億美元，其中約5.15億美元存在用途限制，同期公司的流動(dòng)負(fù)債11.79億美元，其中，計(jì)息借款3.18億美元。由此不難看出，微創(chuàng)醫(yī)療的資金并不充裕。

今年7月17日，微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告稱上半年預(yù)計(jì)虧損約1.1億美元。這意味著，微創(chuàng)醫(yī)療下半年必須實(shí)現(xiàn)顯著盈利，才能將全年虧損控制在0.55億美元以內(nèi)，滿足與高瓴的對(duì)賭業(yè)績(jī)要求。

此次引入上海國(guó)資戰(zhàn)略入股，對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療而言意義重大。一方面，有望獲得資金注入，充實(shí)公司資金儲(chǔ)備，緩解資金緊張局面；另一方面，上海國(guó)資豐富的政策資源，能為微創(chuàng)醫(yī)療在業(yè)務(wù)拓展、政策支持等方面提供助力，間接減輕債務(wù)壓力。而對(duì)國(guó)資而言，在企業(yè)資金承壓、市值處于低位時(shí)“抄底”入場(chǎng)，既能以合理成本獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，又能通過資源整合推動(dòng)本土醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

上實(shí)資本作為上海實(shí)業(yè)集團(tuán)旗下唯一主動(dòng)基金管理平臺(tái)，其生物醫(yī)藥并購(gòu)系列基金（上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金）目標(biāo)管理規(guī)模達(dá)100億元，基金首期規(guī)模約50.1億元，具備雄厚實(shí)力，能為微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)展提供有力支撐。

值得一提的是，這是短短一周內(nèi)，上海國(guó)資在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的第二次出手。7月20日，康華生物發(fā)布公告，上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金擬通過協(xié)議方式收購(gòu)康華生物，收購(gòu)價(jià)款合計(jì)18.51億元。上海國(guó)資在生物醫(yī)藥領(lǐng)域密集布局，展現(xiàn)了其對(duì)該領(lǐng)域的重視與戰(zhàn)略規(guī)劃。

對(duì)賭壓頂，業(yè)務(wù)重組求破局

除了與高瓴的融資對(duì)賭，微創(chuàng)醫(yī)療還面臨子公司上市對(duì)賭壓力。

時(shí)間回溯至2021年7月，微創(chuàng)醫(yī)療為子公司微創(chuàng)心律引入高瓴、碧桂園等投資機(jī)構(gòu)，彼時(shí)曾約定若微創(chuàng)心律未能在2025年7月17日前上市，或上市時(shí)市值少于15億美元且募資額低于1.5億美元，微創(chuàng)心律將面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，一旦觸發(fā)上述條款，微創(chuàng)醫(yī)療可能需要?jiǎng)佑么罅抠Y金回購(gòu)股份，這對(duì)于現(xiàn)金流本就緊張的集團(tuán)而言，無疑是雪上加霜。

2023年5月，微創(chuàng)心律曾向港交所遞交IPO申請(qǐng)，但此后便再無新進(jìn)展。隨著2025年7月17日這個(gè)期限日益臨近，微創(chuàng)心律的上市進(jìn)程卻依舊停滯不前。

在這樣的背景下，今年7月16日，微創(chuàng)醫(yī)療公告稱，企業(yè)在考慮重組集團(tuán)心律管理（CRM）業(yè)務(wù)，擬將心律管理并入微創(chuàng)心通。

這一戰(zhàn)略調(diào)整顯然是為應(yīng)對(duì)對(duì)賭協(xié)議的緊迫壓力——若交易落地，心律管理業(yè)務(wù)可借殼心通醫(yī)療間接上市，滿足“2025年中前上市且市值≥15億美元”的對(duì)賭條款。不過公司同時(shí)提示，合并事項(xiàng)的推進(jìn)與完成存在不確定性，建議投資者謹(jǐn)慎決策，事件未來走向仍存變數(shù)。

在對(duì)賭重壓下，微創(chuàng)醫(yī)療也開始剝離非核心業(yè)務(wù)來聚焦核心板塊，以期改善整體經(jīng)營(yíng)狀況。2025年5月，公司宣布年內(nèi)將出售外科、泌尿、眼科三大非核心板塊，計(jì)劃通過引入戰(zhàn)略投資者或股權(quán)出售方式實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化。

值得一提的是，2024年微創(chuàng)醫(yī)療已通過重組外科、泌尿、眼科等非主業(yè)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)1.15億美元的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

微創(chuàng)醫(yī)療管理層坦言，腹腔鏡吻合器、輸尿管軟鏡、人工晶狀體等產(chǎn)品近年均被納入高值耗材帶量采購(gòu)試點(diǎn)，吻合器全國(guó)集采中標(biāo)價(jià)較市場(chǎng)價(jià)平均降七成以上，部分品種售價(jià)已跌破成本。剝離非核心業(yè)務(wù)后，微創(chuàng)醫(yī)療將資源集中于冠脈、手術(shù)機(jī)器人、骨科等核心領(lǐng)域。

分拆模式遇挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)曙光初現(xiàn)

在2020年的股東大會(huì)上，微創(chuàng)醫(yī)療董事長(zhǎng)常兆華“微創(chuàng)是一家有萬億市值基因的公司”，這在于其獨(dú)特的商業(yè)模式——生產(chǎn)上市公司。分拆資產(chǎn)上市不僅能為子公司帶來更多發(fā)展資金，還有助于微創(chuàng)系的壯大發(fā)展。

2019年7月，微創(chuàng)醫(yī)療旗下的心脈醫(yī)療率先登陸科創(chuàng)板，開啟了微創(chuàng)醫(yī)療子公司上市之路；2021年2月，心通醫(yī)療登陸港交所；同年11月，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也在港交所上市；2022年7月和8月，微創(chuàng)醫(yī)療旗下微創(chuàng)腦科學(xué)和微電生理分別完成港交所主板和科創(chuàng)板上市。

短短幾年內(nèi)，微創(chuàng)醫(yī)療密集分拆子公司上市，構(gòu)建起龐大的微創(chuàng)系版圖。值得一提的是，分拆上市帶來的短期成本壓力不容忽視：為滿足子公司上市前的業(yè)績(jī)要求，母公司需持續(xù)輸血支持研發(fā)與市場(chǎng)拓展，同時(shí)，子公司上市后的股權(quán)激勵(lì)、管理費(fèi)用分?jǐn)偟纫布觿×四腹镜呢?cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

密集分拆的背后，微創(chuàng)醫(yī)療的虧損問題被擺上臺(tái)前。2020年到2024年，微創(chuàng)醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，分別為6.49億美元、7.79億美元、8.41億美元、9.51億美元、10.31億美元；同期，股東應(yīng)占虧損分別為1.91億美元、2.76億美元、4.37億美元、4.78億美元、2.14億美元。

值得關(guān)注的是，2024年，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)——公司收入同比增長(zhǎng)9.6%至10.31億美元，凈虧損同比大幅收窄59%。這一改善幅度顯示出公司在成本控制與業(yè)務(wù)聚焦上的明顯成效。

其中，公司多個(gè)業(yè)務(wù)板塊收入增長(zhǎng)顯著：冠脈業(yè)務(wù)收入1.65億美金，同比增長(zhǎng)9.9%，其中海外冠脈業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)47%；骨科業(yè)務(wù)總收入2.52億美金，同比增長(zhǎng)6.2%；心律業(yè)務(wù)收入2.21億美元，同比增長(zhǎng)7.2%。

種種跡象表明，盡管分拆模式遇到階段性挑戰(zhàn)，但微創(chuàng)醫(yī)療通過戰(zhàn)略收縮與核心聚焦，已逐步走出業(yè)績(jī)泥潭。這預(yù)示著其在國(guó)資入股后，有望借助資源整合加速實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)。曾經(jīng)的萬億市值愿景雖暫遇波折，但隨著業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)的鞏固，微創(chuàng)醫(yī)療正走在重回增長(zhǎng)軌道的路上。