“胡潤富豪”33億收購虧損芯片企業(yè)，晶豐明源溢價2.6倍是賠是賺？

智能手機、可穿戴設備、汽車電子、算力等領域，芯片設計是極其重要的一環(huán)。而作為科技領域的高峰，半導體是毫無爭議的人才高地，強強聯(lián)合的例子更是不少見。

4月23日晚間，國內LED照明驅動芯片龍頭企業(yè)晶豐明源（688368.SH）公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式以32.83億元向50名交易對方收購四川易沖100%股權，并募集配套資金。

標的公司四川易沖涉及半導體集成電路芯片等業(yè)務，與“浙大系”出身的晶豐明源主業(yè)相同，創(chuàng)始人是“清華系”團隊。

去年10月重組消息披露前，晶豐明源股價提前大漲，兩個交易日累計漲幅32.87%。不過此次重組方案正式落地后，二級市場比較冷淡。溢價260%收購2年虧損10億的標的，引發(fā)投資者的討論。截至4月25日收盤，報收100.5元/股，跌幅11.62%，市值為88.27億元。

晶豐明源是專業(yè)的電源管理和控制驅動芯片供應商，專注于電源管理和電機控制芯片的研發(fā)和銷售。在2023芯片半導體圓桌對話上，董事長胡黎強曾表示：“科創(chuàng)板給了科技創(chuàng)新企業(yè)更高的容忍度，支持企業(yè)去挑戰(zhàn)正確而艱難的事情。”

半導體行業(yè)正在逐步回暖，市場需求整體恢復。自2022年起，晶豐明源連續(xù)虧損已3年，此次并購能否助力其走出虧損的陰霾？

擬溢價260%收購

標的公司兩年虧10億

4月24日，晶豐明源公告稱，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向50名交易對方購買其合計持有的四川易沖100%股權，交易價格為32.83億元。

截至2024年，晶豐明源賬面貨幣資金僅2.8億元，短期債務3.73億元，急需緩解現(xiàn)金流壓力。因此，此次交易還擬向不超過35名特定對象非公開發(fā)行股票募集配套資金，總額不超過18億元。

晶豐明源是國內領先的模擬和混合信號芯片的龍頭，公司業(yè)務主要分為電源管理芯片和控制驅動芯片兩大類，具體包括LED照明電源管理芯片、電機驅動與控制芯片、AC/DC（交流轉直流的電源轉換器）電源管理芯片和DC/DC（交流轉直流的電源轉換器）電源管理芯片四大產品線。公司產品覆蓋LED照明、家電、手機、個人電腦、服務器、基站、網(wǎng)通、汽車、工業(yè)控制等領域。

而被并購的四川易沖，成立于2016年2月，公司經(jīng)營范圍包括：半導體集成電路芯片、計算機軟硬件研發(fā)、設計、銷售、技術咨詢、技術服務；智能電子產品研發(fā)、銷售等等。公司產品最終應用于三星、榮耀、聯(lián)想、“A公司”、小米、vivo、OPPO 等品牌手機及其生態(tài)系統(tǒng)中，以及比亞迪、吉利、奇瑞、賽力斯、長安等品牌汽車產品中。

從兩家經(jīng)營范圍來看，業(yè)務上具有協(xié)同性。 對本次交易帶來的影響，晶豐明源稱，將與四川易沖在產品品類、客戶資源、技術積累、供應鏈等方面形成互補關系，借助各自已有的研發(fā)成果和行業(yè)地位，實現(xiàn)業(yè)務與技術上的有效整合。

來源：罐頭圖庫

說起我國的國產芯片史，必然繞不開“清華系”。可以說，“清華系”撐起了中國半導體的半壁江山。

四川易沖的實際控制人為潘思銘（任董事長兼總經(jīng)理），是一名85后，本科畢業(yè)于清華大學、碩博均畢業(yè)于密蘇里科技大學。

2014年8月，潘思銘在美國加州硅谷創(chuàng)立了易沖無線，公司提供世界領先的無線充電芯片和解決方案。2016年，潘思銘受清華大學能源互聯(lián)網(wǎng)研究院邀請到成都考察。此后，他帶著5名從國外回來的清華團隊成員開始創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了四川易沖。

四川易沖在一級市場可謂是明星項目，天眼查顯示，其已完成15輪融資。最近一次融資是在2023年12月，投資方包括中楷投資、眾擎基金、建信信托、深創(chuàng)投、韋豪創(chuàng)芯等。此前的數(shù)輪投資中，聚集了中金資本、合肥建投、上汽投資、蔚來資本等資方。

截至2023年12月，四川易沖累計擁有150余項國際國內核心專利，占據(jù)國內無線充電專利的七成左右。四川易沖主要客戶包括來自歐、美、日、韓和中國本土的多家知名企業(yè)，其無線充電解決方案曾被豐田汽車、谷歌、微軟、索尼、澤寶、海爾等公司采用。

2023年3月，四川天府新區(qū)管理委員會官方賬號“天府發(fā)布”曾披露，彼時，四川易沖正籌劃科創(chuàng)板上市。

在“并購六條”政策出臺背景下，很多行業(yè)迎來了并購重組潮。此次重大資產重組具備產業(yè)協(xié)同，符合監(jiān)管支持上市公司向新質生產力方向轉型升級的要求。

來源：罐頭圖庫

值得注意的是，截至評估基準日2024年12月31日，經(jīng)市場法評估四川易沖整體估值為32.9億元，評估增值率為260.08%。此次重組也設置了業(yè)績對賭。2025年至2027年，業(yè)績承諾方瑋峻思、智合聚信、錦聚禮合、智合聚成等承諾，四川易沖充電芯片業(yè)務板塊對應的凈利潤分別不低于9200萬元、1.2億元和1.6億元；其他電源管理芯片板塊對應的營業(yè)收入分別不低于1.9億元、2.3億元、2.8億元，合計不低于7億元。

不過，四川易沖還未實現(xiàn)盈利。晶豐明源披露的業(yè)績顯示，2023年四川易沖營收6.51億元，同比增長45.82%；2024年營收9.57億元，同比增長47.04%。但2023年、2024年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別虧損5.02億元、5.12億元。

截至2024年，晶豐明源因收購上海萊獅、上海芯飛、凌鷗創(chuàng)芯累計形成商譽3.36億元。此次收購完成后，晶豐明源商譽將大幅增加至19.97億元，占總資產、凈資產的比例為35.56%、62.1%。

也有股民指出，這次并購，晶豐明源看中了四川易沖的技術實力，但整合難度不小，畢竟團隊背景多元，文化融合是個挑戰(zhàn)。

“浙大校友”夫妻創(chuàng)業(yè)

63億身家登上《胡潤富豪榜》

晶豐明源的創(chuàng)始人兼董事長胡黎強1976年1月生，1994年進入浙江大學電氣系電機專業(yè)學習；后碩士畢業(yè)于上海交通大學微電子專業(yè)，畢業(yè)后選擇就業(yè)于芯片設計領域做研發(fā)。

劉潔茜出生于1976年8月，畢業(yè)于浙江大學電機專業(yè)，本科學歷。胡黎強與同為浙大畢業(yè)的劉潔茜邁入了婚姻的殿堂。

2008年，兩人一起創(chuàng)業(yè)，成立了晶豐明源，胡黎強任董事長兼總經(jīng)理。2009年9月開始，劉潔茜開始擔任副總經(jīng)理、董事。從2014年起，晶豐明源開始領跑LED照明驅動芯片全球市場，并成為了飛利浦、歐普照明等眾多企業(yè)的供貨商。

2019年10月，晶豐明源正式在科創(chuàng)板上市。而胡黎強與浙大的緣分頗深。晶豐明源上市之初的核心團隊一共有五人，除了胡黎強、劉潔茜夫婦，還有兩人也畢業(yè)于浙江大學，不少員工也都是浙大人。目前胡黎強持股比例為24.4%，為第一大股東。

晶豐明源LED照明驅動芯片在2019-2021年有著非常快速的增長，營業(yè)額從8.13億元快速上升至21.22億元。公司作為LED照明驅動芯片行業(yè)的絕對龍頭，在2020年市占率接近三成。

2022年，胡黎強、劉潔茜夫婦以63億財富位列《胡潤全球富豪榜》第3207名。

來源：胡潤百富

近年來，晶豐明源圍繞相關戰(zhàn)略規(guī)劃展開了一系列產業(yè)并購，募投項目戰(zhàn)略聚焦汽車電源芯片和DC/DC（直流轉直流的電源轉換器）電源芯片，先后將上海萊獅半導體、上海芯飛半導體、凌鷗創(chuàng)芯電子等攬入懷中，通過收購和投資拓寬業(yè)務版圖。

2020年和2021年，晶豐明源分別收購了上海萊獅和上海芯飛兩家半導體企業(yè)的股份。

2021年，晶豐明源擬向南京凌鷗創(chuàng)芯電子有限公司（簡稱“凌鷗創(chuàng)芯”）李鵬等14名股東以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的凌鷗創(chuàng)芯95.75%股權，但最終告敗。不過，2023年，又以自有資金收購凌鷗創(chuàng)芯38.87%股權，成為其控股股東。

凌鷗創(chuàng)芯專注于電機控制領域，核心產品為MCU（微控制器），終端市場面向電動車、家用電器、工業(yè)控制等。通過對凌鷗創(chuàng)芯的并購，晶豐明源擴展了在電機控制芯片領域的技術能力并擴大產品組合。

近年來，半導體行業(yè)景氣度逐步呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。同時，半導體行業(yè)已成為上市公司并購的主賽道。通過產業(yè)整合，加大產業(yè)協(xié)同效應，發(fā)力新賽道。例如長電科技（600584.SH）、長川科技（300604.SZ）、光智科技（300489.SZ）等多家半導體上市公司紛紛發(fā)布并購重組計劃。

銀河證券研究報告認為，當前政策周期下，并購重組作為資本市場的重要工具，具有提升資源配置效率、推動產業(yè)升級和產能出清、優(yōu)化市值管理和促進股權財政發(fā)展的重要意義，尤其在科技創(chuàng)新領域的縱向整合中顯示出其重要作用。在一級市場，股權投資的退出渠道受到影響，當IPO不再是可行的選擇時，并購重組成為資本退出的重要替代方式。企業(yè)也通過并購重組間接實現(xiàn)上市的目標，進一步增強了資本市場的活力和適應性。

晶豐明源連續(xù)3年虧損

全球半導體市場回暖

2022年，包括植物照明、戶外照明等在內的下游終端需求增長乏力，導致LED驅動芯片企業(yè)業(yè)績紛紛下滑，晶豐明源也未能幸免，2021年、2022年相關業(yè)務驟降至9.32億元、9.49億元。

在經(jīng)歷了近兩年的低迷行情后，半導體行業(yè)2024年終于強勢回暖。美國半導體行業(yè)協(xié)會(SIA)數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度全球半導體銷售額同比增長23.2%，環(huán)比增長10.7%。

2024年全球半導體產業(yè)整體呈現(xiàn)復蘇跡象，產業(yè)鏈回暖趨勢基本確立。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，目前半導體行業(yè)整體還是處于強復蘇的態(tài)勢。2023年，全球半導體市場景氣度相對比較低。但是去年上半年行業(yè)整體在去庫存。尤其去年在人工智能強勁的技術革新下，消費電子產業(yè)取得了迅猛的發(fā)展勢頭，儲存芯片價格飆升，全球的半導體銷售金額隨之觸底回彈。

但是，晶豐明源已連續(xù)3年虧損。2022年至2024年，凈利潤分別為-2.06億元、-9126萬元、-3305.13萬元。

來源：企業(yè)預警通

晶豐明源表示，2024年公司銷售收入增加，系產品結構優(yōu)化，但股份支付費用變化導致凈利潤等指標有所變動。

來源：企業(yè)預警通

從產品結構來看，晶豐明源目前擁有 LED 照明驅動芯片、AC/DC 電源芯片、電機控制驅動芯片及高性能計算電源芯片四條產品線。其中LED照明電源芯片營收占比約6成，該板塊的營收占比從2023年的72.3%降至2024年的57.76%，但毛利率顯著提升；其余三大板塊收入同比增長。

晶豐明源曾在投資者關系活動發(fā)布會上表示，照明產品的價格受市場景氣度恢復不及預期以及行業(yè)競爭格局多變等幾重因素影響。但由于產品結構持續(xù)調整優(yōu)化，智能照明產品收入持續(xù)增長，以及新一代工藝全面應用，使得產品成本降幅較為可觀，LED照明產品毛利率得以持續(xù)修復。

來源：pixabay

張毅認為，晶豐明源作為LED照明驅動芯片龍頭，過去一段時間一直處于虧損，這跟公司所面臨的市場成本、競爭格局以及渠道、產品都有極大的關系。但不一定意味照明驅動芯片整體領域不行，這塊還仍然會有比較大的需求。所以對于晶豐明源來講，重要的是如何通過產品創(chuàng)新、產業(yè)并購，還有管理體制改革來自我驅動。

客戶進展方面，晶豐明源智能LED照明產品銷售收入持續(xù)增長，高性能燈具產品線實現(xiàn)兩家國際客戶突破，市場份額持續(xù)提升。

晶豐明源表示公司在夯實LED照明電源芯片市場份額的同時，也在積極發(fā)展第二增長曲線，持續(xù)提升AC/DC（交流轉直流的電源轉換器）電源芯片、電機控制驅動芯片在整體業(yè)務中的占比；同時基于40V BCD工藝平臺成功量產，逐步提升DC/DC（直流轉直流的電源轉換器）電源芯片銷售收入。

2023年7月，晶豐明源推出向不特定對象發(fā)行可轉換公司債券預案，最終募集資金調整為6.61億元，用于投入高端電源管理芯片產業(yè)化項目、研發(fā)中心建設項目及補充公司流動資金。根據(jù)公告披露，該研發(fā)項目的開發(fā)，將進一步擴大公司電源管理芯片業(yè)務規(guī)模，并深化在AC/DC及DC/DC領域的業(yè)務布局。

2020年晶豐明源成立AC/DC 事業(yè)部，重點布局應用于家電的內置AC-DC電源芯片及應用于充電器、適配器的外置AC/DC電源。

作為AC-DC賽道的新進入者，晶豐明源此次收購無線充電領域的四川易沖，也是其進一步延伸產業(yè)布局戰(zhàn)略。

張毅認為，中國在半導體一些非高端的領域里對美國還是有一些依賴的，如今美國的依賴可以說是徹底斷了，那么反過來對國內半導體需求的平替，反而又是一個巨大的機會。消費電子在復蘇，勢頭還挺猛，智能家電，智能家居也在大規(guī)模殺入，智能汽車快速成長，不管是出海還是國內，本質上都催生了對半導體行業(yè)的巨大訴求。我國政府對于半導體行業(yè)有持續(xù)政策支持，不管是在產品的研發(fā)稅收，以及行業(yè)環(huán)境等，都給予了極好的良好外部環(huán)境。