藍馳真格都投了，深圳跑出一個中醫(yī)IPO

繼同仁堂醫(yī)養(yǎng)成功上市后，又一家中醫(yī)集團開始闖關IPO。

1月9日，問止中醫(yī)科技TCMTechInc.（下稱“問止中醫(yī)”）向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市，海通國際為其獨家保薦人。

成立于2018年的問止中醫(yī)，專注于提供由公司的中醫(yī)大腦賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務。公司自主開發(fā)專有的中醫(yī)大腦是一個中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)，旨在支持醫(yī)師為患者提供準確、個性化及有效治療。

眾所周知，中醫(yī)的醫(yī)學體系，以其獨特的診斷方式“望聞問切”聞名，這很大程度上需要依賴醫(yī)生的個人經驗，也正因如此，中醫(yī)并非一個投資視角下的好賽道。但自成立以來，問止中醫(yī)已先后獲得藍馳創(chuàng)投、真格基金等知名投資機構的多輪投資。

這是一家怎樣的神奇公司？

AI與中醫(yī)碰撞，打造出“中醫(yī)大腦”

問止中醫(yī)的故事始于2018年，彼時，出于對中醫(yī)的熱愛，崔祥瑞與林大棟博士、張南雄博士共同創(chuàng)立了問止中醫(yī)。

崔祥瑞本科畢業(yè)于中山大學，主修生物技術，2018年獲得美國斯坦福大學工商管理碩士學位。創(chuàng)立問止中醫(yī)之前，曾就職于聯(lián)合利華和和君咨詢。

林大棟曾考入斯坦福攻讀碩士，還取得美國利伯緹大學東方醫(yī)學哲學博士學位，他曾擔任美國國際醫(yī)藥大學博士生導師、國際醫(yī)藥大學東方醫(yī)學及針灸博士項目教員委員會副主席。

張南雄擁有美國國際醫(yī)藥大學針灸及東方醫(yī)學博士學位，曾獲得加利福尼亞州針灸委員會頒發(fā)的執(zhí)照，獲準于美國加利福尼亞州從事針灸執(zhí)業(yè)。

“我和另外兩位聯(lián)合創(chuàng)始人都非常喜歡中醫(yī)。”崔祥瑞坦言，選擇中醫(yī)+人工智能的項目，是受留學經歷的影響——2016年他在斯坦福讀MBA時，AI在美國已非常火爆。

帶著科技賦能中醫(yī)的初衷，2018年，問止中醫(yī)于美國硅谷成立；2019年，問止中醫(yī)落戶深圳，并開辦首家線下實體診所。

在招股書中，問止中醫(yī)頻繁地強調公司的AI屬性，“人工智能”一詞出現(xiàn)了233次，為了將人工智能技術與中醫(yī)文化巧妙地融合，問止中醫(yī)提出了“中醫(yī)大腦”理念。

中醫(yī)大腦是問止中醫(yī)專有的人工智能輔助診療系統(tǒng)，該系統(tǒng)配備全球中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)最大的臨床知識圖譜，支持醫(yī)師為患者提供準確、個性化及有效治療。

在談起中醫(yī)大腦背后的技術原理時，林大棟博士表示：“中醫(yī)大腦所汲取的是歷史上多位名醫(yī)的知識、經驗和思路，醫(yī)生完成望聞問切后把顧客的癥狀錄入中醫(yī)大腦，中醫(yī)大腦便基于該顧客的個性化體質和癥狀，模擬計算張仲景、孫思邈、傅青主、胡希恕等名醫(yī)思路，最后開出處方，而后按照中醫(yī)大腦的大數(shù)據(jù)進行置信度排名，置信度越高，越表明經方與患者當前癥狀結合度越好，療效越顯著，中醫(yī)大腦開具的處方均是被屢次驗證針對上述病癥最為有效的處方。”

據(jù)悉，中醫(yī)大腦的核心是一個龐大的高質量數(shù)據(jù)存儲庫。截至2024年9月30日，中醫(yī)大腦已積累超過億級參數(shù)及超過10000首方劑，涵蓋3000多類病癥，其中包括超過一百萬個附有隨訪數(shù)據(jù)的真實臨床病例。該綜合數(shù)據(jù)庫包含大量的信息，包括患者概況、病癥術語、電子病歷、處方、舌頭及面部診斷圖像、患處圖片以及用于中醫(yī)用藥的草藥目錄。

這種基于人工智能賦能的方法，令問止中醫(yī)的醫(yī)師能夠進行深入且全面的咨詢，最大限度減少對其個人知識及經驗的依賴。培訓中醫(yī)從業(yè)人員使用中醫(yī)大腦，實際上增加高質素從業(yè)人員的供應，從而賦能中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)。

據(jù)灼識咨詢報告，中醫(yī)大腦為中國內地首個及唯一通過一家三甲醫(yī)院臨床一致性研究，并通過中國中醫(yī)科學院中醫(yī)藥信息研究所專家評審的中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)。

截至最后實際可行日期，公司于深圳、廣州、廈門、成都、鄭州、長沙 濟南運營8家線下實體診所（包括一個門診部），并于深圳、成都及濟南運營三家煎藥中心。截至2024年9月30日，通過綜合線上及線下網絡，問止中醫(yī)所觸及的客戶范圍已擴大至全國339個城市。

放眼整個行業(yè)，人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務市場高度分散且發(fā)展迅速，于2023年，前五名市場參與者將占據(jù)5.4%的市場份額。根據(jù)灼識咨詢報告，截至2023年12月31日，中國內地共有超過12.6千家人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務提供商，就人工智能賦能的收入而言排名第一，問止中醫(yī)市場份額占1.5%。

近些年來，“AI＋中醫(yī)”賽道熱度漸增，除了沖擊IPO的問止中醫(yī)，一級市場上，不少資本也開始關注并投資中醫(yī)領域。

2023年12月，博奧晶方獲得4000萬元天使輪融資，公司通過現(xiàn)代生命科學、人工智能和高性能計算，構建了國際上超大規(guī)模的中藥分子功能組學數(shù)據(jù)庫。

2024年5月，歸元堂生物獲得君融健康產業(yè)投資超 1000 萬元的天使輪投資，用于中醫(yī)皮膚健康管理AI大模型研發(fā)。

2024年12月，吾征智能完成數(shù)千萬元 Pre-A 輪融資，由仁毅資本領投，該公司致力于利用醫(yī)學生物特征計算AI技術把“望聞問切”搬上互聯(lián)網，打造了中醫(yī)體質智能辨識系統(tǒng)和應用程序。

《2024-2029 年中國中醫(yī)人工智能行業(yè)市場深度研究及發(fā)展前景投資可行性分析報告》顯示，預計到2027年，中國中醫(yī)人工智能市場規(guī)模將達到1400億。

6年融資5輪，真格基金藍馳創(chuàng)投都投了

翻開招股書，2022年、2023年以及2024年前九個月，問止中醫(yī)的營業(yè)收入分別為0.62億元、1.89億元、1.73億元，相應的凈虧損分別為1.54億、1.94億和0.56億元。

目前，問止中醫(yī)主要通過中醫(yī)醫(yī)療服務、中醫(yī)生活產品以及中醫(yī)大腦訂閱服務產生收入。需要注意的是，公司目前沒有單獨披露AI產生的具體收益。

招股書提到，中醫(yī)醫(yī)療服務是問止中醫(yī)的主要業(yè)務，在2022年、2023年及2024年前三季度，分別占總收入的81.1%、88.5%和89.4%，是主要收入來源。該項業(yè)務主要關注癌重癥、疑難癥及全科。

中醫(yī)生活產品則以問止輕養(yǎng)品牌提供可食用草藥粉、草本個護等中醫(yī)養(yǎng)生產品，以及在線錄播課程及書籍等中醫(yī)知識產品。2022年、2023年以及截至2024年前九個月，該業(yè)務收益分別占總收益的9.8%、7.2%及6.0%。

中醫(yī)大腦訂閱服務是向私人醫(yī)生、醫(yī)療機構及其他企業(yè)客戶等提供專有中醫(yī)大腦的訂閱型版本，具有促進中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)采用人工智能技術的潛力。2022年、2023年及2024年前九個月，該業(yè)務收益分別占總收益的9.1%、4.3%及4.6%。

“我們認為中醫(yī)學科是嚴重被低估的，目前是一個價值投資的‘洼地’。”崔祥瑞曾表示，自從問止將中醫(yī)大腦這套系統(tǒng)帶到行業(yè)中后，至少一部分人看到了中醫(yī)在重癥上的水平，而且中醫(yī)大腦也令看診過程對醫(yī)生個體的依賴度大大下降。

或許正是看到了中醫(yī)大腦產品優(yōu)勢以及整個中醫(yī)行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ瑔栔怪嗅t(yī)在發(fā)展的過程中多次獲得資本青睞，據(jù)招股書，問止中醫(yī)迄今已經獲得了5輪投資，平均保持一年融一輪的節(jié)奏。

2018年成立當年的9月，公司就完成A1、A2兩筆融資，共計171.8萬美元。彼時，ParmaWay以代價20.68萬美元參與A1輪融資，藍馳創(chuàng)投及真格基金分別以代價118.44萬美元及32.698萬美元參與A2輪融資。

值得一提的是，藍馳創(chuàng)投作為公司重要的機構投資者，在公司的A2、A3、A4輪融資中均有參與，其投資總額為423.44萬美元，每股成本為0.157美元。真格基金的投資總額為32.698萬美元，每股成本為0.082美元。

2024年11月，公司完成了IPO前的最后一輪融資。該輪融資后，問止中醫(yī)每股成本為上升至1.96美元（大約3.81億人民幣），按此成本計算，藍馳創(chuàng)投拿到了超12倍的回報，持股市值預計超5200萬美元；真格基金獲得了近24倍的回報，持股市值預計超780萬美元（大約5270萬人民幣）。

IPO前，崔祥瑞通過TCMTech Holdings持股43.41%，為控股股東；藍馳創(chuàng)投持股20.55%、LCV Pioneer Fund持股2.34%、Chin Lu Huey女士通過ParmaWay持股14.71%等，真格基金持股3.06%，聚利基金持股2.34%，張南雄博士通過TCMInnov持股0.19%。