不到半個(gè)月，阿里巴巴接連出售了旗下銀泰百貨、高鑫零售兩大零售業(yè)務(wù)公司的股權(quán)。

2025年第一天，阿里巴巴再次出售旗下零售業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)以最高約131.38億港元出售持有的全部高鑫零售（6808.HK）股份，高鑫零售旗下主營業(yè)務(wù)“大潤發(fā)超市”在國內(nèi)廣為人知。

半個(gè)月前，阿里巴巴還以約74億元出售銀泰商業(yè)的股份。兩者合計(jì)，阿里巴巴套現(xiàn)約人民幣197.61億元。

對(duì)阿里巴巴接連出售旗下零售業(yè)務(wù)板塊，新經(jīng)濟(jì)觀察家王冠雄表示，這或許意味著阿里巴巴新零售之夢即將劃上“休止符”。

接盤“大潤發(fā)”的是知名女演員陳好的老公劉海峰，他是國際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)德弘資本的創(chuàng)始人，曾是全球歷史最悠久、經(jīng)驗(yàn)最為豐富的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR的全球合作人、KKR亞洲私募股權(quán)投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)首席執(zhí)行官。

在“大潤發(fā)”母公司的股權(quán)交易中，折阿里巴巴與德弘資本作為兩大行業(yè)巨頭對(duì)零售業(yè)的不同看法。

阿里巴巴董事會(huì)主席蔡崇信曾在2024年2月份的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，傳統(tǒng)實(shí)體零售業(yè)務(wù)并非阿里的核心業(yè)務(wù)；而劉海峰則投資過很多零售業(yè)相關(guān)公司，比如蒙牛乳業(yè)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、中糧肉食、現(xiàn)代牧業(yè)等等，他曾在2023年的投資年會(huì)上表示，“（國內(nèi)）對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)的估值，大多處于歷史低位。”

在交接“大潤發(fā)”后，蔡崇信和劉海峰會(huì)在各自的戰(zhàn)略路線上取得成功嗎？

01

最高賣價(jià)131.38億元，

或用3年半才能全部付清

高鑫零售成立于2011年，由大潤發(fā)與歐尚集團(tuán)合并而來，旗下主要業(yè)務(wù)是大潤發(fā)大賣場、大潤發(fā)SUPER和M會(huì)員店，目前高鑫零售旗下門店已經(jīng)覆蓋全國超200個(gè)城市。

1996年，潤泰集團(tuán)創(chuàng)立大潤發(fā)，1998年在上海閘北開設(shè)了第一家大陸門店；現(xiàn)在高鑫零售的董事長黃明端在當(dāng)年完成考察后，將大潤發(fā)倉儲(chǔ)變成了正值行業(yè)興起的零售店。

此后，大潤發(fā)在國內(nèi)市場高歌猛進(jìn)，躋身連鎖零售行業(yè)頭部。從2008年到2010年，大潤發(fā)營收從335.46億元快速增長至404.32億元，3年增長近69億元，取代家樂福成為中國大陸零售百貨業(yè)冠軍。

圖源：企業(yè)官微

2011年，大潤發(fā)母公司高鑫零售在港交所掛牌上市，2016年~2017年其年?duì)I收穩(wěn)定在千億元以上，凈利潤則常年維持在20億元以上，稱得上是中國連鎖超市行業(yè)中最賺錢的公司之一。

但從2018年開始，大潤發(fā)的業(yè)績開始出現(xiàn)增長乏力，母公司高鑫零售的營收降到千億元以下。高鑫零售2024財(cái)年的年報(bào)顯示，其營收為725.7億元，相比公司歷史峰值縮水近30%。

實(shí)際上，2015年之后，國內(nèi)電商的發(fā)展已經(jīng)不可阻擋，線下零售行業(yè)普遍受到?jīng)_擊，大潤發(fā)也無法“獨(dú)善其身”。

高鑫零售董事長黃明端其實(shí)也想過擁抱電商，他甚至親自嘗試打造了“飛牛網(wǎng)”，也投入了大量資金和精力，但最終沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。這讓黃明端意識(shí)到，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭激烈，傳統(tǒng)零售企業(yè)獨(dú)自轉(zhuǎn)型電商的難度很大，選擇和電商平臺(tái)合作才是更好的辦法。

圖源：罐頭圖庫

2017年，黃明端和當(dāng)時(shí)的阿里巴巴董事長馬云達(dá)成了合作，阿里巴巴以約224億港元拿下高鑫零售36.16%股份；2020年，阿里巴巴董事長已經(jīng)換成了張勇，依然沿襲了馬云的戰(zhàn)略，又以280億港元的價(jià)格增持，成為高鑫零售控股股東。

有意思的是，從2017年至今，高鑫零售的董事長一直是黃明端，而阿里巴巴則經(jīng)歷了馬云、張勇、蔡崇信三代“掌門人”，黃明端也算是最熟悉阿里巴巴的老朋友之一了。

但需要注意的是，131.38億港元是“最高”價(jià)格，劉海峰或?qū)?年半才會(huì)全部支付完這筆款項(xiàng)，最終成交價(jià)還要看具體利息支付情況。

圖源：罐頭圖庫

交易協(xié)議顯示，德弘資本收購海鑫零售的第一筆款項(xiàng)約69.07億港元，于買賣協(xié)議交割時(shí)支付；第二筆款項(xiàng)約34.54億港元，于買賣協(xié)議交割后第39個(gè)月但不遲于2028年6月支付，并將按照年化利率4.8%取得“基本利息”；第三筆款項(xiàng)為可變利息，與高鑫零售2027年~2028年的業(yè)績掛鉤。

此外，高鑫零售之前已宣布2024年中期股息每股0.17港元，阿里巴巴的對(duì)應(yīng)股息約為12.76億元。

綜合以上四大條款，德弘資本合計(jì)的最高收購價(jià)格約131.38億港元，其中最大變數(shù)是“基本利息”，而且相關(guān)條款要到2028年才能確認(rèn)最終價(jià)格。

02

賣掉兩大零售業(yè)務(wù)，

阿里已“割肉”超400億

很多人認(rèn)為阿里巴巴在買賣高鑫零售這筆交易上“吃了大虧”！

從首次入股再到增持控股，阿里巴巴收購高鑫零售股權(quán)的成本高達(dá)504億港元，如今以最高131.38億港元出售，賬面虧損約372.62億港元，約人民幣350.69億元。

此外，在阿里巴巴控股高鑫零售后的5年中，高鑫零售的凈利潤時(shí)有虧損，因并入阿里巴巴財(cái)報(bào)，采用美股財(cái)報(bào)周期，即每年的4月1日~次年的3月31日至2022年3月31日，阿里巴巴控股高鑫零售的首個(gè)財(cái)年，即2022財(cái)年的財(cái)報(bào)顯示，其凈利潤虧損7.39億元；2023財(cái)年的凈利潤1.09億元；2024財(cái)年凈利潤虧損16.05億元。

從凈利潤指標(biāo)來看，高鑫零售3個(gè)財(cái)年合計(jì)虧損超22億元，并沒有表現(xiàn)出讓人驚喜的成績。即便高鑫零售2025財(cái)年的中期業(yè)績?nèi)〉昧?.86億元的利潤，仍然沒有消減阿里巴巴賣掉高鑫零售股份的決心。

圖源：企業(yè)官微

但值得注意的是，出現(xiàn)虧損的并非高鑫零售一家。2022年以來，永輝超市、華潤萬家等國內(nèi)大型商超企業(yè)也都出現(xiàn)過虧損或業(yè)績下滑。

比如永輝超市2022年凈利潤虧損29.99億元、2023年虧損13.29億元、2024年前三季度虧損約7786.57萬元；華潤萬家2023年門店減少400多家，營收縮水約67億元至625.33億元。除了這兩家之外，還有卜蜂蓮花、永旺、重慶百貨等商超企業(yè)在2023年出現(xiàn)門店數(shù)量、銷售額雙降。

圖源：罐頭圖庫

在宣布出售高鑫零售之前，阿里巴巴還賣掉了銀泰百貨。

12月17日，阿里巴巴（9988.HK）與另一名少數(shù)股東，將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的購買方財(cái)團(tuán)出售，阿里巴巴就銀泰出售的所得款項(xiàng)總額約為74億元。同時(shí)，阿里巴巴表示，公司預(yù)計(jì)因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元。

不到半個(gè)月，阿里巴巴兩次“割肉”，合計(jì)賬面虧損金額超400億元，可見其剝離零售業(yè)務(wù)的決心很大。

其實(shí)，銀泰與阿里的緣分和大潤發(fā)相似。

銀泰百貨曾是中國領(lǐng)先的百貨企業(yè)之一，最早由中國銀泰投資有限公司于1997年創(chuàng)立，創(chuàng)始人是浙江寧波的商人沈國軍。

在沈國軍的運(yùn)作下，銀泰百貨規(guī)模漸大，并在2007年在港股上市，成為內(nèi)地首個(gè)登陸中國香港資本市場的百貨集團(tuán)。

2013年以后，銀泰百貨同樣遭受電商沖擊，感受到危機(jī)的沈國軍果斷與同為“浙商”的馬云聯(lián)手，共同創(chuàng)立了菜鳥網(wǎng)絡(luò)，打算變線下為線上，使銀泰百貨成功轉(zhuǎn)型。

2014年，阿里巴巴斥資53億港元入股銀泰商業(yè)，成為其第二大股東。2017年，銀泰商業(yè)啟動(dòng)私有化，旗下銀泰百貨由此進(jìn)入阿里體系。

阿里巴巴入股銀泰，最初也是為了踐行“新零售”的概念，銀泰百貨一度成為阿里新零售戰(zhàn)略重要組成部分，也是承載阿里新零售的首個(gè)線下業(yè)務(wù)載體。

圖源：罐頭圖庫

而大潤發(fā)在馬云入股后，其門店則接入了阿里巴巴的餓了么、淘鮮達(dá)等平臺(tái)，以淘鮮達(dá)業(yè)務(wù)為主的“一小時(shí)到家”模式，給高鑫單店帶來的日均線上訂單超700筆。

但在近年來的實(shí)踐中，線下零售行業(yè)的經(jīng)營下滑明顯，阿里巴巴也打造了自己的生鮮超市，馬云時(shí)代的這些老朋友，距離阿里巴巴的核心戰(zhàn)略越來越遠(yuǎn)。

03

阿里、雅戈?duì)枴⒌潞胭Y本大玩“飛盤游戲”，

三家能否多贏？

阿里“割肉”，德弘資本和雅戈?duì)枀s選擇接盤阿里巴巴舍棄的“傳統(tǒng)”零售業(yè)，這與他們自身的發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)。雅戈?duì)柋旧砭褪巧虡I(yè)地產(chǎn)起家，接盤銀泰商業(yè)屬于主業(yè)擴(kuò)張。

對(duì)德弘資本來說，入股高鑫零售，和之前的投資模式類似，都是一次資本運(yùn)作，類似之前“抄底蒙牛”。2008年，德弘資本在蒙牛乳業(yè)因“三聚氰胺事件”股價(jià)大幅下跌時(shí)進(jìn)行抄底投資，在蒙牛乳業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)、市場對(duì)其信心恢復(fù)后，又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、二級(jí)市場減持等方式變現(xiàn)，收益頗豐。

相比雅戈?duì)枴⒌潞胭Y本，阿里巴巴其實(shí)還投資過很多零售業(yè)務(wù)或與之相關(guān)的業(yè)務(wù)，未來如何選擇也引人關(guān)注。

除了銀泰、高鑫，阿里巴巴還投資過蘇寧易購、居然之家、萬達(dá)電影、大連萬達(dá)商管、餓了么等，其投資企業(yè)也與零售業(yè)務(wù)相關(guān)，累計(jì)投資額已經(jīng)超千億，但部分投資效益并不明顯。

圖源：罐頭圖庫

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析認(rèn)為，阿里巴巴投資零售業(yè)主要有3個(gè)考慮，第一是出于業(yè)態(tài)組合的戰(zhàn)略，打造線上線下一體化經(jīng)營的模式；第二是線上數(shù)據(jù)資源和線下消費(fèi)體驗(yàn)相結(jié)合，資源互融共通；第三是基于線上與線下短板互補(bǔ)。

值得注意的是，雖然阿里巴巴已經(jīng)出售之前收購的銀泰商業(yè)、高鑫零售，但旗下盒馬鮮生的擴(kuò)張仍在持續(xù)，2024年新增了72家盒馬鮮生的門店。

2023年，阿里巴巴還曾表示要對(duì)盒馬拆分上市，但在2023年11月16日發(fā)布的2024財(cái)年第二財(cái)季財(cái)報(bào)中又表示“暫緩”盒馬的IPO計(jì)劃。

圖源：罐頭圖庫

朱丹蓬認(rèn)為，阿里巴巴的上述出發(fā)點(diǎn)和布局都沒問題，但關(guān)鍵是這些模式并沒有充分融合，加上這些偏傳統(tǒng)的零售行業(yè)未來的可持續(xù)盈利能力也是飽受挑戰(zhàn)。

“在零售企業(yè)盈利難度增加的趨勢下，阿里巴巴未來會(huì)更多的考慮新業(yè)態(tài)，特別是為科技賦能的AI板塊、新能源板塊更多一點(diǎn)，所以阿里巴巴未來一定會(huì)把相對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)板塊慢慢去掉，這是第一點(diǎn)；第二個(gè)點(diǎn)，資本逐利，虧本的生意大家都不愿做，所以阿里巴巴更希望未來業(yè)務(wù)以高科技為主、高毛利為主，未來盒馬如果再虧的話，可能也會(huì)賣掉。” 朱丹蓬分析稱。

公開資料顯示，盒馬在2022年實(shí)現(xiàn)盈利，2023年阿里巴巴公開盒馬IPO計(jì)劃，但其可持續(xù)性盈利的問題仍未有確定性答案。2024年底，盒馬CEO嚴(yán)筱磊發(fā)布內(nèi)部信稱，盒馬已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月實(shí)現(xiàn)整體盈利。不知道盒馬的這些表現(xiàn)，能否讓蔡崇信留下盒馬嗎？