掛號、就診難怎么辦？問題背后蘊含的是商機，近些年來，互聯網醫療企業如雨后春筍般涌現。

若是追根溯源，2001年推出的“Yihu.com（醫護網）”，是中國首批提供線上預約服務的平臺之一，也是業內首家推出會員制健康管理計劃或此類服務的平臺。背后的運營者健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）不僅獲得了互聯網巨頭百度的投資，如今還在沖刺資本市場，向港交所遞交了《招股書》。

圖源：健康之路官網

健康之路在互聯網醫療企業中雖然是絕對的老牌軍，但過去二十年，互聯網行業早已被重構，互聯網 醫療更是發生了翻天覆地的變化，若是沒有足夠的新故事，資本市場還會愿意買單嗎？

靠1.95億用戶年入12億

如果你有過在大醫院就診的經歷，你會發現，去醫院看病，掛號難只是第一步的問題。實際就診過程中，往往還伴隨著一些隱形、不易察覺的困難。從掛號到去科室問診、做檢查、再去窗口付費、去藥房拿藥......再加上錯綜復雜的樓層布局、專業標識，就像走進了迷宮。

針對這方面的痛點，健康之路為個人用戶提供健康醫療服務，在患者的健康和疾病管理的每個階段為他們提供指引和支持，涵蓋從初次咨詢到索賠處理，以及從疾病和醫療費用信息到治療方案及購買藥品。

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《招股書》顯示，截至2024年6月30日，健康之路擁有1.95億注冊用戶，每月活躍用戶為3500萬人次，購買健康會員計劃及健康醫療綜合服務包的個人付費客戶為650萬名。

所謂健康會員計劃是指，會員可以享受由多學科專家組成的私人健康顧問團隊提供的服務，包括營養師、運動教練、心理咨詢師和醫生。服務內容包括個性化飲食計劃、運動方案、心理健康支持和定期健康檢查。

《招股書》顯示，2021年-2023年、2024年6月30日止六個月（下稱“報告期內”），購買健康會員計劃的個人用戶分別為310萬名、360萬名、860萬名和650萬名。來自健康會員計劃的收入分別為4430萬元、7170萬元、1.26億元、5430萬元。

2023年健康會員計劃的使用率情況為：直接個人客戶的使用率為87.7%，企業客戶僅2.1%。回購率情況為，直接個人客戶的回購率為28.4%，企業客戶65.1%。

圖源：《招股書》

除了個人外，健康之路還與醫藥企業、醫院及地方衛生部門等合作，提供內容服務及信息技術服務，例如幫助醫藥企業提高目標受眾的曝光率，幫助醫院及地方衛生部門提高其營運效率。

通過兩大服務，健康之路的營收一路上漲，報告期內，分別為4.31億元、5.69億元、12.45億元和6.11億元。不過，健康之路依然處于虧損狀態，報告期內，虧損分別約為1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬元，三年半累計虧損7.82億元。

健康之路解釋道，虧損原因主要是贖回負債的賬面值變動。報告期內，健康之路的贖回負債分別為11.21億元、13.88億元、17.13億元和17.76億元。

贖回負債產生于健康之路向投資者發行的可轉換可贖回優先股。中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，可轉換可贖回優先股是一種特殊的金融工具，在特定條件下，它既可以轉換成普通股，也可以被公司贖回。可轉換可贖回優先股公允價值的變動表明公司的估值在上升，但這種增值在財務報表中體現為虧損，因為它增加了公司未來可能需要支付的贖回金額、或轉換為普通股的價值。

百度身兼客戶、供應商、股東三重身份

健康之路可轉換可贖回優先股的發行對象，正是百度等投資者。

招股書顯示，2014年12月，百度以4.43港元/股的價格，向健康之路投資6000萬美元。目前百度持股12.46%，為健康之路第二大股東。

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據健康之路與投資人簽訂的協議顯示，若公司未能在2024年6月30日前完成合資格首次公開發售，以及創始股東嚴重違反交易協議，則上述投資者有權要求健康之路或其創始股東以現金贖回其股份。贖回金額為以下較高者：投資者已支付的投資金額加10%復合年利率的利息及任何已宣派但未支付的股息，及股份當時的公允價值。

健康之路對此表示，這項非現金項目預期不會導致公司日后作出現金付款。公司預期所有可轉換可贖回優先股的優先權將于（編纂）后終止，相關贖回負債將重新分類為權益。

剔除贖回負債賬面價值變動等因素后，健康之路的經調整凈利潤在2021-2023年、2024年1-6月，分別為49萬元、2392萬元、3941萬元、1484萬元。

百度除了是健康之路的股東外，還是百度的客戶兼供應商。

《招股書》顯示，2020年-2022年，百度為健康之路的第一大、第二大、第四大客戶，營收占比19.4%、11.7%、4.4%。

健康之路與百度從2018年開始在科普內容服務方面合作，健康之路向百度提供健康科普內容，包括但不限于科普內容相關文章、照片、音頻短片、視頻視頻短片、直播講座、醫療百科及健康問答，而百度在其在線平臺上展示健康之路數據庫內的科普內容作為搜索結果。

健康之路就每千頁點閱率，向百度收取一定金額的服務費。報告期內，健康之路收取的服務費金額介乎每千頁點閱率10.67元至每千頁點閱率27.04元。

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健康之路來自這部分的營收正在逐年下降，2021年-2023年、2024上半年，上述科普內容協議產生的金額分別為4766萬元、1838萬元、1283萬元及609萬元，分別約占健康之路總收入的11.14%、3.16%、1.05%。

除了給百度提供內容，健康之路也借助百度的流量拓展客戶。健康之路通過在百度的線上搜索平臺上展示及推廣健康之路提供的醫療保健咨詢相關服務，健康之路向百度網訊支付技術服務費。

但這部分的金額正在迅速減少。2021年-2023年、2024上半年分別為45萬元、1.5萬元、3430元和0。

“主要由于百度在醫療咨詢線上預約業務方面經營策略改變，將流量傾斜于百度自營媒體咨詢服務提供商，減少了與第三方平臺的合作。”健康之路對此解釋道。

這對于依賴百度流量池的健康之路而言，并不是一個好消息。《招股書》顯示，健康之路的醫療咨詢量從2020年1850萬次降至200萬次，月度活躍用戶數從2020年的970萬名降至如今的400萬名。“我們平臺安排的醫療咨詢數目減少主要由于來自百度的直接用戶流量減少。”健康之路表示。

這背后，是百度自己從放棄到重新加碼醫療服務的業務變動。2017年，百度裁撤醫療事業部，2020年3月百度宣布以百度健康的新實體重啟醫療業務，由曾做過百度健康醫典的楊明璐擔任團隊負責人，直接向百度CEO李彥宏匯報。

與家族成員有關聯交易，

“前股東”之妻低價入股

健康之路的成長之路，離不開創始人張萬能的努力。

張萬能1969年出生，為福建龍巖人，1991年畢業于浙江大學生物醫學儀器專業，畢業后進入到主要從事移動智能終端業務及物聯網周界安防業務福建實達電腦集團股份有限公司工作，直至1999年12月。

據《IPO日報》報道，1999年，張萬能陪表姐到福州看病，彼時的張萬能還只是福建實達電腦集團股份有限公司的一名職員。在經歷了冗長且困難的就醫過程后，張萬能深感無力，于是迸發出了利用互聯網解決看病難的想法。

2001年，人人健康在福州成立，即健康之路前身，由張萬能持有90%股份，張萬能兄弟張萬德持有10%股份。主要提供醫療服務的線上預約服務。

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在當時，這項業務還十分超前，很快2014年互聯網醫療第一次爆發，健康之路也獲得了百度的青睞。

作為家族觀念濃厚的福建人，和家族成員一起做生意十分常見。健康之路里，張萬能的家族成員也隱藏在其中。

《招股書》顯示，除了百度，健康之路還與張萬能控制的福建三平本草、聯營公司福建健康管家網絡科技有限公司、以及由張萬能密切家庭成員控制的福州界佳健康管理有限公司訂立多項關聯交易。

2020年，健康之路向福建健康管家提供服務，金額為298.6萬元；2021年，健康之路向福建三平本草購買貨品及服務，金額為281.4萬元。

2020年，健康之路應付福州界佳款項320.7萬元，還款1288萬元。值得注意的是，企查查顯示，福州界佳的大股東為上海界佳投資管理中心（有限合伙），持股99.9%。而上海界佳正是健康之路的股東。

2016年，上海界佳以3.86港元/股的價格，向健康之路投資3375萬元，現為健康之路第六大股東，持股1.0157%。

不過，福州界佳具體是由張萬能哪位密切家庭成員控制、何種親屬關系等內容，并未披露。

除了上海界佳，2016年-2022年，上饒國資、美尊仁和陸續對健康之路進行投資，但入股價從百度入股時的4.43港元/股，一路下滑至美尊仁和的0.27港元/股。

圖源：《招股書》

《招股書》顯示，美尊仁和的唯一股東是施蔚敏，2022年12月，美尊仁和入股，僅用989.12萬元拿到健康之路4.8209%股份。

對于美尊仁和低價入股的原因，健康之路解釋為，“施女士及美尊仁和的投資總代價為本集團與施女士公平協商后所厘定，考慮到施女士可以通過她在有關醫療行業的投資經驗向集團提供寶貴的行業見解，并向集團推薦若干潛在的投資者，善用其在醫療行業的資源。”

此外，施蔚敏的丈夫還曾是公司的前董事及前股東，于2021年向健康之路投資中心出售其在歷史員工持股計劃下獲授予的權益。但這位前董事及前股東究竟是誰，健康之路并未具體透露。

或許是意識到對百度的線上依賴并未長久之策，健康之路此次港股IPO募資計劃用于業務發展，其中之一為在線下擴大三級醫院附近的特藥藥房網絡，并計劃在未來三年主要在福建省開設約30所特藥藥房，并招聘約160名駐店藥劑師及其他藥房助理，約30名供應鏈經理以支持存貨采購，及約10名藥房營運專才以管理及協調其特藥藥房。