1450億，今年最大并購(gòu)要來(lái)了

交易規(guī)模超過(guò)千億的重磅并購(gòu)交易要來(lái)了。

法國(guó)制藥商賽諾菲 (Sanofi SA) 正在考慮以200億美元（約合人民幣1453.7億元）的價(jià)格出售他們的消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)（CHC），首輪競(jìng)價(jià)預(yù)計(jì)于7月中旬進(jìn)行。

消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)主要經(jīng)營(yíng)Phytoxil止咳糖漿、Icy Hot止痛凝膠等非處方產(chǎn)品。目前被披露出來(lái)的求購(gòu)者有類似阿布扎比投資局（ADIA）、法國(guó)國(guó)家投資銀行（Bpifrance SACA）等主權(quán)投資基金，也有PAI Partners、貝恩投資、Cinven、Advent International這樣的老牌股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。瑞典著名的私募股權(quán)投資公司殷拓集團(tuán)（EQT PARTNERS）據(jù)稱也進(jìn)行了詢價(jià)，但目前選擇了退出。

賽諾菲首席執(zhí)行官Paul Hudson在此前在接受媒體采訪時(shí)表示，公司正在與所有感興趣的各方進(jìn)行談判，除了與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行接觸，也提供“資本市場(chǎng)選擇”，目前的狀況是“有很多人對(duì)此感興趣”。一旦交易完成，200億美元的價(jià)格足以幫助他們成為本年度迄今為止，全球最大的并購(gòu)交易案例之一。

雞肋業(yè)務(wù)？

賽諾菲的消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)出售計(jì)劃，最早可以追溯到2019年。當(dāng)時(shí)剛剛出任公司話事人的Paul Hudson對(duì)賽諾菲的各個(gè)部門進(jìn)行了一輪認(rèn)真的研判，認(rèn)為“商業(yè)的本質(zhì)就是發(fā)現(xiàn)什么事情更重要”，賽諾菲今后需要“明確事情的優(yōu)先級(jí)”——在這個(gè)前提下，按固定匯率計(jì)算營(yíng)收增長(zhǎng)僅有3%的消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)，最理想的選擇就是“套現(xiàn)”以支持收益率更高、護(hù)城河更深的核心業(yè)務(wù)，“套現(xiàn)方式”包括且不限于吸引外部投資者合營(yíng)、直接出售、尋求IPO。

當(dāng)時(shí)媒體還有鼻子有眼地列出了賽諾菲套現(xiàn)時(shí)間表，具體是2019年9月1日Paul Hudson正式上任、2019年10月Paul Hudson宣布自己正在和團(tuán)隊(duì)研判每個(gè)業(yè)務(wù)部門的表現(xiàn)、2019年12月Paul Hudson將前往馬薩諸塞州參加投資者日活動(dòng)，與投資人們見面討論具體的計(jì)劃，預(yù)計(jì)消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)的估值將在300億美元左右。

但現(xiàn)實(shí)世界就像我和劉亦菲談戀愛——哪怕我全身心做足了準(zhǔn)備，事情也很難如我預(yù)期的那樣發(fā)展。就在人們都認(rèn)為賽諾菲距離剝離消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)只差臨門一腳的時(shí)候，疫情來(lái)了。

特殊的時(shí)期改變了消費(fèi)環(huán)境，人們開始重視日常醫(yī)療用品、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的儲(chǔ)備，擁有to C業(yè)務(wù)部門的醫(yī)藥巨頭們紛紛大發(fā)橫財(cái)。有一份數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年美國(guó)膳食補(bǔ)充劑銷售額增長(zhǎng)率就沒(méi)有下過(guò)10%，在最巔峰時(shí)期的2020年3月增長(zhǎng)更是高達(dá)51.2%。

賽諾菲也同期出現(xiàn)了相似的業(yè)績(jī)變化。據(jù)第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)GlobalData顯示，賽諾菲在2020-21年的銷售額溫和增長(zhǎng) 4.83%，隨后在2021-22年暴漲了15.86%。賽諾菲自己也報(bào)告稱，該公司已經(jīng)連續(xù)13個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同期消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)也拓展到了150個(gè)國(guó)家及地區(qū)，員工規(guī)模超過(guò)11000多人。

總之兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，等我們正式看到賽諾菲官宣拆分“消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)”的消息，時(shí)間已經(jīng)來(lái)到了2023年10月。

在那篇題為《贏在起跑線》的官方自述中，賽諾菲正式宣布將拆分消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)，并計(jì)劃將拆分業(yè)務(wù)所獲得的資金生物制藥業(yè)務(wù)的研發(fā)當(dāng)中。Paul Hudson對(duì)此的解釋是，此舉可以幫助他們“朝著成為一家純生物制藥公司的方向邁進(jìn)，并進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)”。

與此同時(shí)，賽諾菲還為投資者們?cè)敿?xì)列出了“作為一家純生物制藥公司”將會(huì)獲得的市場(chǎng)前景。

例如他們所研發(fā)的治療慢性阻塞性肺病的藥物達(dá)必妥，在2023年第三季度年化銷售額接近110億歐元（約合人民幣851.5億元），而有類似開發(fā)潛力的新分子實(shí)體還有6個(gè)。

例如他們目前正在集中研發(fā)神經(jīng)炎癥產(chǎn)品線，其中有7款產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了中后期開發(fā)階段，每款產(chǎn)品的預(yù)估銷售峰值將達(dá)到20億歐元（約合人民幣157億元）至50億歐元（約合人民幣393億元）。

作為對(duì)比，“重大進(jìn)展”部分留給消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)的篇幅只有一句半，分別是“成功地精簡(jiǎn)了消費(fèi)者保健產(chǎn)品組合，專注于優(yōu)先品牌”“顯著改善了BOI 和自由現(xiàn)金流”。可以說(shuō)，江湖大哥看了都直搖頭，一點(diǎn)畫面兒都不給了屬于是。

當(dāng)然與今天我們看到的“并購(gòu)”稍微不同，在《贏在起跑線》里賽諾菲更多強(qiáng)調(diào)的是“分拆”，不是“售賣”。具體計(jì)劃通過(guò)資本市場(chǎng)交易的方式，建立一家總部位于法國(guó)的新上市實(shí)體。賽諾菲CHC業(yè)務(wù)執(zhí)行副總裁Julie van Ongevalle表示，這個(gè)選擇有利于“為股東們創(chuàng)造最大的價(jià)值回報(bào)”，如果一切順利的話拆分計(jì)劃將最早于2024年Q4季度完成。

進(jìn)攻前哨？

不過(guò)需要明確的是，即使有很明確的戰(zhàn)略發(fā)展意圖，也有很直觀的數(shù)據(jù)對(duì)比，賽諾菲出售消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)的決定，也很難真的像《贏在起跑線》里描述的那樣灑脫。因?yàn)閺男袠I(yè)發(fā)展周期來(lái)看，當(dāng)前biotech賽道正處于標(biāo)準(zhǔn)意義上的苦行軍階段。

標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào) (S&P Global Market Intelligence) 的數(shù)據(jù)顯示，2023年申請(qǐng)破產(chǎn)清算的biotech企業(yè)數(shù)量創(chuàng)造了自2010年以來(lái)的歷史新高。截至2024年2月中旬，bio-tech企業(yè)的破產(chǎn)申請(qǐng)數(shù)量在所有賽道中排名第三，僅次于工業(yè)以及非必需消費(fèi)品行業(yè)。而這些破產(chǎn)企業(yè)里既有以9 Meters Biopharma、Sorrento為代表的初創(chuàng)型企業(yè)，也有Novan這樣在2016年就完成上市的老牌企業(yè)。

SVB（硅谷銀行）的董事總經(jīng)理Jon Norris悲觀地向外界暗示，“這輪倒閉潮一眼望不到頭”，因?yàn)榻?jīng)他們調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多bio-tech企業(yè)即使有幸能夠拿到市場(chǎng)化融資，也很容易陷入所謂的“A輪陷阱”——他們記錄在案數(shù)據(jù)顯示，有356家bio-tech初創(chuàng)企業(yè)在2020年7月1日至2021年12月31日期間拿到了A輪融資，但只有102家制藥公司能夠在一年里宣布新的融資。

至于原因，這里就不展開了。總之你需要知道的是，古老的東方智慧告訴我們，“地主家也可能沒(méi)有余糧”。在賽道整體前景不明朗的情況下，賽諾菲管理層同樣也無(wú)法回避日趨艱難的業(yè)績(jī)壓力。

一個(gè)側(cè)面例證是2023年10月，賽諾菲宣布在免疫藥物和炎癥藥物的研發(fā)壓力下，放棄2025年?duì)I收增長(zhǎng)32%的目標(biāo)，提出要專注于“長(zhǎng)期盈利能力”。這一消息公布的當(dāng)天，賽諾菲的股價(jià)急速下跌15.5%，來(lái)到了八個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。

這也是我在開頭感嘆“終于來(lái)了”的原因之一，賣掉閑置資產(chǎn)、保住核心業(yè)務(wù)，或許就是這屆biotech企業(yè)的主線劇情。

而另一個(gè)讓我感嘆“終于來(lái)了”的原因在于，“并購(gòu)基金”們其實(shí)早就做好了收割優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的準(zhǔn)備，如今我們?cè)谫愔Z菲這場(chǎng)交易里看到的買家，幾乎都在近兩年完成了創(chuàng)紀(jì)錄的并購(gòu)基金募集。

例如殷拓集團(tuán)就在今年3月完成了其第10只旗艦基金EQT X的募資，總規(guī)模達(dá)到了220億歐元（約合235億美元、1650億人民幣）。這個(gè)數(shù)字在創(chuàng)造了EQT的募資紀(jì)錄、在前一期基金基礎(chǔ)上大幅度擴(kuò)張40%的基礎(chǔ)上，也足夠讓EQT X成為歐洲市場(chǎng)有史以來(lái)規(guī)模第三大的“并購(gòu)基金”。

Cinven在2024年年初官宣募資完成的并購(gòu)基金，同樣創(chuàng)造了公司成立以來(lái)的新紀(jì)錄，資金規(guī)模達(dá)到了145億美元（約合1044億人民幣），也在歐洲市場(chǎng)里排進(jìn)了歷史前10。

法國(guó)老牌并購(gòu)集團(tuán)PAI Partners，則是在去年年底完成了PAI Partners VIII的募集，共獲得資金71億歐元（約合75.9億美元、555億人民幣），相較于上一只基金PAI Europe VII，資金規(guī)模擴(kuò)大了40%。

如果放在整體來(lái)看，并購(gòu)基金們的表現(xiàn)會(huì)更顯得夸張：根據(jù)PitchBook統(tǒng)計(jì)，在2023年P(guān)E基金們?cè)谌蚩偣材技?660億美元，總規(guī)模超過(guò)了2022年。

上面提到的Cinven在年初落地的新一期并購(gòu)基金Cinven Fund 8能夠排進(jìn)歐洲歷史前10，但放在全球只能勉強(qiáng)擠進(jìn)前30，因?yàn)樵?023年共同誕生了9只募資超過(guò)100億的并購(gòu)基金。

作為對(duì)比，VC們?cè)?023年的表現(xiàn)下降到了自2017年以來(lái)的最低水平，全年只有474只風(fēng)險(xiǎn)投資基金完成了新一輪募資，總計(jì)金額為669億美元，相比去年堪稱“斷崖式下跌”。

在這樣的背景下，賽諾菲對(duì)消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)的出售與其說(shuō)解讀為“產(chǎn)業(yè)巨頭尋求轉(zhuǎn)型”“產(chǎn)業(yè)巨頭集中發(fā)力”，更適合被解讀為一聲“進(jìn)攻前哨”。在可以預(yù)見的未來(lái)里，類似的并購(gòu)交易只會(huì)越來(lái)越多。正如EQT首席執(zhí)行官Christian Sinding所說(shuō)：“當(dāng)IPO市場(chǎng)出現(xiàn)了功能失調(diào)，事實(shí)上，（以IPO作為退出策略）門檻相當(dāng)高……基金管理者們需要發(fā)明更多的金融工具來(lái)資本返還給投資者。”