與天圖投資爭(zhēng)奪“VC第一股”失敗后，這家管理規(guī)模超百億的知名機(jī)構(gòu)，朝著“VC第二股”繼續(xù)努力。

去年6月30日，博將控股有限公司（下稱(chēng)：博將）向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬主板掛牌上市。今年一月，其上市申請(qǐng)材料顯示“失效”。時(shí)隔近一年，博將于6月27日再次遞交上市申請(qǐng)。

從2016年5月第一只私募股權(quán)基金備案完成至2023年底，接近19歲的博將，總資產(chǎn)管理規(guī)模已從1億元，增長(zhǎng)至約102億元。

“高凈值人群（可投資資產(chǎn)超過(guò)600萬(wàn)元的人士）”，一直是博將的重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象。

招股書(shū)顯示，博將的基金投資者已從2020年的約1200名增長(zhǎng)至2023年底的1525名，其中約97.8%為個(gè)人投資者（即個(gè)人LP），約1491名。

換言之，近1500名高凈值人士，即將撐起一個(gè)港股IPO。一切順利的話，博將有望在年內(nèi)敲響上市之鐘。

服務(wù)個(gè)人LP，管理規(guī)模超百億

現(xiàn)年52歲的博將創(chuàng)始人兼CEO羅闐，擁有澳門(mén)科技大學(xué)工商管理碩士學(xué)位，現(xiàn)任長(zhǎng)江國(guó)際商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。1999-2005年，他先后于中國(guó)平安、泰康人壽擔(dān)任營(yíng)銷(xiāo)代理、助理總經(jīng)理，算得上是金融行業(yè)的“老兵”。

招股書(shū)顯示，羅闐通過(guò)其持有61.71%的BroadLakeside持股10.82%，通過(guò)控制BroadMaster持股23.08%、BroadHonor持股10.00%、BroadLucky持股10.00%。此外，羅闐與配偶楊夢(mèng)樵，組成一組控股股東，合計(jì)控制博將61.90%股份。

2005年，羅闐創(chuàng)辦上海博將投資管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：上海博將），起初依托投融資中介服務(wù)、高端獵頭服務(wù)、企業(yè)管理咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)，與分眾傳媒、娃哈哈集團(tuán)、中化集團(tuán)、漢能集團(tuán)等大型集團(tuán)達(dá)成合作。

摸索八年后，羅闐于2013年將獵頭服務(wù)、企業(yè)管理咨詢服務(wù)從上海博將剝離出去，自此聚焦私募投資基金。

不同于多數(shù)投資機(jī)構(gòu)，以“資金體量大、期限長(zhǎng)、投資經(jīng)驗(yàn)豐富”的機(jī)構(gòu)LP作為募資來(lái)源。博將自始至今，一直由個(gè)人LP扛大旗。

招股書(shū)開(kāi)篇即稱(chēng)，博將“是一家專(zhuān)注服務(wù)高凈值人群、致力于賦能中國(guó)高科技企業(yè)的私募投資基金管理人。”

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的高凈值人群數(shù)量已從2019年的180萬(wàn)增長(zhǎng)至2023年的240萬(wàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.4%。預(yù)計(jì)到2028年，中國(guó)的高凈值人群數(shù)量將進(jìn)一步增至約340萬(wàn)，而這也將進(jìn)一步帶動(dòng)對(duì)資產(chǎn)管理服務(wù)需求的增長(zhǎng)。

作為國(guó)內(nèi)最早一批面向高凈值人群的私募投資基金管理人之一，博將擁有一批忠誠(chéng)的LP群體，截至2023年底，約有1491名個(gè)人LP。

招股書(shū)顯示，2016年博將第一只基金備案完成起，若干忠誠(chéng)投資者持續(xù)投資7年以上，有超過(guò)30%的投資者進(jìn)行復(fù)投。2020-2023年，博將投資者復(fù)投金額分別占各年融資金額的43.6%、48.1%、69.2%、69.1%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年底，按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)，總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)102億元的博將，是中國(guó)第二大專(zhuān)注于服務(wù)高凈值人群的私募投資基金管理人。

除了個(gè)人LP為主，博將不同于其他VC的地方還在于，其發(fā)行的基金多為單項(xiàng)基金或?qū)ｍ?xiàng)基金。

招股書(shū)顯示，截至2023年底，博將共管理80個(gè)基金。按照管理規(guī)模102億元粗略計(jì)算，平均每只基金規(guī)模約1.275億元。

投資94家：退出率3%，收益率降至14.7%

對(duì)于項(xiàng)目投資，擁有逾18年投資經(jīng)驗(yàn)及基金管理經(jīng)驗(yàn)的羅闐，也逐漸帶領(lǐng)博將摸索出一套自己的投資邏輯，即一個(gè)中心，兩個(gè)維度，三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

其中“兩個(gè)維度”，是投資“唯一”及“領(lǐng)先”的企業(yè)，即所投企業(yè)要有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先市場(chǎng)地位。

高標(biāo)準(zhǔn)也意味著，博將篩選項(xiàng)目并完成投資的數(shù)量并不算多。羅闐曾透露，在10萬(wàn)個(gè)商業(yè)計(jì)劃書(shū)里，有1000個(gè)進(jìn)入討論會(huì)，500個(gè)會(huì)面談，只有50個(gè)會(huì)做深度盡調(diào)，最終深度盡調(diào)的企業(yè)中大概一半達(dá)成有效投資。

羅闐也曾公開(kāi)表示，博將寧可慢一些，也不搶賽道，不盲目投項(xiàng)目。

截至2023年底，博將累計(jì)投資94個(gè)項(xiàng)目，涵蓋處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期及后期。其中，極米科技、智云健康已分別于2021及2022年登陸內(nèi)地科創(chuàng)版與香港聯(lián)交所主板。

在初創(chuàng)期投資中，博將已投資68家公司，57家屬于高科技行業(yè)，約占總投資成本的34.3%。相較于2022年底，其早期投資增加了3家，且均屬于高科技行業(yè)。

達(dá)闥科技、安泰復(fù)材、福米科技、數(shù)位科技、烯灣科技等，均是博將早期投資的代表項(xiàng)目。截至2023年底，有24家被投企業(yè)的估值實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，其中有13家公司的估值增長(zhǎng)超3倍。

在成長(zhǎng)期及后期投資中，博將已投資45家公司，約占總投資成本的65.7%。具體而言，其側(cè)重于對(duì)B輪融資的投資，已累計(jì)參與27家公司的B輪融資，其中有26家屬于高科技產(chǎn)業(yè)，主要涵蓋高科技服務(wù)及先進(jìn)制造與自動(dòng)化領(lǐng)域。

在項(xiàng)目退出方面，截至2023年底，博將已實(shí)現(xiàn)3家公司的完全退出，另有7家公司已實(shí)現(xiàn)部分退出；總退出投資成本約為5.57億元，實(shí)現(xiàn)退出價(jià)值約為17億元。

以此計(jì)算，博將的退出率約3.19%。即便算上部分退出部分，其退出率也勉強(qiáng)達(dá)到一成，約10.64%。

截至2023年底，博將實(shí)現(xiàn)了14.7%的整體內(nèi)部收益率。其中，博將創(chuàng)富系列基金表現(xiàn)最好，對(duì)應(yīng)的內(nèi)部收益率（IRR）、凈內(nèi)部收益率（NIRR）、投資資本倍數(shù)（MOIC）、分配至實(shí)繳資本的比例（DPI）、基金總價(jià)值與實(shí)繳資本的比率（TVPI）分別為18.6%、17.9%、3.1倍、77.2%、3.0倍。

需要注意的是，博將所披露的9只基金，尚未有一只基金實(shí)現(xiàn)DPI回1。

業(yè)績(jī)預(yù)警：收入連降，利潤(rùn)腰斬

作為首家赴港上市的內(nèi)地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，天圖投資曾被VC行業(yè)寄予厚望。

然而受“資本市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致投資組合公允價(jià)值下降”的影響，天圖投資于4月30日發(fā)布的2023年報(bào)顯示，公司營(yíng)收約為-7.44億元，同比下降163.67%；凈虧損約8.76億元，同比止盈轉(zhuǎn)虧，去年同期凈利5.33億元。

“一葉落而知天下秋”，博將的表現(xiàn)同樣差強(qiáng)人意。

招股書(shū)顯示，博將的收入主要來(lái)源于基金管理業(yè)務(wù)所得費(fèi)用收入（基金管理費(fèi)及附帶權(quán)益）及以自有資金投資于在管基金所獲得的投資收益。其中，與大多數(shù)機(jī)構(gòu)一樣，2%的管理費(fèi)收入，“旱澇保收”。

招股書(shū)顯示，2021-2023年，博將的基金管理費(fèi)收入分別約為1.00億、1.17億、1.13億元，占其總收入約46.49%、54.99%、72.61%，呈逐年走高趨勢(shì)。

與之相對(duì)，2021-2023年，博將的投資損益凈額則逐年走低，分別約為8473.2萬(wàn)、1725.1萬(wàn)、51.0萬(wàn)元。

2020-2022年，博將的收入分別約為1.22億、2.15億、2.12億元，較為平穩(wěn)；年內(nèi)利潤(rùn)分別約為5359.7萬(wàn)、9922.7萬(wàn)、1.07億元，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)。

然而，2023年的業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀，收入同比下降26.96%至1.55億，這也是連續(xù)兩年收入下降；年內(nèi)利潤(rùn)則腰斬至4411.7萬(wàn)元，同比下降58.88%。

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳的當(dāng)下，博將仍努力尋求上市，或?yàn)榻鉀Q“募資難”這一難題。

一位香港創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資深人士表示，“創(chuàng)投上市是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最有效的方式之一，有利機(jī)構(gòu)擴(kuò)充資金，匹配長(zhǎng)期資本投入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，上市募集的資金可以作為GP的長(zhǎng)期核心資金帶動(dòng)更多的LP資金，助力活躍資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。”

招股書(shū)中亦有提及，博將計(jì)劃將IPO所得資金用于維護(hù)及擴(kuò)大高凈值客戶群體；提高研究及投資能力以抓住戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，持續(xù)為中國(guó)高科技行業(yè)賦能；增加自有資金投資；繼續(xù)努力吸引、培養(yǎng)和留住有核心競(jìng)爭(zhēng)力的員工。

順利上市后，摘得“VC第二股”的博將，能夠取得怎樣的表現(xiàn)？，讓我們?cè)嚹恳源?