288億，KKR又出手了

又一筆重磅并購出爐。2月27日，KKR宣布與博通就并購其EUC部門達成協議，交易總價將達到約40億美元（合288億人民幣）。交易預計將在2024年內完成，仍需獲得監管部門的批準。

這次交易其實是博通2023年那場“世紀并購”的余波。2023年11月，博通成功以690億美元收購了VMware，這是半導體行業金額最大的并購案。VMware的名字普通人可能很少聽到，但在云計算領域聲明顯赫，是虛擬化軟件和私有云的全球霸主。

成功收購VMware之后，博通對其展開了大刀闊斧的“手術”，對原有業務進行重組。KKR此次并購的EUC部門，原是VMware的三大主要業務之一，但被博通視為非核心業務而剝離出售。這個標的吸引了眾多PE機構的興趣，除了KKR之外，歐洲最大的PE機構之一EQT AB，以及另一家美國PE ThomaBravo都曾表示過意向。2023年底，曾有媒體報道稱博通對EUC部門的估值約為50億美元，這要高于此次KKR宣布的交易總價。

2024年以來，國內國外頻頻爆出大型并購，這可能是一級市場經歷了過去兩年的低谷之后開始回暖的一個跡象。在國內，1月28日邁瑞醫療宣布以66.5億元收購惠泰醫療，罕見的“A吃A”大并購一時賺足了眼球。在海外市場，KKR的這筆交易已經是2024年第五筆數十億美元或更大級別的并購，年初HPE 140億美元收購瞻博網絡，新思科技350億美元收購Ansys，已經引領了一波科技并購潮。

博通棄子

作為全球最大的半導體巨頭之一，博通一直以熱衷于并購著稱。近十年來，博通收購了賽門鐵克、CA Technologies、Newport Communications、SiByte、Silicon Spic、NetLogic Microsystems等眾多企業，都是數十乃至上百億美元的大型交易。以至于有媒體開玩笑：陳福陽（博通的掌門人）可能24小時都在盯著屏幕尋找獵物。2017年，博通還計劃以1300億美元收購高通，不過最終被美國監管機構攔下。

而另一方面，在很多看來，博通的并購史也可以是劣跡斑斑。因為博通奉行的是所謂“acquire-slash-and-burn”的理念（可以翻譯為“收購、削減成本和裁員”），所到之處往往是雞飛狗跳。

在這次對VMware的收購當中，博通的行事風格依然沒有變化。

VMware最早成立于1998年，在虛擬化技術上是一家鼻祖級的公司。所謂虛擬化技術，簡單來說就是用軟件來模擬硬件功能、創建“虛擬計算機”的技術，這是云計算的核心技術之一。應該說，云計算時代的到來有VMware的一份功勞。作為世界最老牌的虛擬化技術公司之一，VMware旗下有很多業界領先的產品線，這次被KKR收購的EUC部門也是其中之一。

VMware EUC部門主要業務是做遠程桌面，或者稱之為“云桌面”，它有兩款知名產品，分別是虛擬桌面產品Horizon和企業統一終端管理平臺Workspace ONE。有一個老笑話，說有一位老板問公司的IT人員，為什么在家里的電腦上按Ctril+V沒反應，我明明在辦公室的電腦上按了Ctril+C呀。遠程桌面就是為了解決老板的這個問題。

VMware的遠程桌面系統，讓用戶可以隨時隨地使用自己的手機、電腦或其他終端登錄公司的內網，能夠完成收郵件、寫代碼、寫文件等幾乎所有工作，即便查看機密文件也不用擔心數據安全問題。也就是說，這是遠程工作所必須的基礎設施。在2020年、2021年新冠疫情期間，全世界的辦公室都被迫關閉，員工都需要遠程工作，Horizon和Workspace ONE取得了高速的增長。

聽起來很不錯，博通為什么要賣呢？

第一個原因，對于市值超過6000億美元的博通來說，不太看得上價值區區數十億美元的VMware EUC部門。陳福陽收購VMware的主要目的是獲得后者的混合云業務，VMware的其他業務在他看來都不是核心業務。

第二個原因，博通在收購VMware的過程中背負了超過300億美元的債務，迫切需要回籠資金還債。在博通看來，EUC部門的這一點業務量，遠不如早點打包賣了還債來的實在。實際上，除了EUC部門之外，博通也在分拆出售VMware做安全軟件業務的子公司Carbon Black。

基本上，博通是提著手術刀收購VMware的，在收購正式完成的第一周，博通就立刻就開始了大手術，其中包括2000多人的大裁員，還砍掉了50多條產品線。博通宣布，它的目標是未來三年內將VMware的息稅折舊攤銷前利潤翻一番。

這種情況下，淪為棄子的EUC部門自然是風雨飄搖。據媒體報道，自宣布剝離出售的計劃以來，VMware EUC部門幾乎癱瘓，與客戶的合作完全停滯，一些擔驚受怕的合作伙伴開始考慮遷移至微軟的Azure虛擬桌面等競品。

白衣騎士KKR

此時入局的KKR，自然被視為了白衣騎士，受到員工和上下游合作伙伴的熱烈歡迎。

博通看不上的遠程桌面產品，在KKR看來卻是個寶貝。KKR的觀點是，遠程辦公并不是新冠期間的權宜之計，在疫情之后也仍將是一個不可逆的長期趨勢。

操刀這筆交易的KKR董事總經理Bradley Brown表示，KKR相信，高效的遠程工作和隨時隨地的工作將是未來工作模式的一部分，隨著移動設備越來越多，軟件層、動態辦公環境和居家工作的管理復雜性將持續存在。

Bradley Brown進一步分析道，現代企業面臨的IT環境正變得越來越復雜，但IT團隊的規模無法以同樣的速度增長，因此必須使用軟件工具來達到事半功倍的效果。這是遠程桌面產品的機會。

KKR合伙人約翰·帕克也表示，VMware EUC部門在一個大型的、高增長的市場領域中扮演著領導者的角色，對該業務的主要產品的需求正在持續增長。約翰·帕克稱，VMware EUC部門在獨立后將是一家世界級的企業。

可見，在KKR的眼中VMware EUC部門是極具增長潛力的未來資產，值得大力投資。

不少人對PE并購的印象可能還停留在“門口的野蠻人”上，也就是用激進的成本削減來改善公司盈利，或者是毫不留情的拆分公司的各項業務，總之主要是玩“財技”。直到現在，但凡PE機構發起的并購，也總是免不了要被反復詰問會不會裁員。

但在VMware的例子中，博通是那個“野蠻人”，KKR則恰恰相反。KKR表示，收購后該部門將作為一家新公司獨立運營（公司名稱目前還不清楚）。KKR不僅不會削減成本，反而還表示要繼續擴大研發，尤其是要對客戶關系部門進行“重大的投資”。博通在收購VMware之后停掉了VMware的“合作伙伴計劃”，使得小型企業客戶擔心無法繼續使用VMware的產品。因此，KKR的這一番表態被認為是要恢復原來的合作伙伴計劃，是廣大小型客戶的福音。

KKR也宣布不會拿原有團隊開刀，EUC部門被收購后將繼續由現任負責人Shankar Iyer帶領的管理團隊繼續運營。Shankar Iyer已經在VMware EUC部門工作了十年，現在的頭銜是博通EUC部門高級副總裁兼總經理。并且，KKR還承諾將實施廣泛的員工持股計劃，目標是讓所有員工成為公司的股東。

因此，KKR這次是真心幫VMware EUC部門做大做強來了。VMware EUC部門不僅不用再擔心裁員，而且將成為一家獨立公司，獲得新的投資。Shankar Iyer在聲明中表示：“我們相信，這項進行中的交易標志著EUC部門翻開了激動人心的新篇章，并將為我們的客戶、合作伙伴和員工創造巨大的機會和利益。”Shankar Iyer還稱贊KKR是EUC部門未來實現獨立發展的理想合作伙伴。

一單賺上百億美元

對于KKR來說，在軟件行業操刀數十億美元的科技并購早已是輕車熟路。

PE機構將手伸向軟件行業由來已久。如果按控股公司的收入計算，一些PE機構已經可以躋身當今世界上最大的軟件公司行列。有媒體根據2022年的數據計算，美國PE機構Thoma Bravo是世界第五大軟件公司，其旗下軟件公司收入可達260億美元；另一家PE機構Vista Equity則以236億美元的收入位列第七。

KKR現在也管理著一個龐大的軟件帝國，近年來，KKR在傳統軟件、SaaS、云服務等領域發起的并購交易規模已達數百億美元。

2019年，KKR收購了位于加拿大的生產力和商業軟件公司Corel，據稱交易價值超過10億美元。2021年，KKR以約17億美元收購了信息技術服務公司Ensono。2022年，KKR又斥資40億美元收購了網絡安全公司Barracuda Networks。

軟件行業的并購有一定特殊性。大家都知道，PE機構的并購傳統上是反創新的，最喜歡現金流穩定的傳統、成熟企業。而軟件行業現在一方面已經是一個成熟的傳統行業，同時也還在日新月異的技術迭代當中，也就非常依賴創新。

在KKR的軟件企業并購史上，很少會看到PE并購標志性的“裁員廣進”。2019年并購Corel時，KKR也保證不會裁員，而且要注入大量新的資本,以擴大其原有業務。

由于自身生態系統的龐大，KKR也有能力實現投資組合公司的賦能。比如，在虛擬化軟件領域，KKR控制的Alludo旗下就有虛擬化軟件產品Parallels，幾乎與VMware EUC業務完美匹配，未來KKR會如何整合這些資產也值得期待。

到目前為止，KKR在軟件行業最大的一筆并購是2018年以85億美元收購美國商業軟件公司BMC。BMC是一家自動化、運營和服務管理解決方案提供商，2022年銷售收入超過20億美元。KKR大概率將從這個項目中大賺一筆。據報道，2023年2月BMC曾秘密提交IPO申請，計劃以140-150億美元的估值上市。但BMC的上市計劃后來被推遲到2024年。如果按BMC對標的Splunk、ServiceNow、Dynatrace等美股上市公司的估值水平，BMC上市后市值可能超過200億美元，這就意味著KKR這一單能賺上百億美元。