在醫院掛號問診后排隊取藥，是我們日常與藥品接觸最多的場景。大醫院動輒近十個取藥窗口，但取藥仍然需要漫長的等待。

醫院每天所需的那么多藥都是從哪里來的？事實上，在我國龐大的醫療機構體系背后，醫藥流通企業起著連接藥企和醫院的重要角色。

據產業規劃研究機構“思瀚產業研究院”，截至2022年底，我國醫藥制造業企業數量為8337家。但下游的藥品銷售終端較為分散，其中，零售藥店總數達62.3萬家；基層醫療衛生機構98萬個。上游藥廠與下游醫院很難實現“1對多”的直接對接。而大型醫藥流通企業則解決上下游供求關系不平衡的痛點，在藥品分銷業務中承擔“供銷+墊資+配送”三項職能。

如今，醫藥流通企業湖南恒昌醫藥集團股份有限公司（下稱“恒昌醫藥”）向深交所遞交了《招股書》，擬沖刺IPO。不過，作為“中間商”的恒昌醫藥曾因售賣劣質藥被罰，這是否會成為其IPO 路上的“絆腳石”呢？

做藥品“經銷商”

年營收30億元

恒昌醫藥成立于2015年，是一家服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫療衛生機構的醫藥流通企業。

一般來說，醫藥流通領域企業的主要盈利來源于產品的購銷差價。不過，據《招股書》，恒昌醫藥的商業模式是一種“創新型醫藥流通商業模式”。公司不單單是依靠“賣藥”，賺取產品的購銷差價，還融入了貼牌生產的模式。

恒昌醫藥將自己打造的品牌，授權給上游制藥廠商。當貼牌產品生產出來后，恒昌醫藥以較低的采購價格及特定產品品規的獨家代理權將產品收入麾下。最終，再將產品銷售給終端渠道。

對于下游企業，恒昌醫藥也并非廣泛地面向區域代理、自有門店等，而是實行“會員制”，也就是“直供專銷”模式。

恒昌醫藥的主要客戶為三四線城市及縣域以下中小藥店及基層醫療衛生機構。具體看，恒昌醫藥會邀請基層醫藥市場綜合經營實力較強的中小連鎖、單體藥店及醫療衛生機構成為會員，并在B2B商城下單，為其提供質優價平的商品以及運營服務。

對于藥品貼牌，武漢哈瑞醫藥有限公司總經理盧傳勇表示，只要是合法的藥品生產企業生產的合格的藥品，在醫藥流通企業是可以存在的，只要經營的批發企業具備相應國家法定的藥品經營范圍即可。

來源：《招股書》截圖

《招股書》顯示，在直供專銷模式下，恒昌醫藥通過對上游供應鏈的整合，削減了中間分銷代理層級，使基層醫藥市場流通環節更加扁平、高效。

憑借此商業模式，恒昌醫藥近年來營收、凈利潤持續增長。2020年-2022年，恒昌醫藥營收分別為18.49億元、21.43億元、30億元，年均復合增長率27.37%；同期，歸母凈利潤為0.85億元、1.64億元、2.12億元，年均復合增長率58.27%。

其中，直供專銷業務營收貢獻超過了8成。2020年-2022年，直供專銷業務的收入分別為15.19億元、21.06億元和29.51億元，占主營業務收入比重為82.32%、98.31%和98.42%。

來源：《招股書》截圖

從產品來看，中西成藥的銷售是恒昌醫藥主要的收入來源，占營收的比重超過85%。具體產品主要是樂賽仙、初心和佐安堂等品牌的各規格藥品。

營養保健品的收入占營收的比重從2020年的2.22%，上升至2022年的3.23%?？谡值氖杖雱t從2020年的17.05%，下滑至2022年的0.27%。

來源：《招股書》 截圖

不過，直供專銷模式在給恒昌醫藥帶來增長營收的同時，也存在經營品種穩定性風險。

恒昌醫藥在《招股書》中提示到，由于公司自有品牌藥品批件、生產及供應均來源于上游制藥企業，如果由于市場競爭加劇、行業政策變化等因素導致上游制藥企業供貨政策發生變化，公司將可能失去部分產品品種品規的經營權，導致經營業績受到不利影響。

曾因產品質量被罰

還被供應商騙過“預付款”？

鑒于恒昌醫藥直供專銷的模式，武漢哈瑞醫藥有限公司總經理盧傳勇表示，《藥品經營質量管理規范》（下稱“GSP”）規定，藥品出廠檢驗必須合格，（恒昌醫藥）作為醫藥流通企業在藥品驗收環節需要對藥品的外在質量、相關文件憑證進行審核。

《招股書》中，恒昌醫藥強調，嚴選上游制藥企業，建立了切實可行的完整質量控制體系。但在2020年-2022年期間，恒昌醫藥多次因醫藥產品質量問題遭到處罰。

《招股書》顯示，2020年9月11日，因銷售的“樂賽仙蚊不叮”抑菌劑和“芽培四季止癢霜”抑菌劑不符合規定，恒昌醫藥旗下的六谷大藥房長沙市芙蓉區古漢店被長沙市衛生健康委員會處以罰款2000元。

2021年11月25日，因銷售的藥品“奧美拉唑腸溶膠囊”不符合藥品標準規定，被定性為劣藥，恒昌醫藥被湖南省藥品監督管理局處以沒收違法所得約7.44萬元的處罰。

來源：罐頭圖庫

2022年2月8日，因經營的藥品“奧美拉唑腸溶膠囊”不符合藥品標準規定，被定性為劣藥，恒昌醫藥旗下的和治恒昌被天津市藥品監督管理局處以沒收違法銷售的劣藥86盒并沒收違法所得3.81萬元的處罰。

需要注意的是，上述被罰的劣藥“奧美拉唑腸溶膠囊”由山西津華暉星制藥有限公司生產。山西津華暉星制藥有限公司是恒昌醫藥的上游“代工”藥廠之一。

盧傳勇進一步表示，醫藥流通企業手中滿足GSP管理要求的藥品，出現抽驗質量不合格的問題，應該屬于藥品生產企業的質量責任。因為，醫藥流通企業并不需要對藥品的內在質量進行檢驗；但會沒收其銷售或使用的假藥、劣藥和違法所得。

同時，考慮到恒昌醫藥對這些劣質藥品進行了貼牌，盧傳勇進一步表示，這會影響恒昌醫藥的品牌影響力，因此，選擇藥品生產企業必須要進行采購供應商審計。

他認為，如果企業一味的追求（低）成本，而放棄了質量管理風險的控制，對OEM生產企業的選擇和藥品質量管理不關注的話，遲早會出問題。

此外，恒昌醫藥與上游企業還曾有過訴訟糾紛，其中，大多訴訟的原因是上游企業未按時交付全部貨物。

2020年4月4日，恒昌醫藥與東莞市微福電子科技有限公司（下稱“微福電子”）簽訂了《代銷產品銷售合同》，約定恒昌醫藥向微福電子購買總價1050萬元的N95全自動口罩機生產線。合同簽訂后，恒昌醫藥依約預付了500萬元，但微福電子并未按期交貨。

類似的事情還發生在2022年，恒昌醫藥與安徽阜陽新特藥業有限責任公司（下稱“阜陽新特”）簽訂了三份《購銷合同》，用以采購醫用防護口罩、檢測試劑盒等。在恒昌醫藥向阜陽新特支付了1430萬元后，阜陽新特卻未及時交付全部貨物。

恒昌醫藥為上述兩家公司共支付1930萬元。

其中，恒昌醫藥還曾被上游企業“合同詐騙”過。

2022年9月判決的文書顯示，恒昌醫藥與甘肅中亞國際貿易有限公司（下稱“中亞國際”）簽訂《購貨合同》，約定恒昌醫藥向中亞國際采購中國石化所生產的15噸50g/245mm、過濾等級BFE99熔噴布，總金額390萬元。

在恒昌醫藥支付貨款390萬元后，中亞國際未按約定發貨。實際上，彼時，中亞國際還未取得中國石化銷售授權，無法履行供貨義務。截至2023年4月20日，恒昌醫藥擬向法院申請強制執行。

最終，恒昌醫藥向公安機關報案。法院判決，中亞國際法定代表人犯合同詐騙罪，責令退賠恒昌醫藥經濟損失390萬元。

關于恒昌醫藥與上游企業之間的糾紛，“如果上述糾紛被視為重大不利事項，可能會對公司的IPO產生負面影響。因為這可能意味著公司與供應商之間的關系不夠穩定，或者公司的內部控制存在缺陷。此外，如果該糾紛涉及到法律訴訟或賠償，也可能對公司的聲譽和財務狀況產生不良影響?！敝袊髽I資本聯盟副理事長柏文喜表示。

他進一步表示，如果該糾紛已經得到妥善解決，并且公司能夠證明其與上游企業的合作關系是穩定和可靠的，那么該糾紛可能不會對公司的IPO產生太大影響。

董事長代持往事

恒昌醫藥的創始人江琎是一個80后，出生于江西九江都昌，父親是當地的一位村醫。也許是受父親影響，江琎也立志做一名醫生，后來，他如愿考入湖南長沙醫學院。

不過，在大學期間，他的想法漸漸有所轉變。“做一名醫生，只能造福一方百姓；選擇做醫藥銷售，可以服務更多的患者?！庇谑?，畢業后，他選擇去醫藥公司做業務員。

2009年，江琎年僅25歲，但已經在醫藥銷售行業摸爬滾打多年。這一年，江琎創立了恒昌醫藥的前身——恒昌藥品部。

2015年，江琎和兩位朋友周延奇、夏平華，共同出資迎創立了恒昌醫藥。經過近9年的發展，恒昌醫藥在B2B 商城上的注冊會員客戶已達10 多萬家。

《招股書》顯示，江琎直接持有公司7.46%的股份，并通過賽樂仙咨詢、上海山尊、上海山至、上海睿湘等間接控制公司73.98%的股份，合計控制公司81.45%的股份，為公司實控人。

值得一提的是，員工持股平臺上海山尊存在股權代持的情況。具體看，江琎代荊宇鋒持有上海山尊160萬元出資份額。

恒昌醫藥解釋稱，荊宇鋒曾為江琎妻子葉虹的領導，在公司發展過程中提供了醫藥行業方面指導。

來源：《招股書》 截圖

但是，荊宇鋒從未在恒昌醫藥任職。

具體事情可以追溯到2018年6月。當時，荊宇鋒與江琎簽署《合伙企業份額代持協議》，約定荊宇鋒持有上海山尊160萬元出資份額，并以1.6元/股的價格入股恒昌醫藥。

來源：《招股書》截圖

“如果該非公司員工是以合法的方式通過員工持股平臺持有公司股份，即與公司員工達成股權代持協議，且該代持行為符合相關法律法規和公司章程的規定，那么這種入股方式是合法的。” 柏文喜表示。

他表示，這可能導致公司股權結構的不清晰，增加公司治理的復雜性。另外，在我國的法律實踐中是不保護代持關系的，也就是說以員工代持方式入股是無法獲得合法的股東地位的。

北京時擇律師事務所臧小麗律師也表示，代持股份，可能會導致股東的股權權屬不清晰。

不過，該代持在2021年8月已被還原。2021 年 8 月，江琎與荊宇鋒簽訂了《代持還原協議》，約定江琎與荊宇鋒之間的代持關系解除，江琎將其持有上海山尊的160萬元出資份額還原給荊宇鋒。

“如果該代持行為在IPO前已經還原，并且得到了監管機構的認可，那么該代持行為可能不會對恒昌醫藥的IPO產生太大影響。不過，如果該代持行為在還原后仍然存在其他問題，例如涉及到的金額較大、代持的原因不明或者其他不尋常的情況，那么可能會引發監管機構的進一步關注和審查，從而對公司的IPO產生負面影響。”柏文喜表示。