“投資人早就變成弱勢乙方，都是一幫瀕臨失業(yè)的‘下崗待就業(yè)’人群。”最近聽到不少投資人對(duì)記者調(diào)侃，凜冬之下，創(chuàng)投圈都不敢再有鄙視鏈，因?yàn)檎l都不敢保證自己是不是會(huì)成為“下一個(gè)”。

這幾年，投資市場不僅募資難，投退都很難，要么找不到好項(xiàng)目，要么項(xiàng)目退不出來。可謂是“關(guān)關(guān)難，難于上青天”。降薪、優(yōu)化、焦慮、限制差旅費(fèi)，中國創(chuàng)投行業(yè)，正面臨前所未有的困難和挑戰(zhàn)。圈內(nèi)幾乎每個(gè)人都在感受到絲絲寒意。

一位熟知消費(fèi)領(lǐng)域投資人今年一直沒太多動(dòng)靜，細(xì)問之下方知，正在轉(zhuǎn)型做微信公眾號(hào)。“投資是對(duì)人性極具考驗(yàn)的一件事。在追求高回報(bào)的過程中，體會(huì)人性，鉆研人性，讓責(zé)任約束人性，讓條款激勵(lì)人性，投資最大的風(fēng)險(xiǎn)正是始于人性。別問我為什么這么深感觸，我是個(gè)有故事的人，你有酒的話可以找我聊天。”

今年以來，某紅書、某音等社交平臺(tái)上一時(shí)間出現(xiàn)了大量以“投資人”為title的賬號(hào)。

像某知名消費(fèi)投資人，做抖音賣課、打造個(gè)人IP，在抖音平臺(tái)坐擁110多萬粉絲，帶貨櫥窗內(nèi)售賣的課程標(biāo)價(jià)365元，已售數(shù)量約1500件，僅此一項(xiàng)收益接近52萬元，這還不包括其標(biāo)價(jià)高達(dá)9800元的閉門私董會(huì)。難怪坊間戲傳：當(dāng)主播賺的錢，早都超過當(dāng)投資人賺的錢了。

投資人們紛紛轉(zhuǎn)行或跳槽的背后，映射的正是中國創(chuàng)投行業(yè)的巨大變革。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2023年，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中新成立機(jī)構(gòu)數(shù)量從2016年498家，2017年284家，逐年下滑。根據(jù)融中研究統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度，中國私募股權(quán)市場共計(jì)備案通過了5689只基金，同比下降12.22%。其中，私募股權(quán)投資基金為1982只，同比下降21.44%;創(chuàng)業(yè)投資基金為3707只，數(shù)量占比為65.16%，同比下降6.34%。

市場出清，已是必然。“轉(zhuǎn)行嗎”甚至成了創(chuàng)投圈的日常新話題。投資人變形記，正在路上。

缺乏安全感的投資人

“住”在了京滬線上遞簡歷

“在首都機(jī)場休息室打完電話，邊上一位朋友問：‘你是做投資的吧？’，我接過名片一看，同行啊！一家頭部VC的投資經(jīng)理。然后立馬盤點(diǎn)剛才電話里有沒有說什么不該說的。

如今，投資人走出北上廣深，不約而同地在高鐵或飛機(jī)上相遇。“特種兵”行程幾乎是今年創(chuàng)投圈的新風(fēng)向。柳亦寧告訴記者自己今年就有三分之一的時(shí)間都在路上，哪怕只住一晚，也要拖著行李箱，半只箱子的東西幾乎都從來不取出來，但只有這樣才有安全感。

“都說現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)‘非必要不出差’，控制差旅標(biāo)準(zhǔn)、控制出差次數(shù)，最根本是逼大家提高投資效率，提升項(xiàng)目質(zhì)量。很多機(jī)構(gòu)都要求一次出差約見多個(gè)項(xiàng)目或者約見出資人。能一次完成的就不要出第二次差，或者要出差的項(xiàng)目，原則上必須先立項(xiàng)。”

資本涌入的一個(gè)根本原因是在于各地區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨著近年來基金招商模式席卷，引導(dǎo)基金遍地開花，一支支產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)運(yùn)而生。像杭州、成都，西安，一座座VC來了就不想走的城市。而投資人涌入最多的地方就是珠三角、長三角，連帶著京滬高鐵這條堪稱中國最繁忙、最賺錢的高鐵線路也成了投資人們常駐線路。這條線路連通京滬兩大一線城市，橫跨北京、天津、河北、山東、安徽、江蘇、上海七省市，連接長三角、京津冀兩大城市群，以及第二人口大省、第三經(jīng)濟(jì)大省山東。所經(jīng)之處皆為人口密集、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)之地，可謂生動(dòng)地體現(xiàn)了“火車一響，黃金萬兩”的說法。從2015年開始，大量互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)投人幾乎成了這條線的常住客，頻繁地穿梭京滬之間。

“我和同事隔三差五地奔赴位于北京上海，幾乎每周五晚上都會(huì)發(fā)一張日落圖，底下必會(huì)炸出幾個(gè)同事，這個(gè)在G153，那個(gè)在G149。所謂海內(nèi)同高鐵，天涯若比鄰。”投資人凱文告訴記者。不過，有意思的是，除了大部分“正常”投資人是奔波與投資或者募資的旅途，還有一部分人卻是將那里當(dāng)成了交換簡歷的最佳場所。“想著是不是能碰到一些行業(yè)大拿，看看能不能找到伯樂，對(duì)自己拋出橄欖枝。”

高級(jí)的獵手總是以獵物的姿態(tài)出現(xiàn)。國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展多年，曾經(jīng)一度叱咤風(fēng)云，錢好募，項(xiàng)目好投，一片欣欣向榮。而今天，樹挪死，人挪活。“要不要轉(zhuǎn)行？有沒有什么新的路子？”幾乎成了創(chuàng)投圈投資經(jīng)理們打招呼的新日常。華南某投資人常飛告訴記者，“今年是過去十年最差的一年,卻可能是未來十年最好的一年。以前對(duì)這話嗤之以鼻，現(xiàn)在深有感觸。是時(shí)候思考一下轉(zhuǎn)行的事，想一想自己的未來在哪里呢？”

“獵頭的消息都比我靈

不僅推候選人還能推項(xiàng)目”

有朋友開玩笑說，“金融的盡頭是保險(xiǎn)”。是啊，最近就有不少投資圈人選擇了保險(xiǎn)。

“我轉(zhuǎn)行了！從一個(gè)PE合伙人轉(zhuǎn)為保險(xiǎn)代理人，從零做起。”吉臣臣在股權(quán)投資行業(yè)做了十多年，曾經(jīng)帶過近十人的團(tuán)隊(duì)，之前為了找新出資人，努力了一年多，還是沒有有效進(jìn)展，今年公司無法繼續(xù)運(yùn)營，為了找新出路，被動(dòng)加入到了失業(yè)大潮。

“現(xiàn)在行業(yè)進(jìn)入冰封期，很多高凈值客戶不再相信資本神話，都捂緊了錢袋子，不愿再投資高風(fēng)險(xiǎn)的PE/VC，而低風(fēng)險(xiǎn)跨越經(jīng)濟(jì)周期的保險(xiǎn)成了他們資產(chǎn)配置的新選擇。現(xiàn)在確實(shí)有很多人選擇保險(xiǎn)，這也說得過去，畢竟是有著比較自然的過度理由和邏輯。更主要的，也是不想繼續(xù)在投資機(jī)構(gòu)內(nèi)卷。”

過去，企業(yè)to VC，現(xiàn)在市場沒錢企業(yè)開始to G，政府為了招引，把子基金GP們都逼成了招商隊(duì)，可是投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退不出來，資產(chǎn)越堆越多，DPI越做越差，不再掏錢的LP就越來越多，募投管退陷入一個(gè)死循環(huán)。今年，幾乎每個(gè)投資經(jīng)理的心都很躁動(dòng)。

劉凱文是生物藥學(xué)背景，畢業(yè)后去了CRO行業(yè)，因?yàn)槭懿涣藢?shí)驗(yàn)室的低頻噪音和氣味，果斷裸辭，轉(zhuǎn)型做了大健康方向的投資經(jīng)理。

“公司領(lǐng)導(dǎo)定的方向是大健康，這與我的專業(yè)匹配，但是領(lǐng)導(dǎo)不懂，而且沒錢，我剛?cè)肼毜臅r(shí)候，給建了一個(gè)大健康方向的企業(yè)數(shù)據(jù)庫，從不同的領(lǐng)域，比如仿制藥，創(chuàng)新藥，創(chuàng)新療法，醫(yī)療器械等不同層面，不同細(xì)分領(lǐng)域做了項(xiàng)目收集和統(tǒng)計(jì)，對(duì)這些企業(yè)的融資情況，管線情況，創(chuàng)始人背景等均做了梳理。但因?yàn)閷?duì)行業(yè)了解不深，到目前沒有投出去過一個(gè)項(xiàng)目。所以很多投資經(jīng)理嘴里說的獎(jiǎng)金從來沒有見過。”

白菲菲面試過幾家中游早期機(jī)構(gòu)，都是更傾向于產(chǎn)業(yè)背景的，對(duì)之前的投行經(jīng)驗(yàn)興趣并不大。“國內(nèi)投行偏重合規(guī)性審查，尤其IPO標(biāo)準(zhǔn)下法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、業(yè)務(wù)等合規(guī)。但早期項(xiàng)目普遍都有合規(guī)性方面的瑕疵，如果生搬硬套IPO標(biāo)準(zhǔn)，投資機(jī)構(gòu)基本投不出項(xiàng)目，所以投行人在偏早期的投資機(jī)構(gòu)，往往無用武之地。但面試還有一個(gè)好處是，及時(shí)的了解行業(yè)動(dòng)態(tài)消息。”白菲菲就是通過獵頭知曉了某家VC剛剛拿了政府的錢，“獵頭比我們這些人的消息還要靈通。之前一個(gè)合伙人還說，好多獵頭除了向他推薦候選人，還在向他推項(xiàng)目。”

中國創(chuàng)投正脫下長衫返璞歸真

自己投的項(xiàng)目，跪著也得繼續(xù)支持。“今年以來，投資人三方盡調(diào)要比前幾年細(xì)很多，為的就是達(dá)到內(nèi)部風(fēng)控和LP的風(fēng)控要求。”北京某PE品牌負(fù)責(zé)人周劍對(duì)記者講起，最近一家被投企業(yè)在新一輪融資時(shí)就被機(jī)構(gòu)放了鴿子。為此他緊急幫忙聯(lián)系了十來家熟悉的投資機(jī)構(gòu)對(duì)接，找新資本。“沒辦法，一堆融資難的項(xiàng)目，創(chuàng)始人和投資人都愁的整宿睡不著。”

融資的過程處處充滿博弈。國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)中平均每家VC在一年中要初選約200家企業(yè)，但最終僅對(duì)4家進(jìn)行投資。天使輪和A輪融資階段的只有30%左右。雖然近年來政策支持中小企業(yè)融資，但中小企業(yè)融資難、融資貴始終問題突出。達(dá)泰資本管理合伙 人葉衛(wèi)剛就對(duì)記者說過，達(dá)泰每年看過的項(xiàng)目超過600個(gè)，但出手的只有大概12-15個(gè)，投中的概率不超過5%。“項(xiàng)目討論會(huì)上我們Say NO的概率要超過95%。

本·霍洛維茨在《創(chuàng)業(yè)維艱》寫道，“在擔(dān)任CEO的8年多時(shí)間里，只有3天是順境剩下的幾乎全是舉步維艱。”如何從融資困難、事業(yè)不順等逆境中尋到一束光，這是所有創(chuàng)業(yè)者和投資人都需要走的路。

近兩年，在成功融到種子輪融資時(shí)，創(chuàng)業(yè)公司產(chǎn)生收入的比例在驚人地上升。完成A輪融資的公司中超過80%都是已經(jīng)產(chǎn)生了收入，相比過去有了明顯提升。也就是說，公司取得實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)進(jìn)展。

某頭部人民幣機(jī)構(gòu)投資人對(duì)記者吐槽，“今天的A輪融資體量，其實(shí)跟2010年的B輪融資體量差不多。真不知道是項(xiàng)目質(zhì)量真的好了，還是‘錢不值錢’了。簡單一句話就是，無論A輪融B輪，D輪融E輪，都貴。”

更讓人悲傷的是，即使項(xiàng)目上市，投資機(jī)構(gòu)也可能面臨拿不到錢的窘境。

2023年前三季度，200多家IPO上市企業(yè)中獲得VC/PE支持的比例同比下降13.3%，且新股首日破發(fā)率歷史性突破20%，創(chuàng)業(yè)板、北交所破發(fā)率更是高達(dá)50%。全球VC/PE行業(yè)都在頭疼破發(fā)、估值倒掛。

一位早期機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者：“上市也拿不到錢，退不出來干著急。現(xiàn)在一二級(jí)市場倒掛明顯。解禁的3個(gè)項(xiàng)目，跟上市后的高點(diǎn)相比，幾乎跌出一半了。現(xiàn)在退也只是回本。而且這種壓力已經(jīng)傳導(dǎo)到了募資端。為什么大家都在講做長線投資，需要耐心資本。退出是需要時(shí)間的，沒有耐心的LP可不就是另外一個(gè)故事。”

在資本市場劇烈調(diào)整的背景下，正如晨壹投資劉曉丹此前所說，一旦退出受阻，價(jià)格倒掛，隨著時(shí)間拉長，投資機(jī)構(gòu)的壓力驟升，中國投資機(jī)構(gòu)洗牌在所難免。所以，現(xiàn)在越來越多的GP都在基金退出策略上做出調(diào)整，不再只追求上市IPO，相對(duì)的開始重視并購、回購等多元方式，退出速度在加快，甚至尋求隔輪退以及分步退出機(jī)會(huì)。

在中國創(chuàng)投圈，投資機(jī)構(gòu)中超過70%的合伙人精力都被放在了募資上。有投資人也曾遭遇過飛多個(gè)國家十幾個(gè)城市，見了15個(gè)投資人也沒能融到幾個(gè)錢的募資窘態(tài)。一份圈內(nèi)IR真實(shí)的調(diào)研顯示：“修改過的PPT可以繞著地球15圈，你信么？”

由于地緣政治和不確定性的影響，中國PE/VC行業(yè)已經(jīng)逐步從以往的美元基金主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧呕鹬鲗?dǎo)，PE/VC投向往硬科技、智能制造領(lǐng)域遷移。同時(shí)，全面注冊(cè)制為私募股權(quán)基金退出拓寬了道路，不少科創(chuàng)類項(xiàng)目出于政策和上市等因素考量，更愿意選擇人民幣基金進(jìn)行融資。

另外需要注意的一個(gè)現(xiàn)象是，在某個(gè)市場調(diào)研中，市場上超過30%的投資機(jī)構(gòu)在2023年有境外新設(shè)辦公室計(jì)劃，地點(diǎn)主要分布在中國香港、新加坡、美國、以色列。而20%的機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行海外募資路演，次數(shù)約為1-4次。

如今，創(chuàng)業(yè)者變少，PE/VC退出預(yù)期降低，出資方愈發(fā)謹(jǐn)慎。私募股權(quán)行業(yè)形勢大變，眾多中小私募基金管理機(jī)構(gòu)處在破產(chǎn)邊緣，一些頭部機(jī)構(gòu)紛紛從投資海外變?yōu)橹貍}國內(nèi)，中國創(chuàng)投圈，過去風(fēng)光無限的投資人們正在脫下長衫返璞歸真。