顧家家居103億出售股份，美的太子何劍鋒資本運(yùn)作欲意何為？

美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健之子何劍鋒及其盈峰集團(tuán)，以總價(jià)102.986億元受讓顧家家居29.42%的股權(quán)。這位剛剛被排在《2023胡潤百富榜》第313位的何劍鋒，身價(jià)為175億元，這筆并購幾乎動(dòng)用了他幾十年來奮斗的多一半資產(chǎn)。

至于為何要在這個(gè)時(shí)節(jié)，去比二級(jí)市場(chǎng)還高的高溢價(jià)去收購一家走向并不明朗的家居公司，且不惜押上自己前半生積累的絕大部分身家？業(yè)界充滿了各種猜測(cè)，更多的是對(duì)這次收購行為的不解。

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顧家家居值不值103億？創(chuàng)始人已變身LP

按照股票價(jià)值計(jì)算，顧家家居截止到11月12日的總市值為321億元，對(duì)應(yīng)的29.42%股份價(jià)值94億元，近103億元的受讓價(jià)格絕對(duì)算不上便宜。但綜合這些年顧家家居的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，也不算貴得太離譜。

根據(jù)2023年顧家家居三季度財(cái)報(bào)，顧家家居營收凈利潤同比雙雙增長，盈利能力上升。截至9月30日，公司營業(yè)總收入141.36億元，同比上升2.72%，歸母凈利潤15.01億元，同比上升6.98%。按單季度數(shù)據(jù)看，第三季度營業(yè)總收入52.58億元，同比上升10.78%，第三季度歸母凈利潤5.78億元，同比上升12.74%。值得關(guān)注的是，其銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用總計(jì)25.93億元，三費(fèi)占營收比18.34%，同比增長19.58%。

近3年來，顧家家居2021年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)猛增，而去年在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率上略有下降，但總體走勢(shì)平穩(wěn)。

顧家家居近年來業(yè)績(jī)的不斷增長，也讓其近一個(gè)月內(nèi)獲得了15份券商研報(bào)的關(guān)注，買入13家，平均目標(biāo)價(jià)為53.1元，與最新的39.05元相比目標(biāo)價(jià)漲幅35.98%。

雖然券商一致看好后市發(fā)展，但恰逢房地產(chǎn)行業(yè)集體下行的陣痛期，家具家居行業(yè)已經(jīng)不可避免地受到重大影響，即便是各大家居品牌重金押寶的電商直播領(lǐng)域，也不得不靠常年打折送券才能取得一定業(yè)績(jī)。同時(shí)，顧家家居的線下賣場(chǎng)也不可避免地進(jìn)入了開關(guān)替換期，據(jù)2022年財(cái)報(bào)顯示，在2022年顧家家居共關(guān)閉了996家線下經(jīng)銷店和直營店，新開1283家，年末線下門店共計(jì)6743家。

這意味著2019 年起顧家家居開始實(shí)行的“1+N+X”渠道模式目前已經(jīng)初見結(jié)果，關(guān)掉坪效較低的門店，在更核心的區(qū)域開設(shè)更大的店。綜合近3年的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，顧家家居的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)較為穩(wěn)健，主要問題集中在成本控制上，要在行業(yè)平均凈利潤率10%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)大幅度增長，就必須進(jìn)一步壓縮銷售管理成本。

盡管高管以個(gè)人身份的投資并不能納入上市公司業(yè)績(jī)，但一直低調(diào)的顧江生在此前也被發(fā)現(xiàn)，其與海南瑞弘創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司、領(lǐng)源科創(chuàng)（珠海）私募基金管理有限公司投資成立了珠海領(lǐng)源尖端股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額分別為6億元、1.7億元、100萬元。顧江生占基金總規(guī)模的78%，是最大的出資方?；鞮P的顧江生，有更大的空間施展自己除家居行業(yè)以外的投資戰(zhàn)略眼光，外界對(duì)這支股權(quán)基金也充滿了別樣的期待。

顧江生作為顧家家居的二代接盤人，在他手中將其父輩的生意做得風(fēng)生水起，即便在此次轉(zhuǎn)讓實(shí)控權(quán)之后，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人依然擁有18.02%的股份，為顧家家居的第二大股東，并非此前很多媒體認(rèn)為的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)套現(xiàn)離場(chǎng)。

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何劍鋒18億高價(jià)收購華錄百納，只為買殼？

與相對(duì)穩(wěn)健增長的顧家家居相比，何劍鋒創(chuàng)業(yè)生涯中的多次資本運(yùn)作，都可以說是不計(jì)后果地“高價(jià)搶占低迷資產(chǎn)”。

2018年，華錄百納大股東華錄文化將持有的17.55%股東轉(zhuǎn)讓給何劍鋒手里的盈峰投資，交易作價(jià)18億元。而此時(shí)的華錄百納，早已經(jīng)過了輝煌時(shí)期，甚至在2017年還經(jīng)歷了股價(jià)腰斬，應(yīng)收賬款占營業(yè)額的比率為113.03%，凈利潤同比下滑約70％，活兒干完了，錢收不回來，也成為華錄百納當(dāng)時(shí)最大的問題。幾經(jīng)騰挪，到2018年也沒有太多起色。

但考慮到這與曾經(jīng)花147億買下小天鵝的美的是同一個(gè)財(cái)團(tuán)，花18億買下一家有些積累的文化公司，當(dāng)然也未嘗不可。高光時(shí)刻，華錄百納曾以25億元巨資收購藍(lán)火文化，但很快因?yàn)榉N種原因，這家公司不再具備投資價(jià)值，由此帶來了巨額虧損。2018年何劍鋒收購華錄百納后，對(duì)已經(jīng)風(fēng)光不在的藍(lán)火文化作價(jià)410萬元，這家曾經(jīng)25億收購的公司，僅僅4年之后，就跌了接近610倍，接盤方還需償付1億多的債務(wù)。

盡管有近日突然爆火的游戲引發(fā)了新一輪的股價(jià)猛漲，但已經(jīng)更名百納千成的華錄百納今年前三季度依然同比減少13.37%，歸母虧損3151萬元，虧損擴(kuò)大184.06%?；蛟S對(duì)于何劍鋒來說，手握一家上市公司的控制權(quán)，比能帶來更多的收益似乎更意義。對(duì)于并不缺錢的何享健家族來說，長線投資才是最重要的。

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電器+家居一體化解決方案，大佬曾經(jīng)的設(shè)想或許將走向現(xiàn)實(shí)

誰掌握資本，誰就有更多的話語權(quán)。曾經(jīng)的國美，就推出過「家?生活」戰(zhàn)略，主要思路是基于國美固有的家電賣場(chǎng)的倉儲(chǔ)、店面、物流優(yōu)勢(shì)，加速供應(yīng)鏈的延展升級(jí)，打破邊界，圍繞家居生活的方方面面，從電器、家裝、家居、百貨向更大范圍擴(kuò)展。盡管從家電到家居裝修業(yè)務(wù)在業(yè)績(jī)上實(shí)現(xiàn)了大幅增長，一度成為國美最有潛力的新業(yè)務(wù)，但最終都抵不過公司整體業(yè)績(jī)下滑。

時(shí)過境遷，昔日的大佬寶貴的產(chǎn)業(yè)鏈延伸融合經(jīng)驗(yàn)，或許會(huì)成為新貴財(cái)團(tuán)們的新生意。手握重金隨時(shí)準(zhǔn)備下手下一個(gè)目標(biāo)的美的集團(tuán)，已經(jīng)形成智能家居事業(yè)部、工業(yè)技術(shù)事業(yè)部、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部、數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)五大主力產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)電器已經(jīng)升級(jí)為智能家居事業(yè)部，未來在整合了顧家家居之后，也可能將家用開關(guān)面板、照明燈具、大小家電、窗簾、沙發(fā)甚至茶幾納入智能家居范疇，形成1+1＞2的格局。

而翻開顧家家居的高管履歷，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，似乎美的對(duì)于顧家家居的滲透，已經(jīng)不是一日之功。顧家家居董事兼總裁的李東來，李云海、歐亞非、廖強(qiáng)等三位副總裁均有美的系多年工作經(jīng)歷，正應(yīng)了那句：“要想收購對(duì)方，必須先了解對(duì)方?！睂?duì)應(yīng)今日的103億元巨資股權(quán)受讓，可能并非巧合。

當(dāng)然，一切都只是猜測(cè)。不斷摸索穩(wěn)步前進(jìn)的顧家家居，迎來美的這只世界前列的兇猛巨獸，后續(xù)的故事或許比當(dāng)年的華錄百納更為精彩。有美的兜底，顧家家居具備了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長的廣闊空間，美的也成功地將觸角深入到了更為前端的家居定制產(chǎn)業(yè)。為消費(fèi)者提供從家裝、家具、家居布藝、到大小家電的全智能裝修家居解決方案，這也是眾多大廠深度戰(zhàn)略布局的產(chǎn)業(yè)，比如在科技界遙遙領(lǐng)先的華為。

未來或許有一天，美的能提供細(xì)到豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)的型號(hào)、位置在定制櫥柜中預(yù)留相關(guān)位置，個(gè)性化定制的美的+顧家智能家居系統(tǒng)，正全天候地服務(wù)著更多家庭，這無不得益于今日103億元不被外界理解的收購，或許這將是家電企業(yè)的破局之路，是否能夠雙贏，我們拭目以待。