掘金科技信息股（五）|上海新陽估值仍有待挖掘？

10月24日晚間，上海新陽發布了2023年三季報，顯示主營收入微降至8.71億元，但歸母凈利潤卻同比大幅上升716.15%至1.14億元，主要系處置了持有的交易性金融資產對應的投資收益增加所致；其中2023年第三季度主營收入3.19億元，同比下降2.75%；單季度歸母凈利潤2702.85萬元，同比上升569.66%；單季度扣非凈利潤1828.83萬元，同比下降55.57%；負債率22.99%，投資收益4631.92萬元，財務費用-147.18萬元，毛利率34.46%。對此，平安證券于10月25日發布評級報告稱，維持上海新陽“推薦”評級。

資料來源：上海新陽2023年第三季度財報。

今年8月，為助力半導體產業的本土化，完善產業鏈生態布局，上海新陽還擬以自有資金參與湖北國芯作為基金管理人受托管理的產業基金，基金名稱為長存產業基金，上海新陽認繳1億元作為有限合伙人。據了解，長存產業基金初始募集規模20.43億元。

身處半導體工業“皇冠上的明珠”的光刻機賽道，上海新陽投資價值在哪？

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三季度歸母凈利潤暴漲7倍，完善半導體產業鏈布局

據官網顯示，上海新陽經過二十多年發展，目前主要形成兩大類業務，一類為集成電路制造及先進封裝用關鍵工藝材料及配套設備的研發、生產、銷售和服務，并為客戶提供整體化解決方案。另一類為環保型、功能性涂料的研發、生產及相關服務業務，并為客戶提供專業的整體涂裝業務解決方案。

隨著國家集成電路行業的蓬勃發展及半導體材料國產替代進程的加速，上海新陽集成電路制造用關鍵工藝材料產品市場需求旺盛，于2019年啟動集成電路關鍵工藝材料擴產項目，布局規劃了清洗液、刻蝕液、電鍍液及添加劑、光刻膠、研磨液等化學品材料產能，歷經2年多的建設、調試、試生產等環節，目前上海廠區年產能1.9萬噸擴充目標已建設完成。

今年前三季度，上海新陽半導體業務實現營業收入5.45億元，同比增長10.46%，涂料業務實現營業收入3.25億元，較去年同期下降15.21%。其中，第三季度上海新陽涂料業務營業收入比去年同期下降26%，主要原因是本年度建筑行業市場低迷，原材料價格下跌導致涂料產品售價大幅下降等不利因素致使涂料業務收入下降比較明顯。

值得一提的是，雖然上海新陽實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為11,383.38萬元，較去年同期增長716.15%，但扣除非經常性損益后凈利潤7,124.06萬元，較去年同期有所下降。對此，上海新陽給出的解釋稱，“首先光刻膠等研發項目投入持續增加；其次規模擴大研發人員增加及持續實施股權激勵導致管理費用增加；再有涂料業務營業收入和毛利率同時下降”。據財報顯示，上海新陽前三季度開發支出2719.67萬元，較去年同期增長92%，主要系確認光刻膠項目資本化金額增加所致。

除了研發方面的投入，上海新陽還積極參與半導體產業鏈投資，在完善半導體產業鏈布局的同時，助力半導體材料裝備發展。

一方面，加深在研磨液材料行業的布局，受讓上海暉研100%的股權，增資蘇州博來納潤，加快整合產業資源優勢，推進部分產品及核心原材料自主可控供應的能力，積極向上游尋求合作。另一方面，還積極參與產業投資，投資了蘇州安芯同盈創業投資合伙企業（有限合伙）、江蘇新潮萬芯創業投資合伙企業（有限合伙）、珠海市橫琴新區弘微創業投資基金中心（有限合伙）、上海成泉科技中心（有限合伙）等項目。

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所處行業景氣度高，業績增長還有空間

誠然，上海新陽的快速發展離不開高景氣度的行業表現。

集成電路作為信息產業的基礎和核心，是關系國民經濟和社會發展全局的戰略性、基礎性和先導性產業。集成電路產業鏈包括集成電路設計、晶圓制造和封裝測試等子行業。目前，我國已初步形成芯片設計、晶圓制造、封裝測試的集成電路全產業鏈雛形，行業進入新的黃金發展期，并成為全球集成電路市場增長的重要推動力之一。

對于集成電路產業而言，2023年無疑是利好的。根據眾多利好政策，國家和地方產業基金對材料領域扶持力度正不斷加強，國產替代進程不斷加速。短期來看，宏觀經濟景氣度持續上行，下游市場需求旺盛，長遠來看，半導體產業增長前景仍較為強勁，半導體產業未來發展趨勢依然強勢向好。據中國電子材料行業協會數據顯示，預計2023年我國集成電路用濕電子化學品市場規模將達到61.3億元，同比增長8.3%，到2025年我國集成電路用濕電子化學品市場需求和市場規模將分別達到106.94萬噸和69.8億元。

上海新陽主要開發用于集成電路制造的關鍵工藝材料，包括電鍍液及添加劑、清洗液、光刻膠、研磨液四大系列產品，處于整個產業鏈的上游環節，隨著半導體制造市場的增長而增長，并對半導體產業的發展起著重要支撐作用。目前上海新陽已是全球集成電路關鍵工藝材料技術領先企業，隨著集成電路行業的快速發展，尤其是我國集成電路市場的高速增長，勢必將帶動集成電路制造及封裝行業市場的快速增長。

另外，上海新陽所處的涂料行業發展前景也很廣闊。中國涂料產銷量連續14年位居全球第一，預計2023年行業在整體經濟穩中提升的大環境下，涂料下游經濟活性增強，需求逐步恢復，到2025年，涂料行業總產量預計增長到3000萬噸左右。

隨著上海新陽業務進一步向更具附加值的半導體材料聚焦，新建電子化學品項目投產在即，后續功能性濕電子化學品和光刻膠及配套試劑產能釋放、產量將逐步增長，疊加下游半導體、顯示面板產業基本面逐漸改善、國產化率提高或將帶來國產電子化學品需求上行，業績有望實現繼續增長。

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推動子公司上市，估值有望持續提升

在20多年的發展中，上海新陽形成了擁有完整自主可控知識產權的電子電鍍和電子清洗兩大核心技術，第三大核心技術電子光刻技術及第四大核心技術電子研磨技術開發和產業化正全力推進中，用于晶圓電鍍與晶圓清洗的第二代核心技術已達到國內領先水平，目前已成為國內唯一能夠滿足芯片90-14納米銅制程全部技術節點對電鍍、清洗產品要求的本土企業。

而之所以能實現如此快速發展，與其具備的技術優勢密不可分。

上海新陽成立前10年，研發出了面向半導體封裝領域的第一代電子電鍍與電子清洗技術，為我國半導體封裝引線腳工藝加工帶來了一場根本性技術變革與提升；后10年，研發出了面向芯片制造領域的第二代電子電鍍與電子清洗技術，為我國芯片制造銅互連工藝填補了國產材料的空白，實現了國產替代和自主供應能力，一舉突破了國外企業在這一領域的壟斷，避免了被國外封鎖與“卡脖子”的可能。截至今年6月末，上海新陽已申請專利504項，其中：發明專利349項（已經授權151項），國際發明專利17項（已經授權9項）。

除了技術優勢，上海新陽還存在創新優勢、核心客戶優勢、銷售渠道和品牌優勢、產品質量管控優勢和本土化等諸多優勢。

就核心客戶優勢來看，國內大多數半導體封裝企業、國內眾多知名晶圓制造企業是上海新陽的長期合作客戶，已經成為中國半導體產業鏈上不可或缺的重要力量。作為國內半導體材料企業，上海新陽的產品多數情況下通過進口替代的方式進入晶圓制造企業。晶圓制造企業對材料技術要求高、認證嚴格，這也是其晶圓制造用化學材料進入到客戶端周期非常長的主要原因。

再者從本土化優勢來看，目前上海新陽主要競爭對手為美國、日本等國際知名半導體材料供應商，這些企業具有先發優勢，長期處于壟斷地位，因此產品價格一般較高。上海新陽相對于國外廠商占據中國大陸的地理優勢，本土化的服務模式有利于及時響應客戶需求，靈活性較強，能夠降低客戶倉儲和物流成本。此外，上海新陽為120多個半導體封裝企業、30多個芯片制造企業提供產品和服務，已經建立了完整的銷售渠道并形成了品牌優勢，已有銷售渠道優勢將有助于更多新業務在已有客戶的成功導入，作為國內知名半導體工藝材料的品牌優勢將有助于行業地位的提升和市場銷售規模的不斷擴大。

上海新陽還在積極推動涂料業務板塊獨立掛牌，子公司江蘇考普樂股份制擬申請在新三板掛牌的項目正常推進過程中，目前已完成股份制改革，注冊資本已增資擴大到6231.8萬元。隨著業務版圖的不斷擴大，上海新陽有望進一步騰飛，估值也有望持續提升。