這個秋天可謂是IPO多事之秋。先是自媒體和股民通過自身努力，暫停了浙江國祥的IPO，現又出現一家“大額分紅后，募資還債”的福華化學，遭到股民抵制。

圖源：東方財富網

之所以遭到詬病，與福華化學的一番“騷操作”有關。2022年其資產負債率達76.2%，債務壓頂的情況下，卻在2021年、2022年合計分紅33億元。分紅后將債務問題丟向資本市場，此次IPO，福華化學計劃募資60億元，其中27億元用于補充流動資金和償還債務。

這也迅速引起了監管關注。10月19日，深交所新聞發言人答記者問時表示，“我所于7月發出第一輪審核問詢函，其中已就公司大額分紅的合理性、控股股東將分紅所得用于歸還所欠公司款項、擬將相當比例募集資金用于補充流動資金及償還銀行貸款等事項，進行了重點審核問詢，要求發行人予以充分說明，要求保薦機構、會計師事務所審慎核查并發表明確意見。后續，我們將對公司發行上市申請進行嚴格審核，依法依規進行處理。”

至今，福華化學尚未回復問詢。而是在9月27日，因更新財務報告，自行中止了IPO進程。

利潤暴漲53倍后，大額分紅33億

福華化學全稱為福華通達化學股份公司，成立于2007年12月。正如名字所言，其產品以精細化學品和基礎化學品為主。精細化學品主要包括草甘膦及其制劑、草銨膦及其制劑、一氯甲烷等；基礎化學品主要包括燒堿、雙氧水、甘氨酸、液氯等。這些化學品則是農藥、施肥原料、除草劑等的原料。

圖源：《招股書》

2023年6月，福華化學向深市主板遞交《招股書》。從《招股書》來看，其表現可謂優異。

首先，其多項化學產品擁有領先市場地位，2022年福華化學的草甘膦產能位居全球第三、國內第二。根據大宗商品市場信息供應商“百川盈孚”統計數據，拜耳、興發集團、福華化學2022年的產能，合計占全球產能的64.5%。

其次，過去三年，全球極端天氣的持續和地緣沖突，使得全球各國對于糧食的需求增長。同時，整個產業又處于低庫存階段。因此，草甘膦的價格進入了非理性上漲階段。福華化學的草甘膦原粉平均銷售價格從2020年的2.17萬元/噸，上漲到2022年的6.49萬元/噸，草甘膦制劑平均價格從1.33萬元/噸漲到3.51萬元/噸。

產品漲價+自身擁有大量產能，使得福華化學過去三年的營收、凈利暴漲。2020-2022年，該公司營收分別為42.98億元、87.12億元和95.29億元，年復合增長率48.89%；歸母凈利潤分別為0.52億元、15.85億元和27.66億元，3年增長了53倍。其綜合毛利率也從17.32%漲到了46.77%。

“業績高點上市，上市后業績肯定大幅下滑。福華化學核心業務是草甘膦，是一家典型的周期行業，在業績最高點上市，上市后肯定業績下滑。可以肯定其2023年業績就大幅下滑了。”自媒體“初善投資”表示。

截至2022年12月31日，福華化學的資產負債率達到76.2%。負債結構中，短期借款就達到44.12億元，占總負債的52.69%。而同年，福華化學的現金及現金等價物僅為4.85億元，與債務之間存在較大缺口。

面對著即將到期的短期借款，福華化學并未將“行業紅利”所得的利潤用于還債，而是進行了大額分紅。《招股書》顯示，2021年、2022年分別分紅7億元、26億元，占到了當年凈利潤的44.3%和94%。

錢分出去了，福華化學的債怎么辦？《招股書》顯示，此次IPO福華化學計劃募資60億元，其中27.5億元用于補充流動資金和償還銀行貸款，占到總募資額的45.83%。

圖源：《招股書》

對此，今日頭條上，有網友表示，“募資60個億，還債27億。分紅26億，剰下7億剛好用于上市費用, 也就是說60個億渣都沒剩下。”私募大佬姜廣策更是表示，“比轉融通更可惡、比量化做空更可恥！分紅不是要賺到錢才分的嗎?這邊債都沒還怎么有錢分紅？這叫轉移資產還是叫搶劫資產？”

圖源：今日頭條

不過，某上市公司前董事長也表示，“理論上有收益進行分紅是可以的，上市公司肯定不會是0債務，所以募集資金理由也是充分的。”

用分紅解決資金占用？

那么，分紅都進入了誰的口袋？

《招股書》顯示，公司控股股東為福華集團，張華通過福華集團等公司合計控制福華化學62.59%的股份表決權，為公司的實際控制人。張華的妻子王蕾間接控制公司24.31%的股份表決權；兩個女兒張潯縈、張金竹，分別持有公司1.11%的股份。一家四口合計合計控制89.12%股份。

以此計算，33億分紅中，29.4億元落入張華一家口袋。實際上，張華一家也是用分紅的錢還了欠公司的“債”。

《招股書》中解釋，公司實施大額現金分紅原因為：解決與控股股東等關聯方之間的非經營性資金往來問題。

據“市值風云“統計，2020年-2022年，福華化學與控股股東福華集團之間，非經營性資金往來發生額合計高達59.59億元，其中2022年高達31.86億元。

圖源：市值風云

而根據上市相關規定，上市公司控股股東、實際控制人不得以任何方式占用公司資金。為解決該問題，福華化學采用讓控股股東獲得大額分紅，再將分紅所得用于歸還所欠公司款項的方法。

具體操作方式，福華化學并未詳細解釋，“針對上述關聯方非經營性資金往來事項，公司按照上市公司規范運行要求進行了整改，截至2022年12月31日，上述關聯方非經營性資金往來已全部清理完畢，公司不存在被關聯方資金占用的情況，且未再發生關聯方非經營性往來情況。”

“我是看明白了，大股東占用公司的資金，公司欠了一屁股債，然后通過巨額分紅方案，抹了大股東的賬，最后發起上市，圈一波錢還公司的債，邏輯閉環。”一股民表示。

圖源：今日頭條

福華化學的控股股東福華集團母公司的資產負債率2020年、2021年分別為89.03%、87.55%。

進行大額分紅后，控股股東福華集團2022年的資產負債率驟降為63.16%。“報告期內，福華集團已通過獲取發行人分紅、降低江山股份持股比例等多種渠道降低資產負債率，報告期內福華集團母公司的資產負債率持續降低。”福華化學表示。

四川富豪的資本版圖

實際上，福華化學對于資本市場已準備了13年。其曾計劃在港交所上市，并在2010年開始搭建境外紅籌架構，后鑒于資本市場形勢及業務發展規劃，福華化學又撤回在港交所的上市申請，并逐步拆除境外紅籌架構。 一搭一拆，便是四年時間。

圖源：罐頭圖庫

在紅籌架構拆除過程中，還出現了不合規買賣外匯的行為，2021年11月4日，國家外匯管理局四川省分局對福華集團給予警告，并處以人民幣861.24萬元的罰款。

2018年，福華化學又計劃通過重組謀求上市公司控制權。斥資18億受讓江山股份（600389.SH）29.19%股權，成為第二大股東。然而2021年，因江山股份股價與重組首次董事會鎖定的股價價差較大，雙方對交易方案未能達成一致。最終，福華化學通過重組上市的計劃又以失敗告終。

港股、借殼都失敗后，福華化學決定靠自己。于2023年6月向A股遞交《招股書》。

多次推動福華化學上市的張華也不是一個沒有故事的學。

1965年張華出生于四川樂山，高中學歷，擁有新加坡、中國香港永久居留權；妻子王蕾擁有圣基茨和尼維斯國籍，新加坡、中國香港永久居留權；女兒張金竹，擁有新加坡、中國香港永久居留權。

除了福華化學外，張華家族的商業版圖還涉及投資控股、紙漿及制品生產銷售和大宗商品貿易等業務，多家公司營收在千萬級別。

1999年張華就涉足紙業，成立了四川省樂山市福華紙業有限責任公司，直到2012年才注銷。截至目前，張華通過福華集團還擁有竹漿紙業、錦豐紙業、錦豐實業、源泰竹纖維、錦豐紙品、福華紙業、福布衛護、奧琪康材等多家企業，涉及紙制品生產、紙業生產經營和紙業貿易等多個環節。

2022年，其中的源泰竹纖維營收達1965.58萬元，凈利潤-5649.71萬元；錦豐紙業營收3150萬元，凈利潤-1137.6萬元。

投資控股方面，福華科技持有江山股份9.65%股份，2022年凈利潤達到12.66億元。張華還在拙樸投資持股18.66%，據其官網顯示，投資案例包括全網數商、小田冷鏈、九鼎投資、福耐克等。

圖源：《招股書》

福華集團還持有一家100%控股的高科種業，主營業務為農作物種子生產、進出口、經營等，2020年營收797.21萬元，凈利潤-297.81萬元。還有兩家間接持股100%，主營大宗商品貿易的源豐成貿易、泰新禾貿易公司，分別負責機械設備貿易代理和家具及家居用品貿易代理。

此外，張華還在主營汽車流通和汽車消費營銷的廣州發車科技有限公司持股14.29%，為第四大股東；給許多酒店、高端住宅項目提供密封系統用膠的白云科技持股16.4%，為第四大股東。