掘金科技信息股（三）|雙龍頭股世嘉科技低估值投資價值幾何？

近日華為宣布將推出5.5G商用設備，帶動相關企業關注度升溫，其中“5G射頻天線+電梯”雙龍頭股世嘉科技也位列其中。

據了解，5.5G是5G到6G之間的過渡技術，具有傳輸速度更快、效率損耗更低、網絡連接更可靠等特點。業內預計，5.5G的商用部署將帶動相關產業鏈的發展，涉及設備供應商、運營商、應用開發商等，為產業鏈上下游帶來更多的商機和就業機會。

自成立以來，世嘉科技一直深耕于金屬制造行業尤其是精密金屬制造的細分領域為核心，以智能化、自動化為輔助，通過內生式發展和外延式并購，已經建立了涉及金屬加工制造的鈑金、壓鑄、機加工、表面處理等工序的完整產業鏈。

未來，隨著5.5G技術落地，世嘉科技的估值更值得期待。

01

核心優勢凸顯，盈利能力改善

經過30多年的發展，世嘉科技已擁有完善的精密箱體系統制造服務體系，并建立了集設備柔性、工藝柔性和生產能力柔性于一體的快速反應的柔性化制造體系，能夠滿足多品種、小批量的產品生產模式，其快速響應能力和柔性化制造能力是贏得了諸多大型客戶穩定訂單的關鍵。

此外，世嘉科技移動通信設備業務具有“多種類、多頻次”等特點，受到行業周期性影響，客戶在常規標的數量基礎上會進行訂單“擴容”。為此，子公司波發特建立了ERP及MES系統，對其業務流程實行過程監控，以此建立業務分析數據庫，快速準確提供管理層所需的生產組織以及市場管理數據，實現生產組織、供應商管理和客戶維護的科學化和精細化運作。

更重要的是，世嘉科技十分重視新產品和新技術的研究與開發，始終將技術創新作為企業持續發展的源動力，持續對技術研發進行投入。今年上半年，世嘉科技研發費用2640.01萬元，占營業收入比例為5.24%。

資料來源：世嘉科技2023年半年報。

與此同時，世嘉科技還建立了完善的研發體系，研發領域分為精密箱體系統和移動通信設備。在精密箱體系統領域先后建立了江蘇省精密箱體系統工程技術研究中心、蘇州市世嘉環保穩定型光伏逆變器柜工程技術研究中心、蘇州市世嘉科技股份有限公司技術研發中心等研發中心，各研發中心先后承擔了蘇州市及江蘇省科技支撐計劃項目，同時被認定為市級企業技術中心、省級企業技術中心。

區位優勢也是世嘉科技快速成長的溫床，所處區域產業集群效應明顯。世嘉科技總部所在地蘇州地處長三角區域，并在珠三角的中山建立了生產基地，自身產業發展與區域產業規劃匹配，區域內企業專業化分工程度較高，區域內的產業集群為其生產、技術工藝創新提供了良好的平臺；其次，專業化分工和區域內配套企業的良性競爭亦能夠降低成本；第三，區域內交通運輸便利，降低了頻繁交易的運輸成本。

今年上半年，世嘉科技經營管理層持續優化資源配置，聚焦盈利產品，推動降本增效，效果顯著。同時，電梯轎廂系統產品及射頻器件產品下游客戶的需求有所恢復，毛利率提升，盈利能力有所改善。

數據是最好的證明。上半年世嘉科技實現營業收入5.04億元，同比下降1.38%；營業利潤-1129.84萬元，同比上升53.87%；利潤總額-1,133.49萬元，同比上升54.40%；歸屬于母公司所有者的凈利潤-697.67萬元，同比上升67.39%。雖然世嘉科技仍處于虧損，但盈利能力有所改善。

資料來源：世嘉科技2023年半年報。

02

移動通信設備自動化程度行業領先，未來持續推進5G濾波器研發

目前世嘉科技主要經營移動通信設備、精密箱體系統兩大板塊。

移動通信設備方面，主要由子公司波發特、恩電開、捷頻電子負責，收入來源于濾波器和天線的銷售，產品主要應用于電信運營商的4G/5G宏基站。其中波發特主要從事金屬濾波器、雙工器等基站射頻器件的研發、生產及銷售；恩電開主要從事室外基站天線、室內分布天線等基站天線產品的研發、生產及銷售；捷頻電子主要從事陶瓷波導濾波器等基站射頻器件的研發、生產及銷售。

世嘉科技是行業內為數不多同時擁有濾波器、天線的自主研發及生產能力的移動通信設備供應商，自動化程度行業領先。濾波器是移動通信設備中選擇特定頻率的射頻信號的器件，用來消除干擾雜波，讓有用信號盡可能無衰減的通過，對無用信號盡可能的衰減的器件。根據使用材料的不同，主要分為金屬濾波器和陶瓷波導濾波器等。基站天線是用戶用無線方式與基站設備連接的信息出入口，是載有各種信息的電磁波能量轉換器，主要應用于移動通信網絡無線覆蓋領域，涵蓋2G/3G/4G/5G等通信網絡。

世嘉科技移動通信設備業務主要客戶為通信行業下游的移動通信設備集成商，如中興通訊、愛立信、大唐移動、日本電業等。由于波發特所處行業的主要客戶為移動通信設備集成商及電信運營商，下游客戶的市場集中度較高。因此，波發特建立了以大客戶為導向的營銷體系，專注服務于中興通訊、愛立信、日本電業等優質客戶，采用以銷定產為主、備貨生產為輔的生產模式。

在2022年業績說明會上，投資者問及，2023年有信心扭虧為盈嗎？對此，世嘉科技給出的答案中提及，“加大對5G濾波器新產品形態的研發，改進產品工藝，降低成本；跟蹤未來通信技術的發展，增加對先進通信技術的投入，保持技術的領先性。”

03

擁有優質客戶資源，加快業務轉型進程

精密箱體系統方面，主要由本公司及子公司中山億泰納、世嘉新精密負責，收入來源于電梯轎廂系統的銷售，產品主要應用于住宅、商超、軌交及舊城改造等領域，精密箱體系統是在系統集成設計的基礎上，運用現代機械加工的先進工藝方法對金屬或非金屬材料進行處理而制成的各類廂體、柜體系統，整個系統需要重點解決優化材料物理結構、電磁干擾屏蔽、高防護、合理的重量強度比等技術難題。

世嘉科技的精密箱體系統主要產品包括電梯轎廂系統及其他專用設備箱體系統，產品廣泛應用于電梯制造、新能源設備、醫療設備、安檢設備、節能設備、半導體設備、通信設備等專用設備制造領域。其中電梯轎廂系統主要服務客戶有迅達、通力、蒂升等，以上客戶電梯銷售排名均列世界前位；專用設備箱體系統主要服務客戶有阿詩特能源、賽默飛世爾、安絡杰、泰坦新動力、中微公司等國內外優質客戶。

精密箱體系統的經營模式主要為按訂單進行生產，其行業特點是產品非標準化，需要根據下游客戶的不同需求提供定制化產品。通常定制化產品的批量不大，但批次較多，會根據客戶特定的產品需求，從產品設計、技術研發到售后服務支持整個業務流程均要與客戶進行全方位業務合作，為客戶提供綜合的解決方案。取得客戶訂單后，先要根據客戶訂單要求的產品規格、型號、質量參數以及交貨期等，為客戶制定個性化的方案；然后按照排產計劃進行原料采購、組織生產、裝配、檢驗、配送等支持服務。

目前，世嘉科技已在蘇州與中山兩地分別建立了生產基地，兩大生產基地就近為長三角和珠三角區域的優秀制造企業提供配套服務，迅速響應客戶對精密箱體系統的定制化需求。

在2022年業績說明會上，世嘉科技還提及，將持續推進客戶多元化、產品多元化路徑，通過對老客戶新產品的開發，提高通信產品占愛立信供應商的份額；除了不斷夯實傳統電梯轎廂系統業務外，也將加大在新能源及醫療領域的拓展力度，加快精密箱體業務的轉型進程，并提高已簽署訂單的交付能力。

“移動通信設備+精密箱體系統”兩條腿走路的世嘉科技，投資價值在漸漸浮出水面。