當(dāng)K線圖與心電圖同頻共振時(shí)，任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)都動(dòng)人心弦。更何況資本市場江湖作為各方利益的集合體，奇人奇事總是不斷。

近日A股又現(xiàn)令投資者無比憤怒的一幕，新上市的金帝股份（603270.SH）在上市當(dāng)日遭融券大量拋售458萬股，融資余額2.21億元，被股民質(zhì)疑此操作是公司實(shí)控人、高管員工等集體做空，借此實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)。

對此金帝股份表示，公司的董監(jiān)高人員從未進(jìn)行過減持行為，相關(guān)資管計(jì)劃均由資產(chǎn)管理人進(jìn)行管理，公司或員工個(gè)人不具有管理權(quán)力。換言之，兩項(xiàng)資管計(jì)劃是否實(shí)際借出，為資產(chǎn)管理人行為，公司并不知情，與公司無關(guān)。

但9月19日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核查，金帝股份高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后，在上市首日由資管計(jì)劃通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉(zhuǎn)融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個(gè)人投資者、89家私募基金）依規(guī)從13家證券公司融券賣出。

不少股民表示，“你一股、我一股，打爆空投就看我們小散和游資的。齊心協(xié)力，其利斷金，上演A股的‘游戲驛站’。”所謂“游戲驛站”是指2021年美國股市散戶抱團(tuán)大戰(zhàn)做空機(jī)構(gòu)，使得做空機(jī)構(gòu)損失百億的事件。

圖源：股吧

不知是否是散戶的力量起了作用，金帝股份在下跌7天后，9月18日一字拉滿漲停板，9月19日繼續(xù)上漲9.99%，從低點(diǎn)33.4元回漲至40.41元/股，總市值88.54億元。

融券業(yè)務(wù)符合監(jiān)管規(guī)定

資本市場中，炒股不止追漲，看跌也能掙錢。

看跌，也就是做空，通常是在預(yù)測市場行情將下跌，在證券價(jià)格較高時(shí)向券商借入證券之后賣出，再在證券價(jià)格較低時(shí)從市場買回證券還給券商，賺取其中的價(jià)差。例如借來券賣掉的時(shí)候10元一股，買券還的時(shí)候9元一股，中間獲利一元。這也就是融券機(jī)制。

融券交易本身并無問題，但2019年科創(chuàng)板開板時(shí)，為擴(kuò)大融券券源，監(jiān)管部門規(guī)定，戰(zhàn)略投資者配售獲得的、在承諾的持有期限內(nèi)的股票可進(jìn)行證券出借。實(shí)現(xiàn)了新股上市首日即可融券。

因此，利用融券機(jī)制打新套利，即在新股上市首日拉高股價(jià)后再融券賣出，從而獲取超額利潤的行為，在近期頻頻出現(xiàn)并引起市場關(guān)注。

但向金帝股份這樣，在上市首日大幅融券賣出的情況較為罕見，因此迅速在資本市場上占領(lǐng)頭條。

據(jù)金帝股份配售結(jié)果顯示，其戰(zhàn)略配售數(shù)量為470.09萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的8.58%。

圖源：公司公告

數(shù)據(jù)顯示，9月1日上市當(dāng)日金帝股份轉(zhuǎn)融通共借出券470萬股，遭融券賣出458.32萬股，融券余額2.21億元。經(jīng)證監(jiān)會(huì)核查，金帝股份的融券券源確實(shí)為兩項(xiàng)資管計(jì)劃。也就是說，戰(zhàn)略投資者幾乎清倉式出借。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

經(jīng)證監(jiān)會(huì)核查，金帝股份高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后，在上市首日由資管計(jì)劃通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉(zhuǎn)融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個(gè)人投資者、89家私募基金）依規(guī)從13家證券公司融券賣出。

根據(jù)目前核查情況，金帝股份上述融券業(yè)務(wù)符合當(dāng)前監(jiān)管規(guī)定，未發(fā)現(xiàn)相關(guān)主體繞道減持、合謀進(jìn)行利益輸送等問題。但股吧中股民對金帝股份個(gè)股的質(zhì)疑仍未停止，有股民表示高管這幾天應(yīng)該睡不著了吧，我是虧多了睡不著，他是賺多了睡不著。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)股吧

證監(jiān)會(huì)同時(shí)表示，針對市場反映的上市公司高管與核心員工參與戰(zhàn)略配售后階段性出借股票的規(guī)則，證監(jiān)會(huì)將充分聽取各方意見，進(jìn)一步論證評估。

誰賺誰虧？

據(jù)金帝股份配售結(jié)果顯示，其戰(zhàn)略投資者為“金帝股份資管計(jì)劃1號”和“金帝股份資管計(jì)劃2號”。兩項(xiàng)資管計(jì)劃的參與人為金帝股份及子公司的實(shí)際控制人、高級管理人員及核心員工等。

金帝股份的實(shí)際控制人為鄭廣會(huì)、趙秀華夫婦，《招股書》顯示，上市后兩人合計(jì)持有58.28%股份，仍處于控制地位。金帝股份上市后，鄭廣會(huì)以24.9億元的身價(jià)位居《山東創(chuàng)富榜》第142名。

資管計(jì)劃1號參與者共39人，第一名為鄭廣會(huì)，參與比例達(dá)13.17%。除此之外，上到公司的董秘、副總經(jīng)理，中到研發(fā)經(jīng)理、業(yè)務(wù)主管，下到后勤保障員工等39人均參與了1號資管計(jì)劃。其中趙培振為趙秀華弟弟、郭鑫為鄭廣會(huì)外甥。

圖源：公司公告

2號資管計(jì)劃則包括20位核心員工，包括工程師、車間主管、車加工調(diào)機(jī)員等。據(jù)公告顯示，金帝股份的高級管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售的認(rèn)購資金，均為個(gè)人自有資金，沒有使用籌集的他人資金，沒有使用貸款、發(fā)行債券等非自有資金投資。

圖源：公司公告

另按照規(guī)定，戰(zhàn)略配售股自發(fā)行之日起，存在一年限售期。實(shí)際上，將戰(zhàn)略配售股加入券源的主要目的，是改善新股上市初期流動(dòng)性，抑制價(jià)格過度波動(dòng)。戰(zhàn)略投資者出借的證券到期后，將收回全部股份、僅獲得出借收益，并繼續(xù)作為限售股管理。

但出借收益也足以令人心動(dòng)，從結(jié)果來看，這是一場高管、券商機(jī)構(gòu)、做空機(jī)構(gòu)共贏的局面。

金帝股份的具體融券流程為，高管(兩項(xiàng)資管計(jì)劃)A把自己所持的股票，借給了券商B，124名投資者、89家私募基金C，從B處借了這些股票(融券)做空。

金帝股份發(fā)行價(jià)為21.77元/股，9月1日上市當(dāng)日，金帝股份最高漲幅達(dá)175.61%，截至當(dāng)日收盤，漲幅達(dá)121.73%。融券砸盤事件后，金帝股份的股價(jià)一路走低，前11個(gè)交易日中7個(gè)交易日為下跌，從最高61元/股跌至最低32元/股，近乎腰斬。截至9月19日，金帝股份有所回升，報(bào)收40.41元/股。

下跌的差價(jià)便是做空機(jī)構(gòu)的收益，可以看出，收益率能夠達(dá)到30%-50%。

為了獲得券源，做空者愿意付出的代價(jià)“不菲”。據(jù)中證金融數(shù)據(jù)顯示，9月1日金帝股份融券融出費(fèi)率（年化）最高達(dá)28.1%，出借合約均為27天期限，即合約在9月28日到期，當(dāng)日必須歸還轉(zhuǎn)融通合約。

最高28.1%的高額年化利率便是高管的出借收益，資產(chǎn)管理人券商機(jī)構(gòu)再從高管的出借收益中收取相應(yīng)服務(wù)費(fèi)。

自媒體“東方看西方”評價(jià)道，“融券者高位做空，付出的成本僅僅是融券的利息，收益卻是新股發(fā)行首日巨大的溢價(jià)。戰(zhàn)略投資者既沒有損失股票，‘市場’還維護(hù)了股價(jià)（比發(fā)行價(jià)高），并且還收獲了融券的高額利息。買賣雙方都沒虧本，這里面買單的只有散戶。”

“限售股作為融券標(biāo)的容易加劇市場的割韭菜行為，動(dòng)搖投資者的信心。雖然融券業(yè)務(wù)對于A股市場大盤的影響較為有限，但對個(gè)股的影響還是客觀存在的。尤其是某些受到市場炒作的個(gè)股，一旦股價(jià)炒高，機(jī)構(gòu)融券賣出，這就會(huì)加劇市場的割韭菜行為。而在市場低迷的情況下，這種融券砸盤行為也很容易動(dòng)搖投資者的信心。”獨(dú)立財(cái)經(jīng)評論員皮海洲表示。

“被賣”的金帝，價(jià)值幾何？

金帝股份的主營業(yè)務(wù)為精密機(jī)械零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，立足精密沖壓技術(shù)，并綜合開發(fā)運(yùn)用激光切割、數(shù)控精密機(jī)加工、注塑和精密鑄造等多種工藝，形成了軸承保持架和汽車精密零部件兩大類主營產(chǎn)品。

風(fēng)電軸承保持架領(lǐng)域，金帝股份的產(chǎn)品應(yīng)用于維斯塔斯(VESTAS)、金風(fēng)科技、通用電氣(GE)、遠(yuǎn)景能源、西門子歌美颯、三一重能等廠商的風(fēng)電主機(jī)。汽車精密零部件領(lǐng)域，金帝股份進(jìn)入蔚來、長城汽車等主流汽車廠商供應(yīng)體系。

圖源：罐頭圖庫

新能源熱潮下，《招股書》顯示，金帝股份營收穩(wěn)定增長，2020年-2022年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.32億元、9.14億元和10.97億元，但凈利潤增長幅度較小，分別為1.1億元、1.15億元和1.26億元。

此外，金帝股份的凈現(xiàn)比常年小于1，凈現(xiàn)比是指經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和凈利潤的比值，是一家公司更為貼近“真實(shí)”的利潤。如果凈現(xiàn)比的數(shù)值大于1，說明凈利潤含金量較高，反之，如果凈現(xiàn)比小于1，說明公司的凈利潤含金量相對較低。

2020年-2022年，金帝股份的凈現(xiàn)比為0.62、0.39、和0.47。

“從盈余和現(xiàn)金流的角度分析，以權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的利潤從長期來看應(yīng)是相同的，利潤質(zhì)量實(shí)際上就是利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流的匹配程度。利潤與現(xiàn)金流匹配程度越高，利潤質(zhì)量就越高；利潤與現(xiàn)金流匹配程度越低，利潤質(zhì)量就越差。”財(cái)稅專家馬靖昊表示。

造成金帝股份凈現(xiàn)比低的主要原因?yàn)閼?yīng)收賬款增加、存貨增加。2020年-2022年，金帝股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.3億元、2.81億元和3.5億元；存貨賬面價(jià)值分別為1.43億元、2.43億元和2.84億元。

“現(xiàn)金流優(yōu)秀的企業(yè)一般在產(chǎn)業(yè)鏈中居于強(qiáng)勢地位，可以壓榨上下游，體現(xiàn)在銷售上必須現(xiàn)款，很少應(yīng)收；采購上卻能夠應(yīng)付就盡量應(yīng)付，既占用了供應(yīng)方的資金，還不用支付利息。現(xiàn)金流難看的企業(yè)一般在產(chǎn)業(yè)鏈中居于弱勢地位，總是被上下游壓榨，體現(xiàn)在銷售上大多數(shù)是應(yīng)收；采購上卻必須現(xiàn)款支付，很少應(yīng)付。”馬靖昊表示。

同時(shí)金帝股份的流動(dòng)負(fù)債從2020年的4.58億元升至2022年的7.29億元，2020年-2022年資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.63%、47.96%、51.53%，略高于同行業(yè)42%-46%的平均水平。

圖源：《招股書》

此外，2019年-2022年，金帝股份合計(jì)分紅金額合計(jì)達(dá)9056.1萬元。