河北老牌藥企要把創新藥資產置入A股上市平臺了。

在全球創新藥蓬勃發展的大環境下，中國藥企也正在探索屬于自己的創新藥研發道路。

從20年前主打原料藥的生產藥商，到20年后自主研發出首款國產新冠mRNA疫苗，石藥集團從普藥生產過渡到創新藥研發。

巨石生物制藥有限公司（簡稱“巨石生物”）作為石藥集團生物藥領域重要研發平臺，年初成為中國首個獲批的mRNA新冠疫苗開發者。

9月12日，新諾威公告，擬對巨石生物現金增資18.71億元，取得其51%股權，實現控股。新諾威是2019年石藥集團拆出來的A股上市平臺。近幾日其股價連續走高，9月15日盤中創新高達到16.87元/股，市值190億元。

執掌石藥集團26年的河北富豪蔡東晨，從普通技術員，到“千億市值”藥企實控人，隨著一系列資本運作，石藥集團繼原藥、疫苗產品開發之后，開始加大力度進軍創新藥領域的布局。不過，石藥集團依然面臨股價、市值低迷、業績增速放緩的局面，在創新藥行業激烈競爭之下，如何能持續占據一席之地仍然充滿挑戰。

新諾威入主巨石生物

此次交易事項的兩方都是石藥集團旗下子公司。其中，巨石生物由石藥集團以直接或間接持股的方式控制100%的股權，新諾威由石藥集團以直接或間接持股的方式控制74.17%的股權。

“石藥集團有限公司”成立于1997年8月，是一家集創新藥物研發、生產和銷售為一體的國家級創新型企業，也是香港知名醫藥上市企業之一。主要擁有成藥及原料藥兩個業務板塊，并以創新藥為公司的核心發展戰略。

1994年6月，石藥集團（1093.HK）在香港聯合交易所主板上市，并于2018年成為恒生指數成份股，是恒生指數編制以來的第一支醫藥股。

石藥集團下屬子公司新諾威主營業務是咖啡因、維生素C保健品、飲品等大健康業務。2019年3月22日，新諾威在創業板掛牌上市（300765.SZ），當時分拆的目的主要是在A股設立石藥集團的獨立融資平臺，并加強保健產品業務的發展。由此，石藥集團實現了“港股+A股”的資本布局。

巨石生物是石藥集團下屬專注于抗體、ADC（抗體偶聯藥物）、mRNA疫苗等生物制藥領域的創新藥企業。其當前的產品管線主要治療領域包括乳腺癌、宮頸癌。目前，巨石生物尚未盈利，在研項目20余個。其中mRNA疫苗產品（國內唯一）1款已經上市，有8款產品處于臨床或申報階段：2款申報上市（奧馬珠單抗+恩朗蘇拜單抗）、3款II/III期臨床（帕妥珠單抗+烏司奴單抗等）、3款I期臨床。

此次交易中，巨石生物股東全部權益價值為17.98億元，評估增值161.11%。新諾威表示，本次增資增加了創新性生物醫藥領域的產品管線和研發布局，豐富了大健康業務板塊的內涵和外延，有利于把握我國生物創新醫藥發展的市場機遇。

2023年上半年，新諾威實現營業收入13.1億元，同比增長5.47%；凈利潤4.01億元，同比增長20.72%；扣非凈利潤3.94億元，同比增長30.59%。

這次資產注入完成之后，新諾威將持有巨石生物51%股權，實現對巨石生物的控股，新諾威的控股股東恩必普藥業仍持有巨石生物49%股權。

為何倒騰子公司？

新諾威此前曾公告稱，本次增資構成關聯交易，但不構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組。

作為一家大健康原料藥保健品企業，新諾威擁有良好的盈利能力。2015年至2018年，新諾威的營業收入和扣非凈利潤分別由7.42億元、0.85億元增長至12.4億元、2.13億元。2019年3月，新諾威在創業板上市。上市首年公司實現營業收入12.57億元，同比增長1.32%；凈利潤2.73億元，同比增長22.05%。此后的2020-2022年，公司營收分別為13.17億、18.5億、26.26億，凈利潤分別為3億、3.93億、7.27億；2023年上半年，營收和凈利潤分別達到13.1億和4億元，創下歷史新高。

不過，今年上半年新諾威的主要增長是依靠功能性原料拉動，以及完成收購石藥圣雪100%股權，該資產利潤體量接近1億，石藥圣雪的并表，使得新諾威經營規模和盈利能力得到進一步提高。

盡管保健食品類產品仍然保持增長，卻并非十分理想，其中，連鎖藥店合作模式在2023年上半年同比僅增加2.54%，業務成本卻增加25.56%，致使毛利率下滑3.71%。

石藥集團為何進行內部資產轉移？IPG中國區首席經濟學家柏文喜認為，一是優化業務布局，石藥集團可能希望通過此次股權轉讓，更好地整合其在生物制藥領域的業務，以實現更高效的資源配置、優化業務結構和提升經營效益。其次是提升資本運作效應，新諾威在A股上市，相比于港股通常具有更高的估值、更大的資本運作空間和更強的融資能力。通過取得巨石生物的控股權，新諾威有望能為巨石生物提供更廣闊的融資渠道，支持其業務擴展和技術創新。

而對于股權轉讓比例，柏文喜認為，可能是規避關聯交易。只轉讓51%的股權而不是完全轉讓，在實現業績并表的同時可能有助于規避潛在的關聯交易問題。關聯交易可能涉及利益輸送、市場壟斷等風險，因此監管機構對此有嚴格的規定。只轉讓部分股權可以使石藥集團在保持對巨石生物影響力的同時，避免過多的關聯交易。

創新藥研發時間長，商業化之路較難，因此企業普遍存在短期內無法實現盈利的風險。目前巨石生物尚未盈利。2021年至2023年前7個月，營業收入分別為0元、2.11億元、3470.01萬元，凈利潤分別為-2.92億元、-4.38億元、-3.35億元。截至2023年7月末，巨石生物資產總額20.57億元，負債總額13.69億元，凈資產6.89億元。

在柏文喜看來，這次股權轉讓對于石藥集團來說是一個戰略性布局，有助于提升其在生物制藥領域的競爭力。在這個過程中，石藥集團也需要綜合考慮各種因素來做出最優決策。保留49%的股權也可能為石藥集團未來與巨石生物繼續合作提供了可能性，可以保持與巨石生物的戰略合作關系，共同開展更多業務合作和協同發展。

其實，這并不是石藥集團首次將優質資產打包并入新諾威。2021年，新諾威以發行股份的方式購買石藥集團圣雪葡萄糖有限責任公司100%股權，交易對價8億元，收購完成后，新諾威成為全國最大的阿卡波糖原料生產商。

從技術員到河北富豪

執掌600億醫藥帝國

蔡東晨是河北欒城人，1953年2月出生，現任石藥集團有限公司董事會主席，執行董事，行政總裁，新諾威實際控制人。

20歲大學畢業后，蔡東晨在河北制藥廠工作，當上了一名普通的車間技術員。憑借著創新及學習能力，之后升任車間副主任、主任，39歲時一躍成為河北制藥廠廠長。

1994年，41歲時的蔡東晨擔任河北制藥集團有限公司董事長兼總裁。1997年，蔡東晨組建了石藥集團有限公司，任董事長兼總經理。簡單來說，石藥集團是石家莊國有企業，由石家莊第一制藥和河北制藥集團等4家企業聯合組成，旗下擁有11個子公司。

2007年6月，聯想控股以8.7億元全資收購石藥集團100%的國有控股權，后又轉讓給弘毅投資（聯想控股成員企業）。2015年4月17日，弘毅投資出售了手中石藥集團的股權，標志著聯想正式退出，石藥集團的股權架構也變得清晰：實際控制人是以主席兼CEO蔡東晨為首的管理團隊。

從目前的分類來看，石藥集團旗下業務主要分為以下幾個方面：成藥業務針對的治療領域有神經系統、抗腫瘤、抗感染、心血管、呼吸系統、消化代謝等，其中抗腫瘤、神經系統領域是核心業務；原料業務，主要還是維他命C、抗生素；功能食品及其它業務，包含有咖啡因產品等。

從近些年的數據來看，石藥集團業績表現尚可，基本在持續增長。2018年至2021年期間，營收從約185.7億元增長到279.55億元，凈利潤則從32億元增長到56億元。不過2020年以來，增長率開始步入下降通道。與過往20-30%的增長率相比，2022年，營收同比增長11%，近三年逐年下滑；凈利潤同比增長降至8.6%。2023年上半年，增長幾近停滯，營收161億元，同比增長3%，凈利潤同比微增0.03%。

來源：Wind

據2022年報顯示，石藥集團業務板塊中神經系統藥物、抗腫瘤藥物和抗感染藥是三大板塊，占公司總收入的6成，因此，其收入來源主要還是傳統仿制藥。

與此同時，二級市場表現也不盡如人意。2021年6月，石藥集團股價創下12.29港元/股的歷史新高，此后一路跳水。石藥集團今年整體的市場表現都較低迷，年初達到9.18港元/股高點至今，股價下跌37%。截至9月14日收盤，股價已下跌至5.74港元/股，市值跌至683億港元（約合人民幣634億元），距離曾經的超千億市值幾乎攔腰砍半。

來源：Wind

據《2021年胡潤百富榜》，蔡東晨憑借245億元人民幣的財富，排名第262位，同時登頂河北省“石家莊新首富”的寶座。 2023年胡潤全球富豪榜上，蔡東晨的財富達270億元，在石家莊居第二位。第一位是被外界熟知的以嶺藥業（002603.SH），創始人吳以嶺。

值得一提的是，巨石生物目前唯一一個商業化產品是mRNA新冠疫苗SYS6006，盡管新冠紅利期已過去，但石藥集團對于疫苗技術的野心遠不止于此。此前石藥集團曾公告計劃投資10億改建巨石生物的生產線，除了新冠疫苗，還將生產帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、狂犬疫苗等mRNA疫苗。

整體來看，我國從仿制藥為主到以創新藥為主的產業轉型才剛剛起步，研發生態發展還未成熟。國內領先企業例如恒瑞醫藥、中國生物、石藥集團等2021年研發費用占銷售額比例分別達17.9%、 12%、11.8%，能夠追趕上部分國際領先跨國藥企的水平。據《2023中國藥品研發綜合實力排行榜TOP100》，排名前10的企業研發總投入高達453.78億元，恒瑞醫藥、復星醫藥、正大天晴常年位居前三，排名前十的還有齊魯制藥、百濟神州、石藥集團、信達生物、科倫藥業、君實生物、上海醫藥。

不過，香頌資本董事沈萌認為，中國創新藥企業在研發上的資源投入能力和程度，以及相關IP的積累方面，與國際領頭羊相比仍有很明顯的差距，所以目前更多是專注于某些細分領域，目的是通過聚焦尋求突破。創新藥的同質化是個結果，而起因則是研發資源和積累上的不足導致缺少差異化發展的基礎。

隨著中國醫藥企業的崛起，創新和國際化成為必由之路。

近兩年來，石藥集團已多次出海。今年，就重組人源化抗Nectin-4抗體藥物偶聯物SYS6002，巨石生物已與美國臨床階段生物制藥公司——Corbus harmaceuticals在美國、歐盟國家、英國、加拿大、澳大利亞、冰島、列支敦士登、挪威及瑞士(該地區)的開發及商業化訂立獨家授權協議。

此外，AI制藥領域持續火熱之下，石藥集團也進軍該領域。8月，石藥集團公告稱，分別與英硅智能和晶泰科技在創新藥研發人工智能(AI)領域達成戰略合作協議。